T客匯 李哲

在剛剛過去的中國股權(quán)投資年度論壇上，“資本大時代”是一個重磅話題。這似乎與今天在媒體上盛傳的“資本寒冬”和“資產(chǎn)荒”的主旋律背道而馳。

而在現(xiàn)實(shí)世界，我們看到，一些公司或企業(yè)確實(shí)感受到了這個資本冬天的寒冷；而對另一些企業(yè)來說，這似乎又是一場“暖冬”。那么，這種“冷熱不均”的狀況到底說明了什么？“資本寒冬”是否確有其實(shí)？“資產(chǎn)荒”究竟存不存在？

“資本大時代”還是“資本寒冬”？

數(shù)據(jù)可以回答這些問題。清科集團(tuán)董事長、創(chuàng)始人兼CEO倪正東在論壇上分享了一組最新數(shù)據(jù)——中國股權(quán)投資市場前11個月的投資情況。從整個行業(yè)來看，現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)超過1萬家，管理資本量總計(jì)超7萬億，從業(yè)人員也超過20萬；今年前11個月股權(quán)投資市場，有2191支新募基金，募資總額超1.15萬億；共投資了7859筆，投資金額達(dá)6683億人民幣。

而在2015年，全年的投資總額才只有5000多億。也就是說，今年的前11個月就已經(jīng)超出了去年全年的投資。在這些數(shù)據(jù)面前，“資本寒冬”的說法不攻自破。

“資產(chǎn)荒”的確存在，銀行可能會是最大的LP

而如今“冷熱不均”的局面，可能要從“資產(chǎn)荒”上找原因?！艾F(xiàn)在我們?nèi)钡氖怯袃r值的資產(chǎn)，缺的是很好的投資標(biāo)的，我們有的是越來越市場化的投資體系，以及流動性越來越強(qiáng)的出資人?！币嗲f國投總經(jīng)理王曉波認(rèn)為，“中國下一個最大的LP應(yīng)該是銀行，銀行大量的資金在找出口?，F(xiàn)在錢太多了，國新集團(tuán)發(fā)起的中國風(fēng)險投資基金有1300、1400億，2012年我們用1300億投國家電力產(chǎn)業(yè)基金，當(dāng)時這是一個天文數(shù)字，今天這個數(shù)字已經(jīng)被不斷地刷新?！?/p>

“只要站在風(fēng)口，豬也能飛起來”？

對于投資人來說，今年有一個關(guān)鍵詞是“焦慮”，不知道投資方向在哪里?！帮L(fēng)口”是現(xiàn)在非常熱的名詞，雷軍著名的“風(fēng)口論”更是誘導(dǎo)了很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)和投資人苦苦尋找風(fēng)口。但是，這一概念究竟是什么意思？會不會造成誤導(dǎo)？它和盲從、跟風(fēng)的距離有多遠(yuǎn)？對風(fēng)口理論的反思越來越成為共識，而反思的成果之一就是資本回歸理性，造成所謂“資本寒冬”的假象。

很多投資人都表示，他們不太喜歡風(fēng)口這個詞，總覺得這是一個會造成誤導(dǎo)的概念。毅達(dá)資本董事長、創(chuàng)始合伙人應(yīng)文祿說：“投資理念有三不原則，不跟風(fēng)、不盲從、不追高。投資應(yīng)該是投概念，投組合，投趨勢，投資要講邏輯的?！薄巴顿Y都會有壓力，風(fēng)口不要去追就更好，你去追風(fēng)，當(dāng)那一陣風(fēng)沒有的時候，你就會死得很慘，按照行業(yè)的規(guī)矩，扎扎實(shí)實(shí)來做，你總是會有機(jī)會。 ”經(jīng)緯中國創(chuàng)始管理合伙人徐傳陞也表示：“我們喜歡自己摸索，然后探索，產(chǎn)生一些大的機(jī)會，我們看到的是未來十年一些行業(yè)格局的改變?！?/p>

因此，要正確理解這一熱詞，與其說是尋找“風(fēng)口”，不如說是依照事實(shí)、邏輯、經(jīng)驗(yàn)和眼光看到未來的趨勢和投資機(jī)會，以免落入盲從、跟風(fēng)的陷阱。清控銀杏創(chuàng)始合伙人、管理合伙人羅茁也表示：“跟風(fēng)口相對應(yīng)的，雷軍還說了專注、極致、口碑、快，但專注和極致沒有人去推崇。其實(shí)，這個才是更加重要的，找風(fēng)口有點(diǎn)投機(jī)了?！?/p>

關(guān)于如何尋找新的投資機(jī)會，則見仁見智，各投資人都有自己的觀點(diǎn)。但是，我們依然可以從中理出一些頭緒，找出一些共識，這些共識對于當(dāng)前的投資者來說具有重要的借鑒意義。

我們可以將當(dāng)前被投資機(jī)構(gòu)看好的行業(yè)和領(lǐng)域以下幾大類。

一、剛性需求較強(qiáng)的行業(yè)和領(lǐng)域

也就是說，這個行業(yè)和領(lǐng)域有需求，但是供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。典型的例子有：

