投資建議

        基于基本面邏輯，我們確立兩條選股邏輯：

        1、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，經(jīng)濟(jì)基本面較好，不良經(jīng)過長時間消化風(fēng)險得到充分釋放區(qū)域的銀行。

        2、前期經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)相對薄弱，近年來經(jīng)濟(jì)高速增長，融資需求旺盛，同時區(qū)域金融競爭格局相對較弱，金融脫媒進(jìn)程較慢，資產(chǎn)負(fù)債定價能力相對較強(qiáng)，息差水平相對較高，ROE水平較高區(qū)域的銀行。

       基于此兩條邏輯我們看好城商行中的寧波銀行、貴陽銀行、杭州銀行以及農(nóng)商行中的常熟銀行。

●  風(fēng)險提示：

        1、經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑；

        2、資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；

        3、政策與改革力度不達(dá)預(yù)期。

核心觀點(diǎn)：

● 中小區(qū)域性銀行分化，城商行指標(biāo)優(yōu)異具備高成長屬性

        大型商業(yè)銀行（81.4萬億）、股份制商業(yè)銀行（42.8萬億）、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)（29.9萬億）和城市商業(yè)銀行（28.2萬億），占銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的份額分別為 36.0％、19.0％、13.2％和 12.5％。從增速上來看，城商行增速顯著高于銀行業(yè)平均增速和其他銀行子板塊，具備高成長屬性。

        1、ROA：國有行>農(nóng)商行>股份行/城商行；2016年國有行、農(nóng)商行、股份行、城商行的資產(chǎn)利潤率分別為1.07%、1.01%、0.88%、0.88%。

        2、不良最先出現(xiàn)雙降的是農(nóng)商行，2016Q4農(nóng)商行不良貸款余額2349億元，環(huán)比下降115億元；不良率2.49%，環(huán)比大幅下降25bps，不過考慮到農(nóng)商行大多數(shù)未上市，四季度可能存在大幅核銷的可能性，資產(chǎn)質(zhì)量是否出現(xiàn)實質(zhì)性改善，不良雙降的趨勢能否延續(xù)還需進(jìn)一步觀察；城商行和國有大行則分別在2016Q4和2016Q2，不良率出現(xiàn)近幾年來第一次下降，分別下降3bps至1.48%和1.69%，不良余額仍呈現(xiàn)上升態(tài)勢（但升幅明顯收窄）；股份行的不良余額和不良率均呈現(xiàn)上升態(tài)勢。

        3、撥備覆蓋率：城商行>農(nóng)商行>股份行>國有行，2016年城商行、農(nóng)商行、股份行、國有行的撥備覆蓋率分別為219.9%、199.1%、170.4%、162.6%。

        4、資本充足率：國有行>農(nóng)商行>城商行>股份行；2016年國有行、農(nóng)商行、城商行、股份行的資本充足率分別為14.23%、13.48%、12.42%、11.62%。。

● 上市中小銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)分化，部分面臨約束

        中小銀行資產(chǎn)規(guī)模增速和結(jié)構(gòu)分化較大。截止2016年6月末，總資產(chǎn)規(guī)模增速最快分別為貴陽銀行（+53.3%）、南京銀行（+38.8%）、寧波銀行（+26.8%）。2016Q3農(nóng)商行資產(chǎn)投向中貸款占比基本在50%附近或以上，而城商行分化較大：北京銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)最特殊（同業(yè)資產(chǎn)占比最高22.4%、投資類資產(chǎn)占比26.8%、貸款占比42.5%）；杭州銀行（投資類資產(chǎn)占比43.7%、貸款占比36.7%）、江蘇銀行（投資類資產(chǎn)占比43.8%、貸款占比40.8%）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)類似；上海、南京、寧波、貴陽結(jié)構(gòu)類似（投資類資產(chǎn)占比50%左右、貸款占比30%左右）；       2016Q3南京銀行和上海銀行應(yīng)收款項類投資（非標(biāo)資產(chǎn)）占比較高，占生息資產(chǎn)的比重分別為30.5%和20.1%；其他銀行投資類資產(chǎn)中主要以債券為主。

