《巴菲特之道》一書，是學習研究巴菲特價值投資理論難得的一本好書，只要靜下心來反復研讀，收獲會大大超出你的想象。真誠希望巴菲特的思想和智慧能夠惠及越來越多的投資者，希望越來越多的股民朋友走上價值投資的道路，成為股票市場長久的贏家！在這本書中，總結了巴菲特投資生涯的四大類12條投資準則、巴菲特投資的9個經(jīng)典案例、投資組合管理及投資心理學等，對于那些想了解投資、了解巴菲特、想取得投資成功的人，無疑是最佳的學習路徑之一。本書系統(tǒng)勾勒出巴菲特投資方法的基本框架，那些引導巴菲特穿越各種牛熊市場情況的永恒投資哲學。同樣，這些準則能給予任何投資者以啟發(fā)。這本書的作者對于巴菲特投資思想有著準確和深入的了解，遠超其他關于巴菲特投資思想的書籍。因此，如果讀者朋友能夠仔細閱讀手中的這本書，深刻體會本書作者的總結并指導實戰(zhàn)，我想其價值不亞于巴菲特的午餐。

本書介紹了關于巴菲特思想的形成：格雷厄姆給予了巴菲特投資的知識基礎——安全邊際，以及幫助他掌握情緒以利用市場的波動；費雪教會巴菲特更新、可執(zhí)行的方法論，讓他發(fā)現(xiàn)長期的優(yōu)秀投資對象，以及集中的投資組合；芒格幫助巴菲特認識到購買并持有好企業(yè)帶來的回報。當我們了解了巴菲特思想是這三個人的智慧的結合之后，對于巴菲特很多投資上看似令人迷惑的做法自然就有了答案。就像笛卡爾所說：“擁有好的心智并不足夠，更重要的是如何好好運用?！边\用之妙將巴菲特與他的同行區(qū)分開來，一些同輩人非常聰明、自律、專注，巴菲特之所以高于他們，是因為他具有整合三位智者，凝聚提煉成自己方法的能力。

本書提出的巴菲特投資生涯的四大類12條準則為：

一、企業(yè)準則——三個基本的企業(yè)特點：

1、企業(yè)是否簡單易懂？

2、企業(yè)是否有持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營歷史？

3、企業(yè)是否有良好的長期前景？

二、管理準則——三個重要的高管素質(zhì)：

1、管理層是否理性？

2、管理層對股東是否坦誠？

3、管理層能否抗拒慣性驅(qū)使？

三、財務準則——四個至關重要的財務標準：

1、重視凈資產(chǎn)收益率，而不是每股盈利。

2、計算真正的“股東盈余”。

3、尋找具有高利潤率的企業(yè)。

4、每一美元的留存利潤，至少創(chuàng)造一美元的市值。

四、市場準則——兩項相關的成本指導：

1、必須確定企業(yè)的市場價值。

2、相對于企業(yè)的市場價值，能否以折扣價格購買到？

關于企業(yè)準則中的簡單易懂：

在巴菲特的投資觀點中，投資者的回報與他們是否懂得自己的投資有關。如果在不完全了解的行業(yè)里擁有一家企業(yè)（無論是全部還是部分）股權，你很難準確解讀它的發(fā)展或做出明智的決策。因此，投資成功并不是靠你懂得多少，而是認清自己不懂多少。在自己的能力圈內(nèi)投資，這并不是圈子多大的問題，而是你如何定義圈子的問題。

關于企業(yè)準則中的持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營的歷史：

巴菲特不僅規(guī)避復雜的企業(yè)，他還規(guī)避陷入麻煩的企業(yè)，甚至規(guī)避那些因發(fā)現(xiàn)失利而徹底轉(zhuǎn)換方向的企業(yè)，經(jīng)歷重大變化的企業(yè)會增加犯錯的可能。從他的經(jīng)驗看，最好的回報來自那些多年穩(wěn)定經(jīng)營提供同樣產(chǎn)品或服務的公司。就像巴菲特說的那樣，投資者總是被明天發(fā)生什么所吸引，而忽視企業(yè)今天的真實情況。巴菲特承認“查理和我不懂如何解決企業(yè)的麻煩，我們所學到的是如何規(guī)避它們，一個在合理價格上的好企業(yè)，比便宜價格的壞企業(yè)更有利可圖?！币虼?，巴菲特之所以成功，是因為巴菲特和查理專注于發(fā)現(xiàn)并跨越1英尺的跨欄，而不是巴菲特和查理擁有跨越7英尺跨欄的能力。

