學(xué)者觀察

宋曉巍

隨著我國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，國家級高新區(qū)作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主戰(zhàn)場，在彌補發(fā)展短板、培育新功能等方面大有可為。近年來，其注重發(fā)揮多層次資本市場的作用，搭建“以政府政策性資金為引導(dǎo)，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資為龍頭，綜合金融服務(wù)為支撐，多層次資本市場為核心”的現(xiàn)代科技金融體系，在促進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方面取得明顯成效。

高新區(qū)推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的現(xiàn)狀

為助力創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展，高新區(qū)不斷完善科技金融服務(wù)鏈條，對孵化期、創(chuàng)業(yè)期、成長期和成熟期等不同階段的企業(yè)提供資本支持，逐步打造區(qū)域創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展新格局。

第一，資本供給有效增加。高新區(qū)重視孵化平臺與創(chuàng)新體系的建設(shè)，通過打造全要素、開放式創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)平臺，吸引了眾多投資主體。與企業(yè)發(fā)展的不同階段相匹配，高新區(qū)設(shè)立、引進了不同類型的基金。一是針對初創(chuàng)階段企業(yè)，引進國內(nèi)外知名天使投資和風險投資機構(gòu)，全力扶持初創(chuàng)階段企業(yè)的發(fā)展。二是針對成長階段企業(yè)，聯(lián)合設(shè)立、引進一批股權(quán)投資基金。三是為引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，鼓勵金融產(chǎn)品創(chuàng)新，拓展科技型小微企業(yè)融資渠道。設(shè)立產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金，借助專業(yè)團隊運作，吸引金融資本和社會資本進入高科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

第二，融資風險有效分擔。高新區(qū)通過設(shè)立貸款風險補償資金、過橋還貸資金等方式，為大量融資難的中小企業(yè)解了燃眉之急。一是通過為金融各機構(gòu)提供有限反擔保，有效分擔融資風險，引導(dǎo)金融機構(gòu)對政府期望支持的科技型中小企業(yè)降低融資門檻。二是將政府出資的財政資金參股匯金擔保公司，借助成熟的市級國有擔保平臺信用，通過擔保為創(chuàng)新型中小企業(yè)增信。三是針對中小企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投入方面期限結(jié)構(gòu)不匹配等問題，將純財政補助轉(zhuǎn)變?yōu)榭苫厥绽^續(xù)利用的資助。四是為區(qū)內(nèi)企業(yè)爭取風險緩釋基金支持，以經(jīng)營權(quán)質(zhì)押或三方協(xié)議為風控手段，專項用于緩釋企業(yè)債務(wù)鏈風險，以較低成本滿足企業(yè)短期融資需求，降低了銀行風險管理成本和不良貸款率。

第三，對初創(chuàng)企業(yè)的幫扶力度持續(xù)加大。為了充分發(fā)揮市場對資本配置的效率，高新區(qū)有意識地通過市場化手段對區(qū)內(nèi)創(chuàng)新型企業(yè)予以大力支持。首先，依托市級金控平臺助力初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展。其次，借力市級金控平臺推動高新區(qū)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系轉(zhuǎn)型升級。同時，高新區(qū)也新設(shè)金融投資控股有限公司，通過對產(chǎn)業(yè)發(fā)展FOF注資、參股金融和類金融機構(gòu)、受托管理政府性引導(dǎo)基金等，進一步加大對區(qū)內(nèi)企業(yè)的扶持力度。

問題及困難

經(jīng)過多年發(fā)展，高新區(qū)在促進科技資本融合助推雙創(chuàng)企業(yè)發(fā)展過程中取得了矚目成績，但在推進科技資本融合過程中也存在一定困難及障礙。

第一，稅收制度影響創(chuàng)投基金對實體產(chǎn)業(yè)的支持。2014年，為落實稅收法定制度與加強稅收監(jiān)督，國家取消了地方自定對私募基金優(yōu)惠政策，但并未出臺統(tǒng)一的稅收優(yōu)惠政策，一定程度上降低了對投資者的吸引力。此外，對創(chuàng)投企業(yè)實行70％抵扣稅的政策，之前在國家發(fā)改委對創(chuàng)投企業(yè)進行備案后即可落實?；鹦袠I(yè)由中國證監(jiān)會接管后，基金管理公司和基金由基金業(yè)協(xié)會進行備案，但暫無對創(chuàng)投企業(yè)的專門認定，造成該政策階段性難以落地。由于創(chuàng)投基金稅負較高，打擊了投資者的熱情，雖然可以采用有限合伙形式防止二次征稅，但在實際運作中這一形式有時會制約基金運營與存續(xù)，進而影響對實體產(chǎn)業(yè)的支持力度。

第二，“新三板”制度設(shè)計不夠完善，影響掛牌企業(yè)的后續(xù)發(fā)展。“新三板”市場門檻較低、擴容較快，掛牌企業(yè)數(shù)量雖快速增長，但質(zhì)量參差不齊、流動性不足等問題日益凸顯，影響了市場定價、融資、交易等基本功能的發(fā)揮。同時，“新三板”分層后，由于制度供給未能及時跟進，優(yōu)質(zhì)企業(yè)利益訴求得不到滿足，即使進入創(chuàng)新層，也難以在再融資和股權(quán)交易方面得到實質(zhì)性支持。

