一個曾經(jīng)被否的跨界收購案例，如何巧妙調(diào)整，最終過會的呢？

今天聊聊升華拜克的故事。

本案，升華拜克，農(nóng)獸藥制造商，擬通過發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的形式，以16億跨界收購游戲資產(chǎn)。同時并向上市公司實控人募集配套資金15億。

為了規(guī)避借殼嫌疑，本案圍繞保證控制權(quán)不變更，采用了5個連環(huán)招式，穩(wěn)固了控制權(quán)。出招穩(wěn)準狠，犀利到不行。

特別是預(yù)先支付認購配融的資金，頗為新穎且極具誠意。

但方案第一次上會，仍然被否了。

不是跨界犯的錯，也不是借殼惹的火，而是跟新上任的實控人關(guān)于12個月內(nèi)不進行重大事項調(diào)整的承諾有關(guān)。

沒關(guān)系，有股東大會豁免前次承諾，巧妙送本案過會。

“誰說許下的承諾就不能反悔？”

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公司背景

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上市公司：升華拜克（600226）

公司成立于1999年5月，1999年11月在上交所上市。

截止本案發(fā)生時，公司的控股股東和實際控制人為沈培今。

（上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)）

主營業(yè)務(wù)包括：農(nóng)藥原料藥及制品、獸藥和飼料添加劑產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售以及鋯系列產(chǎn)品制造與銷售。

據(jù)最新三季報顯示，公司實現(xiàn)營收10.05億元，同比減少0.51%，實現(xiàn)凈利潤2.36億元，同比增長68.71%，2014—2016年，實現(xiàn)凈利潤分別為：7688萬、1.34億和2.3億。

（上市公司三年一期財務(wù)數(shù)據(jù)）

標的資產(chǎn)：炎龍科技

公司成立于2007年1月。

截止本案發(fā)生時，公司的實際控制人為魯劍、李練。

（標的資產(chǎn)股權(quán)結(jié)構(gòu)）

主營業(yè)務(wù)為網(wǎng)絡(luò)游戲的研發(fā)、代理發(fā)行及 IP與源代碼合作。

代表作有《風云無雙》、《榮耀之戰(zhàn)》、《武斗群雄》。還與COG代理發(fā)行了《天空幻想》、《終極火力》、《Call ofChaos》、《錦衣天下》及《神話紀元》等游戲產(chǎn)品。

公司2015-2016年實現(xiàn)扣非后凈利潤分別為9122萬和1283萬。

（標的資產(chǎn)近兩年財務(wù)數(shù)據(jù)）

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看點

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1）看點一：交易方案設(shè)計

本案標的資產(chǎn)為炎龍科技100%股權(quán)，總交易對價為16億。

本次交易分成兩部分，具體來看：

——發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)（3.12元/股，2.56億股）

公司擬向魯劍、李練發(fā)行股份購買炎龍科技50%股權(quán)，股權(quán)對價8億；

剩余50%股權(quán)，公司擬向西藏炎龍現(xiàn)金支付8億。

——募集配套資金（4.02元/股，≤3.73億股）

公司擬向上市公司實控人沈培今，發(fā)行股份募集配套資金，募集資金總額不超過15億。

本次募集資金優(yōu)先用于支付本次交易的現(xiàn)金對價，剩余部分用于標的公司投資項目的建設(shè)和運營。

2）看點二：交易方案設(shè)計中的小心機

細心的讀者應(yīng)該能夠注意到，在上述交易方案的設(shè)計中，有兩點較為特別。

一是，提高現(xiàn)金支付比例，減少股權(quán)支付。

二是，15億的配套融資的募集對象僅為：上市公司的實控人沈培今。

憑著直覺，我們能夠猜到，這樣設(shè)計的目的，一是要降低股權(quán)支付對上市公司實控人持股比例的稀釋，二是通過配融增加實控人沈培今的持股比例。

說到底，就是為了保證沈培今的實控人地位不變。

果然，本案如實披露了募集配套資金的成功與否，對上市公司股本結(jié)構(gòu)的影響，一起來看下圖：

我們可以清楚地對比看出，假如募集資金失敗，沈培今就會“弄丟”實控人的身份。

如果一旦上市公司的實控權(quán)變更，再加上注入資產(chǎn)的主營業(yè)務(wù)迥異，以及購買資產(chǎn)占上市公司凈資產(chǎn)比例超過100%等不利因素，本案很可能會被扣上“借殼”的帽子。

那么，怎么樣才能保證沈培今的實控權(quán)的穩(wěn)固呢？

3）看點三：五招連環(huán)，力保實控權(quán)不變

本案，為保證沈培今的控制權(quán)穩(wěn)固不變，總共使出了連環(huán)五招，分開來看：

第一招——實控人履行足額認購本次配套融資的承諾。

配融成功與否對于本案最終是否導(dǎo)致實控人的控制權(quán)變更，起著至關(guān)重要的作用。

因此，沈培今出具專項承諾，保證積極足額認購本次配套融資股份，并保證認購資金來源為自有或者自籌，包括銀行存款、對外投資、房產(chǎn)及其他財產(chǎn)等。

光口頭講講還不行，還要拿出實際行動證明有誠意，且有能力認購這15億資金才行。

于是，沈培今很爽快的與升華拜克、民生證券簽訂《關(guān)于提前存付部分股份認購資金的協(xié)議》，協(xié)議約定：沈培今提前存付認購資金5億。

這5億元存付金，專門存放在獨立的專項賬戶中。為了防止沈培今“中途反悔”，其中1億用來作為履約保證金，剩余4億是用于認購配融的專項資金。

15億的1/3已經(jīng)基本確定ok了，此時，沈培今為了更進一步鞏固實控權(quán)，又再一次簽訂了《關(guān)于提前存付部分股份認購資金的協(xié)議之補充協(xié)議》。補充協(xié)議約定沈培今繼續(xù)追加支付3億，用于認購配融的專項資金。

