來源：https://www./question/103402

近期有個帖子https://www./question/102852，作者 談及身邊一小伙伴定投50ETF的親身經(jīng)歷，從05年2月定投到17年4月卻總收益不到40%，年化收益率只有5.15%！確實是平庸的投資結(jié)果，尤其考慮到承擔(dān)了股市的高風(fēng)險但獲得的這點(diǎn)收益有點(diǎn)不成正比，但問題究竟出在哪？特別是對比我們經(jīng)常聽到的關(guān)于定投魔力的種種宣傳，差異就顯得更大了！

●定投不是適合不懂理財?shù)纳习嘧鍌優(yōu)槲磥韮π铋L期投資的最佳懶人理財方式嗎？難道這個小伙伴堅持投了12年還不夠長？

●定投不是可以避免錯誤擇時在牛市少買、熊市多買，長期攤薄投資成本獲取更高收益嗎？怎么只有這點(diǎn)？

●對于想要獲取較高收益卻又擔(dān)心風(fēng)險的懶人們，除了可獲得可觀收益，定投不是可以分批進(jìn)場起到分散投資風(fēng)險的效果嗎？？怎么看起來分散風(fēng)險效果不佳，這小伙伴還是跟著市場來回坐電梯？

●定投不是可以有效利用“世界第八大奇跡“——復(fù)利的力量嗎？比如月定投1700元，堅持20年，你就可以成為百萬富翁！http://www./html/app/dingtouzhuanqu/，又比如月定投1000元30年即可積累三百萬養(yǎng)老基金輕松財務(wù)自由！http://www./service/dingtou/dt09/dt09_1.html#2那么按比例算怎么這小伙伴定投20年也該成為近六十萬的富翁，但怎么12年后也才只有20萬，剩下8年達(dá)到六十萬實現(xiàn)可能性看起來不大，距離剩下18年成為三百萬富翁更是好像差得天差地別？

●定投不是可以在長期投資過程中取高補(bǔ)低從而獲取市場平均收益達(dá)到穩(wěn)定回報的效果嗎？http://www./cmail/09/090930/0.html年化5.15%怎么也不像市場平均收益??？！

關(guān)于這個案例引起了許多爭論，有些是懷疑計算有誤，如沒有考慮分紅等，更多的則是認(rèn)為定投基金品種選擇不力如波動性不夠大等，或是定投執(zhí)行策略選擇不力沒有及時止盈退出等等，甚至還有人認(rèn)為定投純屬機(jī)構(gòu)忽悠人的營銷手段。關(guān)于定投的宣傳和看法中到底哪些是事實，哪些純屬神話，哪些是有缺陷的誤區(qū)，常見的分析中又遺漏了什么關(guān)鍵要素，對于種種這些問題我將結(jié)合該案例來個深度解析，因為內(nèi)容較多，將分幾篇進(jìn)行討論。

案例回顧

原帖案例從05年2月開始到17年4月，每月定投1000元。為簡化問題這里假定在每月月底按50ETF復(fù)權(quán)收盤價（非凈值）買入，和原帖每月23日買入略有區(qū)別，因按復(fù)權(quán)價格買入也即假定分紅用于再投資，不考慮交費(fèi)易用，也不考慮最小買入單位100股的問題，17年3月為最后一期扣款日，17年4月不扣款，以17年4月底時的總市值作為最終市值，共扣款146期，總投入14600元，和原帖扣款144期總投入14400元略有區(qū)別（原帖似乎少算2期）。

結(jié)果：

注：這里都是按月進(jìn)行計算得到月度數(shù)據(jù)，再進(jìn)行年化，年化算術(shù)平均收益率=12*月算術(shù)平均收益率，年化復(fù)合平均收益率=（1 +月復(fù)合平均收益率）^12-1，年化IRR=（1 +月IRR）^12-1

圖表反映更直觀：

IRR就是內(nèi)部回報率，代表投資者真正獲得的收益率，和基金本身的復(fù)合收益率并不相同，50ETF在此期間本身的年化復(fù)合平均收益率為10.35%，但基金本身收益率只能代表一次性買入持有的投資者業(yè)績，我們的小伙伴并不是一次性買入的而是分146期陸續(xù)買入，如果在高位買入較多的話就會導(dǎo)致投資者的業(yè)績低于基金本身，因此基金本身收益率還算得體，然而我們的小伙伴只有獲得6.94%的年化收益率，累計收益率也只有55.04%（測算同樣比原帖略高但差異不大）。如果對這個有困惑，不妨想象一下下面這個例子：有個投資者年初以100元買入100份凈值1元的基金，基金年中漲到2元投資者又追加200元買入100份，年底基金又跌到1.5元，這樣全年基金本身收益率為50%，投資者總投入為300元，年底總市值也是300元，投資者實際收益率為零！大幅低于基金本身收益率。

