在談到招商銀行時，我想很多人都會想到一個形容詞——獨特。

為什么無論是小白散戶，還是銀行業(yè)的深度研究專家，無一例外地都在說招行好、招行強？

在銀行股投資者心理層面，招行就已經(jīng)是獨具一格，加上第一家股份制商業(yè)銀行，第一家把發(fā)展零售業(yè)務(wù)放到戰(zhàn)略高度的上市銀行，第一家敢在財報中說告別“規(guī)模依賴”、“速度情懷”從注重規(guī)模擴(kuò)張到更注重效益與質(zhì)量的轉(zhuǎn)變……

我想正是這些獨特的選擇，才造就了招行如今獨特的地位——相比同行有更高的估值，更優(yōu)良的資本結(jié)構(gòu)，更多投資者的追捧。

招商銀行是中國境內(nèi)第一家完全由企業(yè)法人持股的股份制商業(yè)銀行，1987年在蛇口成立。

經(jīng)過近30年的發(fā)展，已于滬港兩地上市，成為國內(nèi)具有影響力的全國性股份制商業(yè)銀行，厚積薄發(fā)的招行，也代表著立存高遠(yuǎn)，實干興邦，不畏創(chuàng)新的深圳企業(yè)精神。

2017年也是招商成立的第三十個年頭，在迎接“三十而立”之際，招行交出了滿意的成績單。招行的“三立”也顯示其在行業(yè)中的獨特地位

一、立在零售

二、立在穩(wěn)健的風(fēng)險管理

三、立在可持續(xù)性的穩(wěn)健回報

說了這么多，到底招行的優(yōu)勢具體體現(xiàn)在哪？拋開持續(xù)可觀的資本回報不談，請跟隨我一起從以下幾個方面來尋找答案。

公司戰(zhàn)略

2005年“戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型”首次提出：加快發(fā)展零售業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)和中小企業(yè)業(yè)務(wù)

2010年“二次轉(zhuǎn)型”提出：提高資本效率、貸款風(fēng)險定價、費用效率、價值客戶和風(fēng)控水平

2014年提出了“一體兩翼”的戰(zhàn)略定位和“輕型銀行”的轉(zhuǎn)型方向

簡單理解來看：2005年開始注重發(fā)展零售業(yè)務(wù)，2010年開始注重資產(chǎn)質(zhì)量，2014年決定以零售銀行為核心，公司金融與同業(yè)金融為兩翼的公司定位，向不懼經(jīng)濟(jì)周期的“輕型銀行”轉(zhuǎn)型。

按照不同的轉(zhuǎn)型方向，分別來看轉(zhuǎn)型取得的成果

零售勢頭強勁，戰(zhàn)略優(yōu)勢凸顯

以2016年數(shù)據(jù)來看，零售貸款在貸款總額中占比上升到47.23%（集團(tuán)口徑），零售稅前利潤占業(yè)務(wù)條線稅前利潤的比重提升至 52.97%（集團(tuán)口徑）。

上圖統(tǒng)計了2009~2016年的8年時間里，招行的公司貸款與零售貸款的比例變化以及對應(yīng)的不良貸款率。從圖中數(shù)據(jù)可知，無論是公司貸款還是零售貸款都受到經(jīng)濟(jì)周期的影響，但影響程度不盡相同。

最近8年時間里，兩種貸款的不良貸款率最值區(qū)間分別為：公司貸款（0.74%~2.92%），零售貸款（0.31%~1.07%）。

無論經(jīng)濟(jì)周期是好是壞，零售貸款不良率的絕對值和波動幅度（0.76＜2.18）都要小于公司貸款，可見擁有更高比例的零售貸款就擁有更強的抗風(fēng)險能力，招行近8年零售貸款占比從32.20%上升到47.23%也充分展示了招行抵御風(fēng)險的內(nèi)力，而修煉這種內(nèi)力靠的正是管理團(tuán)隊的戰(zhàn)略遠(yuǎn)見與提前布局。

