一直以來(lái)，我們都認(rèn)為A股市場(chǎng)的估值偏高，然而事實(shí)真的是這樣嗎？截至2017年8月30日上證綜指的PE（TTM）僅為16.39，對(duì)比標(biāo)普500的22.7，富時(shí)100的28.17，日經(jīng)225的16.00，可以說(shuō)僅僅處于中等水平。

年初至今（2017.01.01-2017.08.30），上證綜指上漲了8.38%，市盈率也上升了4.06%；以萬(wàn)得全A的指標(biāo)來(lái)看，指數(shù)上漲了5.79%，市盈率反而下降了3.37%。那么，市盈率這個(gè)指標(biāo)能否準(zhǔn)確的反應(yīng)市場(chǎng)的估值水平？各行業(yè)板塊的估值又是什么樣的？有哪些個(gè)股是被低估的？

P/E（市盈率），即每股的市場(chǎng)價(jià)格除以每股的利潤(rùn)收益，數(shù)值越大說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)其增長(zhǎng)的預(yù)期越高。PE被廣泛的用于各類(lèi)估值，因?yàn)橛?jì)算簡(jiǎn)單，邏輯也非常清晰，就是對(duì)公司價(jià)值的溢價(jià)倍數(shù)，高PE一般是成長(zhǎng)風(fēng)格而低PE多是價(jià)值風(fēng)格，PE適用于制造業(yè)、服務(wù)業(yè)，不適用于虧損公司、周期性公司。

P/B（市凈率），即股票市值和凈資產(chǎn)的比例。與PE類(lèi)似，越高表示市場(chǎng)對(duì)其增長(zhǎng)期望值越大。銀行業(yè)多用這一估值，原因是因?yàn)檫@個(gè)比率從一定層面上反映了銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力（杠桿越小風(fēng)險(xiǎn)越?。?。同樣，在某些行業(yè)，公司的收益、盈利具有周期性，但賬面資產(chǎn)凈值則不會(huì)隨著季節(jié)周期大幅波動(dòng)，對(duì)于這種企業(yè)PB要比PE適用。

P/S（市銷(xiāo)率），即市場(chǎng)價(jià)格和每股營(yíng)業(yè)收入的比率。PE有個(gè)缺點(diǎn)，凈利潤(rùn)很可能是負(fù)數(shù)或者為0。在這種情況下以P/E來(lái)估值就失去了意義。這種情況下我們可以通過(guò)PS來(lái)進(jìn)行估值。尤其對(duì)于多數(shù)高科技公司，短期內(nèi)財(cái)報(bào)利潤(rùn)可能為負(fù)，所以PS被大量使用。對(duì)于一些市場(chǎng)份額比盈利能力更重要的行業(yè)和公司，PS指標(biāo)也更值得投資者關(guān)注，例如早年的亞馬遜（業(yè)務(wù)增長(zhǎng)>盈利能力）。

PEG，是用公司的市盈率（PE）除以公司未來(lái)3或5年的每股收益復(fù)合增長(zhǎng)率。比如一只股票當(dāng)前的市盈率為20倍，其未來(lái)5年的預(yù)期每股收益復(fù)合增長(zhǎng)率為20％，那么這只股票的PEG就是1。當(dāng)PEG等于1時(shí)，表明市場(chǎng)賦予這只股票的估值可以充分反映其未來(lái)業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性。

EV/EBITA（企業(yè)價(jià)值倍數(shù)），EV不僅僅包括股權(quán)價(jià)值，還包括這個(gè)公司的外債，還要減去多余的現(xiàn)金。EV可以基本看作一個(gè)企業(yè)的價(jià)值。而EBITDA則包含了可供于股東的凈利潤(rùn)，供與債權(quán)人的融資費(fèi)用以及非現(xiàn)金成本。在杠桿大的行業(yè)，比如電信，能源等，使用EV/EBITDA估值要比P/E更準(zhǔn)確。

上述5個(gè)估值指標(biāo)各有優(yōu)勢(shì)，分別適用于不同的行業(yè)，但從數(shù)據(jù)獲取角度來(lái)說(shuō)，前三個(gè)較為容易，而PEG中的3~5年的復(fù)合增長(zhǎng)率需要預(yù)測(cè)，企業(yè)價(jià)值也需要深度挖掘。因此，本文的討論且以PE、PB、PS三個(gè)指標(biāo)為主。

三種估值指標(biāo)適用的行業(yè)有所不同，金融、周期行業(yè)更適用于PB，高科技、成長(zhǎng)行業(yè)更傾向于使用PS，其他行業(yè)劃分至PE。

每個(gè)行業(yè)的估值水平通常有著很大的差距，例如銀行、煤炭等價(jià)值型行業(yè)的PE就比較低，而計(jì)算機(jī)、電子等成長(zhǎng)型行業(yè)的PE就相對(duì)較高，下表列出了所有行業(yè)（中信一級(jí)）截至2017年8月30日的各項(xiàng)估值指標(biāo)。

   將上表數(shù)據(jù)與年初進(jìn)行對(duì)比，PE的平均數(shù)和中位數(shù)都下降了50%左右，跌幅是比較明顯的；PB和PS的數(shù)據(jù)略有下降，但變化不大；PEG的均值和中位數(shù)上升了10%左右。

進(jìn)一步分析估值水平，與年初相比變化較大的行業(yè)有：

從上表可以看出，除了輕工制造和基礎(chǔ)化工這兩個(gè)行業(yè)外，估值指標(biāo)的變化與板塊價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)具有較強(qiáng)的正相關(guān)性，我們可以認(rèn)為是估值的變化反映了指數(shù)上漲（下跌）帶來(lái)的分子的增加（減少）。

用估值指標(biāo)來(lái)確定個(gè)股是否值得購(gòu)買(mǎi)依然具有局限性，企業(yè)盈利的不穩(wěn)定會(huì)導(dǎo)致估值指標(biāo)失真，處于成長(zhǎng)期的企業(yè)估值也不能反映企業(yè)未來(lái)的盈利能力，同時(shí)，一些突發(fā)事件也會(huì)導(dǎo)致估值指標(biāo)失效。

估值僅作為一個(gè)參考因素，判斷一個(gè)企業(yè)的好壞需結(jié)合行業(yè)的景氣度、公司未來(lái)確定的現(xiàn)金流以及成長(zhǎng)性等多方面綜合考慮，挖掘內(nèi)在價(jià)值和投資邏輯。所以，在投資過(guò)程中并沒(méi)有一勞永逸的答案，迷戀市場(chǎng)規(guī)律而停止思考的人最終會(huì)被淘汰。

附表：各行業(yè)估值較低的個(gè)股（截至2017年8月30日）

適用PE的行業(yè)

適用PB的行業(yè)

適用PS的行業(yè)