        初略測算，納入表外理財后，貴陽銀行、南京銀行和寧波銀行廣義信貸考核壓力相對較大，不過考慮到2016年高基數(shù)帶來的自然增長放緩及各家銀行主動控制規(guī)模增速，2017年廣義信貸考核可能壓力并不大。

        若同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債考核，同業(yè)負(fù)債占比不能超過總負(fù)債的1/3，則16Q3中小區(qū)域性銀行中上海、杭州、江蘇銀行壓力較大。經(jīng)測算，若考慮到同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債，上海、杭州、江蘇銀行同業(yè)負(fù)債占總負(fù)債的比重分別為41.9%、37.3%和34.4%。而大家直觀感覺，壓力會比較大的南京和寧波反而沒有想象中那么大，經(jīng)測算考慮納入同業(yè)存單后兩者同業(yè)負(fù)債占總負(fù)債的比重也僅為27.7%和30%。

● 上市城、農(nóng)商行盈利驅(qū)動對比分析

        凈利潤：上市城商行基本面優(yōu)于農(nóng)商行。已經(jīng)披露2016年業(yè)績快報的上市中小銀行中，2016年上市城商行業(yè)績表現(xiàn)突出，歸母凈利潤同比增速均超過10%，不良率總體呈現(xiàn)下降趨勢，農(nóng)商行基本面相對表現(xiàn)一般。其中，寧波銀行各項主要指標(biāo)表現(xiàn)最好，歸母凈利潤同比增幅達(dá)19.35%，緊隨其后的是貴陽銀行14.15%、江蘇銀行11.73%和上海銀行10.08%。從營收與凈利潤增長率差值來看，貴陽銀行與常熟銀行這一指標(biāo)超過兩位數(shù)，分別為17.23%和20.69%；上海銀行、吳江銀行、張家港行和無錫銀行營收與凈利潤增長率差值為負(fù)，出現(xiàn)撥備反哺利潤的情況。

        ROE&ROA：近年來城商行和農(nóng)商行ROE和ROA一直維持下降趨勢，截止2016Q3大部分城商行ROE仍維持在15%左右，而農(nóng)商行ROE則下降至10%左右。截止2016Q3貴陽銀行和寧波銀行ROE在城、農(nóng)商行中排名靠前（分別為20.86%和17.76%）、同時其ROA在城、農(nóng)商行中排名靠前（分別為1.28%和1.09%）。

        凈利差&凈息差：貴陽銀行和常熟銀行的凈息差和凈利差在城/農(nóng)商行中處于領(lǐng)先水平。近年來城、農(nóng)商行凈息差和凈利差總體呈現(xiàn)下降趨勢，2016年開始有所緩解。其中貴陽銀行（2015：3.45%）和常熟銀行（2016H：2.99%）凈利差在城、農(nóng)商行中排名靠前，同時貴陽銀行（2015：3.62%）和常熟銀行（2016H：3.17%）凈息差在城、農(nóng)商行中排名靠前。

        資產(chǎn)質(zhì)量（不良余額&不良率）：上市城、農(nóng)商行不良余額持續(xù)上升，城商行不良余額增長快于農(nóng)商行；上市城、農(nóng)商行不良率控制良好，大部分低于銀行業(yè)1.75%的平均水平。上市城、農(nóng)商行資產(chǎn)質(zhì)量整體良好，截止2016Q3，南京銀行（0.87%）<><北京銀行（1.20%）不良率最低；江陰銀行（2.42%）>張家港行（16H：2.00%）>杭州銀行（16H：1.64%）最高。

        關(guān)注貸款率&逾期貸款率：2016年以來，上市城、農(nóng)商行關(guān)注和逾期貸款率壓力仍然不小，后續(xù)不良反彈壓力仍存。關(guān)注貸款率：北京銀行（2016H：1.17%）<><無錫銀行（2016q3：1.85%）最低，吳江銀行（16h：19.63%）>張家港行（16H：8.33%）>杭州銀行（16H：5.06%）最高。逾期貸款率：寧波銀行（2016H：1.07%）<><無錫銀行（2016h：1.65%）最低，貴陽銀行（16h：7.83%）>吳江銀行（16H：4.07%）>杭州銀行（16H：3.60%）最高。

