一、總體原則：以精料為基礎(chǔ)，容積越大對(duì)高爐鐵礦石品位要求越高 高爐爐料結(jié)構(gòu)是燒結(jié)礦、球團(tuán)礦、塊礦等按一定比例進(jìn)行的合理搭配，其基礎(chǔ)是精料技術(shù)為基礎(chǔ)，可概括為7個(gè)字“高、熟、穩(wěn)、均、小、凈、少、好”等條件，因?yàn)榫霞夹g(shù)水平對(duì)高爐生產(chǎn)指標(biāo)的影響率占70%，高爐操作和設(shè)備等因素只占30%。另外從國家標(biāo)準(zhǔn)上來看，《高爐煉鐵工程設(shè)計(jì)規(guī)范GB 50427-2015》中要求高爐入爐原料應(yīng)以燒結(jié)礦和球團(tuán)礦為主，高爐容積越大，對(duì)入爐鐵礦石品位、平均燃料比、平均焦比要求均越高。二、品位結(jié)構(gòu)：入爐礦石品位趨增，17年4月達(dá)55.68%，長(zhǎng)期高品鐵礦石配比或穩(wěn)中趨增n品位是鐵礦石最核心的屬性。從鋼企的偏好來看：根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)從2014年7月起開始調(diào)查的數(shù)據(jù)顯示，2014年7月至今，鋼廠燒結(jié)礦中入爐品位整體呈現(xiàn)穩(wěn)中有增的態(tài)勢(shì)，最新數(shù)據(jù)2017年4月燒結(jié)礦入爐品位達(dá)55.68%，自有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)（2014年7月）以來累計(jì)增加1.20%。從鋼企選擇爐料配比的考慮因素來看：鐵礦石品位越高，雜質(zhì)含量低、冶煉焦比越小、冶煉價(jià)值越高，礦品位在57%條件下，品位升高1%，焦比降1.0%~1.5%，產(chǎn)量增加1.5%~2.0%；另外鐵礦石品位越高價(jià)格越高，2012年12月-2016年6月65%的鐵礦石價(jià)格指數(shù)是58%的鐵礦石價(jià)格指數(shù)的1.2-1.35倍，因此鋼企在冶煉價(jià)值和價(jià)格之間尋找效益最大化的配比。2016年7月以來高品礦相對(duì)于低品礦價(jià)格增速迅猛，主要是因?yàn)殇搹S使用高品礦帶來的效益增量（焦比的降低和產(chǎn)量的提升）大于高、低品位礦的價(jià)差，導(dǎo)致這期間鋼廠對(duì)高品礦的需求旺盛，高品礦供不應(yīng)求、價(jià)格抬升，這也是鋼企在冶煉價(jià)值和價(jià)格之間尋求效益最大化的配比驗(yàn)證。但是2017年4月65%品位的鐵礦石價(jià)格超過58%品位的2倍，短期來看，高位價(jià)差下高品礦相對(duì)于低品礦的需求優(yōu)勢(shì)或已見頂，而在國家環(huán)保訴求趨強(qiáng)的背景下，中高品鐵礦石降低焦比、增加產(chǎn)能利用率的優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯，長(zhǎng)期高爐中中高品鐵礦石的配比或保持穩(wěn)中有增的態(tài)勢(shì)。三、國別結(jié)構(gòu)：對(duì)外依存度逐年攀升，2016年達(dá)91.34%，未來國產(chǎn)礦占比或低位小幅上升n我國礦石供給主要來自進(jìn)口，觀察現(xiàn)狀，鐵礦石對(duì)外依存度逐年攀升，2016年底高達(dá)91.34%，63%和21%的進(jìn)口礦來自澳大利亞和巴西。分析其原因，主要系我國鐵礦石以貧礦為主（平均品位31.3%），以及國產(chǎn)礦和進(jìn)口礦用途和價(jià)格的差異所致。國產(chǎn)礦以制作球團(tuán)礦為主，進(jìn)口礦則主要用于燒結(jié)，高爐配料中10-20%為球團(tuán)礦，70-80%為燒結(jié)礦，二者配比穩(wěn)定，疊加國產(chǎn)礦均價(jià)長(zhǎng)期高于進(jìn)口礦，因此鋼企配料中以進(jìn)口礦為主?？紤]其趨勢(shì)，國產(chǎn)礦的成品球團(tuán)礦性能優(yōu)良，有望部分替代燒結(jié)礦，預(yù)計(jì)未來國產(chǎn)礦的需求或保持穩(wěn)中有增的態(tài)勢(shì)，但是受限于我國以貧礦為主的客觀背景，增幅有限，對(duì)外依存度未來仍將處高位。四、投資建議：冶煉價(jià)值與價(jià)格決定品位結(jié)構(gòu)、長(zhǎng)期高品礦更受益；產(chǎn)儲(chǔ)量與價(jià)格決定國別結(jié)構(gòu)、對(duì)外依存度仍將維持高位n高爐爐料以精料技術(shù)為基礎(chǔ)，國家標(biāo)準(zhǔn)中對(duì)容積越大的高爐的入爐礦石品位要求越高。從品位結(jié)構(gòu)來看，品位越高的鐵礦石冶煉價(jià)值和價(jià)格均越高，因此鋼企在二者之間尋求經(jīng)濟(jì)效益最大化的爐料配比。在國家環(huán)保訴求趨強(qiáng)的背景下，中高品鐵礦石降低焦比、增加產(chǎn)能利用率的優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯，長(zhǎng)期高爐中中高品鐵礦石的配比或保持穩(wěn)中有增的態(tài)勢(shì)。n從國別結(jié)構(gòu)來看，我國鐵礦石主要來自進(jìn)口，2016年低對(duì)外依存度高達(dá)91.34%，主要系我國鐵礦石以貧礦為主（平均品位31.3%），以及國產(chǎn)礦和進(jìn)口礦用途和價(jià)格的差異所致。國產(chǎn)礦主要用于制作球團(tuán)礦，進(jìn)口礦則主要用于燒結(jié)，高爐中球團(tuán)礦和燒結(jié)礦的配比分別穩(wěn)定在10-20%、70-80%，疊加國產(chǎn)礦均價(jià)長(zhǎng)期高于進(jìn)口礦，故鋼企配料中以進(jìn)口礦為主。而國產(chǎn)礦的成品球團(tuán)礦性能優(yōu)良，有望部分替代燒結(jié)礦，預(yù)計(jì)未來國產(chǎn)礦的需求或保持穩(wěn)中有增的態(tài)勢(shì)，但是受限于我國以貧礦為主的客觀背景，增幅有限，對(duì)外依存度未來仍將處高位。五、風(fēng)險(xiǎn)提示 全球宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力不減；海外礦山巨頭聯(lián)產(chǎn)報(bào)價(jià)；國產(chǎn)礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期。