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新三板轉(zhuǎn)IPO的十大法律問題(附最全概念股名單)

 三手機加一手機 2017-10-05

一、先摘牌還是后摘牌


上交所曾經(jīng)公布過他們所認為的新三板轉(zhuǎn)報IPO的正確流程,即:內(nèi)部決策、輔導(dǎo)備案、申報材料、申請停牌、發(fā)行審核、核準發(fā)行、終止掛牌、發(fā)行上市。


其中,終止掛牌問題是比較特別和重要的。


按照上交所的理解,企業(yè)是在IPO被核準以后,再去申請終止掛牌的。但在實踐中,有一些公司是先申請終止掛牌,再去申報IPO材料或者上會的。


先IPO再摘牌,可以為企業(yè)留一條退路——如果IPO被否或者撤回材料,還能繼續(xù)在新三板掛牌,而在上會前摘牌,企業(yè)將沒有退路可言。


在終止掛牌的過程中,律師主要關(guān)注終止掛牌所需要出具的法律意見書。在此過程中,異議股東的處理是關(guān)注的重點,通常異議處理會設(shè)定一個期限,規(guī)定在期限內(nèi),由大股東用確定的價格來收購異議股東的股權(quán);如果異議股東在期限內(nèi)沒有提出反對意見,也沒有出售股份,就默認為將繼續(xù)持有。


選擇不同的流程,還會有一些更隱蔽的差異和影響,將在后面“信批差異”部分講到。

 

二、“三類股東”問題的處理方式及成功案例分析


三類股東一般指信托計劃、契約型基金和資管計劃。造成“三類股東”問題產(chǎn)生的原因,主要是IPO規(guī)則和新三板規(guī)則的異同。


二者相同之處在于三類股東在A股和新三板的一級半市場(定增)或者二級市場上,均被認可。


但在一級市場上,并沒有明確的規(guī)則表明IPO是否認可三類股東,而在實踐中大家都認為是不認可的。


反觀在新三板掛牌業(yè)務(wù)中,根據(jù)《機構(gòu)業(yè)務(wù)問答(一)——關(guān)于資產(chǎn)管理計劃、契約型私募基金投資擬掛牌公司股權(quán)有關(guān)問題》,如果資管計劃或者契約型基金是依法設(shè)立和運作,并接受證監(jiān)會監(jiān)管的,可以不做還原直接持股。


不過,信托計劃在新三板上也沒有明確說法,畢竟主管的管理系統(tǒng)不一樣。


我認為三類股東分為兩種:


1. 特殊的三類股東


比如說,三類股東投資了上市公司,再由上市公司入股新三板公司,后來這個新三板公司又成功IPO。


也就是說,在三類股東和發(fā)行人之間,已經(jīng)有一個上市公司作為風(fēng)險隔離,在這種情況下,證監(jiān)會是認可的。


案例:博創(chuàng)科技(300548.SZ)、天通股份(600330.SH)、貴廣網(wǎng)絡(luò)(600996.SH)、皖天然氣(603689.SH)。

 

上述案例,證監(jiān)會甚至連反饋都沒有提到“三類股東”問題。所以說,三類股東被上市公司隔離后,本身是不存在問題的。       

 

2. 中間沒有隔離 直接或間接持有發(fā)行人股權(quán)


上交所曾經(jīng)提出,在IPO過程中,上市公司在引入三類股東的時候要考慮股權(quán)清晰和穩(wěn)定,在此基礎(chǔ)上審慎決策。


目前,對于“三類股東”問題,在實踐中大概有如下幾種處理模式:


(1)主動清理


比如奧飛數(shù)據(jù)(832745.OC),股東名單有一家契約型基金,其處理方式就是把契約型基金全部還原到出資結(jié)構(gòu)相同的合伙企業(yè)或者自然人。


也就是說,用合伙企業(yè)或者自然人替代了三類股東。


這種方式是證監(jiān)會認可的,不過處理起來,企業(yè)要平衡多方利益,不一定能處理好。

 

(2)不作清理 但間接持股


比如海辰藥業(yè)(300584.SZ)、碳元科技(603133.OC)、常熟汽飾(603035.SH)、長川科技(300604.SZ)。



這幾個已經(jīng)成功的案例,三類股東都有如下幾個特點:




第一,這些案例中的三類股東都處于被監(jiān)管系統(tǒng)監(jiān)管的狀態(tài),例如已經(jīng)在基金業(yè)協(xié)會辦理備案等;


第二,它們都是間接股東,并沒與直接持有發(fā)行人股份,而是持有發(fā)行人某一位股東的股權(quán);


第三,最終持股比例都不高;


第四,在申報材料中,對資金來源合法、沒有委托信托或者相關(guān)安排代持、最終權(quán)益人能核查清楚、不存在糾紛或者潛在糾紛等問題做了充分論述。




 

(3)不做清理 直接持股


比如中原證券(601375.OC),其IPO時第二大股東是渤海公司,但其實渤?;鸩攀钦嬲墓蓶|。


我認為,這個案例并不具有參考性,因為渤?;鸨澈蟮墓芾砣耸侨珖绫;鹄硎聲纫?guī)模很大的公司,而且它是發(fā)改委批準的契約型基金,所以這個案例有一定獨特性,畢竟人家的溝通能力是比較強的。

 

三、如何計算股東是否超過200人


關(guān)于股東人數(shù)超過200人的問題,有兩個層面:一是,新三板也是合法開放的市場,如果公開交易導(dǎo)致股東超過兩百人,需不需要對股東進行清理;二是,股東人數(shù)雖然沒有超過200人,但證監(jiān)會會要求做穿透計算。


第一個問題,證監(jiān)會已經(jīng)給了明確答復(fù)。


根據(jù)《非上市公眾公司監(jiān)管指引第4號——股東人數(shù)超過200人的未上市股份有限公司申請行政許可有關(guān)問題的審核指引》,如果存在一定的歷史遺留問題,或者通過正常轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致股東超過200人,那么證監(jiān)會就認為你的合法性此前已經(jīng)得到審核。前者需要拿一份證監(jiān)會意見再去IPO,后者可以直接去申報IPO。


此外,如果通過定增導(dǎo)致股東人數(shù)超過200人,根據(jù)《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》,在進行非公開發(fā)行時應(yīng)先獲得證監(jiān)會核準,其合規(guī)性已在非公開發(fā)行時經(jīng)過審核,可以直接申請IPO。


第二個問題,如果股東有法人或者其他組織,證監(jiān)會會要求將這些股東打開至自然人、國資委或者上市公司。


這里有個問題,怎么計算打開后的股東人數(shù)?


首先,無論打開后是否需要計入股東人數(shù),所有法人或其他組織都要按上述要求打開,證監(jiān)會需核查股東資格是否合規(guī),跟實控人、董監(jiān)高、5%以上股東有沒有關(guān)聯(lián)關(guān)系。


其次,如果能論證某些企業(yè)或者組織并不是以僅為投資發(fā)行人而設(shè)立的投資主體,一般來說,打開后的股東人數(shù)是不用計入發(fā)行人股東總?cè)藬?shù)的。


一般而言,需要打開并計算人數(shù)有兩種常見情況:一是員工持股平臺,因為很顯然,它就是為了持有發(fā)行人股份而存在的;二是,雖然不是員工持股平臺,但設(shè)立目的就是為了持有發(fā)行人,這種人數(shù)也是要打開計算的。

 

四、對賭條款還能保留嗎?


對賭條款的問題,也是因為新三板掛牌和IPO的尺度不一樣造成的。


在新三板,《掛牌公司股票發(fā)行常見問題解答(三)——募集資金管理、認購協(xié)議中特殊條款、特殊類型掛牌公司融資》就對賭協(xié)議做出了,如掛牌公司不得作為特殊條款的義務(wù)承擔(dān)主體、不得限制掛牌公司未來股票發(fā)行融資的價格等限制。


但在IPO中一些是不被證監(jiān)會認可的條款,《解答(三)》并沒有做出限制。


例如,《解答(三)》并沒有限制在對賭協(xié)議中加入“新三板公司大股東作為對賭人”的情況,但這在IPO過程中,是不會被證監(jiān)會接受的。


以拓斯達(300607.SZ)為例。


當時,為了配合拓斯達掛牌新三板,興證創(chuàng)投僅保留對創(chuàng)始人的特殊義務(wù)條款,而放棄對拓斯達本身的條款,同時也放棄優(yōu)先清算權(quán)和一票否決權(quán),因為這是《解答(三)》明令禁止的。