        撥備覆蓋率：2011-2015年上市中小銀行撥備覆蓋率多呈下降趨勢，2016年開始出現(xiàn)環(huán)比改善跡象；撥備覆蓋率絕對指標(biāo)來看，南京銀行和寧波銀行撥備覆蓋率都呈現(xiàn)上升趨勢，截止2016Q3分別達(dá)到了459.75%和368.75%，處于上市銀行業(yè)前兩位；次新股中上海銀行（2016Q1：248.6%）、常熟銀行（236.5%）、貴陽銀行（236.1%）撥備覆蓋率相對較高；2011-2016年上市城商行和農(nóng)商行撥貸比多呈上升趨勢。

        成本收入比：城商行多呈下降態(tài)勢，農(nóng)商行多呈上升態(tài)勢。2016Q3相對于2015年，城商行的成本收入比均有不同程度的下降，其中江蘇銀行、杭州銀行、南京銀行下降幅度較大，分別為3.08、2.84和2.65個百分點(diǎn)；而農(nóng)商行中除無錫銀行下降1.09個百分點(diǎn)以外，其他四家農(nóng)商行成本收入比均有不同程度上升。絕對值來看，農(nóng)商行成本收入比普遍在30%以上，城商行普遍在30%以下（寧波除外），其中成本收入比最高的分別為張家港行（2016H：37.43%）>常熟銀行（34.40%）>江陰銀行（33.37%），最低的分別為上海銀行（21.09%）<><>

        資本充足率：上市城商行相對高于農(nóng)商行。考慮到除北京、南京、寧波銀行以外其他城商行和農(nóng)商行均為近期完成IPO，次新股短期內(nèi)核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率應(yīng)該無壓力。而2016Q3核心一級資本充足率：寧波銀行（8.74%）>南京銀行（8.51%）>北京銀行（8.46%）；而由于南京銀行發(fā)行100億元優(yōu)先股，一級資本充足率和資本充足率得到一定提升，高于北京銀行（分別為9.71%和12.55%）和寧波銀行（分別為9.67%和12.51%）。

        以往由于A股上市銀行基本都是全國布局的國有大行和股份行，資產(chǎn)投向和區(qū)域分布的特征差別不是特別明顯，投資者更加關(guān)注整個板塊的β行情。而近期隨著4家城商行和5家農(nóng)商行登陸A股，上市的城、農(nóng)商行的個數(shù)達(dá)到12家，后續(xù)還有進(jìn)一步增加的可能性，而由于中小區(qū)域性銀行的跨省異域擴(kuò)張沒放開，未來區(qū)域經(jīng)濟(jì)的增長、融資需求、不良貸款的暴露程度或?qū)⒅苯記Q定銀行個體差異，預(yù)計后續(xù)板塊的分化會加劇，或?qū)⒊霈F(xiàn)α機(jī)會。

        1、城商行增速顯著高于銀行業(yè)平均增速，具備高成長屬性

        根據(jù)銀監(jiān)會披露的數(shù)據(jù)，截止2015年末全國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)中包括5家大型商業(yè)銀行、12家股份制商業(yè)銀行、133家城市商業(yè)銀行、859家農(nóng)村商業(yè)銀行等。截止2016年末，資產(chǎn)規(guī)模的排序依次為：大型商業(yè)銀行（81.4萬億）、股份制商業(yè)銀行（42.8萬億）、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)（29.9萬億）和城市商業(yè)銀行（28.2萬億），占銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的份額分別為 36.0％、19.0％、13.2％和 12.5％。從增速上來看，城商行增速顯著高于其他子板塊。

