去年此時，我們發(fā)布了《箭叩2016 | 華興資本年度盤點》，其中對2016年的展望，華興的基本觀點是在實體經(jīng)濟低迷狀態(tài)下，充裕的流動性涌向新經(jīng)濟，最壞的情況是當資金面吃緊的時候，泡沫有爆破的風險?，F(xiàn)在看來，有不幸言中的跡象。

經(jīng)過了略顯“瘋狂”的2015年，2016年的互聯(lián)網(wǎng)和資本市場也發(fā)生了不小的改變。移動互聯(lián)網(wǎng)人口紅利的消失，宏觀經(jīng)濟的疲軟，政策環(huán)境的改變以及相應(yīng)二級市場的劇烈動蕩，多種因素的綜合作用，使得整個市場的活躍度有所下降，變得更加理性和務(wù)實。

據(jù) IT 桔子收錄，2016年國內(nèi)融資事件有4200起，公布融資金額近800億美元；并購事件有960余起，并購總額達820億美元。（數(shù)據(jù)截至2016年12月13日）2016年華興資本完成私募融資交易41個（不含早期融資平臺華興 Alpha），私募融資額超過120億美元，約占中國私募融資總額15%；完成并購交易10個，包括分拆、整合、私有化及拆 VIE 等項目，交易總規(guī)模超160億美元，約占中國 TMT 領(lǐng)域并購總額20%。

2016年11月，華興資本旗下多牌照合資券商華菁證券正式開業(yè)。至此，華興成為唯一一家同時具備美國、香港、中國大陸三地投行業(yè)務(wù)牌照的華資金融機構(gòu)。

這樣一份由新經(jīng)濟領(lǐng)域第一金融機構(gòu)超過10個團隊25位一線同事合力完成的8000字重磅年終盤點，你一定不想錯過。結(jié)尾預(yù)見部分來自包凡親筆，預(yù)祝各位新年愉快！

2016年一整年，創(chuàng)投領(lǐng)域幾乎都籠罩在“資本寒冬”的低溫里，尤其是在2016年下半年，“融資難”的現(xiàn)象愈演愈烈。創(chuàng)業(yè)紅利期已經(jīng)結(jié)束，新的機會越來越少，整體來看今年多數(shù)創(chuàng)業(yè)項目不符合市場需求。

從早期資本市場來看，今年國內(nèi)資本市場中的美元基金相對保守謹慎，人民幣基金更加活躍。同時，由于人民幣基金的 LP 背景越來越多樣化，再加上人民幣基金的退出期限較短，需要盡快募集下一輪資金，這直接導(dǎo)致了人民幣基金的出手速度更快，投資領(lǐng)域也更分散。

在相對艱難的市場環(huán)境下，華興 Alpha 仍然保持整體業(yè)績在去年的基礎(chǔ)上穩(wěn)健增長。

與2015年相比，市場整體的活躍程度有所下降，不論是機構(gòu)投資者的出手次數(shù)，并購整合的頻率和體量，整體都呈現(xiàn)出下滑的趨勢。2016年的成長期資本市場沒有像2015年的 O2O 和互聯(lián)網(wǎng)金融那樣的明顯風口，唯有共享單車異軍突起，折射出市場對真正有亮點資產(chǎn)的青睞和追逐。

但整體來看，大家討論得越來越多的不再簡單是規(guī)模、增長速度和用戶量，效率、執(zhí)行力和盈利能力逐漸成為關(guān)注的焦點。同時在市場整體風險水平提升的情況下，一些相對穩(wěn)健的行業(yè)領(lǐng)域成為投資人比較偏好的投資方向。雖然都在喊寒冬，但整體看來，市場的流動性還是比較充裕的。大量的投資人在“喊貴”，捂緊錢袋子的同時，仍然在積極地看項目，等待估值回調(diào)。

