有人問晨興做投資跟別人有什么不一樣？劉芹稱他們最特色的地方是堅持價值投資。

價值投資是什么？價值投資在顛覆式創(chuàng)新領(lǐng)域如何運用？本文會給你答案。

文｜劉芹 晨興資本董事總經(jīng)理

先給大家講個故事。

明朝建國以前，朱元璋召見一位叫朱升的知識分子，問他在當(dāng)時形勢下應(yīng)當(dāng)怎么辦。朱升說：“高筑墻，廣積糧，緩稱王”。朱元璋采納了他的意見，取得了勝利。

你會發(fā)現(xiàn)這些戰(zhàn)略大師總結(jié)的話都極其簡單，他們都是抓住了本質(zhì)性的東西。這個本質(zhì)對應(yīng)的其實就是企業(yè)的價值。

來之前，混沌研習(xí)社的曾院長就問我說，晨興做投資跟別人有什么不一樣？其實90%都一樣，但每個投資機構(gòu)都有10%的特色，這10%會對每一家機構(gòu)的投資風(fēng)格、投資策略、投資方法帶來非常不一樣的影響。

如果一定要找一個方法論描述，我們其實比較堅定價值投資的觀點。所以今天跟大家分享一下，價值投資在顛覆式創(chuàng)新領(lǐng)域是如何運用的。

當(dāng)環(huán)境變量發(fā)生重大變化的時候，顛覆式創(chuàng)新的機會才會出現(xiàn)

我認(rèn)為商業(yè)領(lǐng)袖必須要深刻理解，你的環(huán)境在發(fā)生什么樣的變化。

環(huán)境變量是影響物種進(jìn)化的關(guān)鍵性要素，但其實商業(yè)上面也有環(huán)境變量，而科技是商業(yè)社會里非常重要的環(huán)境變量。因為技術(shù)會完全改變商業(yè)公司所賴以生存的環(huán)境。

柯達(dá)為什么消亡了？

柯達(dá)曾經(jīng)是膠卷行業(yè)發(fā)明者，因為發(fā)明了膠卷，它成為了全世界膠卷行業(yè)的老大。盡管柯達(dá)當(dāng)時已經(jīng)儲備了非常多的技術(shù)，但是因為它有非常賺錢的膠片業(yè)務(wù)，始終不愿意把它儲藏的技術(shù)，第一個推向市場，所以今天柯達(dá)已經(jīng)消亡了。

佳能就沒有這樣的包袱，因為它主動擁抱了環(huán)境變量，也就是數(shù)碼技術(shù)，慢慢普及之后，成為了知名品牌。再往后，今天取代佳能的是誰？不是另外一個數(shù)碼相機，而是蘋果。因為蘋果把數(shù)碼相機里很多優(yōu)秀的技術(shù)集成到iPhone上，把手機變成了一個大家更容易使用影像的工具平臺。

這樣一個案例最能體現(xiàn)科技作為商業(yè)社會里面很重要的環(huán)境變量，對一個行業(yè)所帶來的顛覆式的影響，它有可能成就一個公司，也有可能讓一個公司消亡。

商業(yè)進(jìn)化跟自然界進(jìn)化是類似的。有的領(lǐng)域，已經(jīng)有非常牛逼的大企業(yè)占據(jù)市場，但為什么有的公司能夠殺得出來？我覺得光靠遺傳是不行的，也就是說如果環(huán)境變量穩(wěn)定不變，你作為劣勢物種想要殺出來是非常難的。

因此只有當(dāng)環(huán)境變量發(fā)生重大變化的時候，顛覆式創(chuàng)新的機會才會出現(xiàn)。

價值投資三個關(guān)鍵點

價值投資有三個關(guān)鍵點，分別是價值、競爭壁壘和復(fù)利效應(yīng)。

阿里巴巴：捕捉清晰的價值

我覺得任何一個商業(yè)成功的公司，它一定需要捕捉和定義出清晰的價值。

我給大家舉個例子 ，什么叫價值 。

互聯(lián)網(wǎng)來了，阿里巴巴提出來“讓天下沒有難做的生意”的口號。

你可以用阿里巴巴做什么呢 ？阿里巴巴的產(chǎn)品有淘寶、天貓、支付寶、阿里云等等，它創(chuàng)造的價值 ，難道是這些產(chǎn)品嗎？都不是的，馬云自己一句話就把它的價值概括了 ，馬云說阿里巴巴真正的價值是讓天下沒有難做的生意 。

閉環(huán)化的交易里面最核心的是信息流、物流、現(xiàn)金流，所以他想讓天下沒有難做的生意就要考慮資金怎么流動起來。

• 第一，我一定要把支付做起來，有了支付系統(tǒng)，生意就好做了，所以支付寶誕生了。

  
  

• 第二，我把支付做起來以后，阻礙交易里面最核心的是信用缺失，所以我一定要把信用做起來，因此有了螞蟻金服。怎么做信用？我就要通過交易歷史、交易行為等數(shù)據(jù)來做信用評分，所以有了芝麻信用。