2、城商行和農(nóng)商行板塊關(guān)鍵指標(biāo)對比

        ● ROA：國有行>農(nóng)商行>股份行/城商行

        截止2016年，國有行、農(nóng)商行、股份行、城商行的資產(chǎn)利潤率（ROA）分別為1.07%、1.01%、0.88%、0.88%。

        ● 子行業(yè)不良余額及不良率

        從不良余額和不良率的指標(biāo)來看，不良最先出現(xiàn)雙降的是農(nóng)商行，2016Q4農(nóng)商行不良貸款余額2349億元，環(huán)比下降115億元；不良率2.49%，環(huán)比大幅下降25bps，不過考慮到農(nóng)商行大多數(shù)未上市，四季度可能存在大幅核銷的可能性，資產(chǎn)質(zhì)量是否出現(xiàn)實質(zhì)性改善，不良雙降的趨勢能否延續(xù)還需進(jìn)一步觀察。城商行和國有大行則分別在2016Q4和2016Q2，不良率出現(xiàn)近幾年來第一次下降，分別下降3bps至1.48%和1.69%，不良余額仍呈現(xiàn)上升態(tài)勢（但升幅明顯收窄）。股份行的不良余額和不良率均呈現(xiàn)上升態(tài)勢。

        ● 撥備覆蓋率：城商行>農(nóng)商行>股份行>國有行

        截止2016年，城商行、農(nóng)商行、股份行、國有行的撥備覆蓋率分別為219.9%、199.1%、170.4%、162.6%。

        ● 資本充足率：國有行>農(nóng)商行>城商行>股份行

        截止2016年，國有行、農(nóng)商行、城商行、股份行的資本充足率分別為14.23%、13.48%、12.42%、11.62%。

1、上市中小區(qū)域性銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)分化，部分面臨約束

        ● 規(guī)模增速：

        截止2016年6月末，總資產(chǎn)規(guī)模增速最快分別為貴陽銀行（+53.3%）、南京銀行（+38.8%）、寧波銀行（+26.8%）。

        ● 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：

        2016Q3農(nóng)商行資產(chǎn)投向中貸款占比基本在50%附近或以上，而城商行分化較大：北京銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)最特殊（同業(yè)資產(chǎn)占比最高22.4%、投資類資產(chǎn)占比26.8%、貸款占比42.5%）；杭州銀行（投資類資產(chǎn)占比43.7%、貸款占比36.7%）、江蘇銀行（投資類資產(chǎn)占比43.8%、貸款占比40.8%）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)類似；上海、南京、寧波、貴陽結(jié)構(gòu)類似（投資類資產(chǎn)占比50%左右、貸款占比30%左右）；

        2016Q3南京銀行和上海銀行應(yīng)收款項類投資（非標(biāo)資產(chǎn)）占比較高，占生息資產(chǎn)的比重分別為30.5%和20.1%；其他銀行投資類資產(chǎn)中主要以債券為主。

2、廣義信貸考核部分城商行有壓力，但考慮到高基數(shù)、主動控制規(guī)模等因素，2017年壓力或可控

        初略測算，納入表外理財后，貴陽銀行、南京銀行和寧波銀行廣義信貸考核壓力相對較大，不過考慮到2016年高基數(shù)帶來的自然增長放緩及各家銀行主動控制規(guī)模增速，2017年廣義信貸考核可能壓力并不大。

3、若同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債考核，部分銀行存在約束

        截止2016年末，銀行業(yè)同業(yè)存單存量規(guī)模達(dá)到6.31萬億，其中股份行和城商行是絕對的發(fā)行主體。截止2016年末，股份行、城商行、農(nóng)商行未到期同業(yè)存單規(guī)模分別為2.94萬億、2.60萬億、0.67萬億，占比分別為46.5%、41.2%、10.7%。

        上市銀行中，2016年末國有行和農(nóng)商行同業(yè)存單未到期存量規(guī)模相對較小，而股份行和農(nóng)商行規(guī)模相對較大。其中股份制中興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、光大銀行同業(yè)存單規(guī)模最大，分別為5524億元、5164億元和3539億元；城商行中上海銀行、北京銀行、杭州銀行存單規(guī)模最大，分別為2,185、1,919和1,488億元。

        在MPA考核中，同業(yè)負(fù)債方面，包括：同業(yè)和其它金融機(jī)構(gòu)存放款項、拆入資金和賣出回購金融資產(chǎn)款三項。MPA考核中對N-SIFIs、R-SIFIs、CFIs同業(yè)負(fù)債占總負(fù)債不超過25%（28%、30%），可得25分；不超過33%，可得15-25分；超過33%，得0分。

