一、投資組合理論的發(fā)展與應用

　　1952年3月，馬克威茨發(fā)表了《證券組合選擇》的論文，對風險和收益進行量化處理，成為現(xiàn)代證券組合管理理論的開端?，F(xiàn)代投資組合理論主要由投資組合理論、資本資產(chǎn)定價模型、APT模型、有效市場理論以及行為金融理論等部分組成。它們的發(fā)展極大地改變了過去主要依賴基本分析的傳統(tǒng)投資管理實踐，使現(xiàn)代投資管理日益朝著系統(tǒng)化、科學化、組合化的方向發(fā)展。

　　隨著近年來商品市場的廣泛深入發(fā)展，商品期貨市場已經(jīng)涵蓋基本金屬、貴金屬、能源電力、工業(yè)品及農(nóng)產(chǎn)品等幾乎所有大宗商品品種。近期由于受到長期全球貨幣流動性過剩的威脅，全球商品價格暴漲暴跌，給全球經(jīng)濟帶來了嚴重影響。另一方面，各國政府為了應對通脹采取了一系列平抑價格的政策措施，同時抑制了市場內(nèi)在的平衡機制，傳統(tǒng)定價理論已經(jīng)不能完全解釋市場的變化。2008年以來，大宗商品價格走勢維持鋸齒型大幅振蕩漸進走高的態(tài)勢，這從一個側面給廣大投資者提供了參與復雜多變的期貨市場、獲取穩(wěn)健投資收益的機會。

　　投資者若要追求高回報必定要承擔高風險。任何投資者都會在具有相同回報率的商品之間，選擇風險較小者進行投資。商品投資傳統(tǒng)的投資組合理論告訴我們，不要把所有的雞蛋都放在一個籃子里面，這意味著投資組合中商品數(shù)量越多，就越能夠有效分散風險。因此，持有多樣化的商品投資組合，可以以較小的風險成本博取投資收益，有效分散風險。

　　二、多品種組合交易產(chǎn)品的設計原理

　　多品種組合交易的基本設計思想是分散化投資組合的標準交易模式。猶如工廠的流水線一樣，在這樣的一個模式中，所有的流程都是標準化的。組合的商品類別、頭寸控制、進出規(guī)則等都有標準的設計。從而解決了“怎么做、做什么、做多少”的三個期貨交易基本問題。

　　怎么做，指實際交易中進出場的具體時機和點位。在這里，可以采用智能程式化交易的運作模式。通過計算機程序把歷史數(shù)據(jù)模型化，然后進行數(shù)據(jù)的優(yōu)化處理，最終形成一套可以實際交易的模型，然后讓計算機告訴我們具體的買入及賣空點以對相關品種進行投資的分析方法。同時，在計算機的指令中增加資金管理的要素，并融合風險控制模型，最終形成一整套完整的多品種組合交易方法。 通常采用的交易模型應該具備以下特點：1.跟隨趨勢為主，力求不放過任何一個可能的趨勢。2.采用不同的模型進行組合，爭取做到優(yōu)勢互補。

　　做什么，指品種的選擇和配比。隨著我國期貨市場的成熟，交易品種日益繁多，有利于組合投資實現(xiàn)收益的多元化、風險的分散化。但隨著期貨市場上市品種的日益豐富，投資者也不得不面臨投資品種的選擇問題，當眾多的交易品種同時出現(xiàn)交易機會的時候，交易品種的選擇和配比就顯得尤其重要。通常采用的辦法就是把所要交易的品種進行一攬子處理，通過分類來確定哪些品種之間存在競爭關系，那些品種之間是相互獨立的關系。競爭關系就是指當選擇交易某個品種之后就不能選擇另外一個品種，兩者是互斥的。由于互斥的品種在交易信號上往往是相似的，比較容易形成系統(tǒng)共振，所以必須做出選擇和取舍。因為如果同時選擇互斥的品種進行交易，雖然在盈利的時候，可以帶來雙倍收益，但是虧損的時候也帶來了雙倍風險，這顯然是有悖于組合投資的初衷。例如，豆油和棕櫚油兩個品種。

　　圖1、2：豆油和棕櫚油互為競爭關系

　　從上圖的交易模型中可以看出，在整體上兩個品種的走勢相似，交易信號也相似，通過相關性分析我們認為兩者的相關性非常高，因此就構成了競爭關系。所以，我們在選擇做一個品種的同時就必須放棄另一個。

　　在這個二選一的過程中，我們通?？梢圆捎脙r格變動指數(shù)的方法來確立選擇哪一個品種：商品的價格變動指數(shù)=n段時間的價格變動的貨幣值/商品的保證金支出×100%

　　可以看出，假設同時選擇在20天的交易時段內(nèi)，棕櫚油的變動貨幣值為800個單位，其保證金的支出按10%收取，即6000元一手，那么其變動指數(shù)就等于0.133。豆油的變動貨幣值為900個單位，其保證金的支出按10%收取，即7000元一手，那么其變動指數(shù)就等于0.128。因此，我們就會選擇棕櫚油來進行交易，而放棄豆油(在商品選擇上還有其他方法可供選擇，以后的文章會加以論述)。反之，當面對兩個相互獨立的品種時，就可以采取同時操作的方法。