出于對國內(nèi)創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域估值泡沫的顧慮，巨頭們和國內(nèi)上市公司不約而同地將視線投向了海外，也掀起了一波不小的跨境并購浪潮。有收就有放，領(lǐng)先者的業(yè)務(wù)線越來越長，體量越來越大，為了保持創(chuàng)業(yè)的心態(tài)和靈活的決策，不少巨頭開始積極分拆旗下業(yè)務(wù)獨立發(fā)展，也成為2016年的一景。

2016年的互聯(lián)網(wǎng)并購市場，更多的是在政策和市場的變動中努力保持著一份冷靜和思考。

1.A 股監(jiān)管趨嚴，并購市場降溫，戰(zhàn)略并購成為新焦點

2016年，境內(nèi)資本市場踩了一個急剎車，戰(zhàn)略新興板暫停推出、中概股回歸和跨界并購受到關(guān)注、“借殼新規(guī)”政策出臺、A 股宣告終止的并購交易和數(shù)量持續(xù)上升。企業(yè)在選擇資本運作時，更加以業(yè)務(wù)發(fā)展為首要考慮方向，進行有益長期發(fā)展、能夠帶來協(xié)同價值的交易。

2.產(chǎn)業(yè)鏈整合為公司發(fā)展帶來機遇

2016年的行業(yè)整合趨勢由同類項合并延伸到了產(chǎn)業(yè)鏈整合，企業(yè)通過產(chǎn)業(yè)鏈整合進一步擴大資源效益，同時打破原有業(yè)務(wù)的天花板，為公司帶來更大的商業(yè)價值。

3.平臺型公司衍生業(yè)務(wù)拆分，資本運作更加靈活

目前眾多互聯(lián)網(wǎng)巨頭都已發(fā)展出多板塊業(yè)務(wù)，百度、京東、新美大、網(wǎng)易等公司紛紛選擇通過拆分對衍生業(yè)務(wù)進行更有效的決策和運營。

4.跨境收購尋找海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

受到境內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)日益稀缺和估值普遍偏高的影響，加之國內(nèi)外市場間持續(xù)存在的估值差異和人民幣貶值預(yù)期的推動，2016年跨境并購繼續(xù)升溫，多項交易均頗為矚目。

2016年項目投資回歸理性和基本面，相對2015年更加謹慎，投資節(jié)奏放緩。但縱觀全年披露的交易數(shù)量和投資金額，2016年投資仍維持在一個高位。國內(nèi)資金并不短缺，優(yōu)質(zhì)項目仍會得到投資人的追逐和熱捧。預(yù)計2017年這種趨勢仍會繼續(xù)。

長遠看，中后期人民幣基金資金規(guī)模并不匹配項目需求，資金缺口較大，市場仍有較大增長空間，但受限國內(nèi)上市規(guī)則、監(jiān)管政策以及人民幣貶值壓力加大境外出資受阻的影響，我們預(yù)計1-2年內(nèi)，有利潤公司會留在國內(nèi)，但需要鋪規(guī)模大投入的項目仍會保留美元架構(gòu)，人民幣基金和美元基金仍會并行發(fā)展。

2016年，華興私募股權(quán)基金投資非?；钴S，新增投資項目20余個，已經(jīng)發(fā)展成為一支中國新經(jīng)濟領(lǐng)域中后期投資的主要力量。

綜觀2016年， 美股是成熟市場中的一支獨秀；港股年初受A股市場拖累經(jīng)歷一輪波動后表現(xiàn)不俗，尤其在第三季度，受“深港通”推出預(yù)期等利好因素帶動，內(nèi)陸資金大舉南下，AH 股差價由年初超逾40%一度收窄至20%以下，然而到年底投資者對國際政治局勢緊張的擔憂令股市再度承壓。

展望2017年， 全球經(jīng)濟和政治仍然面臨著巨大的不確定性。美國大選后各項政策可能發(fā)生改變，英國或?qū)用摎W進程；美聯(lián)儲加息、歐洲量化寬松到期等因素可能掀起新一輪對全球流動性收窄的擔憂，短期內(nèi)股票市場或會承壓。然而，美股、港股市場預(yù)料將受到個別利好因素所支撐而有所增長。