        若同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債考核，同業(yè)負(fù)債占比不能超過總負(fù)債的1/3，則16Q3中小區(qū)域性銀行中上海、杭州、江蘇銀行壓力較大。經(jīng)測算，若考慮到同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債，上海、杭州、江蘇銀行同業(yè)負(fù)債占總負(fù)債的比重分別為41.9%、37.3%和34.4%。而大家直觀感覺，壓力會比較大的南京和寧波反而沒有想象中那么大，經(jīng)測算考慮納入同業(yè)存單后兩者同業(yè)負(fù)債占總負(fù)債的比重也僅為27.7%和30%。

1、上市城商行基本面優(yōu)于農(nóng)商行

        已經(jīng)披露2016年業(yè)績快報的上市中小區(qū)域性銀行中，2016年上市城商行業(yè)績表現(xiàn)突出，歸母凈利潤同比增速均超過10%，不良率總體呈現(xiàn)下降趨勢，農(nóng)商行基本面相對表現(xiàn)一般。其中，寧波銀行各項主要指標(biāo)表現(xiàn)最好，歸母凈利潤同比增幅達(dá)19.35%，緊隨其后的是貴陽銀行14.15%、江蘇銀行11.73%和上海銀行10.08%。從營收與凈利潤增長率差值來看，貴陽銀行與常熟銀行這一指標(biāo)超過兩位數(shù)，分別為17.23%和20.69%；上海銀行、吳江銀行、張家港行和無錫銀行營收與凈利潤增長率差值為負(fù)，出現(xiàn)撥備反哺利潤的情況。

        從業(yè)績中還可以看出不少銀行出現(xiàn)了不良拐點(diǎn)，已披露業(yè)績快報的9家城、農(nóng)商行中有5家不良率呈現(xiàn)下降（其中吳江銀行不良率同比下降0.16個百分點(diǎn)，降幅最大），2家銀行不良率持平，僅2家不良率上升（無錫銀行/江陰銀行不良率分別上升0.22/0.24個百分點(diǎn)）。

2、貴陽銀行和寧波銀行ROE和ROA領(lǐng)先同業(yè)

        近年來城商行和農(nóng)商行ROE和ROA一直維持下降趨勢，截止2016Q3大部分城商行ROE仍維持在15%左右，而農(nóng)商行ROE則下降至10%左右。截止2016Q3貴陽銀行和寧波銀行ROE在城、農(nóng)商行中排名靠前（分別為20.86%和17.76%）、同時其ROA在城、農(nóng)商行中排名靠前（分別為1.28%和1.09%）。

3、貴陽銀行和常熟銀行的凈息差和凈利差在城/農(nóng)商行中處于領(lǐng)先水平

        近年來城、農(nóng)商行凈息差和凈利差總體呈現(xiàn)下降趨勢，2016年開始有所緩解。其中貴陽銀行（2015：3.45%）和常熟銀行（2016H：2.99%）凈利差在城、農(nóng)商行中排名靠前，同時貴陽銀行（2015：3.62%）和常熟銀行（2016H：3.17%）凈息差在城、農(nóng)商行中排名靠前。常熟銀行凈利差和凈息差高于同行業(yè)上市銀行主要是因為：

        （1）客戶基礎(chǔ)以長三角地區(qū)中小微企業(yè)和個人經(jīng)營性貸款為主，生息資產(chǎn)收益率相對較高；

        （2）吸收存款占比明顯高于其他上市銀行，付息負(fù)債成本較低。貴陽銀行是由于貴州省經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對落后，金融脫媒速度相對較慢，負(fù)債成本較低，同時在經(jīng)營所在區(qū)域?qū)蛻糇h價能力強(qiáng)。

4、上市城、農(nóng)商行資產(chǎn)質(zhì)量較好但仍存壓力，撥備計提較為充分

        上市城、農(nóng)商行不良余額持續(xù)上升，城商行不良余額增長快于農(nóng)商行；上市城、農(nóng)商行不良率控制良好，大部分低于銀行業(yè)1.75%的平均水平。上市城、農(nóng)商行資產(chǎn)質(zhì)量整體良好，截止2016Q3，南京銀行（0.87%）<><北京銀行（1.20%）不良率最低；江陰銀行（2.42%）>張家港行（16H：2.00%）>杭州銀行（16H：1.64%）最高。