1、醫(yī)療健康、養(yǎng)老領(lǐng)域

“對于腫瘤的放射治療和腫瘤精準(zhǔn)用藥，這樣的項(xiàng)目是有持續(xù)的需求?！本靶駝?chuàng)投 CEO 兼創(chuàng)始合伙人錢庭梔說，“因?yàn)檎麄€環(huán)境的變化和整個人口結(jié)構(gòu)變化給醫(yī)藥領(lǐng)域帶來持續(xù)性的增長動力，京津冀地區(qū)過去幾年癌癥發(fā)病率每年都會提高30%—50%?！?/p>

長富匯銀基金總裁魏偉表示，“2020 年，中國醫(yī)療健康行業(yè)投資總額將達(dá)到 8 萬億元。過去的一年，2015 年，中國三甲醫(yī)院一共有 1236 個，平均每個三甲醫(yī)院是 7.2 億人民幣。PE 機(jī)構(gòu)投資醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，特別是醫(yī)院的收購，會成為風(fēng)潮。隨著中國經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，人們的收入越來越高，未來，健康醫(yī)療行業(yè)將成為投資的主題。”

2、消費(fèi)領(lǐng)域

光速中國聯(lián)合創(chuàng)始人兼合伙人韓彥認(rèn)為：“世間大小事落到一個點(diǎn)上，無非是滿足C端的剛需，包括衣食住行，包括精神上的需求，或者圍繞C的企業(yè)端的一些平臺和系統(tǒng)，這句話很多人都放在嘴邊，但沒有真正把它落到地面。有些機(jī)構(gòu)一而再、再而三投到獨(dú)角獸，就是抓剛需、抓C端。”

3、文化領(lǐng)域

蔡翔認(rèn)為文化領(lǐng)域也是一個典型：“經(jīng)過過去那么多年大家對于產(chǎn)業(yè)內(nèi)這種產(chǎn)品的升級，生產(chǎn)過剩已經(jīng)很明顯了，精神上的需求不足，造就了文化上的風(fēng)口?！蓖瑫r，華映資本中國創(chuàng)始管理合伙人季薇也認(rèn)為，文化的興起有必然性。

4、教育領(lǐng)域

魏偉認(rèn)為，教育領(lǐng)域也有巨大的投資空間，因?yàn)橐患胰速嵉腻X，甚至是一個大家庭十幾口人掙的錢，都是為了投資孩子的教育。長富匯銀基金收購了歐洲最大的教育集團(tuán)，歐洲、美國、澳洲教育機(jī)構(gòu)的市盈率很高，A 股的市盈率能夠達(dá)到 60、70 倍。

5、新能源領(lǐng)域

另一個可投資的領(lǐng)域是新能源，它改變了我們的生活。過去的支柱能源——石油、天然氣、煤炭，現(xiàn)在正在悄悄地發(fā)生改變。魏偉個人認(rèn)為，新能源是一個很漫長的過程，需要巨大的投資。

二、以技術(shù)創(chuàng)新為基礎(chǔ)的可預(yù)見的產(chǎn)業(yè)機(jī)會

隨著移動互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等等技術(shù)的發(fā)展，我們在一定程度上可以預(yù)見，哪些領(lǐng)域和行業(yè)會有大規(guī)模的發(fā)展，因而會產(chǎn)生巨大的投資機(jī)會。

聯(lián)想集團(tuán)高級副總裁、聯(lián)想創(chuàng)投集團(tuán)總裁賀志強(qiáng)就分享了“智能互聯(lián)網(wǎng)時代六大顛覆性產(chǎn)業(yè)機(jī)會”。包括普適計(jì)算（包括移動化、物聯(lián)網(wǎng)）、AR/VR、人工智能、軟件定義的數(shù)據(jù)中心、公有云服務(wù)、傳統(tǒng)IT向新IT轉(zhuǎn)型等內(nèi)容。

1、個人計(jì)算到普適計(jì)算。過去，我們處在一個個人計(jì)算的時代，智能設(shè)備只有PC，后來，手機(jī)變得日益重要，而未來，智能設(shè)備將遍布你生活的各種場景，不管是上班，在路上，還是在家里?；ヂ?lián)網(wǎng)將把所有這些智能設(shè)備無縫連接在一起，機(jī)器人也將走入我們的家庭。計(jì)算，將無處不在，處處相連。

2、AR、VR將成為下一代計(jì)算平臺，融合現(xiàn)實(shí)與虛擬世界。AR/VR的本質(zhì)是，人們跟信息世界打交道，由二維模式改變?yōu)槿S全景模式；人們在AR里面，現(xiàn)實(shí)世界和虛擬世界第一次深度融合。