除了看不良貸款率的差別，還要看收入和成本的差別

計算利息收入與成本時是按貸款與存款的平均余額來算的，雖然平均余額與期末余額不相同，但整體比例與變化趨勢大體相同，所以就只列舉了收益率與成本率。

除去2009年（可能受金融危機(jī)與通貨膨脹的影響），從2010~2016年的近7年時間里，零售貸款的收益率均高于公司貸款，成本率均低于公司貸款。可見在不考慮極端情況下，零售貸款似乎挑戰(zhàn)了一種金融學(xué)常識——風(fēng)險與收益成正相關(guān)。

個中原因我們暫且不討論，我們討論一下零售貸款與公司貸款的性質(zhì)。

先說公司貸款：根據(jù)交易原理，買的越多，就可以要到更多的折扣。公司客戶相比個人客戶，有更多的資金需求，也有更多的資金供給，相比個人客戶他可以要到更多的資金折扣——他們存款利率可以更高，貸款利率可以更低。

銀行靠大額的資金交易完全可以彌補資金折扣的損失，且單筆凈收入要遠(yuǎn)多于零售客戶（簽一個大單賺的錢要靠簽多少個小單來湊?。?。按照天性，哪個銀行會不喜歡大額交易的公司客戶，而愿意去做零售客戶的苦差事呢？

招行愿意，為什么？

因為招行看到了公司貸款的系統(tǒng)性風(fēng)險，這種風(fēng)險是不可抗拒的。公司貸款最大的系統(tǒng)性風(fēng)險就是宏觀經(jīng)濟(jì)下行，制造業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)，采礦業(yè)等需要大量流動資金的實業(yè)公司經(jīng)營困難，壞賬風(fēng)險大幅提升。

上圖統(tǒng)計了招行最近四年按行業(yè)劃分的公司貸款占比及對應(yīng)的不良貸款率。

由數(shù)據(jù)可知需要大量流動資金的實業(yè)公司（以制造業(yè)，批發(fā)零售，采礦為代表）一直以來都是銀行的大客戶，即使是零售貸款占比高的招行，這些實業(yè)公司的貸款占比都穩(wěn)定維持在30%以上，其他銀行就更不用說了。

回到剛才的話題，在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的的環(huán)境下，以公司貸款為核心的銀行會過的很舒服。

一旦經(jīng)濟(jì)下行，利率下降，以制造業(yè)企業(yè)為首的實業(yè)公司壞賬損失開始增加，收入端與成本端雙重壓力會讓銀行的業(yè)績比較難看。這似乎也是整個銀行業(yè)無法回避的周期性風(fēng)險。招行轉(zhuǎn)型立足零售，也是選擇以零售業(yè)務(wù)作為抵御經(jīng)濟(jì)周期的壓艙石。

再說零售貸款：招行的零售業(yè)務(wù)主要面向的是個人，家庭，中小企業(yè)用戶，這類用戶特點是基數(shù)大，金額小。

很多銀行不愿意重視零售客戶，很大一部分原因在于來錢慢，來錢繁瑣，并且要做好零售業(yè)務(wù)，服務(wù)好小客戶就越要精細(xì)化管理。確實沒有決心和耐心很難把零售做好做強。

盡管之前已經(jīng)列舉了零售貸款與零售存款的諸多好處（成本低，收益高），但銀行缺乏足夠的動力去重視他（就算有經(jīng)濟(jì)周期，但我銀行依舊很賺錢）。

招行是第一個從戰(zhàn)略高度上重視零售業(yè)務(wù)的銀行，如今招行無論是資產(chǎn)質(zhì)量還是贏利能力都遙遙領(lǐng)先同行的位置與其提前布局零售業(yè)務(wù)有很大的關(guān)系。

資產(chǎn)規(guī)模

很長一段時間里，銀行是按規(guī)模來論資排輩的，多少本錢，決定你能做多大的生意，多少資產(chǎn)，決定你在行業(yè)中的地位。

資產(chǎn)的積累不是一朝一夕瞬間實現(xiàn)的，不能靠無限制的杠桿迅速做大規(guī)模，因為銀行業(yè)有他的杠桿上限——資本充足率。

我國銀監(jiān)會于2012年6月重新制定發(fā)布了《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，自2013年1月1日起實行

