一、審核和發(fā)行均提速

臨近年底，不管是批文、上會還是申購，IPO均全面提速。上周末證監(jiān)會核發(fā)新一批11家新股，上周有16家IPO企業(yè)上會，本周有12家新股網(wǎng)上申購。

進(jìn)入11月份以來，新股發(fā)行再次提速：由此前的每月兩批變?yōu)槊恐芤慌?。投行老范團(tuán)隊(duì)經(jīng)過梳理后注意到，在一個(gè)半月的時(shí)間里，中國證監(jiān)會已經(jīng)核發(fā)了90家企業(yè)的IPO批文。

上周五，證監(jiān)會核準(zhǔn)了11家企業(yè)的首發(fā)申請，其中，上交所5家，深交所中小板2家，創(chuàng)業(yè)板4家。這是今年以來下發(fā)的第24批IPO批文。至此，今年已經(jīng)有267家企業(yè)領(lǐng)到了IPO批文，籌資總額為1745億元。

從批文下發(fā)的數(shù)量上看，今年上半年證監(jiān)會每月核發(fā)IPO批文的家數(shù)分別為7家、9家、15家、14家、9家、16家。下半年下發(fā)批文的家數(shù)明顯增加，7至10月份分別為27家、26家、26家及28家。進(jìn)入11月，證監(jiān)會核發(fā)IPO批文節(jié)奏突然加速至“一周一批”。11月累計(jì)核發(fā)新股家數(shù)52家，而12月至今已有25家新股獲得IPO批文。上周，證監(jiān)會共審核16家IPO申請，創(chuàng)出年內(nèi)單周IPO審核家數(shù)之最。與之相反的是，證監(jiān)會對再融資審核的要求愈發(fā)嚴(yán)格。近幾個(gè)月，證監(jiān)會核發(fā)的定增企業(yè)有明顯減少的趨勢，7月13家、8月19家、9月11家、10月0家、11月8家。據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站最新數(shù)據(jù)，截至12月15日，證監(jiān)會受理首發(fā)企業(yè)723家，其中，已過會38家，未過會685家。未過會企業(yè)中正常待審企業(yè)631家，中止審查企業(yè)54家。

有券商人士認(rèn)為，新股發(fā)行和審核速度加快，一方面可能監(jiān)管層正在根據(jù)市場情況適時(shí)疏解IPO排隊(duì)企業(yè)所形成的“堰塞湖”；另一方面也是在試圖向常規(guī)的IPO發(fā)審節(jié)奏回歸，提高發(fā)審效率。IPO的頻率和募資規(guī)模是監(jiān)管層短期調(diào)節(jié)市場的重要手段，提速減量表明監(jiān)管層謹(jǐn)慎試探市場的承壓能力。而一個(gè)健康的市場理應(yīng)承載相對合適的IPO募資規(guī)模，IPO的溫和加速顯示出市場正趨于健康穩(wěn)定的發(fā)展軌道。武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新認(rèn)為，IPO提速主要基于兩個(gè)大背景去考量，一方面是證監(jiān)會工作職能的轉(zhuǎn)型，比如說IPO審核越來越淡化對發(fā)行人投資價(jià)值的實(shí)質(zhì)性判斷，加大了對IPO信息真實(shí)性、合規(guī)性、完整性的核查；另一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要新的資金來進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級，而IPO是把社會資本導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)最重要的一個(gè)管道，因此，IPO提速可視為證監(jiān)會強(qiáng)化資本市場促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度的一個(gè)重要方式。深交所副總經(jīng)理金立揚(yáng)表示，現(xiàn)在整個(gè)發(fā)行審核速度在明顯加快，預(yù)期這個(gè)勢頭會持續(xù)下去，這樣整個(gè)資本市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持會有比較好的提升，原來的“堰塞湖”在化解之中。上交所資本市場研究所所長兼發(fā)行上市部總監(jiān)魏剛表示，IPO提速意味著經(jīng)歷去年股市大幅波動后，監(jiān)管層希望恢復(fù)資本市場的融資功能，這對后面的工作很有意義。對于新股發(fā)行提速，也有市場人士認(rèn)為這是“意料之中的事情”，是資本市場落實(shí)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要舉措。過去監(jiān)管層控量控節(jié)奏發(fā)行，一些質(zhì)地相對不錯(cuò)的擬上市企業(yè)因?yàn)榧毙枞谫Y，只能靠貸款或其他方式募集資金，造成企業(yè)杠桿率增加。如今，讓更多的企業(yè)進(jìn)入資本市場，既有利于降杠桿，也有利于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。日前召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，今年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革取得初步成效，部分行業(yè)供求關(guān)系、政府和企業(yè)理念行為發(fā)生積極變化。明年要繼續(xù)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，推動五大任務(wù)有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。其中，會議首次提出，要在控制總杠桿率的前提下，把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重。要支持企業(yè)市場化、法治化債轉(zhuǎn)股，加大股權(quán)融資力度，加強(qiáng)企業(yè)自身債務(wù)杠桿約束等，降低企業(yè)杠桿率。投行老范團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，去杠桿，就得提升中國金融體系配置資源的效率，尤其是修復(fù)股權(quán)市場的投融資功能。這既能減少對債務(wù)的依賴，也能避免銀行“借貸”情緒濃厚時(shí)信用過度緊縮。中國不缺資金，但缺少長期資本。銀行體系間接融資強(qiáng)大，直接融資中債券市場發(fā)展顯著快于股票市場。所以，大力發(fā)展股票市場是去杠桿的途徑之一。