        2016年以來，上市城、農(nóng)商行關(guān)注和逾期貸款率壓力仍然不小，后續(xù)不良反彈壓力仍存。

        關(guān)注貸款率：北京銀行（2016H：1.17%）<><無錫銀行（2016q3：1.85%）最低，吳江銀行（16h：19.63%）>張家港行（16H：8.33%）>杭州銀行（16H：5.06%）最高。

        逾期貸款率：寧波銀行（2016H：1.07%）<><無錫銀行（2016h：1.65%）最低，貴陽銀行（16h：7.83%）>吳江銀行（16H：4.07%）>杭州銀行（16H：3.60%）最高。

撥備變化趨勢值得關(guān)注：

        2011-2015年上市中小銀行撥備覆蓋率多呈下降趨勢，2016年開始出現(xiàn)環(huán)比改善跡象；

        撥備覆蓋率絕對指標(biāo)來看，南京銀行和寧波銀行撥備覆蓋率都呈現(xiàn)上升趨勢，截止2016Q3分別達(dá)到了459.75%和368.75%，處于上市銀行業(yè)前兩位；

        次新股中上海銀行（2016Q1：248.6%）、常熟銀行（236.5%）、貴陽銀行（236.1%）撥備覆蓋率相對較高；

        2011-2016年上市城商行和農(nóng)商行撥貸比多呈上升趨勢。

5、成本收入比：城商行多呈下降態(tài)勢，農(nóng)商行多呈上升態(tài)勢

        2013年以來城商行多呈下降態(tài)勢，2014年以來農(nóng)商行多呈上升態(tài)勢：

        2016Q3相對于2015年，城商行的成本收入比均有不同程度的下降，其中江蘇銀行、杭州銀行、南京銀行下降幅度較大，分別為3.08、2.84和2.65個百分點(diǎn)；而農(nóng)商行中除無錫銀行下降1.09個百分點(diǎn)以外，其他四家農(nóng)商行成本收入比均有不同程度上升。

        絕對值來看，農(nóng)商行成本收入比普遍在30%以上，城商行普遍在30%以下（寧波除外），其中成本收入比最高的分別為張家港行（2016H：37.43%）>常熟銀行（34.40%）>江陰銀行（33.37%），最低的分別為上海銀行（21.09%）<><>

        金融市場業(yè)務(wù)和對公業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯的銀行成本收入比相對較低（eg上海銀行、南京銀行），零售和小微業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯的銀行成本收入比相對較高（eg寧波銀行、常熟銀行）。

6、資本充足率：上市城商行相對高于農(nóng)商行

        資本充足率方面，上市城商行相對高于農(nóng)商行?？紤]到除北京、南京、寧波銀行以外其他城商行和農(nóng)商行均為近期完成IPO，次新股短期內(nèi)核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率應(yīng)該無壓力。2016Q3，核心一級資本充足率：寧波銀行（8.74%）>南京銀行（8.51%）>北京銀行（8.46%）；而由于南京銀行發(fā)行100億元優(yōu)先股，一級資本充足率和資本充足率得到一定提升，高于北京銀行（分別為9.71%和12.55%）和寧波銀行（分別為9.67%和12.51%）。

        深耕本土市場的中小區(qū)域性城/農(nóng)商行，相當(dāng)于銀行板塊的中小市值成長股。他們定位于服務(wù)中小企業(yè)客戶，對本地客戶更加了解，業(yè)務(wù)基礎(chǔ)相對較好，相對于全國性銀行來比較，具備以下特點(diǎn)：

        1、地方城/農(nóng)商行大股東一般為地方國資委或者地方國企，這有助于銀行在所在區(qū)域優(yōu)先獲得資質(zhì)較好的資源， 通過PPP、地方債等深度參與地方建設(shè)，以優(yōu)質(zhì)的項目支撐發(fā)展。

        2、地方城/農(nóng)商行受跨區(qū)經(jīng)營限制，城/農(nóng)商行深耕本土市場，對本土企業(yè)更加了解，有助于風(fēng)控，同時網(wǎng)點(diǎn)的布局較其他競爭者更具優(yōu)勢。