商業(yè)銀行各級資本充足率不得低于如下最低要求：

（一）核心一級資本充足率不得低于5%。

（二）一級資本充足率不得低于6%。

（三）資本充足率不得低于8%。

為了和監(jiān)管線保持一定距離，多數(shù)銀行的資本充足率都在8.5%以上，這也可以理解為做100元的生意，銀行要有8.5元的本錢，杠桿倍數(shù)為11.76倍（極端值，多數(shù)銀行杠桿更低）。

除非股東能一次性投入巨額資本金，否則在資本充足率指標(biāo)的限制下，有多少本錢，就只能做多大的生意，對應(yīng)的銀行每年的收入與利潤也會在一個相對穩(wěn)定的區(qū)間內(nèi)波動。

所以在銀行沒有股權(quán)融資的情況下，每年的總資產(chǎn)增長率與凈資產(chǎn)增長率是衡量一家銀行內(nèi)生增長好壞與否的關(guān)鍵性指標(biāo)。

資產(chǎn)規(guī)模的大小，決定著行業(yè)的地位，招商銀行在2016年末資產(chǎn)總額到達(dá)5.94萬億元，在境內(nèi)所有商業(yè)銀行排名第七，位于工、建、中、農(nóng)、交、興業(yè)之后。在股份制商業(yè)銀行中排名第二（值得注意的是，在2015年之前，招行的資產(chǎn)規(guī)模都是要大于興業(yè)的，興業(yè)在2016年一季度實現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模反超）。

從資產(chǎn)規(guī)模角度來看，招行與第一梯隊（國有五大行）中最小的交通銀行（2016年總資產(chǎn)8.4萬億）差了2.46萬億，短時間之內(nèi)很難實現(xiàn)反超；

在第二梯隊（12家股份制商業(yè)銀行）中，資產(chǎn)規(guī)模排名靠前的幾家銀行總資產(chǎn)數(shù)額差距不大，比如興業(yè)6.08萬億，中信5.93萬億，民生5.98萬億，浦發(fā)5.85萬億等。

這種情況下純粹的比拼資產(chǎn)規(guī)模意義不大，這只能說明身體素質(zhì)都差不多，但能否把潛力發(fā)揮出來就要因人而異了，所以他們比的應(yīng)該是資產(chǎn)質(zhì)量。

上圖為招商銀行2008—2016年的資產(chǎn)規(guī)模表，2008~2016的9年時間里，招商銀行只在2010年和2013年進(jìn)行兩次股權(quán)融資（不考慮子公司股權(quán)融資），金額分別為215.67億與336.58億，對應(yīng)的當(dāng)期凈資產(chǎn)增長率分別為44.43%與32.52%，遠(yuǎn)高于其他年份的同期數(shù)據(jù)。所以在比較增長率時，應(yīng)把2010和2013年的數(shù)據(jù)剔除掉。

我們比較兩組數(shù)據(jù)，一是總資產(chǎn)增長率和凈資產(chǎn)增長率的比較，二是總資產(chǎn)增長率和加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)增長率的比較。

總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)增長率比較：當(dāng)總資產(chǎn)增長率大于凈資產(chǎn)增長率時，說明資產(chǎn)的擴(kuò)張速度慢于負(fù)債的擴(kuò)張速度，總資產(chǎn)的增長主要依靠負(fù)債端的增長，反之則主要依靠經(jīng)營收益的增長。也可以簡單理解為主要靠加杠桿，還是內(nèi)生性增長。

在剔除掉上述兩個年份后，2008—2009年，招行的總資產(chǎn)增長率都要大于凈資產(chǎn)增長率，說明這兩年負(fù)債端的增長比較快，在之后的6年時間里總資產(chǎn)增長率基本上都要小于凈資產(chǎn)增長率（2013特殊年份，2012和2015幾乎相同），也說明招行近幾年資產(chǎn)規(guī)模的增長主要依靠內(nèi)生性增長貢獻(xiàn)。

