一、購(gòu)買(mǎi)邏輯

1、近些年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直處于下行周期，各行各業(yè)收益變差，大量的負(fù)債成為壓垮駱駝的最后一根稻草，導(dǎo)致銀行壞賬率不斷攀升，銀行壞賬率在1%-2%之間。由于市場(chǎng)先生擔(dān)心銀行壞賬率進(jìn)一步增加和經(jīng)濟(jì)持續(xù)變差，給了銀行極低的估值。（其實(shí)壞賬率遠(yuǎn)低于國(guó)際警戒線(xiàn)，市場(chǎng)先生過(guò)分擔(dān)憂(yōu)了。）銀行股龍頭企業(yè)招商銀行僅有1.2PB，其他很多在0.8-0.9PB之間，砸出了一個(gè)黃金坑。

2、今年以來(lái)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，各省的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度增加（山西省第一季度GDP由去年3.0%增加大到6.1%），經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)導(dǎo)致企業(yè)盈利增加，銀行壞賬率會(huì)持續(xù)降低，危險(xiǎn)解除。

3、目前實(shí)際利率和國(guó)債收益都在不斷上升，銀行是靠利率差盈利的，利率的上升對(duì)銀行收益提升有極大的幫助。個(gè)人判斷隨著美國(guó)不斷加息和國(guó)內(nèi)低利率狀態(tài)，中國(guó)也將進(jìn)入利率上升周期，銀行盈利持續(xù)增加是有保障的。

二、招商收益估值

1、2016年招商銀行ROE為15.4%（近幾年出現(xiàn)降低趨勢(shì)），個(gè)人判斷這個(gè)收益不會(huì)繼續(xù)降低，而會(huì)逐步提高。基于保守判斷未來(lái)5年ROE保持在15%，預(yù)計(jì)年化收益為15%。

2、招商銀行近10年平均PB 為2.58，預(yù)計(jì)未來(lái)5年回到歷史中位數(shù)，以2.0PB計(jì)算（現(xiàn)狀1.28PB），預(yù)計(jì)每年收益率9.3%。

3、兩部分合計(jì)年化收益率24.3%。

三、興業(yè)銀行收益估值

1、2016年興業(yè)銀行ROE為15.4%（近幾年出現(xiàn)降低趨勢(shì)），個(gè)人判斷這個(gè)收益不會(huì)繼續(xù)降低，而會(huì)逐步提高?；诒Ｊ嘏袛辔磥?lái)5年ROE保持在15%，預(yù)計(jì)年化收益為15%。

2、興業(yè)銀行近10年平均PB 為2.08，預(yù)計(jì)未來(lái)5年回到歷史中位數(shù)，以2.0PB計(jì)算（現(xiàn)狀0.88PB），預(yù)計(jì)每年收益率17.8%。

3、兩部分合計(jì)年化收益率32.8%。

四、存在疑問(wèn)

1、招商銀行為銀行股龍頭，通過(guò)歷史經(jīng)驗(yàn)是否龍頭股走勢(shì)會(huì)一直領(lǐng)先其他股票？

2、現(xiàn)狀招商銀行（1.28PB，零售性銀行）比同樣優(yōu)秀的興業(yè)銀行（0.88PB，同行借貸銀行）是否能夠長(zhǎng)期保持45%的溢價(jià)？目前看這個(gè)趨勢(shì)在擴(kuò)大，是否需要考慮熊市資金少大家抱團(tuán)取暖會(huì)集中資金投入招商銀行。

3、分析的銀行盈利模式是否正確，銀行股是否主要以PB和ROE作為判斷依據(jù)？

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