3、人工智能是核心驅(qū)動力。過去IT只是作為信息搜集和處理的基本設(shè)施，服務(wù)于各行各業(yè)，人們只是基于信息處理的結(jié)果來做決策。但是由于大數(shù)據(jù)和人工智能的飛速發(fā)展，以及智能互聯(lián)網(wǎng)、Deep-learning等深度的應(yīng)用，將由基于大數(shù)據(jù)的機(jī)器在垂直領(lǐng)域里面做決策。這種決策更加高效、更加精準(zhǔn)，大大優(yōu)于人類作出的決策，這是根本的改變。

4、軟件定義將重塑數(shù)據(jù)中心。傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心到軟件定義的數(shù)據(jù)中心的演進(jìn)，基礎(chǔ)架構(gòu)變得更有彈性了，效率大大提升，運(yùn)維成本大幅降低，開箱即用。我們相信，許多傳統(tǒng)行業(yè)將因此被顛覆，比如電信運(yùn)營商。

5、公有云服務(wù)將成為基礎(chǔ)設(shè)施?，F(xiàn)在傳統(tǒng)架構(gòu)逐漸上云的趨勢已經(jīng)十分明顯，公有云未來將占據(jù)70%以上份額，將成為基礎(chǔ)設(shè)施。未來，我們?nèi)鐣紝⑹羌茉诨旌显频募軜?gòu)之上。設(shè)備價值越來越低，數(shù)據(jù)價值則不斷提升。因此，垂直行業(yè)公有云是關(guān)鍵投資方向。

6、傳統(tǒng)IT向新IT轉(zhuǎn)型。IT發(fā)源于IBM、Oracle等傳統(tǒng)數(shù)據(jù)庫服務(wù)，但是隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，來自谷歌、Facebook、騰訊、阿里等公司在創(chuàng)業(yè)過程中，逐漸摸索出用簡單IT架構(gòu)實(shí)現(xiàn)復(fù)雜應(yīng)用的方法，這些應(yīng)用成本低，更靈活，且更能最后滿足互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的需求。因此，基于這些新IT，在IaaS、PaaS、SaaS多個層面，我們將看到大量新的機(jī)會。

三、新經(jīng)濟(jì)和舊經(jīng)濟(jì)的融合

也就是說，未來在新技術(shù)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的融合里面會產(chǎn)生巨大的投資機(jī)會。典型領(lǐng)域如制造業(yè)、教育、政務(wù)、醫(yī)療、金融等垂直行業(yè)。

賽伯樂投資集團(tuán)高級合伙人朱磊也表示，這個時代最大的趨勢仍然還是屬于廣義的互聯(lián)網(wǎng)范疇。廣義的互聯(lián)網(wǎng)會滲透到每一個行業(yè)，雖然互聯(lián)網(wǎng)的第一波已經(jīng)很成熟了，但是互聯(lián)網(wǎng)和其他產(chǎn)業(yè)的結(jié)合更加深入地融合，仍然有很明顯的趨勢性。

但他同時也強(qiáng)調(diào)：“方向看對了之后，怎么樣做并不是一件很容易做的事情。真正的“互聯(lián)網(wǎng)+”是非常難做的，“+”到健康或者是餐飲，這意味創(chuàng)業(yè)者或投資人至少要懂兩個行業(yè)，既要懂互聯(lián)網(wǎng)，又要懂傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，這實(shí)際上是非常難的。”

哪些行業(yè)不能投？

除了以上普遍被投資機(jī)構(gòu)看好的行業(yè)和領(lǐng)域，關(guān)于哪些行業(yè)和領(lǐng)域，投資機(jī)構(gòu)也有自己的看法。

例如，魏偉就表示，農(nóng)業(yè)不能投。因?yàn)楹芏啾煌顿Y的農(nóng)業(yè)企業(yè)，基本上都沒有開花、結(jié)果。河南信陽有一家企業(yè)一年養(yǎng)了4500萬只鴨子，我們團(tuán)隊(duì)整整做了十年才上市。一個投資人投進(jìn)去一家企業(yè)，它花了十年還不上了市，LP是不會放過你的。

前段時間，專注B2B農(nóng)業(yè)電商的一畝田爆出裁員新聞，陷入“數(shù)據(jù)造假”的困局。但是，數(shù)據(jù)造假背后的原因是什么？公司為什么需要假數(shù)據(jù)來實(shí)現(xiàn)盈利？由此可見，農(nóng)業(yè)領(lǐng)域雖然是一個巨大的市場，但是自有其復(fù)雜性和特殊性，需要投資人謹(jǐn)慎看待。

此外，周期性行業(yè)不能投。例如光伏就是屬于周期性的行業(yè)。

周期性行業(yè) Cyclical Industry周期性行業(yè)是指和國內(nèi)或國際經(jīng)濟(jì)波動相關(guān)性較強(qiáng)的行業(yè)，其中典型的周期性行業(yè)包括大宗原材料（如鋼鐵，煤炭等），工程機(jī)械，船舶等。這一行業(yè)的由于有周期性的問題，難以長期產(chǎn)生價值，和投資人長期投資的理念相悖。而且想要確定周期性行業(yè)的周期邊界又非常之難。因此，周期性行業(yè)是需要普通投資者盡量規(guī)避的領(lǐng)域。