周末聊個大家比較感興趣的話題：H股指數(shù)什么時候來牛市？

我們知道投資指數(shù)基金，到牛市收益才是最大化的。但是這個牛市什么時候會來，是什么因素推動的呢？今天以H股指數(shù)為例分析一下，不過雖然聊的是H股，但對其他指數(shù)來說，原理也是一樣的。

H股指數(shù)的牛熊周期：18年一個大周期

投資股票，大家肯定都很期盼牛市。我們先來看一下H股指數(shù)的牛熊周期。

H股指數(shù)從2000年起步，到今年正好18歲。一個指數(shù)18歲，還是很年輕的，只相當于人類小孩剛上小學的年紀（只要國家正常發(fā)展，指數(shù)的壽命都特別長的，想想美國的道瓊斯指數(shù)，130多歲了，目前還看不到任何壽終正寢的跡象，活的很健康）。

2000年的時候，H股指數(shù)的市盈率只有6倍多，處于歷史底部。那時美國泡沫經濟破裂，國內經濟轉型，市場整體比較悲觀。不過隨后國內宏觀經濟進入上行周期，經濟表現(xiàn)亮眼，加上估值很低，港股吸引全世界大量的資金流入，甚至巴菲特也投資了H股。

H股在2000年－2007年，從2000點漲到20000多點，加上期間的分紅收益，創(chuàng)下了7年12倍的漲幅，是同期上漲速度最快的指數(shù)，比國內A股漲幅還要高很多（同期上證綜指上漲3倍，深證成指上漲6倍多）。要知道國內成長性著稱的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也只做到了6年4倍的漲幅，遠不如當年H股輝煌。

不過2007年牛市過高的估值也透支了H股未來的收益，隨后H股一路下跌，估值也下降。加上最近幾年國內經濟還沒有企穩(wěn)回升，所以H股又跌回了低估值，甚至2016年初的時候比2000年時估值還要低。

香港是一個開放的金融市場，也是海外投資者投資中國的首選。所以當國內經濟進入上行周期的時候，會吸引全世界資金流入，全世界資金的推動下會出現(xiàn)特別夸張的漲幅；反之，如果國內經濟低迷，海外投資者對中國前景不看好，H股下跌也會非?？鋸?。

與宏觀經濟周期高度相關的H股牛熊周期

H股指數(shù)的漲跌，實際上就是全世界對中國經濟未來前景的一個看法。

港股不像A股，它本地投資者并不多，并且做空工具豐富，很難單靠資金充裕硬推出一個牛市。所以它的漲跌周期，更接近于背后公司的景氣程度。而H股以藍籌股為主，這些公司的景氣程度受國家經濟的景氣程度影響較大。

我統(tǒng)計了2000年以來國內GDP增長率的走勢圖，大家可以跟H股市凈率走勢圖對比一下，是不是非常相似呢？計算了一下，兩者相關性高達91%。

GDP增長率走勢圖

H股指數(shù)市凈率走勢圖

H股指數(shù)的估值跟宏觀經濟景氣程度相關性非常高（91%），反而是國內的A股跟宏觀經濟相關性低一些。像同樣是藍籌股為主的滬深300，與宏觀經濟景氣程度的相關性只有78%。國內金融市場相對封閉，所以除了受基本面影響，受資金面影響較大。港股自由開放，反而定價更貼近于基本面。

未來什么時候有牛市：宏觀經濟復蘇

往往牛市的時候估值會漲的非常高，熊市的時候估值則很低。H股指數(shù)在上一輪經濟周期頂峰的時候市凈率高達3.5倍多，現(xiàn)在在周期底部市凈率也只有1倍上下，盈利收益率也有10%以上，這對于H股指數(shù)來說還是處于底部的。

如果穿越到20年后回顧H股歷史，2016年2月大概率會是H股上一輪牛熊市的終點，和下一輪牛熊市的起點：從2000年6倍多市盈率0.8倍市凈率，到07年30多倍市盈率3.8倍市凈率，再回到2016年初5倍多市盈率。從低估開始，再到低估，18年走了一個大周期。

（PS：這也是我為何不愿意簡單的用幾年的歷史數(shù)據(jù)來分析的原因。不同指數(shù)決定它周期的因素并不一樣，有的指數(shù)可能2年就走完一個周期，有的可能需要10-20年。不同周期長度下，如果統(tǒng)計時間過短，往往會得出完全錯誤的結論?！爸豢礆v史數(shù)據(jù)來投資，就像看著后視鏡來開車”，要分析背后的投資邏輯。）

投資H股也是非常磨人的。港股定價權仍然在海外投資者手里。海外投資者并不傻，除非看到中國經濟真的重新企穩(wěn)回升，否則海外資金也不會大量的流入H股?，F(xiàn)在經濟周期處于歷史底部，經濟轉型還沒有完成。所以H股短期里是很難有大牛市的，還有很長時間可供我們積累股份。當然超長的經濟周期也會把很多沒有毅力的投資者熬走。

不過我對中國經濟的未來很有信心，所以現(xiàn)階段的低估，反而像2000－2005年那樣，給我們提供了很好的買入機會?，F(xiàn)階段投資H股，實際上是在等待下一個經濟復蘇的周期到來。這個過程需要的時間比較長，需要有足夠的耐心，好在堅持下來的收益也不錯。

同樣的投資邏輯，也是適合于國內的大盤股為主的指數(shù)基金的。例如紅利類、50類的指數(shù)，也是跟宏觀經濟高度相關。目前紅利和H股是我持有最多的兩類指數(shù)基金。

在經濟周期底部的時候，買入一籃子低估值的股權，然后耐心等待上行周期的到來。這是適合大多數(shù)普通投資者的最好的投資啦。

總結

可能有朋友看到一輪周期18年就嚇壞了：“我就想簡單理個財，18年黃花菜都涼了?！睂嶋H上并不需要這么久，從低估區(qū)域恢復到正常、高估，這個過程里的收益都會不錯的。獲得收益并不需要等那么長時間，這兩年定投低估值指數(shù)基金的朋友也都有所體會。

相比起國內封閉的金融市場，自由開放的H股表現(xiàn)反而更加貼近于宏觀經濟。H股的估值跟宏觀經濟的增長速度高度相關。投資H股，實際上就是投資中國經濟。

“買指數(shù)就是買國運”，巴菲特的這句話在這里實在是再貼切不過了。