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從基本面分角度析一家上市企業(yè)：最簡單，最基礎(chǔ)也是最重要的三大財務(wù)指標(biāo)就是：PE、PB和ROE。即市盈率指標(biāo)、市凈率指標(biāo)和凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)。市盈率和市凈率反映市場給予一家企業(yè)的估值水平，凈資產(chǎn)收益率則反映一家企業(yè)的盈利能力。 對于一家穩(wěn)健經(jīng)營的企業(yè)來說，其凈資產(chǎn)收益率（ROE）的長期變化不大，投資人可以挑選ROE水平較高（一般要求大于10%）的企業(yè)，并在企業(yè)市盈率（PE）和市凈率（PB）較低的時候買入，在市盈率（PE）和市凈率（PB）較高的時候賣出。這樣不僅可以獲得企業(yè)自身成長帶來的收益，并且可以享受企業(yè)股票的市場估值由低到高帶來的額外收益。 而對于周期性股票來講，由于企業(yè)的周期經(jīng)營特性，在行業(yè)繁榮時期，企業(yè)的凈利潤會爆發(fā)，同時企業(yè)的股價會拉升。但企業(yè)的市盈率（PE）并不一定會提升，因為用于計算企業(yè)市盈率的分子和分母同時提高了。往往大多數(shù)時候股價的提升幅度低于凈利潤的提升幅度則股票市盈率（PE）反而會變小。反之，在行業(yè)蕭條時期，企業(yè)的凈利潤下滑速度往往會超過股價的下降速度，此時股票的市盈率（PE）反而會變大。因此對于一般周期性企業(yè)而言，市盈率越低并不一定代表著企業(yè)更低估，市盈率越高也不一定代表著企業(yè)更高估。在牛市頂峰和熊市低谷周期性股票的市盈率指標(biāo)將失去參考意義。 對一般周期性企業(yè)和普通非周期性企業(yè)而言，凈資產(chǎn)是一個逐年贏利累積的結(jié)果，短期的凈利潤盈虧并不能過大的影響企業(yè)凈資產(chǎn)的變化。因此，投資人往往通過股票市凈率（PB）的變化來判斷一家周期性企業(yè)的估值水平。牛市里周期性股票的市凈率會隨著股價的提升而變大，熊市里周期性股票的市凈率會隨著股價的降低而變小。這和普通非周期性企業(yè)的市凈率變化是一致的。即可以通過市凈率（PB）指標(biāo)的高低來判斷一般周期性企業(yè)和普通非周期性企業(yè)的估值水平高低。 但對于強周期的券商股來說，市凈率（PB）在極端市場下也將失去參考意義。這與券商公司的自營股票業(yè)務(wù)有極大的關(guān)系。券商公司所持有的大量股票等權(quán)益類資產(chǎn)在牛市里會放大券商公司的凈資產(chǎn)，而在熊市里又會使券商的凈資產(chǎn)嚴(yán)重縮水。因此在牛市里，由于股價和凈資產(chǎn)的同時巨幅上漲，使得券商股的市凈率顯得并不太高；反之在熊市里由于股價和凈資產(chǎn)的同步縮水，使得券商股的市凈率在熊市里也不太低。 同理由于券商股凈資產(chǎn)的失真，投資人用于判斷企業(yè)長期盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo)：凈資產(chǎn)收益率（ROE），也變得難以判斷。在牛市里隨著券商股盈利能力的大幅提升，券商股的凈資產(chǎn)收益率提升幅度并不會太大，原因是券商股的凈資產(chǎn)在牛市里也有較大程度的增長；反之在熊市里券商股的凈資產(chǎn)收益率下降幅度也將小于其盈利能力的下降幅度，原因是券商股的凈資產(chǎn)在熊市里也有較大程度的下降。 由于券商股的PE、PB、ROE等主要財務(wù)指標(biāo)特征與普通非周期性股票的財務(wù)指標(biāo)特征有較大差異，甚至作為強周期性股票，券商股的PB、ROE等財務(wù)指標(biāo)與一般周期性股票的財務(wù)指標(biāo)特征也有較大差異。因此投資人在投資券商股時應(yīng)結(jié)合券商股的強周期特性理性看待這些重要財務(wù)指標(biāo)。 |
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