　　做多少的問題實際上是一個資金管理的問題。期貨市場是一個杠桿化的市場，高杠桿率在通常的觀念里就代表著高風險。如果不做好資金管理，即使不會血本無歸，也很難達到較好的收益率。最基本的資金管理，可以采用固定比例資金交易法。交易員在每次交易的時候總是使用現(xiàn)有資金的固定比例部分進行開倉。也就是說交易員將按照前一次的結果逐漸增加或減少用于交易的資金數(shù)量。例如，當前有100萬的資金來做銅，如果每次都只使用20%的資金，即第一次使用20萬的資金來做銅，如果這筆交易贏利了10%，即交易賬戶上變成了110萬，那么下次再開倉的時候，就使用110×20%即22萬的資金來開設新的頭寸。如果當前的交易虧損了10%，那么，賬戶上的資金就只有了90萬，那么下次開倉的資金就只能是90×20%即18萬的額度來開立新的頭寸。這在控制風險方面有非常大的作用，即使交易者遭遇一系列連續(xù)發(fā)生的虧損，也有資金可以用于下一個交易。同時，在有盈利的時候，也能使得交易者更好的提高資金使用率?？梢圆捎孟铝泄胶唵斡嬎阗Y金使用：

　　F=[(A + 1)×P–1]/A

　　其中F是指開倉應采用的資金比值，A為系統(tǒng)平均報酬率，P為交易成功率。其中A和P都是由歷史交易統(tǒng)計計算得出的結果。

　　例如：假設某一交易系統(tǒng)的平均報酬率A為3，成功率P為0.4，則該交易系統(tǒng)的資金使用率就等于20%。也就是說，該交易系統(tǒng)在具體某一個品種上的資金使用不得超過20%。比如說100萬的可用資金，在當前銅價為50000的時候大約就只能開倉8手左右。在實際的交易中，還可以考慮組合投資的方法來提高總體資金的使用率。

　　三、操作案例

　　假定某賬戶的初始資金為100萬，投資者可以承受的最大虧損為30%，即30萬。根據(jù)前述投資組合原理，可以制定以下操作策略。

　　第一步，根據(jù)投資者可承受的風險額度來分類，確立適用什么樣的基本交易策略。由于30%的風險承受度屬于中等程度，可以選擇一個激進型策略和一個穩(wěn)健型策略來進行組合操作，以保證風險可控，同時又不放棄潛在的資金增長潛力。

　　第二步，劃分品種。由于采用了2種操作模式，賬戶資金規(guī)模有限。操作者就需要在多個市場中選擇適合的品種來進行交易，可以根據(jù)相關性和分類策略來劃分所有的交易品種。激進型的策略可以選擇6-8個品種進行交易，其中工業(yè)品類2-3個，金屬類2個，農(nóng)產(chǎn)品2-3個，由于農(nóng)業(yè)品的品種種類繁多，需要通過前述的方法來剔除一些互斥的品種，選擇合適的品種交易。保守型策略由于風險較小，交易次數(shù)少，所以選擇的可交易品種就會增加，一般來說，除了市場流動性明顯不足的品種以外，穩(wěn)健型策略基本上會選擇大多數(shù)的品種進行交易。

　　第三步，分配頭寸。在開始交易前需要根據(jù)系統(tǒng)的平均報酬率和成功率來分配頭寸。根據(jù)系統(tǒng)對上述選擇的各個品種自身的特點（報酬率，成功率），首先計算平均值，然后確定資金使用率。例如某激進型策略的平均成功率為47.83%，報酬率為2.92，那么，我們就采用29.96%的資金用于開倉（計算方法如上文公式），以后的資金使用率一直都遵循這個標準。同理，穩(wěn)健型投資策略通過計算，也會得出一個資金使用率標準。

　　四、組合交易產(chǎn)品實例

　　這里筆者選取“中期—國瑞煊”多品種組合交易產(chǎn)品的歷史收益進行分析。

　　樣本方差和樣本標準差都是衡量一個樣本波動大小的量，樣本方差或樣本標準差越大，樣本數(shù)據(jù)的波動就越大。方差可以描述隨機變量穩(wěn)定與波動、集中與分散的狀況，而標準差則體現(xiàn)隨機變量取值與其期望值的偏差。由于標準差和方差在計算中并沒有去除均值量綱的影響，可以進一步用離散系數(shù)（標準差/均值）來衡量收益率的具體性質(zhì)。通過計算，得出該組合產(chǎn)品的方差值為0.24，標準差為0.49，離散系數(shù)為0.34。具體如下：

　　數(shù)據(jù)表明，該產(chǎn)品具有相對穩(wěn)定的收益特性，波動幅度較小。

　　圖3：某基金示范賬戶凈值走勢圖

五、注意事項

　　以上的介紹都遵循了一個前提，那就是嚴格的紀律，即嚴格按照既定的交易策略執(zhí)行交易。模型與策略都是交易的基礎，而紀律則是基礎中的基礎，沒有紀律這個基礎保證，一切完美的模型與策略設計都將變成空中樓閣，不僅不能達到預期的效果，而且還有可能造成相反的結果。所以說有了紀律才不會忘記風險，從而嚴格的進行資金管理，在好的行情下持續(xù)足量的持有正確頭寸，而在行情判斷錯誤的時候能夠堅決止損，使損失降到最低。