通過阿里的例子，我想跟大家講，價值它不是一個純粹的產(chǎn)品，我們不要把產(chǎn)品和價值混淆。一個公司把產(chǎn)品說成價值是不對的，價值是抽象提煉出來，對用戶一直存在的東西。

小米：構(gòu)建足夠高的壁壘

價值投資里面 ，巴菲特的老師本杰明·格雷厄姆提出一個很重要的理論叫安全邊際 ，巴菲特提出來叫護(hù)城河 ，其實都是指競爭壁壘。

舉個例子。

小米是我投資的，最近我們內(nèi)部交流的時候，雷軍一直在強調(diào)小米的價值。

他說：“我最郁悶的一點就是，所有人都跟我講，小米手機賣得太便宜了，我覺得我在這一點上一點都不糾結(jié)?！?/p>

我覺得雷軍提出了一個非常寶貴的價值觀，他認(rèn)為小米要始終做感動人心的好產(chǎn)品，要始終和用戶做朋友，要始終堅持性價比。

雷軍之所以得出這三個結(jié)論，是因為他總結(jié)了歷史上三家非常優(yōu)秀的公司。

• 第一家是同仁堂，它是堅持做好產(chǎn)品的典范。同仁堂是我們中華民族的老字號，它是做藥的，藥材這玩意是非標(biāo)品，你怎么來判斷人參就是好的呢？同仁堂恰恰在最不確定的非標(biāo)品里面，把口碑做到了極致。

• 第二家公司是海底撈，它是堅持和用戶做朋友的典范。海底撈的價值在于真正地把用戶當(dāng)成朋友而不是上帝。海底撈的服務(wù)是很貼心的，跟你聊天，給你玩具，給你瓜子，讓你打發(fā)時間。中國是一個人情社會，海底撈對用戶的這種互動服務(wù)做得很好，我覺得是非常稀缺的一種價值。

• 第三家公司是亞馬遜、沃爾瑪這樣的公司，它們是堅持做性價比的典范。這類公司只要你在性價比上真正堅持十年以上，行業(yè)競爭壁壘就會非常高。因為你所有的業(yè)務(wù)邏輯，都是為用戶持續(xù)提供價值。

因此我認(rèn)為小米堅持做性價比這個定位是經(jīng)過深思熟慮的，我們碰到的困難不是性價比的問題，而是過去兩三年技術(shù)積累不夠，我們需要補課。我認(rèn)為性價比一定是最稀缺的、最有競爭壁壘的價值定位。

為什么有的行業(yè)出現(xiàn)紅海，有的行業(yè)會出現(xiàn)寡頭？這里面一定有很多因素。但是我覺得護(hù)城河效應(yīng)和競爭壁壘是重要因素之一。

紅?；男袠I(yè)，大家同質(zhì)化競爭，你能干的我也能干。真正能夠守住自己位置的其實是差異化競爭，我做到的你做不到，我能做到一定有一個原因，這個原因就是競爭壁壘。

微信：創(chuàng)造可持續(xù)的復(fù)利效應(yīng)

數(shù)字單利大家都知道，比如我給你1元錢，這1元錢每天為你創(chuàng)造1%的利息，那么365天之后呢，1元錢會變成4.65元，這是單利。

復(fù)利效應(yīng)是第一天我給了你一塊錢，你賺了1%，1元錢就變成了1.01元；第二天我不是用1元錢，我是用1.01元來賺那1%的利息，然后不停循環(huán)。

復(fù)利跟單利的差距能有多大呢？是幾十?dāng)?shù)量級。兩年之后差距多大？是1428倍。

復(fù)利效應(yīng)表明：做業(yè)務(wù)的人，不需要急于求成，重要的是你能不能把業(yè)務(wù)的邏輯驗證之后，每天踏踏實實地比過去進(jìn)步1%，這樣才有可能產(chǎn)生復(fù)利效應(yīng)。

作為一個創(chuàng)業(yè)者，最重要的職責(zé)有時候不是身先士卒去做業(yè)務(wù)，而是能不能讓公司的業(yè)務(wù)盡快地試錯并進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，讓公司所有員工執(zhí)行的心血形成復(fù)利效應(yīng)。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)有一種非常獨特的網(wǎng)絡(luò)特征叫指數(shù)復(fù)利效應(yīng)?；ヂ?lián)網(wǎng)是一個很奇怪的節(jié)點跟鏈接的特征。每一個節(jié)點可以連接三個其他的節(jié)點。假設(shè)每一個點都可以代表一個商業(yè)價值，當(dāng)你的用戶規(guī)模達(dá)到一定程度的時候，你的商業(yè)價值就不是用戶單個價值了，而是用戶跟用戶之間的關(guān)聯(lián)價值，它是一個表面積，比單個節(jié)點的量大很多。