1.美股二級市場

雖然部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)好壞參差，但整體經(jīng)濟數(shù)據(jù)趨勢顯示美國經(jīng)濟持續(xù)溫和及穩(wěn)固增長，預(yù)期美國政府的財政政策將會以基建和醫(yī)療保健服務(wù)開支為重點， 以刺激經(jīng)濟增長、創(chuàng)造就業(yè)及間接性的幫助民間消費增長。

2.港股二級市場

隨著深港通在12月的正式開通，假設(shè)美元往后走強而使人民幣面臨貶值壓力，內(nèi)陸資金南下動力或?qū)⑦M一步加強。當中以科技為主的新經(jīng)濟行業(yè)備受看好。

3.美、港股一級市場

考慮到 A 股市場政策上的不明朗因素，一批計劃將要上市的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將重新考慮境外市場如美國和香港作為上市地點，預(yù)計2017年海外股票市場將較2016年更為活躍。

華興證券在過去一年為主要客戶提供了重點證券交易所交易平臺等更全面的服務(wù)，進一步加強和提升了華興的海外股票承銷能力。

2016年的境內(nèi)資本市場，延續(xù)了2015年下半年大幅回調(diào)之后的盤整態(tài)勢，資金在行業(yè)、資產(chǎn)之間輪動演繹，進行震蕩分化的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

從二級市場來看，2016年 A 股全年整體處于震蕩調(diào)整的態(tài)勢，并有企穩(wěn)的趨勢，而新三板在整體流動性匱乏的格局下，分化加劇，處于創(chuàng)新層的頭部公司優(yōu)勢明顯。

從資金層面來看，國內(nèi)流動性充裕，對安全資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置需求強烈，尤其是在利率低位徘徊，人民幣趨勢性貶值的情況下，投資者對互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置更加渴求。

從政策層面來看，監(jiān)管層連出重拳整頓市場，遏制重組套利，雖短期內(nèi)影響了如中概股回歸等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進入境內(nèi)資本市場的進程，但為境內(nèi)多層次資本市場體系建設(shè)、市場基礎(chǔ)制度完善贏得了輾轉(zhuǎn)騰挪的空間，并將對境內(nèi)一級市場及二級市場的未來產(chǎn)生深遠的影響。在此背景下，將有越來越多的互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟企業(yè)開始準備和籌劃在境內(nèi)上市。

2016年，華興資本旗下華菁證券正式成立，華菁證券將成為華興資本業(yè)務(wù)鏈條中的重要一環(huán)，根植于華興資本的跨境服務(wù)能力，在境內(nèi)資本市場全面助力新經(jīng)濟企業(yè)。

1.電商

電商在經(jīng)過熱熱鬧鬧的2015年之后，在2016年逐漸安靜下來，并很有可能會在2017年再安靜一段時間，這個領(lǐng)域?qū)M行自我盤整，以準備下一輪的重新出發(fā)。

這一年移動電商，無論是 O2O、B2B、還是跨境等名詞都已經(jīng)被賦予了新的定義。雖然賽道各有不同，但是有一個共同點——回歸商業(yè)本質(zhì)。從創(chuàng)業(yè)者的角度而言，無論是線上的還是線下的都會覺得對方市場潛力巨大，因此向?qū)Ψ綕B透是大趨勢，線上線下正以一種勢不可擋的力量在迅速融合，并且逐步找到更為合理的模式。

2.物流

隨著物流行業(yè)進一步登陸資本市場，會有更多的資金流入來改變提升這個行業(yè)的效率。上市的快遞公司也有資金來做一些新的業(yè)務(wù)拓展和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的嘗試，相信會有新的模式出現(xiàn)，不少物流企業(yè)也從自己原來的細分領(lǐng)域向物流的其他細分領(lǐng)域衍生。