拓斯達申報IPO材料后,2016年11月,興證創(chuàng)投與創(chuàng)始人簽訂協(xié)議,約定為配合IPO申請工作,與創(chuàng)始人簽署的所有特殊對賭條款都不再生效,而且不再恢復(fù),視為從來不曾約定過,其實也就是徹底廢止。


目前,證監(jiān)會對IPO企業(yè)的對賭條款的態(tài)度是:要完全徹底地廢止,且不得存在有恢復(fù)條款的可能。

 

五、突擊入股的界定與鎖定期

 

目前,證監(jiān)會對“突擊入股”的界定與鎖定期要求總結(jié)如下:


 

可尷尬的是,新三板本身是合法交易的市場,比如按照合法程序完成定增、公開交易等,這算不算突擊入股,要不要鎖定?

 

有一些正在排隊的案例,比如海容冷鏈(830822.OC)、阿波羅(832568.OC)等,它們最近一次增資時間離IPO申報時間均不足6個月,而且都沒有公開承諾上市后鎖定股份36個月。


目前,這些案例還沒有上會,最終要不要重新調(diào)整承諾還不知道。


我跟中介機構(gòu)做了溝通,大概意見如下:


1. 通過定增或者通過做市轉(zhuǎn)讓進入新三板公司的,哪怕是12個月或者6個月之內(nèi),都先不主動承諾鎖定36個月;


2. 如果通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓進入,且受讓實控人、董監(jiān)高、實控人關(guān)聯(lián)方的股份,最好主動承諾鎖定36個月。

 

新三板存在隔離了突擊入股的風(fēng)險,看證監(jiān)會后面會不會出更加明確的意見。

 


六、信批差異問題


證監(jiān)會對“新三板公開資料與IPO申報文件存在差異”的態(tài)度有一個演進的過程,可概括如下三個階段:


1. “默默改”階段


證監(jiān)會沒有反饋信批差異問題,可能也根本沒注意到,因為沒有經(jīng)驗。比如已經(jīng)過會的中旗股份、三星新材。


如果中介機構(gòu)發(fā)現(xiàn)有差異,就默默改,證監(jiān)會也沒有反饋,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也沒有要求出更正。

 

2. “在會里改”階段


股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還沒有要求企業(yè)去發(fā)更正公告,但證監(jiān)會已在反饋中問到了。企業(yè)只要把差異向證監(jiān)會說明,改過來就可以了,不用專門向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提供更正公告,比如拓斯達。

 

3. “股轉(zhuǎn)系統(tǒng)和會里都要改”的階段


不僅證監(jiān)會會問,而且股轉(zhuǎn)系系統(tǒng)會要求企業(yè)披露更正公告。

 

不用諱言,造成信批差異的原因有很多,其中最主要的就是IPO中介機構(gòu)與新三板中介機構(gòu)的水平是有差異的,而且新三板掛牌撰寫文件的時間比較短,盡調(diào)也往往沒有那么充分和徹底,這種情況非常多。

 

回到第一點提到的“是否提前摘牌”的問題。


在存在上述信批差異的情況下,企業(yè)如果先摘牌,再去申報IPO,就不用另外披露信息更正公告,只需要在IPO文件里和上會時對差異進行說明就可以了;


如果不摘牌,一直掛著新三板,就一定要披露信息差異更正公告。這個公告,不僅公司自己要出,中介機構(gòu)也要出。處理起來比較復(fù)雜,要去協(xié)調(diào)多方的利益關(guān)系,比如主辦券商和保薦券商不是同一家的時候。

 

七、掛牌期間的交易情況——做市與協(xié)議的不同


證監(jiān)會往往會讓中介機構(gòu)去核查企業(yè)在新三板掛牌期間的股份轉(zhuǎn)讓情況,是否合規(guī)、合法。


在實踐中,做市與協(xié)議有所的處理有所不同。


因為新三板是一個公開市場,因此證監(jiān)會對做市轉(zhuǎn)讓的關(guān)注不會很多。


但如果是協(xié)議轉(zhuǎn)讓,證監(jiān)會往往會要求企業(yè)披露協(xié)議轉(zhuǎn)讓的詳細交易情況,包括價格、受讓方、轉(zhuǎn)讓方、轉(zhuǎn)讓原因等。