總資產(chǎn)與加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)增長率比較：當(dāng)總資產(chǎn)增長率大于加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)增長率時，說明低資本消耗型的資產(chǎn)占比開始增多，資產(chǎn)變得更“輕”（這里的輕可以理解為風(fēng)險更低，穩(wěn)定性更高），反之高資本消耗型資產(chǎn)占比增加，資產(chǎn)變得更“重”。

在不剔除兩個年份的情況下，2008—2013年的6年是時間里，有5年總資產(chǎn)增長率要低于加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)增長率，說明整體資產(chǎn)是變“重”了；

從2014—2016年三年時間里，有兩年總資產(chǎn)增長率大于加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)增長率，最近3年來看，整體資產(chǎn)變“輕”了。

兩者綜合來看：招行的資產(chǎn)規(guī)模增長逐漸趨向依靠內(nèi)生性增長為主，負(fù)債端增長為輔的增長模式；過去很長一段時間高資本消耗型資產(chǎn)占比逐漸升高，但最近幾年有下降的趨勢。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

銀行業(yè)的本質(zhì)是作為中介匹配資金的需求方與供給方，進(jìn)而獲得資金的價差收益——凈利息收入。

雖然中間業(yè)務(wù)收入（主要是手續(xù)費與傭金收入）在銀行的營收構(gòu)成中占比不斷提升，但都改變不了銀行作為資金匹配者的角色定位，這也是銀行賴以生存的根本，毫不客氣的說中間業(yè)務(wù)的發(fā)展是建立在一個堅實的存貸業(yè)務(wù)基礎(chǔ)之上的。

既然存貸業(yè)務(wù)對于一家銀行如此重要，那么作為優(yōu)秀的招商銀行，他的生息資產(chǎn)和有息負(fù)債在構(gòu)成上有何特點呢？為此，我做了以下兩個圖表。

先看生息資產(chǎn)，招行的生息資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重超過90%，由貸款與墊款，投資，存放同業(yè)與其他金融機(jī)構(gòu)款項，存放中央銀行款項4部分構(gòu)成。

按照歷年收益率排序的話，收益從高到底排：貸款＞（投資/同業(yè)存款）＞存放中央銀行款項。

不同年份，投資與存放同業(yè)款項的收益率各有不同，需要注意的是，銀行的投資主要是投向國債，政府債券，銀行等其他金融機(jī)構(gòu)債券。

雖然這些債券的收益率不絕對高于同業(yè)存款收益率，但債券投資的主動性與可變性是高于同業(yè)存款的。

從2012—2016年的5年時間里，招行生息資產(chǎn)中貸款與墊款占比一直穩(wěn)定在54%—60%之間；存放中央銀行款項受存款準(zhǔn)備率影響有一定的變動，影響不大；

值得注意的是投資占比從14.53%上升到24.15%，這是一個不小的數(shù)字，這也間接說明相比同業(yè)存款，招行更愿意持有主動性更高，更靈活的債券投資資產(chǎn)；

同業(yè)存款占比一直不大，但2016年第一次下降到9%以下，達(dá)到歷年來最低的水平，這也暗示同業(yè)存款對招行來說不是很重視。

再看計息負(fù)債，招行的計息負(fù)債由:客戶存款，同業(yè)與其他金融機(jī)構(gòu)拆放款，應(yīng)付債券，向中央銀行借款4部分構(gòu)成，按照成本率從低到高排序的話：客戶存款＜向中央銀行借款＜同業(yè)拆放款＜應(yīng)付債券

向中央銀行借款在2014才出現(xiàn)在招行的年報里，并且占比從0.1%上升到3.57%呈逐漸上升趨勢；客戶存款是大頭，按理說成本率最低的客戶存款應(yīng)該占比越多越好，但為什么客戶存款占比在逐漸下降？

我認(rèn)為根本原因不是招行不愿意要更多的存款，而是存款的增長速度滿足不了招行對資金的渴望，進(jìn)而才選擇通過其他渠道獲取資金；

同業(yè)拆放款是招行第二大有息負(fù)債，也是在客戶存款占比下滑后作為補充所需資金的主要渠道，如2013~2014年客戶存款占比下降了5%，同業(yè)拆放增加了5%；