 二、證監(jiān)會審核標(biāo)準(zhǔn)降低？

對于2016年新股發(fā)行和審核的提速，有人猜測是否是證監(jiān)會的審核標(biāo)準(zhǔn)降低所致。

我們先來看看國內(nèi)IPO上市基本條件：

其次我們再看看IPO的上市基本流程圖：

無論是從IPO的發(fā)行條件還是審核流程上看，證監(jiān)會均未降低標(biāo)準(zhǔn)。

我們再來看2016年證監(jiān)會過會比率對比分析：

在上會的239家企業(yè)中，有17家被否，4家暫緩表決，過會率為91.21%

通過與歷年的情況進(jìn)行對比，這一過會率差別并不大。數(shù)據(jù)顯示，2014年、2015年發(fā)審委共計(jì)審核企業(yè)分別為122家、272家，分別通過109家、251家，通過率分別為89.34%和92.28%。今年以來還有5家企業(yè)的首發(fā)申請被取消審核。

　　雖然過會率并未降低，但是，今年來發(fā)審會的一個(gè)典型變化是，發(fā)審委問詢的問題更加細(xì)化、更加全面、更加注重細(xì)節(jié)。這從披露的問詢問題情況中可見一斑。投行老范團(tuán)隊(duì)注意到，發(fā)審委委員們尤其對涉及發(fā)行人利益的關(guān)聯(lián)交易、持續(xù)盈利、補(bǔ)貼情況、招投標(biāo)情況等問題觸及較深。

　　而從證監(jiān)會對企業(yè)IPO申請的反饋意見來看，有的公司證監(jiān)會提出的反饋意見甚至超過40條，比如，廣東新勁剛新材料科技股份有限公司的反饋意見為44條。至于內(nèi)容，主要涉及規(guī)范性問題、信息披露問題、財(cái)務(wù)問題等，其中，又以規(guī)范性問題和信息披露問題占多數(shù)。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，監(jiān)管層對IPO的審核愈發(fā)嚴(yán)格符合預(yù)期。當(dāng)前IPO審核速度的加快并不意味著會對擬IPO企業(yè)財(cái)務(wù)質(zhì)量、信披合規(guī)等問題審查的放松。

除了業(yè)內(nèi)反饋，來自監(jiān)管高層的表態(tài)也對IPO從嚴(yán)監(jiān)管予以明確。中國證監(jiān)會副主席姜洋日前表示，證監(jiān)會將加強(qiáng)對IPO、再融資、并購重組等的監(jiān)管，從源頭上把好市場準(zhǔn)入關(guān)，杜絕脫實(shí)向虛，引導(dǎo)更多資金流向創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域。因此，嚴(yán)監(jiān)管不會改變。

明年依然會嚴(yán)格監(jiān)管IPO的各個(gè)環(huán)節(jié)。

　　事實(shí)上，證監(jiān)會也多次強(qiáng)調(diào)，將針對IPO及持續(xù)信息披露的各個(gè)環(huán)節(jié)、各類主體、各種違法行為，全面篩查線索，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，堅(jiān)決查處打擊，始終保持對信息披露違法違規(guī)行為的常態(tài)化高壓態(tài)勢。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，“從嚴(yán)監(jiān)管”更多的是在監(jiān)管廣度和深度上更為嚴(yán)格，即監(jiān)管內(nèi)容更多和更全、監(jiān)管更為仔細(xì)，監(jiān)管手段較從前豐富。而這樣做的目的，主要還是為了更好地保護(hù)質(zhì)地好的企業(yè)，把不符合發(fā)行條件的企業(yè)擋在IPO大門之外