關于企業(yè)準則中的良好的長期前景：

巴菲特將經(jīng)濟的世界分為不等的兩部分：少數(shù)偉大的企業(yè)——他稱之為特許經(jīng)營權；多數(shù)平庸的企業(yè)——多數(shù)不值得購買。巴菲特定義特許經(jīng)營權的產(chǎn)品或服務：①被需要或渴望；②無可替代；③沒有管制。具有特許經(jīng)營權的企業(yè)能保持售價，偶爾還能提高售價，卻不用擔心因此失去市場份額和銷量。這種價格彈性是偉大企業(yè)的一個顯著特點，它令企業(yè)能夠獲得超出平均的資本回報。巴菲特喜歡投資那些具有寬闊持續(xù)的護城河的企業(yè)，因為它們的產(chǎn)品或服務能給投資者提供豐富的回報，巴菲特想象的偉大企業(yè)就像是一個大城堡，而且它的周圍有著寬大的護城河，里面游著食人魚和鱷魚。巴菲特最簡單的投資智慧是：“一個偉大企業(yè)的定義至少是偉大25～30年。”

管理準則中的理性：

配置公司資本的能力，是管理層最為重要的能力，因為長期而言，這將決定股東的價值。決定如何處理公司盈利，是繼續(xù)留在企業(yè)內(nèi)投資，還是分給股東，這體現(xiàn)著公司管理層的理性！如果額外的現(xiàn)金被保留在企業(yè)內(nèi)部，能產(chǎn)生高于平均的資產(chǎn)回報率，高于資金的成本，那企業(yè)應該保留所有現(xiàn)金進行再投資，這是符合邏輯的。如果保留的現(xiàn)金投資于那些低于平均回報的項目，則是非理性的，但這種現(xiàn)象卻很常見。巴菲特認為，對于企業(yè)增長的盈利，如果不能投資于超越平均回報率的項目，唯一合理和負責任的做法就是分給股東。具體做法有兩種：①分紅，或提高分紅；②回購股票。

管理準則中的坦誠：

巴菲特高度贊揚那些能全面、真實反映公司財務狀況的管理層，他們承認錯誤，也分享成功，對于股東他們開誠布公。坦誠的管理層能夠幫助股東或投資者回答三個問題：①公司的大致估值？②公司有多大可能性達到未來目標？③鑒于過去的表現(xiàn)，管理層干得如何？巴菲特稱贊那些有勇氣公開談論失敗的管理層。每個公司都會犯錯，不管是大的或小的，但巴菲特認為，太多管理層愛夸大其詞，而不是誠實溝通，他們?yōu)榱俗约旱亩唐诶鏇_突而損壞了股東或投資者的長期利益，這樣的管理層并不坦誠。因此，巴菲特認為具有坦率品質(zhì)的管理層的公司是值得考慮投資的好企業(yè)。

管理準則中的慣性驅(qū)使：

到底是什么原因?qū)е逻@種慣性驅(qū)使？答案是：人性！公司管理層通常具有一種旅鼠般的、模仿他人的傾向，即使是愚蠢或不理性的行為。巴菲特認為慣性驅(qū)使來自幾種令人不安的情況：①（組織機構）拒絕改變當前的方向；②閑不住，僅僅為了填滿時間，通過新項目或并購消化手中的現(xiàn)金；③滿足領導者的愿望，無論其多么愚蠢，下屬都會準備好新項目的可行性報告；④同行的行為，同行們是否擴張、收購、制定管理層薪酬計劃等，都會引起沒頭腦的模仿。他們?yōu)槭裁匆@么做？巴菲特列出了三個最有影響的因素：①大多數(shù)管理者無法控制自己做事的欲望；②大多數(shù)管理者不停地與同業(yè)，甚至不同行業(yè)的企業(yè)，比較銷售額、利潤、管理層薪酬計劃，這也導致公司的多動癥；③大多數(shù)管理者容易高估自己的能力，就是搞不清楚自己到底能吃幾碗干飯。