值得留意的是2015~2016年，在存款占比不變的情況下，同業(yè)拆放下降了4.5%，對應(yīng)的應(yīng)付債券增加了2.3%，向中央銀行借款增加了2.2%，按理說成本率更低的同業(yè)借款不應(yīng)該換成成本率更高的應(yīng)付債券，和當(dāng)期成本率更高的中央銀行借款。

難道是預(yù)計未來同業(yè)借款利率上升幅度大于應(yīng)付債券和央行借款，進(jìn)而調(diào)整一部分負(fù)債結(jié)構(gòu)？有這種可能，但不絕對。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)評價：客戶存款和貸款依舊是招行負(fù)債端與資產(chǎn)端的大頭，最低的成本率與最高的收益率決定著客戶存款與貸款占有息負(fù)債與生息資產(chǎn)的比重繼續(xù)維持高位，另外在生息資產(chǎn)端，招行有意增加債券投資的比例，降低同業(yè)存款的比例，其預(yù)期未來一段時間債券投資的收益率將高于同業(yè)存款。

在計息負(fù)債端，將一部分同業(yè)借款變成了應(yīng)付債券和央行借款，也預(yù)示著招行認(rèn)為未來一段時間同業(yè)存款的成本率有大幅上升的可能。同業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債的同時減少，暗示著招行在弱化同業(yè)金融在公司中的位置。

資產(chǎn)質(zhì)量

前文中我們提到，銀行的客戶存款成本率最低，越多越好，那貸款收益率最高，是不是也越多越好？

巴菲特曾說過，銀行只要不犯傻，就是一門很好的生意。

怎么定義“犯傻”？簡單理解可以看作沒有節(jié)制，沒有認(rèn)真、仔細(xì)審核的情況下的過度放貸。有句話說的很恰當(dāng):你欠銀行1萬元是你的責(zé)任，你欠銀行1個億是銀行的責(zé)任。

銀行最大的風(fēng)險不是經(jīng)濟(jì)周期波動造成的收益率下降風(fēng)險，而是壞賬風(fēng)險。壞賬風(fēng)險不僅會讓銀行破產(chǎn)，還會讓整個市場面臨系統(tǒng)性風(fēng)險，讓處于旋渦中的人與公司陪著銀行一同破產(chǎn)。

這是如此，銀行業(yè)也是政府監(jiān)管最為嚴(yán)格的行業(yè)，為避免系統(tǒng)性風(fēng)險，資本充足率要超過8%，撥備覆蓋率要超過150%，撥貸比不低于2.5% ……

那招商銀行資產(chǎn)質(zhì)量如何？

不良行業(yè)占比：銀行之所以是一個強周期性行業(yè)，不是指銀行受經(jīng)濟(jì)周期波動，而是指銀行所服務(wù)的企業(yè)（貸款的企業(yè)）受經(jīng)濟(jì)周期波動影響，進(jìn)而把產(chǎn)生的壞賬風(fēng)險傳遞給了銀行，造成了銀行的損失。

其中又以制造業(yè)，批發(fā)零售業(yè)以及采礦業(yè)的公司為主，從上圖可以看到，2013年~2014年在不良貸款率低的時期，三個行業(yè)的貸款總額超過30%，而2015~2016年，當(dāng)不良貸款率逐漸升高時，三者得貸款總額占比下降到18%。

從不良行業(yè)的角度來看，即使在不良率較低的時期，招行也把潛在不良率較高的行業(yè)占比控制在30%的水平，并且在不良貸款爆發(fā)時期，進(jìn)一步壓縮了貸款占比，足見招行在不良行業(yè)貸款管理上的審慎性。

逾期和重組貸款：2016年逾期貸款為699億，一半以上逾期超過3個月，占貸款總額比重為2.14%。

值得注意的是2016年無論是逾期貸款總額還是占比都要小于2015年同期，另外，雖然逾期超過三個月的貸款總額上升了29億，但占比卻下降了0.1%。

重組貸款增長了很多，有122億（可能把一部分逾期轉(zhuǎn)作重組貸款了），逾期加重組貸款總額增加17億，占比下降0.35%，總的來看2015年開始逾期貸款有比較明顯的上升，到2016年逾期貸款的上升速度得到有效遏制，但并沒有明顯減少的跡象。