三、IPO的提速是否意味著需要快速推進(jìn)注冊制？

現(xiàn)在新股發(fā)行速度大約每天兩只，不管是注冊制還是新三板轉(zhuǎn)板，都需要消化完排隊(duì)IPO才能實(shí)施，投行老范團(tuán)隊(duì)建議可以新股發(fā)行節(jié)奏再快一點(diǎn)，盡早解決掉排隊(duì)新股，然后實(shí)施注冊制以及新三板轉(zhuǎn)板。目前A股市場有兩件大事需要改革，一個(gè)是主板市場的注冊制，另一個(gè)是新三板的轉(zhuǎn)板制度，無疑這兩者都是好事，但是目前也存在前行的阻力，其中最大的問題在于700家排隊(duì)IPO公司，因?yàn)樗麄兊拇嬖?，不管是注冊制還是新三板轉(zhuǎn)板，都存在邏輯上的矛盾，以至于至今注冊制和新三板轉(zhuǎn)板只能在理論上研究。根據(jù)證監(jiān)會提供的數(shù)據(jù)，目前還有超過700家的擬IPO企業(yè)正在排隊(duì)。如何消化這些排隊(duì)企業(yè)？如果現(xiàn)在推行注冊制，那么排隊(duì)企業(yè)怎么辦?是一下子都發(fā)行，還是和其他注冊制新股雙軌發(fā)行。如果是一下子都發(fā)出去，二級市場恐怕受不了，但如果雙軌發(fā)行，排隊(duì)企業(yè)肯定要有意見。所以說，消化完排隊(duì)企業(yè)是實(shí)行注冊制的必要條件，而排隊(duì)企業(yè)一邊消化，一邊還會有新的排隊(duì)企業(yè)，這是數(shù)學(xué)上的羊吃草問題，想要讓羊徹底吃光草地，就得增加羊的數(shù)量，即增加每天發(fā)行新股的數(shù)量。資本市場的改革必然是一步一步進(jìn)行的，首先是快速消化排隊(duì)IPO企業(yè)，然后是實(shí)行注冊制，跟著是開通新三板的轉(zhuǎn)板，如此資本市場才能長期穩(wěn)定的發(fā)展，不會引發(fā)擬上市企業(yè)的投機(jī)取巧行為?？赡苡型顿Y者認(rèn)為，現(xiàn)在的新股發(fā)行速度已經(jīng)很快，如果繼續(xù)加快新股發(fā)行速度，二級市場可能會難以承受。事實(shí)上管理層已經(jīng)注意到了這一點(diǎn)，可以發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在的新股發(fā)行數(shù)量都不多，發(fā)行價(jià)格也很低。雖然新股發(fā)行家數(shù)較多，但是總的融資額并不高，這些新股對于二級市場的壓力雖然存在，但是市場尚能承受，而且他們還給股市帶來了很多炒作熱點(diǎn)，故投行老范團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，逐步增加新股發(fā)行量，只要股市能夠承受即可，如此排隊(duì)新股將能在盡量短的時(shí)間內(nèi)消化完成。

現(xiàn)在不能推進(jìn)注冊制，還有一個(gè)更大的問題就是退市。一個(gè)健康的市場必須有進(jìn)有退，可現(xiàn)在我們一年發(fā)幾百只新股，退市最多三兩只，一到年底重組股、垃圾股瘋漲。一個(gè)只吃不拉的市場是健康的，符合市場化、法制化、國際化的市場嗎？11月27日，銀監(jiān)會國有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)事會主席于學(xué)軍的話：“目前我國6.7%的GDP增速主要是由政府基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)等投資拉動，并且這種格局在短期很難改變。服務(wù)業(yè)增長、消費(fèi)等可以發(fā)揮重要作用，但一旦投資增速下滑，中國的經(jīng)濟(jì)增長肯定會受到很大影響?！北娝苤?，基礎(chǔ)設(shè)施投資是政府起主要作用，大的項(xiàng)目都要由發(fā)改委審批；房地產(chǎn)看起來是市場化了，但其一級市場，即土地批租市場，還是政府控制下進(jìn)行的。簡言之，我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)主要還是政府和計(jì)劃在起作用，我們的資本市場怎么能夠一大步跨向注冊制呢？什么時(shí)候能實(shí)行注冊制，等到我們的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型基本成功，即由基建、房地產(chǎn)等政府拉動轉(zhuǎn)向高科技、消費(fèi)等市場拉動，股票發(fā)行注冊制也就瓜熟蒂落了！