3.教育

新一波的人口紅利給教育行業(yè)帶來一波非常大的機會。80后90后這些年輕的父母在教育領(lǐng)域有非常大的消費痛點和消費能力。行業(yè)的自然增長讓不少教育企業(yè)的業(yè)績水漲船高，雖然規(guī)模及不上移動互聯(lián)網(wǎng)帶來的紅利，但是毫無疑問教育會在接下來很長一段時間成為好的投資熱點，特別是 K12 和幼少兒教育。

2016年是互聯(lián)網(wǎng)金融的分水嶺，伴隨著為期一年的行業(yè)性整頓拉開帷幕，大家在這一年里更多地開始審視和反思，究竟是“互聯(lián)網(wǎng) 金融”，還是“金融 互聯(lián)網(wǎng)”、“金融 科技”。

移動互聯(lián)網(wǎng)在用戶觸達上帶來了巨大的變化，包括獲客在線上與線下之間的轉(zhuǎn)換、線上場景的拓展和延伸、以及更好的理解與滿足用戶需求等等。在金融領(lǐng)域，大數(shù)據(jù)影響和提升了各個細分行業(yè)的風控技術(shù)；以用戶為中心的思維方式在逐漸影響監(jiān)管政策；更高效、系統(tǒng)化、技術(shù)驅(qū)動的商業(yè)模式在慢慢滲透和改變產(chǎn)業(yè)格局，這一切都是圍繞著金融市場的本質(zhì)，更好的控制風險和流動性，找到持久創(chuàng)新的盈利模式。

2016年仍然不乏成功的金融領(lǐng)域的融資案例，并且呈現(xiàn)出這樣一些特點：

● 產(chǎn)品和理念圍繞金融的本質(zhì)，但又超越原有的商業(yè)模式，例如，通過更好的系統(tǒng)對接，改變原有的線下操作步驟，極大的簡化交易步驟和提高資金的安全性。

● 以技術(shù)為驅(qū)動，更加強調(diào)技術(shù)對風險控制、獲客及轉(zhuǎn)化、運營效率、交易安全性的影響，以及對產(chǎn)業(yè)鏈上下游的影響與改造。

移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對金融行業(yè)的滲透和改變還遠未結(jié)束，2016年監(jiān)管政策的相繼出臺，更多的是幫助整個行業(yè)“去偽存真”，找到真正的創(chuàng)新和突破，借助資本的力量走得更遠更好。

2016年高科技行業(yè)的投資，相比2015年有所降溫，從數(shù)量上與2014年水平相近。

云計算和企業(yè)服務(wù)方面，垂直行業(yè)方向百花齊放，創(chuàng)業(yè)企業(yè)仍處于早期并快速發(fā)展；通用平臺領(lǐng)域競爭激烈，互聯(lián)網(wǎng)巨頭的企業(yè)服務(wù)平臺整合流量趨勢明顯。創(chuàng)業(yè)企業(yè)或者走向行業(yè)縱深，或者與巨頭平臺對接及提供服務(wù)，成為其生態(tài)的合作伙伴。

人工智能在2016年大行其道，無論是軟件或服務(wù)方面引入 AI （Artificial Intelligence）元素，如智能客服、商業(yè)智能、自動駕駛等，還是硬件方面加入AI的操控核心，如機器人。在視覺、語音等人工智能方面，國內(nèi)廠商發(fā)展進一步成熟，并與更多現(xiàn)實中場景相結(jié)合。此外，互聯(lián)網(wǎng)巨頭在人工智能領(lǐng)域都重點進行投入和布局。

VR/AR 作為全新一代交互方式曾被市場熱捧，但由于硬件處理能力，軟件內(nèi)容豐富度、頭顯形式、普及率和使用頻率等還存在問題，商業(yè)化道路仍有待探索。

智能硬件及先進制造方面，投資熱點主要是消費電子為主，機器人及飛行器領(lǐng)域是其中重要品類。新能源汽車和出行工具的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在2016年蓬勃興起，并盤活了上下游產(chǎn)業(yè)鏈，無論是上游電池行業(yè)的重受關(guān)注，還是中下游產(chǎn)業(yè)鏈的短途出行工具、自動駕駛、車聯(lián)網(wǎng)、充換電等方向，都陸續(xù)成為關(guān)注點。