還可以觀察到幾點(diǎn)：

1、我們的小伙伴的13年定投經(jīng)歷了過山車似的行情，市值大幅波動，盡管波動幅度要略小于50ETF，這是預(yù)期之中的，因為他有不斷追加投資；

2、累計收益和累計收益率緊密跟隨50ETF的價格大幅波動，06、07年大牛市時累計收益率大漲最高接近300%，但隨著08年大熊市全都獲利回吐還給市場，09年市場大幅反彈累計收益率也跟著反彈到110%，但隨著之后5年的慢熊又全部還給市場，之后趕上14年下半年至15年上半年的牛市累計收益率再次反彈到100%，但15年下半年股災(zāi)后又回吐近半，總得來講在投資全過程中除了05年剛開始定投時小虧幾個月之后就并沒有任何一個時點(diǎn)是虧損的，最差也只是剛好保本，但顯然并不是令人愉快的經(jīng)歷；

3、平均成本一直緩緩向上，但除開始幾個月外也一直低于50ETF市價，使得其絕大多數(shù)時間里并未虧損，和上面一點(diǎn)的觀察吻合，這可能也是盡管整體投資經(jīng)歷不算愉快，但我們小伙伴還可以堅持13年的重要原因！而平均成本隨時間發(fā)展趨于鈍化，這也是意料之中的，因為平均的定義就是如此，新增投資的影響度會越來越小。但平均成本鈍化并不說明定投不能攤薄成本，我們看到定投確實可以攤薄成本，平均成本一直低于收盤價均價（收盤價均價為從定投開始直到當(dāng)時的均價），這反映了定投高位買入更少份額低位買入更多份額的效果。

4、盡管平均成本確實可以被定投攤薄，但并不必然定投收益率會比一次性買入更高，我們小伙伴的投資經(jīng)歷充分說明這點(diǎn)。我們的小伙伴并沒有獲得市場平均收益（基金本身的收益率才代表市場平均收益），而是顯著低于市場平均收益，反映在投資者的業(yè)績每年低于基金本身3.42%?。ㄗⅲ浩鋵嵾@里“平均收益“的說法有很多誤區(qū)，但姑且先這樣跟著基金公司的說法稱呼，以后再詳細(xì)剖析這個問題）這點(diǎn)和原帖分析有所不同，原帖認(rèn)為小伙伴獲得一個市場的平均收益，只是無法獲取超額收益，但這里分析顯示超額收益是較大負(fù)數(shù)。

此外，如果將定投再延續(xù)5個月到現(xiàn)在，將17年8月作為最后扣款期，則9月8日時的業(yè)績將大幅上升，我們小伙伴的年化收益率將達(dá)到8.82%，比按算到4月時的水平上升近2%/年，相對改善幅度達(dá)到近30%！同時投資者跑輸基金本身的幅度也有所縮小，相對5個月前將少跑輸近1%/年。這和近幾個上證50指數(shù)的上漲是緊密聯(lián)系的，但也說明了定投業(yè)績受近期投資品種表現(xiàn)影響的高度敏感性，盡管已經(jīng)定投12年多了，但多5個月的近期上漲業(yè)績將完全不一樣！如果這位小伙伴仍在堅持，現(xiàn)在應(yīng)該高興多了。

高波動神話

所有關(guān)于定投中第一大誤區(qū)就是高波動“信仰“，如很多文章都建議基金定投適合那些價格不穩(wěn)定、波動大的基金產(chǎn)品，可以利用波動大的特性在低位買入更多高位買入更少，因此債券型基金不適合定投，股票型基金也要盡量選擇波動更大的如中小盤股票或者高波動行業(yè)股票之類的基金，聽起來風(fēng)險大波動大反而是好事的樣子，但這說法到底正確嗎？

定投零波動50ETF

我們先來做個思維實驗：假設(shè)我們的小伙伴在13年投資50ETF中并沒有經(jīng)歷任何波動，也就是說價格是線性增長的，這樣到17年4月時期末價格和實際情況一樣，業(yè)績將如何？

哦！沒有波動就沒有傷害！在理想的零波動世界中，我們小伙伴將穩(wěn)穩(wěn)的獲得市場平均收益，投資者收益率和基金本身收益率完全一樣，高達(dá)10.35%/年。當(dāng)然這是意料之中的，因為在零波動的世界中再也不用擔(dān)心在牛市高位買入太多卻在之后陷入漫漫熊市——投資者最容易發(fā)生的踏錯節(jié)奏的悲劇，盡管使用定投方式會比大多數(shù)投資者更有紀(jì)律性，不會在高位比平時進(jìn)一步追加投資，但依然免不了按原定計劃的金額持續(xù)買入。當(dāng)然在零波動的世界中投資者確實也沒有機(jī)會在低位積累更多份額攤薄成本，但總體而言在該次實驗中依然是會比高波動好得多。所以我們可以得出結(jié)論，當(dāng)收益率相同時，定投高波動性品種并不必然更好。注意我沒有說定投高波動性必然更差，只是不必然更好，下次我們會進(jìn)一步分析。