關(guān)注及不良：2016年不良貸款認(rèn)定611億，占貸款總額比重1.87%，相比2015年，不良貸款總額上升29%，占貸款總額比重上升0.19%，不良貸款與不良貸款率雙升

不良認(rèn)定寬松程度：2016年逾期不良比0.87,3個月以上逾期貸款比為1.28。

相當(dāng)于超過三個月的逾期貸款全部認(rèn)定為不良貸款，所有逾期貸款中87%被認(rèn)定為不良貸款，這種認(rèn)定方式可謂十分嚴(yán)格，十分審慎。

從歷年數(shù)據(jù)來看，逾期不良比從2013年的0.56上升到0.87，3個月以上的逾期不良比從1.15上升到1.28，隨著不良貸款的增加，招行的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)也在不斷變嚴(yán)格。

已逾期未減值：從2013~2016年，已逾期未減值中擔(dān)保物覆蓋部分都要大于已逾期未減值的貸款金額，符合審慎性原則，認(rèn)定嚴(yán)格。

貸款減值準(zhǔn)備：2016年貸款減值準(zhǔn)備余額為1100億，占貸款總額比重3.37%，3.37%也是2013~2016年4年時間里最高的貸款占比。

另外，4年里撥備覆蓋率分別為266%，233.42%，178.95%，180.02%，也許有人會問，為什么在不良貸款率低的時候撥備覆蓋率這么高，而不良貸款率升高的時候反而撥備的少呢？

我假設(shè)這四年的撥備覆蓋率均為266%，那么2014~2016年，每年分別要多計提91億，412億，525億的貸款減值損失，而這幾年的凈利潤分別為560億，580億和623億，減去要多計提的減值準(zhǔn)備后分別為469億，168億和98億。

看到這少的可憐的凈利潤就知道管理層肯定不會這么做，不這么做也并沒有錯誤，一方面要考慮公司的當(dāng)期凈利潤，另一方面在不良貸款率低時多計提壞賬準(zhǔn)備是為了給未來留更多調(diào)整的空間。

拋開這些，我們應(yīng)該知道管理層通過對撥備覆蓋率做出微小的改變，就能大幅調(diào)整當(dāng)期的凈利潤數(shù)字，調(diào)整的權(quán)利與影響力都是十分巨大的，另外還要知道，招商銀行在所有大型商業(yè)銀行中，撥備覆蓋率的水平是最高的，不良貸款的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)也是最為嚴(yán)格的。

結(jié)語

金融的本質(zhì)是匹配資金的需求方與供給方，時代的進(jìn)步無法改變金融的本質(zhì)，但可以改變匹配的方式與模式——時代的進(jìn)步體現(xiàn)在效率的提升上，最終的受惠者一直是資金的需求方與供給方，伴隨著的是新人與舊人在利益上的重新分配。

在中國特色的市場環(huán)境下，銀行的利益是受到國家保護(hù)的，支付寶與微信有能力做得比現(xiàn)在的銀行更好，但無法觸及到銀行業(yè)的核心利益，所以他們扮演的角色更多是通過技術(shù)手段做金融增值服務(wù)。

但這也并不說明銀行不會分化，反而會分化的更厲害，分化的指標(biāo)表面上是資產(chǎn)質(zhì)量與盈利能力，實際上是綜合金融的服務(wù)能力。

在銀行的分化中，招行憑借領(lǐng)先的公司戰(zhàn)略，扎實的資產(chǎn)規(guī)模，優(yōu)化的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和穩(wěn)健的資產(chǎn)質(zhì)量無疑走到了行業(yè)的前列，也配得上如今更高的估值和更多的贊譽。

優(yōu)秀的人不會辜負(fù)老板的信任，優(yōu)秀的公司也不會辜負(fù)投資者的信賴，就像田行長說的一樣，招行讓股東賺的錢都是股東應(yīng)得的。

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(作者：誰是誰飛. 歡迎關(guān)注微信公眾號：君臨【junlin_1980】更多行業(yè)解讀證券分析盡在證券分析第一平臺—君臨 ）