        3、專注于服務(wù)本土中小企業(yè)，渠道下沉更低，客戶貸款規(guī)模更小，小微更加符合大數(shù)法則，同時憑借本土優(yōu)勢，對小微范圍內(nèi)的地方規(guī)模企業(yè)有較強(qiáng)的競爭力。

        4、發(fā)達(dá)地區(qū)的城商行，面臨的競爭更加激烈，但地方經(jīng)濟(jì)更具活力，市場容量足夠大，同時區(qū)域資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)撥備壓力緩解；相對閉塞的非傳統(tǒng)發(fā)達(dá)地區(qū)，競爭壓力小，負(fù)債成本低，資產(chǎn)定價能力強(qiáng)，金融脫媒明顯偏慢有助于維持較高息差水平。

        基于基本面邏輯，我們確立兩條選股邏輯：

        1、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，經(jīng)濟(jì)基本面較好，不良經(jīng)過長時間消化風(fēng)險得到充分釋放區(qū)域的銀行。

        2、前期經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)相對薄弱，近年來經(jīng)濟(jì)高速增長，有望享受區(qū)域經(jīng)濟(jì)彎道超車帶來的融資紅利，同時區(qū)域金融競爭格局相對較弱，金融脫媒進(jìn)程較慢，資產(chǎn)負(fù)債定價能力相對較強(qiáng)，息差水平相對較高，ROE水平較高。

        基于此兩條邏輯我們看好城商行中的寧波銀行、貴陽銀行、杭州銀行以及農(nóng)商行中的常熟銀行。

        寧波銀行：

        1、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，不良延續(xù)4年維持0.9%的低位，僅高于南京銀行的0.87%，不良生成放緩（Q3單季年化不良生成率0.5%）、撥備計提充分（16Q3撥備覆蓋率369%，僅低于南京銀行的460%）。

        2、隨著降息重定價、營改增影響的減弱，息差下降幅度明顯收窄，凈息差為2.00%，環(huán)比下降5bps（VS2016Q1：-18bps，2016Q2：-15bps）

        3、寧波銀行MPA廣義信貸考核原口徑壓力不大（+26.7%），即便納入表外理財后的新口徑仍達(dá)標(biāo)（+31%<>

        4、高管持股激勵到位，管理層穩(wěn)定保障戰(zhàn)略持續(xù)性和執(zhí)行力。

        5、浙江和江蘇等長三角地區(qū)資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)趨勢性好轉(zhuǎn)，公司享受區(qū)域紅利。

        貴陽銀行：

        1、財政部入庫PPP項目中貴州省1725項，投資額達(dá)到1.487萬億元，排名全國各省第一。

        2、2015年息差（3.62%）遠(yuǎn)高于同業(yè)，定價能力顯著強(qiáng)于可比城商行和上市銀行（原16家息差均低于3%）。

        3、手續(xù)費(fèi)收入超高速增長，2016年上半年公司實現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入4.71億元，同比增長105.71%。

        4、不良貸款率1.48%，與2015年末持平。關(guān)注貸款率為3.61%，較15年末下降1.02個百分點(diǎn)。

        杭州銀行：

        1、公司不良暴露、消化充分，后續(xù)壓力小，有望迎來改善周期。2016H不良率1.64%，其中，個人經(jīng)營性貸款不良率：10.87%、小微企業(yè)貸款不良率：2.95%，存量不良暴露、消化充分。

        2、息差有望隨微貸業(yè)務(wù)開展有望降幅收窄甚至提升。15-16年以來由于小微風(fēng)險暴露，公司壓縮高收益的小微增加按揭的投放導(dǎo)致息差下降較快。

        常熟銀行：

        1、位于經(jīng)濟(jì)活躍的全國前五的百強(qiáng)縣，縣域經(jīng)濟(jì)和民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)；定位于專注服務(wù)小微企業(yè)，小微貸款余額占企業(yè)貸款的比重為88%，同時認(rèn)可其小微經(jīng)營模式和風(fēng)控能力。

        2、存款規(guī)模879億元，貸款規(guī)模623 億元，存貸款在常熟市的市場份額位居第一。

        3、公司2015年息差（3.04%）高于同區(qū)域的其他地方城商行和農(nóng)商行，定價能力強(qiáng)。