 

八、國有股轉(zhuǎn)持的問題


新三板掛牌并沒有要求國有股劃轉(zhuǎn)社?;?,但IPO卻對此有要求。


站在企業(yè)申報IPO的角度來看,如果存在國有股劃轉(zhuǎn),需要相應(yīng)主管部門出具國有股劃轉(zhuǎn)方案,溝通起來需要時間,會耽誤企業(yè)的申報進程;


雖然有一些機構(gòu)如國有創(chuàng)投、國有創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金等可以申請豁免,但同樣也需要花很多時間去做。


因此,新三板企業(yè)最好提前關(guān)注并著手處理國有股轉(zhuǎn)讓的問題。

 

九、小心“過頭”的公開承諾


還有一個對新三板企業(yè)IPO造成障礙的因素就是“過頭”的公開承諾。


新三板公司具有公眾屬性,在申請掛牌過程中,做過的一些承諾都是公開的。有時候,企業(yè)為了“表忠心”,會做出一些“過頭”的承諾,最后卻忘記了。


比如說股權(quán)轉(zhuǎn)讓,企業(yè)大股東承諾了多少年不轉(zhuǎn)讓、不減持,但后來卻因為忘記而違背了。


證監(jiān)會出臺的《證券期貨市場誠信監(jiān)督管理暫行辦法》規(guī)定,發(fā)行人及其主要股東、實際控制人、董事、監(jiān)事和高級管理人員所作的公開承諾的未履行或未如期履行、正在履行、已如期履行等情況,屬于證監(jiān)會記錄的證券期貨市場誠信信息。


企業(yè)如果因此受到監(jiān)管或者行政處罰的話,可能會對其IPO造成影響。

 

十、總結(jié)