定投債基

“你說的例子現(xiàn)實中不可能存在！“立即有人反駁。的確，零波動卻高收益的品種世界上是沒有的，存在的話一定是麥道夫，風(fēng)險收益總是緊密聯(lián)系的，這是最基本的經(jīng)濟(jì)法則。盡管上面這個例子以足以說明定投高波動性品種并不必然更好（注意不是必然更差，再次強(qiáng)調(diào)），但我們還是進(jìn)一步再來分析定投低波動低收益品種及高波動高收益品種的情況，先來看看低波動低收益的債券型基金。債券基金我們用招商安泰債券Ａ，這是一個純債基金，不參與股市也不打新股，并且成立期限較早，結(jié)果：

可以看到在債基定投13年的例子中，我們的小伙伴獲得了不錯的業(yè)績，年化收益率5.71%雖然依然低于基金本身的復(fù)合年收益率6.55%，但只略低了0.84%，比定投50ETF相差3.42%要少多了，這主要是因為債基本身較低波動率導(dǎo)致的，投資者就更少踏錯節(jié)奏。從絕對收益率水平來講比定投50ETF要略低1.23%，但是從承擔(dān)的風(fēng)險來看債基要小得多，債基較平穩(wěn)增長的曲線和50ETF形成鮮明對比。50ETF風(fēng)險是債基的7倍多，但復(fù)合收益率只有債基的1.6倍，投資者獲得的收益率更是只有債基的1.2倍，收益風(fēng)險顯然有點(diǎn)不成正比。公平得說對于復(fù)合收益率而言這是正常的事，股票風(fēng)險調(diào)整后收益一般要比債券低得多，股票相對債券更高的風(fēng)險并非多一份風(fēng)險就能換得多一份收益，而是要多Ｎ份風(fēng)險才能多１份收益，但在本次定投的例子中因為投資者獲得的收益率比復(fù)合收益率相差更少從而顯得股票的收益風(fēng)險比相對一次性買入更差，哦，天哪！由此我們可以得到結(jié)論，低波動性品種如債基也適合定投，至少不必然比高波動性品種差。

定投波動增大50ETF

“你拿債基和股基比不合適，不是蘋果和蘋果比！”又有人反駁，“定投股票的話還是高波動品種一定更好！”好吧，通常高波動代表更高風(fēng)險，更有可能實現(xiàn)更高收益，但并不必然可以實現(xiàn)更高收益，但我們假設(shè)可以，讓我們再次開啟思維實驗?zāi)Ｊ剑诒敬螌嶒炛形覀兗僭O(shè)將50ETF的月波動性增大，無論月收益是正是負(fù)都絕對增大4%，也就是說如果是正的，就 4%，如果是負(fù)的則-4%，如果剛好是0則不變，在這種假設(shè)更高波動性的品種上看下定投會怎樣，結(jié)果：

在本次波動增大的50ETF定投中波動性確實如意料之中的增大，體現(xiàn)在年化波動率從32.2%增大到43.3%，同時算術(shù)平均收益率和復(fù)合收益率也都得到提升，算術(shù)平均收益率提升近5%，這是因為定投期間上漲月份（80個）比下跌月份（65個）和平盤月份（1個）多，因此同時雙向放大波動會增大算術(shù)平均收益率，而同時復(fù)合收益率也有所提升，但僅提升0.8%，遠(yuǎn)小于算術(shù)平均收益率的提升幅度，這是因為波動性增大會減損復(fù)合收益率，但盡管如此確實以更高波動實現(xiàn)了更高收益，看上去還是個不錯的高波動品種。那么如果有一個水晶球告訴我們?nèi)ザㄍ镀陂g該品種一定能以更高波動實現(xiàn)更高收益（現(xiàn)實中當(dāng)然并非如此，沒人可以保證更高波動品種在某段時間內(nèi)一定實現(xiàn)更高收益），是不是我們就應(yīng)該歡天喜地的去定投它呢？如果你認(rèn)為答案是肯定的，那么實際投資體驗將是非常悲催的，注意到波動增大定投的年化收益率只有5.69%，不僅略低于同時期的債基定投（5.71%/年），甚至和原來波動更低收益更低的原版50ETF定投比都要低1.24%/年！真見鬼?。?！由此我們可以再次得到結(jié)論，即便定投的高波動性品種在定投期間一定可以實現(xiàn)更高收益，但定投高波動性品種也并不必然更好（但并不必然更差，再次強(qiáng)調(diào)）。

那問題出在哪？待續(xù)。。。。。。