2016年全面點燃了大娛樂產(chǎn)業(yè)，市場上“全面泛娛樂戰(zhàn)略”層出不窮，同時多個內(nèi)容形式細分內(nèi)均出現(xiàn)了交易價格新高?？墒侨绻麖陌l(fā)展的眼光來看，現(xiàn)下所流行的單純依靠大IP炒作的模式已經(jīng)在上游開始逐漸降溫，部分領(lǐng)域政府也已經(jīng)開始介入擠除行業(yè)泡沫，17年會是部分火熱細分洗牌的一年。

1.價格：2016年內(nèi)，多家精品 CP 的融資成交估值刷新了行業(yè)記錄，B 端銷售跨入千萬級別。但隨著實體經(jīng)濟低迷，最終買單的廣告主們正在縮減預(yù)算。

2.市場：傳統(tǒng)業(yè)態(tài)市場增長已經(jīng)進入平緩期，付費市場持續(xù)發(fā)展，各巨頭大力下注付費這一遠大于傳統(tǒng)內(nèi)容 廣告模式的蛋糕。CP 之間的競爭進一步加劇，未來二八效應(yīng)會更加明顯，而在頭部的20%中，會有更多的主題細分內(nèi)容。政府頻繁介入內(nèi)容調(diào)控，從綜藝節(jié)目到限韓令，系統(tǒng)性風險增加。但對電競行業(yè)的大力支持正在推動行業(yè)發(fā)展。

3.模式：多個領(lǐng)域大上快干的傳統(tǒng)模式開始失效。巨頭的離散效應(yīng)更加明顯。用戶的成熟正在倒逼 CP 深耕作品。

4.時間：在一波熱潮后，資本市場逐漸開始意識到互聯(lián)網(wǎng)時代可以用資金堆砌的用戶習(xí)慣在內(nèi)容領(lǐng)域失效了。經(jīng)歷過時間累積的公司價值開始凸顯，資方對于時間的判斷容忍度也正在提高。

商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域各類創(chuàng)新的商業(yè)模式涌現(xiàn)，成為2016年的房產(chǎn)領(lǐng)域的熱點。

在國內(nèi)“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”背景下，美國估值突破160億美金的 WeWork 引爆國內(nèi)聯(lián)合辦公領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)熱潮，地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)兩類背景的創(chuàng)業(yè)企業(yè)紛紛入場跑馬圈地，大額融資與合縱連橫交互出現(xiàn)。

在商辦空間交易平臺領(lǐng)域，由于移動互聯(lián)網(wǎng)在企業(yè)端的普及，傳統(tǒng)上分散在線下的辦公空間搜索流量正在迅速聚集到線上，該領(lǐng)域內(nèi)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在業(yè)務(wù)和融資方面競爭激烈。

在住宅交易領(lǐng)域，鏈家一騎絕塵，進一步證明了現(xiàn)階段住宅交易平臺傳統(tǒng)線下布局的正確性，互聯(lián)網(wǎng)背景的交易平臺也紛紛轉(zhuǎn)而開始線下布局。

在短租領(lǐng)域，通過業(yè)務(wù)拓展及并購驅(qū)動，途家奠定了在該領(lǐng)域的領(lǐng)先位置；在長租領(lǐng)域，目前仍處于群雄割據(jù)局面，產(chǎn)品和商業(yè)模型仍在探索中。

只要傳統(tǒng)醫(yī)療行業(yè)有問題存在，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療就有其發(fā)展的空間和價值。一些互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司已不滿足于已經(jīng)積累的大量的用戶、醫(yī)生、醫(yī)院等資源，開始嘗試完善自身產(chǎn)品鏈，如打通診療服務(wù)、試水線下診所等。