財務準則中的凈資產(chǎn)收益率：

衡量一家公司的年度表現(xiàn)，巴菲特傾向于使用凈資產(chǎn)收益率這個指標——就是盈利除以股東權益。首先，所持有的證券以成本計算而不是以市價計算，因為在特定的企業(yè)里，市值作為整體，可能對于股東權益回報有著重大的影響；其次，我們要剔除非經(jīng)常性項目影響這個比率的分子；最后，巴菲特相信，一個好企業(yè)應該在沒有負債或極少負債的情況下，也能產(chǎn)生良好的回報，也就是好的企業(yè)或好的投資，應該在沒有財務杠桿的情況下，也能產(chǎn)生令人滿意的回報，而那些依靠高杠桿負債而產(chǎn)生高回報的企業(yè)確實令人擔心。

財務準則中的股東盈余：

并非所有的盈利都是平等創(chuàng)造的，只有分析師們能估算出公司的預期現(xiàn)金流，會計盈余才有意義。相對于現(xiàn)金流，巴菲特更喜歡使用“股東盈余”——一家公司的凈利潤，加上折舊、損耗、攤銷，減去資本支出和其他必需的運營資本。雖然股東盈余這項指標無法提供很多分析師需要的精確數(shù)字，計算未來的資本支出經(jīng)常只能預估，就如凱恩斯的名言：“寧要模糊的正確，不要精確的錯誤?！?/p>

財務準則中的利潤率：

如果管理層不能通過銷售產(chǎn)生利潤，偉大的企業(yè)也會變成糟糕的一項投資。提升盈利能力并沒有什么大的秘密：就是控制成本。根據(jù)巴菲特的經(jīng)驗，高成本運作的經(jīng)理人會繼續(xù)增加開銷，而低成本運作的經(jīng)理人總會發(fā)現(xiàn)節(jié)儉之道。因此，一家偉大的企業(yè)只有控制低成本支出，才能為股東創(chuàng)造高的利潤率。

財務準則中的一美元前提：

一個前景優(yōu)良、擁有為股東著想的管理層的公司，將會提升公司的市場價值。而衡量公司管理層為股東創(chuàng)造價值的指標是：一美元原則——即是公司每留存一美元的利潤，至少應該創(chuàng)造一美元的市場價值。股市就是個巨大的拍賣場，我們的工作就是挑選出那些優(yōu)秀的企業(yè)，它們每保留的一美元最終都會創(chuàng)造出至少一美元的市場價值！

市場準則中的確定價值：

多年以來，金融分析師們使用過很多公式計算一家公司的內(nèi)在價值，比如：低市盈率、低市凈率和高分紅率。而巴菲特定義的是：一個公司的價值決定于在其生存期間，預期產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流，在一個合理的利率上折現(xiàn)。對于巴菲特而言，確定企業(yè)的價值很簡單，只要你能確定兩個變量：①現(xiàn)金流；②合適的貼現(xiàn)率。

市場準則中的低價買入：

巴菲特強調(diào)僅僅專注于優(yōu)秀的企業(yè)——業(yè)務簡明易懂、運營良好、有心系股東的管理層——并不能保證成功。首先，你必須買在合理的價位，然后，公司的表現(xiàn)如預期一樣。我們有三類常見的錯誤是：①我們支付過高的價格；②管理層不理性；③企業(yè)未來的經(jīng)營狀況很糟糕。如何確定企業(yè)安全邊際，比如，你以低于內(nèi)在價值25%的價格購買了股票，而之后企業(yè)價值意外地減少了10%，你的原來買入價格仍然可以產(chǎn)生足夠的回報（因為這個安全墊足夠厚）。就像巴菲特所說的：“市場就像上帝一樣，幫助那些自助的人；但和上帝不同之處在于，市場不會原諒那些不知道自己在干什么的人?！?/p>

巴菲特如何成為聰明的投資者，本杰明·格雷厄姆在《聰明的投資者》中寫道：“投資是件最需要智慧的事情，就像運營企業(yè)一樣?！卑头铺卣f：“這句話道出了投資的真諦?！彼园头铺靥寡裕骸拔沂且粋€好的投資者，因為我是一個企業(yè)家；我是一個好的企業(yè)家，因為我是一個投資者?！?/p>