為什么互聯(lián)網(wǎng)公司對用戶都特別關(guān)注呢？因為它不是一個純粹的線性增長。用這個方式特別容易理解，為什么FaceBook和微信特別值錢？因為微信每一個節(jié)點和節(jié)點之間，就是一個鏈接點，每一個流動的信息都有可能有商業(yè)價值。

我們再回頭看，其實價值投資的三個關(guān)鍵點是相互關(guān)聯(lián)的。首先做創(chuàng)新的公司要試錯，要找到一個創(chuàng)造業(yè)務(wù)的價值，然后要把這個價值跟產(chǎn)品穩(wěn)定下來，穩(wěn)定下來才能構(gòu)建足夠高的護(hù)城河，從而創(chuàng)造復(fù)利效應(yīng)。

創(chuàng)新變異創(chuàng)造新物種，有長期價值的公司將成為新的優(yōu)勝者

接下來，我講下傳統(tǒng)企業(yè)與創(chuàng)新企業(yè)的價值投資的區(qū)別。

傳統(tǒng)行業(yè)的價值投資： 不創(chuàng)新則退

1840年，整個環(huán)境變量發(fā)生變異了，工業(yè)革命的基因完全戰(zhàn)勝了農(nóng)業(yè)革命的基因。那個時候就跟今天的互聯(lián)網(wǎng)時代一樣，肯定遍地都是機會，大家都在忙著開天辟地，有搞膠卷的，有搞汽車的，有搞家電的。但是到了七十年代，工業(yè)化的技術(shù)基本已經(jīng)穩(wěn)定了，整個商業(yè)環(huán)境里面的科技變量維度已經(jīng)趨于平緩。

著名投資人沃倫·巴菲特就不喜歡高科技（之前他是不愿意買入蘋果股票的），他最喜歡的就是可口可樂這樣傳統(tǒng)的聲音，人喝了一輩子都得喝，不停地要高頻消費。所以我覺得這種現(xiàn)象是由于商業(yè)環(huán)境變量穩(wěn)定導(dǎo)致的，符合環(huán)境特征的優(yōu)勢基因得以持續(xù)地遺傳，以保持自己優(yōu)勢的基因地位，它不喜歡太大的變化。

隨機變異基因無法戰(zhàn)勝優(yōu)勢基因，假設(shè)沒有數(shù)碼技術(shù)，你怎么能打敗柯達(dá)？我覺得柯達(dá)其實已經(jīng)看到了機會，但是柯達(dá)太不思進(jìn)取，就舍不得膠片那一點蠅頭小利，最后就被人干掉了。我覺得微創(chuàng)新會推動物種的持續(xù)進(jìn)化，這個是傳統(tǒng)行業(yè)價值投資環(huán)境變量的特征。

創(chuàng)新行業(yè)的價值投資：時勢造英雄

第一，創(chuàng)業(yè)行業(yè)的價值投資第一個特征是商業(yè)環(huán)境變量發(fā)生重大變化。

《異類》這本書里面有一個有趣的例子，英超聯(lián)賽大多數(shù)球員都在9月至11月出生。為什么會出現(xiàn)這種情況？原因在于：英超球員的注冊時間是每年9月，在同齡球員中，9月出生的人實際上比8月出生的人幾乎大了一歲，一歲之差對他們的職業(yè)生涯影響巨大。所以科技變量發(fā)生重大變化，容易創(chuàng)造出很好的機會，對此創(chuàng)業(yè)者一定要做主動性的思考。

第二，當(dāng)它發(fā)生變化之后，傳統(tǒng)的優(yōu)勢基因不適應(yīng)新環(huán)境，就會消亡。

Google的偉大之處就在于，當(dāng)它打不過FaceBook的時候，它努力開辟人工智能新的主動變異，而不像柯達(dá)，發(fā)明了數(shù)碼技術(shù)之后，就把它封在實驗室里，不把它推向市場。這就看得出來一個有創(chuàng)新基因的公司在主動努力地捕捉行業(yè)機遇。

第三，隨機出現(xiàn)的各類變異中，符合新環(huán)境特征的基因突變十分的活躍。

風(fēng)口理論不能說完全是一種謬論，它隱含的意思其實就是機遇的出現(xiàn)，但是遇到風(fēng)口并不是說你一定能成功。變異有時候是非常隨機的，只有少部分極其優(yōu)秀的基因最后長成了優(yōu)秀物種，其他絕大部分都死掉了。也就是說你趕上這個風(fēng)口，不代表你就能贏。只能那些具有長期價值的公司，才有可能成為新的優(yōu)勝者。

*本文根據(jù)劉芹4月23日下午在創(chuàng)新商學(xué)院的分享內(nèi)容整理而成，筆記為全部內(nèi)容的十分之一，歡迎轉(zhuǎn)發(fā)分享，轉(zhuǎn)載請直接在下方留言，我們會及時回復(fù)。