2017年一季度營(yíng)收335.92億元，同比-16.71%，歸母凈利潤(rùn)11.52億元，同比-42.05%。綜合毛利率22.08%，環(huán)比+1.29pct，同比-1.11pct。三費(fèi)費(fèi)率16.87%，環(huán)比+3.77pct，同比+1.25pct；分產(chǎn)品看，鐵路裝備營(yíng)收131.03億元，同比-39.61%；新產(chǎn)業(yè)88.82億元，同比-14.59%；現(xiàn)代服務(wù)業(yè)61.03億元，同比+39.84%；城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施55.04億元，同比+42.16%。綜合來(lái)看，鐵路裝備業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入比上年同期減少39.61%，主要是受生產(chǎn)周期和在手訂單影響，本期動(dòng)車(chē)組和客車(chē)交付量同比下降所致。新產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入比上年同期減少14.59%，主要是本期風(fēng)電裝備、新材料等業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的收入下降所致。現(xiàn)代服務(wù)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入比上年同期增加39.84%，主要是本期物流業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)所致。根據(jù)公司公告披露數(shù)據(jù)，公司2017年迄今共中標(biāo)海外訂單119億元，2016年同期中標(biāo)41億元，同比+190%，增速超預(yù)期，2016年底在手訂單1881億元，一季度新簽總訂單417.5億元，在手訂單充足，助力業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　2017年傳統(tǒng)車(chē)型預(yù)期回暖+標(biāo)動(dòng)推出有望利好公司鐵路裝備板塊反彈。2017年伊始，貨車(chē)第一次啟動(dòng)招標(biāo)，數(shù)量達(dá)到40000輛，相比2016年+58%，客車(chē)和機(jī)車(chē)預(yù)期今年采購(gòu)量將同比增加。根據(jù)十三五長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃，我們測(cè)算2017-2018年年均可移交動(dòng)車(chē)組400列。動(dòng)車(chē)組從招標(biāo)到交付一般為7-10個(gè)月，如若今年5月底之前鐵總不能啟動(dòng)動(dòng)車(chē)組招標(biāo)，大概率會(huì)影響全年動(dòng)車(chē)移交數(shù)量，但我們認(rèn)為市場(chǎng)無(wú)須過(guò)分擔(dān)憂，根據(jù)鐵路長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃，動(dòng)車(chē)組需求總數(shù)確定性強(qiáng)，如果今年移交數(shù)目低于預(yù)期，則意味著未來(lái)大概率會(huì)有超預(yù)期的表現(xiàn)?？傮w來(lái)講，軌道交通行業(yè)景氣度旺盛，隨著2017年一帶一路的推進(jìn)和國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)車(chē)型市場(chǎng)的回暖，以及公司新產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的快速發(fā)展，看好公司全年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　城市軌道交通板塊發(fā)展迅猛，景氣度將貫穿十三五，積極探索PPP發(fā)展模式。公司2016年連中城軌PPP大單，以投資帶動(dòng)設(shè)備銷(xiāo)售。另外，根據(jù)我們行業(yè)模型測(cè)算，預(yù)測(cè)2017年國(guó)內(nèi)城軌新開(kāi)通里程可能達(dá)到800-1000公里，2018年相對(duì)2017年新開(kāi)通里程可能小有下滑，2019和2020年預(yù)期將達(dá)到高峰值，當(dāng)年新開(kāi)通里程有望超過(guò)1200公里，預(yù)測(cè)整個(gè)十三五期間將新增城市軌道交通里程4800公里以上。同時(shí)考慮新增線路對(duì)車(chē)輛需求，以及存量線路對(duì)車(chē)輛的加密需求，公司城軌板塊業(yè)務(wù)增長(zhǎng)有望超預(yù)期。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　公司是軌道交通行業(yè)的絕對(duì)龍頭，中國(guó)高端裝備的名片，2017年是PPP和“一帶一路”的政策性大年，助推公司快速成長(zhǎng)。預(yù)測(cè)公司主業(yè)2017-2019年貢獻(xiàn)EPS為0.44/0.48/0.52元/股，對(duì)應(yīng)PE 23/21/20X，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　動(dòng)車(chē)組采購(gòu)不及預(yù)期，PPP和海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期