關于巴菲特的9個經(jīng)典投資案例：①華盛頓郵報公司；②蓋可保險公司；③大都會／ABC公司；④可口可樂公司；⑤通用動力公司；⑥富國銀行；⑦美國運通；⑧IBM（國際商業(yè)機器公司）；⑨亨氏食品。本書通過巴菲特投資的9個經(jīng)典投資案例，總結出了貫穿其間的一個標準：沃倫·巴菲特從不著急賣出股票，即便在他買入后，這些股票表現(xiàn)良好，但股價短期的上升并不令他感興趣，菲利普·費雪教會巴菲特持有企業(yè)好過持有現(xiàn)金。巴菲特說：“滿足于無限期持有這些企業(yè)，只要它們能產(chǎn)生令人滿意的資產(chǎn)回報，管理層能夠誠信，以及股價沒有過高?！保ㄟ@些是否令你想起了那些巴菲特的投資準則？）如果問巴菲特愿意持有一個企業(yè)的時間是多長的話，他的回答是“我喜歡持有的期限是永遠?！?/p>

關于巴菲特的投資組合管理：

巴菲特是如何構建自己的投資組合的呢？巴菲特以他獨特的風格說道：“通過定投指數(shù)基金，毫無專業(yè)知識的投資者實際上會比大多數(shù)職業(yè)投資者干得更好。”集中投資的精華之處在于：挑選幾只長期而言，能產(chǎn)生超越平均水平回報的股票，將資金大量投在其上，在遇到短期市場漩渦波動時，忍耐堅持。集中投資的核心在于：將你的投資集中在那些可以超越平均表現(xiàn)的、提供最好回報的公司上。當這種機會一旦出現(xiàn)，懂的人會即刻出手，正如芒格說的那樣：“當世界給予你機會的時候，聰明的投資者會出重手。當他們具有極大贏面時，他們會下大注。其余的時間里，他們做的僅僅是等待，就是這么簡單?！币粋€人如果將投資分散于自己不甚了解的企業(yè)上，或毫無根據(jù)的盲目自信上，并認為這樣的方式可以控制風險，這種認識絕對是錯誤的。一個人的知識與經(jīng)驗都是有限的，在特定的期間里，我個人認為一個人只能對兩三家企業(yè)具有充分的自信與把握。

凱恩斯投資組合原則是：①投資于經(jīng)過認真挑選的對象，它們相對于真實和潛在的內(nèi)在價值具有價格上的折扣，相對于同期的替代投資也具有更優(yōu)的性價比；②堅定地持有選定之后的組合，風雨同舟，或許數(shù)年，直至它們的潛力釋放，或有證據(jù)表明當初是買錯了對象；③保持投資組合平衡性，盡管集中投資個股會隱含一系列風險，但不同的個股之間會做風險的對沖。巴菲特對于風險的解讀是：“風險與股價之波動無關，與那些個股未來產(chǎn)生利潤的確定性有關?！碑敼蓛r被華爾街的羊群效應影響之時，價格受情緒的影響，或是貪婪，或是恐懼，很難說市場總是理性的。實際上，市場的股價經(jīng)常是莫名其妙的。就像巴菲特說的，糟糕的是大家不但是基于錯誤的情況（股價）做決策，而且，每時每秒盯著股價，炒來炒去。巴菲特說，他不會在意股市是否關閉一年或兩年，畢竟，它每個周末都閉市，這對我沒有什么影響。短期而言，股市是臺投票機；而長期而言，股市是臺稱重機。

如何選擇自己的投資標的：首先，會試著每家公司的長期前景；其次，評估這些公司的管理者的素質(zhì)；最后，以合理的價格買入最佳的公司并長期持有。集中投資是長期投資的重要方法，如果你問巴菲特他理想的持股期限是多久？他會回答是“永遠！”只要這家公司還能不斷產(chǎn)生超越平均的經(jīng)濟效益，以及公司管理層能理性地配置公司盈利。他說：“以靜制動令我們成為智慧的行動者。無論美聯(lián)儲是否調(diào)整利率，或華爾街如何預測市場，巴菲特和芒格以及公司管理層，都不會因此而熱衷與賣出旗下全資擁有的能下金蛋的企業(yè)。同樣的道理，我們?yōu)槭裁匆庇诔鍪凼种械墓善蹦兀俊?/p>

集中投資的方法是：①在你沒有將股票首先（以及總是）考慮為一個企業(yè)的一部分時，不要進入股市；②準備好勤奮地研究你所投資的公司，以及它們的競爭對手，以至于達到一種狀態(tài)，那就是沒有人比你更了解這個公司，甚至這個行業(yè)；③如果你沒有做好五年（十年更好）的時間準備，不要開始你的集中投資；④做集中投資時不要使用財務杠桿，一個沒有財務杠桿的投資組合可幫助你更快地達到目標。記住，在股市大跌時，一個意外的要求追加保證金的電話，會毀掉你精心設計的完美計劃；⑤成為一個集中投資者需要適當?shù)男愿窦叭烁裉刭|(zhì)。