四、2017年A股IPO市場的展望

12月19日，德勤發(fā)布A股IPO市場2016年回顧及2017年展望數(shù)據(jù)。德勤預(yù)計(jì)，2016年A股有233只新股，融資額合計(jì)1549億元;預(yù)計(jì)2017年A股將有380家至420家企業(yè)完成IPO，全年融資額在2500億元至2800億元，即明年新股發(fā)行數(shù)量和融資額較2016年均增長6成至8成。

德勤中國全國上市業(yè)務(wù)組中國A股資本市場合伙人鮮燚表示，截至今年12月19日，申請?jiān)谏虾Ｖ靼?、深圳中小板及?chuàng)業(yè)板上市的公司共計(jì)723家，其中有54家中止審查;另外，有669家活躍申請正在處理中，其中38家已經(jīng)通過發(fā)審會，并輪候上市，按照今年下半年的審批、發(fā)行速度，這38家將在2017年1月份得到完全消化。

在鮮燚看來，A股IPO在今年下半年開始回暖并加速，按照目前的發(fā)行速度，預(yù)計(jì)669家排隊(duì)企業(yè)可以在1年半的時(shí)間內(nèi)消化。

據(jù)安永最新發(fā)布的《安永全球IPO市場調(diào)研報(bào)告:2016年第四季度》顯示，城商行IPO重啟，帶動金融行業(yè)籌資領(lǐng)先。2016年A股前十大IPO中，有六家金融企業(yè)。截至2016年12月9日，8家城商行、農(nóng)商行，共籌資人民幣294.3億元，占全年金融行業(yè)籌資額的74%。

證監(jiān)會已開始加快發(fā)行審核節(jié)奏，安永預(yù)計(jì)這種趨勢將在未來幾個(gè)月持續(xù)。此外，深港通的推出將逐步吸引外國機(jī)構(gòu)投資者對于A股市場的更多參與，就長期來說有利于提振市場情緒。何兆烽認(rèn)為：“隨著大量公司準(zhǔn)備上市，且投資者情緒未受到世界其他地區(qū)政治沖擊的影響，預(yù)計(jì)大中華區(qū)證券交易所將在2017年繼續(xù)保持全球最活躍的IPO市場地位。”

證監(jiān)會披露的最新信息顯示，目前滬深兩市共有10家銀行處于A股IPO排隊(duì)名單之中，滬深兩市平均各有5家銀行，包括7家城商行、3家農(nóng)商行。這其中除了盛京銀行、徽商銀行以及哈爾濱銀行，均曾經(jīng)一度退出A股IPO。但在各自完成H股上市后重返A(chǔ)排隊(duì)名單外，其余包括威海市商業(yè)銀行、浙江紹興瑞豐農(nóng)商行、蘭州銀行、青島農(nóng)商行、蘇州銀行、青島銀行、江蘇紫金農(nóng)商行在內(nèi)的7家銀行均是今年新進(jìn)入名單之中的。而蘭州銀行成為了這些銀行中唯一一家地處西部地區(qū)的排隊(duì)銀行，青島農(nóng)商行以及青島銀行則成為了新一組展開A股IPO“德比”競爭的銀行。

  市場人士也認(rèn)為，2017年是實(shí)施“十三五”規(guī)劃的重要一年，是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深化之年。因此，擴(kuò)大股權(quán)融資顯然是一個(gè)最重要的手段。這既可以去杠桿，也可以通過股票供給的擴(kuò)大來去泡沫。海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，中國股市在短短二十幾年的時(shí)間內(nèi)，已經(jīng)擴(kuò)張為全球市值第二大、交易量第一的超大市場，從來不愁股票發(fā)不出去，而是供給不足，股市沒有“庫存”。而今后中國股市融資規(guī)模達(dá)到全球第一是必然的。正如前文投行老范團(tuán)隊(duì)所述注冊制推行情況，在消化目前排隊(duì)中的700家企業(yè)，在股市能承受的范圍內(nèi)，繼續(xù)加快新股發(fā)行速度是必要的選擇。

“投行老范”新書《決勝新三板》已經(jīng)上市，全國各地書店有售。

      投行老范：專注新三板、IPO、定增并購、發(fā)債和ABS業(yè)務(wù)，歡迎合作。