那么，我們可以算出，沈培今已經(jīng)支付了7億（4+3）認購配融的專項資金，還有1億履約保證金，共計8億。

假設(shè)，沈培今只認購7億元的上市公司股份，那么，按照募集配套資金的單價（4.02元/股）計算，沈培今將認購1.74億股股票。

加上他原本持有的1.64億股，他的持股數(shù)量將變?yōu)?.38億股，持股比例上升為22.18%。從而超越魯劍、李練所持有的16.81%，保持上市公司實控人地位不變。

最棘手的配融問題解決后，沈培今又從公司的治理結(jié)構(gòu)、鎖定股份限售期，以及由交易對方出具不謀求控制權(quán)的承諾函等方面著手，再一次鞏固實控權(quán)。

第二招——提名董事，對董事會決策產(chǎn)生重大影響。

上市公司董事會成員為九名，除三位獨立董事外，沈培今已提名三名董事，其中唐靜波、陸煒擔任公司董事，沈培今擔任董事長。

本次交易對方與上市公司未就交易完成后上市公司董事推薦作出任何安排。

不考慮獨立董事，沈培今提名董事占董事會為一半，能夠?qū)径聲Q策產(chǎn)生重大影響。且沈培今擔任公司董事長，也能夠直接對公司經(jīng)營決策、董事會決議產(chǎn)生重大影響，從而進一步增強其實際控制權(quán)。

第三招——沈培今出具《關(guān)于維持上市公司控制權(quán)的承諾函》。

沈培今承諾，在發(fā)行股份購買資產(chǎn)完成后36個月內(nèi)，他一定保證直接或間接持有的上市公司股份數(shù)量最多，方法不限于配融、二級市場增持。

第四招——沈培今出具《關(guān)于本次交易前所持上市公司股份鎖定期的承諾函》。

無論是本次交易前所持有的股份，還是本次交易后所新增的股份，前者鎖定期為12個月，后者鎖定期為36個月。

第五招——本次交易對方魯劍、李練及西藏炎龍已出具《關(guān)于不存在謀求上市公司控制權(quán)安排的承諾函》。

交易對方承諾：增持前會提前告知，還不會以任何形式威脅到沈培今的控制權(quán)地位，如果違反承諾，沈培今有權(quán)要求其減持，減持完成前不得行使無效增持部分的股份相對應(yīng)的表決權(quán)。

這招夠狠吶~

綜上五個招式，實控權(quán)的問題總算得到了妥善的解決。

本案最終于2016年5月20日，通過監(jiān)管層審核。并在2017年3月14日，通過監(jiān)管層核準發(fā)行事項，配套融資方案準予執(zhí)行。

所以，沈培今一直提在嗓子眼的心，終于可以放下了。

4）看點四：本案曾被監(jiān)管層否決，又是誰妙手回春的呢？

本案經(jīng)歷了兩次上會，第一次是2016年1月，被否；第二次是2016年5月，通過。

為什么第一次上會被否？被否的原因是什么？

我們查閱相關(guān)資料得知，監(jiān)管層給出的否決原因是：本次重組導(dǎo)致上市公司實際控制人違反2015年6月取得上市公司實際控制權(quán)時信息披露的內(nèi)容。

原來，在本次交易前，上市公司的控股股東和實控人是升華集團。但是在2015年6月，升華集團減持所持有的上市公司股份，協(xié)議轉(zhuǎn)讓給沈培今15%的股權(quán)，沈培今變更為上市公司實控人。

在那次股權(quán)變動的《詳式權(quán)益變動報告書》中，沈培今做出了暫無對上市公司主營業(yè)務(wù)作出重大調(diào)整的計劃、暫無對資產(chǎn)進行整合的計劃等承諾。

那么，沈培今在入主上市公司半年內(nèi)，就開始向上市公司注入與主營業(yè)務(wù)不相關(guān)的游戲資產(chǎn)。明顯違背了自己的承諾。

監(jiān)管層也是就事論事，被否也是合情合理的。

但是，同志們注意了，法規(guī)是死的，人是活的，所謂“天無絕人之路”。再回看上圖中藍色標注部分的文字。

——如果根據(jù)上市公司實際情況需要進行上述重組和調(diào)整，信息披露義務(wù)人承諾將按照有關(guān)法律法規(guī)之要求，履行相應(yīng)的法定程序和義務(wù)。

換句話說，只要上市公司實際情況真的非常需要進行重組和調(diào)整，那么只要按照法律法規(guī)的法定程序，就是可以“推翻前次承諾”的咯。

于是，上市公司曉之以情，動之以理，吧啦吧啦的說了一堆證明自己處境很窘迫、如果不能重組就會影響到中小股東利益等等原因。十分聲情并茂，大家自行體會一下。

煽完情，該做正事了。

公司申請由股東大會作出豁免控股股東沈培今履行承諾的決議。結(jié)果自然是全票通過，前次承諾就被豁免了。

被否原因事項處理完畢，監(jiān)管層自然也就放行了。

并購優(yōu)塾覺得，有時候承諾真的不算什么，只要動動腦筋，啥事都可以化險為夷啊~