關于巴菲特的投資心理學：

巴菲特在其的投資生涯中總結出的兩個重要的經(jīng)驗教訓：第一，耐心的價值；第二，盡管股價的短期波動對公司價值沒什么影響，卻會引起投資人巨大的情緒不適。在所有的人類行為里，與金錢的關系恐怕是最為特別的一個，尤其是談到股市，整個股票市場是所有股市交易者的集體行為的綜合，可以毫不夸張地說，整個市場就是被投資者心理的力量推來推去的。這種將經(jīng)濟學和心理學結合在一起的方法，被稱為行為金融學，它從大學校園的象牙塔里漸漸走出來，成為投資界業(yè)內(nèi)人士的談資。格雷厄姆指出，一個投資者最大的敵人不是股市，而是自己。真正的投資者幾乎從不被迫出售其股份，也不會天天關心股票行情。

巴菲特解釋到，格雷厄姆的投資方法有三個重要的原則：首先是將股票視為企業(yè)一樣，“這將給你一個完全不同于股市中大多數(shù)人的視角”；其次是安全邊際概念，“這將賦予你競爭優(yōu)勢”；再次是對待股市具有一個真正投資者的態(tài)度。巴菲特說：“如果你具有這種態(tài)度，你就能戰(zhàn)勝股市中99%的人，它可賦予你巨大的優(yōu)勢?！毙袨榻鹑趯W尋求的是通過心理學理論的使用，解釋市場低效的一種調(diào)查研究。如果市場先生表現(xiàn)出愚蠢的情緒，你可以選擇不理會或利用這樣的機會。但是如果反過來，你受到它的影響，后果將是災難性的。巴菲特投資股票不需要每天看股價，因為他不需要用股價來印證他的投資正確與否，正如他經(jīng)常說的那樣：“我不需要股價告訴我價值如何，我已經(jīng)知道?！备窭锥蚰氛f：“投資人如果過度擔心自己的持股由于不合理的市況而大跌，他們就會將自己的優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為劣勢。這種人最好遠離市場行情，否則他會由于別人的錯誤而導致自己的精神痛苦?！?/p>

巴菲特對于風險和多元化的看法，巴菲特對于風險有著不同的定義：投資損失或傷害的可能性。真正關鍵的是企業(yè)的“內(nèi)在價值風險”，而不是股票價格的走勢，他說，真正的風險是一項投資的稅后回報“是否為投資人至少保持投資之初的購買力，加上合適的利率因素。”巴菲特解釋，如果你今天買了股票打算明天賣出，這就等于參與了風險交易。巴菲特說，如果你問我，今天買可口可樂明天賣出，這樣的風險如何？我只能說風險太大了。但是巴菲特所考慮的是今天買進可口可樂，然后持有10年，那就沒有什么風險。（為何同樣是今天，買了同樣的可口可樂股票，一個是風險太大，一個是沒有風險呢？）巴菲特說，多元化是無知者的保護傘，如果你不想發(fā)生什么特別的不測，你最好擁有市場上的全部股票，這沒有什么錯。這對于那些不知道如何分析企業(yè)的人而言，是個好方法。根據(jù)巴菲特的觀點，現(xiàn)代投資組合理論“能讓你知道如何達到平均，但我認為任何人都應該有50%的把握達到平均水平?！?/p>

巴菲特對于有效市場理論的質(zhì)疑，集中在一個核心點：沒有證據(jù)表明，所有投資者都會分析所有可能得到的信息，并由此獲得競爭優(yōu)勢。從觀察來看，市場經(jīng)常是有效的，但它并非總是有效的。這其間的區(qū)別就像白天不懂夜的黑。兩個原因告訴你為何懂得人們的沖動是如此有價值：①你能從中學會如何避免多數(shù)人的錯誤；②你可以識別是他人的錯誤，并從中捕捉到機會。因此，在茫茫股海中，我們所有人都是脆弱的，會有個人的判斷失誤，這些都會影響成功。當數(shù)以百萬計的人的錯誤匯集在一起，會將市場推向毀滅性的方向。從眾心理越強，錯誤的積累就越多，在非理性的怒海狂濤之中，只有少數(shù)理性者才能生存。所以對于情緒驅(qū)動的誤判，解藥只有理性。