不少細分領(lǐng)域已有公司在積極嘗試。

醫(yī)療本身是一個需要重度線下服務(wù)的行業(yè)，通常是由問診、看病、治病等環(huán)節(jié)組成，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療難以避免與傳統(tǒng)醫(yī)療行業(yè)進行融合，成為整個行業(yè)的一部分。當線上與線下結(jié)合，既能提高醫(yī)療工作的效率，又提升患者的就醫(yī)體驗。

醫(yī)藥/生物技術(shù)行業(yè)：貝達藥業(yè)于2016年11月初登陸深圳創(chuàng)業(yè)板，再一次激發(fā)投資者對于創(chuàng)新藥的熱情。同時2016年監(jiān)管部門推進了包括新藥快速審評審批制度、臨床數(shù)據(jù)規(guī)范、仿制藥一致性評價、GMP質(zhì)量強化、兩票制等在內(nèi)一系列政策法規(guī)的重大變革，涉及醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈。另一方面，藥企亦積極探索國際化戰(zhàn)略，尋求創(chuàng)新藥及首仿藥價值的最大化，獲得最優(yōu)效益曲線。伴隨著政策利好密集出臺、國內(nèi)資本市場的發(fā)展及健全，我們預(yù)計未來幾年內(nèi)創(chuàng)新藥仍會成為生物醫(yī)藥行業(yè)的投資熱點。

醫(yī)療器械：一方面政府加強了對行業(yè)的監(jiān)管，CFDA發(fā)布新標與質(zhì)量管理規(guī)范，同時對流通領(lǐng)域相關(guān)商業(yè)行為進行嚴格規(guī)范；另一方面放開醫(yī)療器械優(yōu)先審批范圍，對診斷或治療罕見病，惡性腫瘤，老人，兒童病，并有顯著臨床優(yōu)勢的二類和三類醫(yī)療器械進行優(yōu)先審評，意圖實現(xiàn)國產(chǎn)化的進一步提速。進口替代將會成為醫(yī)療器械未來發(fā)展的主要趨勢以及資本市場的關(guān)注重點。

醫(yī)療服務(wù)：在政策方面，國家進一步推進基層醫(yī)療發(fā)展，開放醫(yī)生自由執(zhí)業(yè)，逐步落實基層首診、雙向轉(zhuǎn)診舉措，積極推進醫(yī)療服務(wù)價格改革。在市場方面，以眼科、婦產(chǎn)、醫(yī)美、牙科等?？茷榇淼拿駹I醫(yī)院在國內(nèi)醫(yī)療服務(wù)市場中的占比不斷提升，采用連鎖經(jīng)營模式快速擴張，資本亦更為青睞此類可復(fù)制可規(guī)模化的運營體系。同時，跨國并購海外領(lǐng)先醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)的步伐顯著加快。

診斷及基因檢測：診斷及基因測序領(lǐng)域在資本市場的熱度有較為明顯的上升，基本集中于行業(yè)中游服務(wù)商。中游服務(wù)主要包括測序服務(wù)和生物信息學(xué)分析，增長速度最快且競爭激烈，是國內(nèi)企業(yè)的主攻方向。目前國內(nèi)提供測序服務(wù)的公司未來將面臨技術(shù)驅(qū)動及市場驅(qū)動兩種發(fā)展模式，如何進一步結(jié)合技術(shù)、產(chǎn)品、市場和資本用以更好地促進企業(yè)的發(fā)展是行業(yè)關(guān)注的重點。

展望未來，政府非市場化政策管制會逐步放開，但質(zhì)量管控會逐步趨嚴。創(chuàng)新研發(fā)能力已逐漸成為中國醫(yī)療企業(yè)的核心競爭力，為企業(yè)提供政策溢價及長期成長空間。同時，行業(yè)整合會更加活躍，市場份額將向擁有渠道優(yōu)勢的企業(yè)集中。海外并購將持續(xù)升溫，成為超越行業(yè)增速，實現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展，獲取或擴張新產(chǎn)品技術(shù)的最有效途徑之一。