新三板掛牌和IPO業(yè)務(wù)差異,有顯性和隱性兩部分。


顯性部分較為容易區(qū)分,比如新三板沒有要求主營業(yè)務(wù)、董監(jiān)高、實控人不存在重大變化;同業(yè)競爭不解決,可以承諾解決等等。


更加深層次的區(qū)分,是隱性部分。比如資產(chǎn)瑕疵、董監(jiān)高兼職瑕疵可以做到什么程度,需要中介機構(gòu)去把握。


總而言之,IPO比新三板嚴格得多,做IPO業(yè)務(wù)需要采取窮盡原則,即要用一切能想到的手段去處理,只有在這種情況下,才會得到證監(jiān)會認可。


以上內(nèi)容轉(zhuǎn)自新三板千人匯,作者德恒律師事務(wù)所唐永生律師


新三板轉(zhuǎn)板IPO概念股最新名單

代碼名稱交易狀態(tài)IPO狀態(tài)
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834903金現(xiàn)代交易輔導(dǎo)
430642映翰通交易輔導(dǎo)
871196交大思諾交易輔導(dǎo)
838701豪聲電子交易輔導(dǎo)
834356金雅豪交易輔導(dǎo)
833635瑞德智能交易輔導(dǎo)
831890中潤新能交易輔導(dǎo)
832498明源軟件交易輔導(dǎo)
837659傲倫達交易輔導(dǎo)
833790嘉元科技交易輔導(dǎo)
832800賽特斯交易輔導(dǎo)
430057清暢電力交易輔導(dǎo)
833977優(yōu)派科技交易輔導(dǎo)
834061佳奇科技交易輔導(dǎo)
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839706奇士達停牌輔導(dǎo)
834964曠世智源交易輔導(dǎo)
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833977優(yōu)派科技交易輔導(dǎo)
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835908仁創(chuàng)生態(tài)交易輔導(dǎo)
830856合礦股份交易輔導(dǎo)
837848玉禾田退市輔導(dǎo)
834662賽耐比交易輔導(dǎo)
839850正星科技交易輔導(dǎo)
832999法本信息交易輔導(dǎo)
832578建科機械交易輔導(dǎo)
836141匯鋒新材交易輔導(dǎo)
835723寶海微元交易輔導(dǎo)
839942宏昌重工交易輔導(dǎo)
834174維康子帆交易輔導(dǎo)
837297中晨電商交易輔導(dǎo)
839948元集新材交易輔導(dǎo)
835752日月明交易輔導(dǎo)
838275驅(qū)動力交易輔導(dǎo)
832184陸特能源停牌輔導(dǎo)
833465特力惠交易輔導(dǎo)
870349齊芯科技交易輔導(dǎo)
832814昌耀新材交易輔導(dǎo)
837920盛本智能交易輔導(dǎo)
835399中感微交易輔導(dǎo)
870077小狗電器交易輔導(dǎo)
836391工大科雅交易輔導(dǎo)
833573藍源傳媒停牌輔導(dǎo)
834978光大科技交易輔導(dǎo)
833346威貿(mào)電子停牌輔導(dǎo)
833377童石網(wǎng)絡(luò)交易輔導(dǎo)
834931鴻貝科技交易輔導(dǎo)
836807奔朗新材交易輔導(dǎo)
839570安博通交易輔導(dǎo)
837029匯創(chuàng)達交易輔導(dǎo)
836106君逸數(shù)碼交易輔導(dǎo)
831376金洪股份交易輔導(dǎo)
837297中晨電商交易輔導(dǎo)
837009大雅智能交易輔導(dǎo)
835053帝爾激光停牌排隊
430215必可測交易輔導(dǎo)
870156瑜欣電子交易輔導(dǎo)
835879派爾特交易輔導(dǎo)
836084江蘇北人交易輔導(dǎo)
830858華圖教育停牌輔導(dǎo)
836888來邦科技交易輔導(dǎo)
833371藍天燃氣交易輔導(dǎo)
833637福建三星交易輔導(dǎo)
831647聯(lián)瑞新材停牌輔導(dǎo)
833370童石網(wǎng)絡(luò)交易輔導(dǎo)
830886太爾科技交易輔導(dǎo)
834770艾能聚交易輔導(dǎo)
870776新大正退市輔導(dǎo)
833904遠圖互聯(lián)交易輔導(dǎo)
832143海昌華停牌輔導(dǎo)
836054深港環(huán)保交易輔導(dǎo)
839128新化股份交易輔導(dǎo)
838061旭日環(huán)保交易輔導(dǎo)
834116高信達交易輔導(dǎo)
839063聯(lián)盛化學(xué)交易輔導(dǎo)
870982亞星世紀交易輔導(dǎo)
836665勝利監(jiān)理交易輔導(dǎo)
831370新安潔交易輔導(dǎo)
430002中科軟交易輔導(dǎo)
837199城市縱橫交易輔導(dǎo)
831284邁科智能交易輔導(dǎo)
835874藍科環(huán)保停牌輔導(dǎo)
833563力天高新交易輔導(dǎo)
836566三星科技交易輔導(dǎo)
834674瑞能股份停牌輔導(dǎo)
833784美福潤交易輔導(dǎo)
836494祖名股份交易輔導(dǎo)
838724精密科技交易輔導(dǎo)
836188品茗股份交易輔導(dǎo)
833474利揚芯片交易輔導(dǎo)
834408盛源科技交易輔導(dǎo)
831373電科電源交易輔導(dǎo)
834246喀納斯交易輔導(dǎo)
831906舜宇模具交易輔導(dǎo)
835741創(chuàng)益通交易輔導(dǎo)
833144毅康股份終止掛牌輔導(dǎo)
831712創(chuàng)澤信息交易輔導(dǎo)
831437天勁股份停牌輔導(dǎo)
830807恒瑞能源交易輔導(dǎo)
832964凱瑞環(huán)保交易輔導(dǎo)
831543松煬資源交易輔導(dǎo)
834165恒勃股份交易輔導(dǎo)
832255建通測繪交易輔導(dǎo)
837679百川環(huán)能交易輔導(dǎo)
831057多普泰交易輔導(dǎo)
834566家鴻口腔退市輔導(dǎo)
837938貝斯美交易輔導(dǎo)
834607祥云股份停牌輔導(dǎo)
838407中投股份交易輔導(dǎo)
834641中廣影視交易輔導(dǎo)
834858一卡通交易輔導(dǎo)
836619顯鴻科技交易輔導(dǎo)
831284邁科智能交易輔導(dǎo)
832533利美康交易輔導(dǎo)