第三，區(qū)域性股權(quán)交易市場未能充分發(fā)揮融資功能。作為多層次資本市場的重要組成部分，區(qū)域性股權(quán)交易市場在實際運行中，支持其發(fā)展的扶持政策、業(yè)務(wù)模式尚不成熟，市場法律地位還未明確。前期國務(wù)院清理整頓，將未出現(xiàn)明顯風險的區(qū)域性股權(quán)市場一并進行了力度較大的規(guī)范，短期削弱了市場對企業(yè)和投資者的吸引力。此外，高新區(qū)企業(yè)希望按此前模式在區(qū)域性股權(quán)市場發(fā)行私募債，在清理整頓后也難以實施，使中小企業(yè)獲得債券支持的概率降低。加之市場交易信息較少、流動性較差，亟須融資的企業(yè)在市場上不能及時獲得資金需求，因此難以吸引到優(yōu)質(zhì)企業(yè)進入。

相關(guān)政策建議

結(jié)合高新區(qū)的相關(guān)經(jīng)驗及主要問題，綜合考慮當前經(jīng)濟發(fā)展的整體環(huán)境和資本市場實際運行情況，對資本市場發(fā)揮市場資源配置功能、強化資本和科技融合、支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等方面提出以下建議。

第一，積極促進資本形成、集聚和流轉(zhuǎn)。應(yīng)大力促進企業(yè)與多層次資本市場對接，為企業(yè)打造全流程資本市場服務(wù)體系。一是完善“新三板”的制度建設(shè)與運行機制。鑒于現(xiàn)行“新三板”制度供給與市場容量不匹配等現(xiàn)狀，建議重點解決存量掛牌企業(yè)結(jié)構(gòu)性、流動性問題及增量企業(yè)入場問題。首先厘清市場分層和市場定位，明確市場層次差異，構(gòu)建差異化制度供給體系；其次適當降低投資者適當性標準，引入更多合格個人投資者，鼓勵公募基金、企業(yè)年金等長期機構(gòu)投資者進入“新三板”市場，著力解決流動性問題?？煽紤]創(chuàng)新層在現(xiàn)有交易制度基礎(chǔ)上，引入競價交易，實行混合交易制度。在創(chuàng)新層制度實施的基礎(chǔ)上，研究并適時引入轉(zhuǎn)板機制。二是加強區(qū)域性股權(quán)交易市場建設(shè)。應(yīng)進一步明確區(qū)域性股權(quán)交易市場定位，在規(guī)范統(tǒng)一監(jiān)管的同時，鼓勵不同區(qū)域交易所的差異化競爭與協(xié)作。明確在區(qū)域性股權(quán)市場掛牌的企業(yè)轉(zhuǎn)到“新三板”市場的具體操作細節(jié)。通過引入投資銀行、融資擔保機構(gòu)、信用評級機構(gòu)等中介機構(gòu)，完善企業(yè)進行多種直接融資和股權(quán)交易的制度配套。加強區(qū)域性股權(quán)市場與特色產(chǎn)業(yè)園地、政府引導(dǎo)基金的對接，促進雙創(chuàng)戰(zhàn)略落地。

第二，為中小企業(yè)提供全方位多渠道融資支持。由于銀行具有順經(jīng)濟周期特點，在經(jīng)濟下行周期對中小企業(yè)放貸審批更加嚴格，同時鑒于高新區(qū)企業(yè)風險大、輕資產(chǎn)等特點，應(yīng)進一步完善銀行、證券、保險、財政等機構(gòu)合作，建立多方共擔風險機制，發(fā)揮資金的增信效應(yīng)和放大效應(yīng)。一方面，促進股權(quán)投資機構(gòu)與各類債權(quán)金融機構(gòu)合作，通過信息共享、風險分擔等方式，為處于不同發(fā)展階段的企業(yè)提供投貸聯(lián)動融資支持。另一方面，加強保險機構(gòu)對申請創(chuàng)業(yè)企業(yè)承保風險的調(diào)查、評估及審核；加快發(fā)展科技保險以及信用保證保險，化解科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級風險，推進融資模式和征信機制創(chuàng)新。同時，發(fā)揮好財政資金的“杠桿”和“引子”作用，充分利用市場化手段實現(xiàn)對政府基金的撬動和引導(dǎo)，擴大有效資本供給。

第三，提升私募股權(quán)投資基金的投融資能力。為促進私募股權(quán)投資基金對雙創(chuàng)企業(yè)的支持，應(yīng)盡快出臺公平、統(tǒng)一的私募股權(quán)投資基金稅收優(yōu)惠政策，在稅收方面給予優(yōu)惠。在風險可控的前提下，逐步提高全國社會保障基金投資創(chuàng)業(yè)投資基金、股權(quán)投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金比例，支持全國社會保障基金投資私募證券投資基金，進一步研究完善保險資金投資私募證券投資基金的政策。支持設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資基金和天使投資人增加對創(chuàng)業(yè)早期企業(yè)的投資，積極培育各類早期創(chuàng)業(yè)投資主體。

第四，發(fā)揮中介機構(gòu)在推動創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展中的作用。相比一般創(chuàng)新企業(yè)，投資銀行不論是對市場信息和資本等要素資源的掌握，還是對市場交易規(guī)則的理解和運用技能方面，都具有較強的專業(yè)優(yōu)勢。引入并發(fā)揮好投資銀行的作用，對于推動創(chuàng)新企業(yè)的融資、資源整合、并購重組、轉(zhuǎn)型發(fā)展，甚至進入國際市場等都具有積極作用。對于高新區(qū)來說，引入投資銀行后，既能使現(xiàn)有創(chuàng)新企業(yè)獲得更大助力，還能吸引更多創(chuàng)新企業(yè)入駐。因此，應(yīng)進一步發(fā)揮投資銀行在推動創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展中的作用。

（作者單位：國家行政學(xué)院）

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