871214盛利維爾交易輔導(dǎo)
430532北鼎晶輝交易輔導(dǎo)
835873通業(yè)科技停牌排隊
837208博士隆交易輔導(dǎo)
430674巴蘭仕交易輔導(dǎo)
837112大洋生物交易輔導(dǎo)
836762華陽國際終止掛牌輔導(dǎo)
833142佳一教育交易輔導(dǎo)
835652晶華光電交易輔導(dǎo)
832563幫豪種業(yè)交易輔導(dǎo)
839065志特新材交易輔導(dǎo)
837939九天云竹交易輔導(dǎo)
832554晨光精工交易輔導(dǎo)
832340國聯(lián)股份停牌輔導(dǎo)
835283節(jié)水股份交易輔導(dǎo)
830886太爾科技交易輔導(dǎo)
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835710仕凈環(huán)保停牌輔導(dǎo)
837677雙英股份停牌輔導(dǎo)
832599皓業(yè)彩瓷交易輔導(dǎo)
835604康泰醫(yī)學(xué)退市輔導(dǎo)
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832737恒信璽利交易輔導(dǎo)
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830819致生聯(lián)發(fā)交易輔導(dǎo)
831839廣達新網(wǎng)交易輔導(dǎo)
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833817聚石化學(xué)終止掛牌輔導(dǎo)
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831781力思特停牌輔導(dǎo)
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835099開心麻花停牌排隊
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831371美涂士交易輔導(dǎo)
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836706施美藥業(yè)交易輔導(dǎo)
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832547利策科技交易輔導(dǎo)
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835140金春股份終止掛牌排隊
838193天元寵物終止掛牌排隊
836795狼和醫(yī)療交易輔導(dǎo)
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834656勃達微波交易輔導(dǎo)
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834682球冠電纜停牌排隊
833010盛景網(wǎng)聯(lián)終止掛牌輔導(dǎo)
839064舒華股份交易輔導(dǎo)
835770有方科技停牌排隊
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839402廣聯(lián)航空終止掛牌輔導(dǎo)
835174五新隧裝停牌排隊
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835009金力永磁停牌排隊
834021流金歲月停牌排隊
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835147恒達新材停牌排隊
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836119朝歌科技停牌排隊
430088七維航測交易輔導(dǎo)
832821金丹科技停牌排隊
430447廣信科技停牌預(yù)先披露更新
430518嘉達早教停牌輔導(dǎo)
831530才府玻璃退市排隊
831866蔚林股份交易輔導(dǎo)
832041中興通科交易輔導(dǎo)
832422福昕軟件交易輔導(dǎo)
832639正和生態(tài)停牌輔導(dǎo)
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832292曙光電纜停牌排隊
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833932奧雷德交易輔導(dǎo)
835502深裝總終止掛牌輔導(dǎo)
835933鉅泉光電停牌排隊
832838華綠生物交易輔導(dǎo)
835406瑞聯(lián)新材停牌排隊
833747廣廈環(huán)能交易輔導(dǎo)
831067根力多交易輔導(dǎo)
430369威門藥業(yè)交易輔導(dǎo)
430459華藝園林交易輔導(dǎo)
831463凱雪冷鏈停牌排隊
833147華江環(huán)保交易輔導(dǎo)
834870瑞翌新材停牌排隊
832675福達合金退市排隊
833429康比特交易輔導(dǎo)
832709達特照明停牌排隊
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832938國林環(huán)保停牌排隊
834947耐普礦機停牌被否
831019博碩光電交易輔導(dǎo)
430539揚子地板停牌排隊
430555英派瑞停牌排隊
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833745恐龍園停牌排隊
834815巨東股份交易輔導(dǎo)
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831895愛威科技停牌被否
831417峻嶺能源交易輔導(dǎo)
834186健隆生物交易輔導(dǎo)
833638貝斯達停牌排隊
833340奧美森交易輔導(dǎo)
833418中蘭環(huán)保交易輔導(dǎo)
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834864萬馬科技退市發(fā)行
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835183鴻禧能源停牌排隊
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