關(guān)于投資，總有許多感悟會不斷的積累，在實踐中也往往經(jīng)歷從混沌到清晰的循環(huán)往復(fù)，我想，活到老學(xué)到老在投資這個領(lǐng)域也是非常貼切的吧。今年年初的時候曾經(jīng)寫過一篇《投資十年小悟》，對自己近十年的投資做了一個簡單的回顧，但總感覺意猶未盡，包括后期也向很多投資圈做的很優(yōu)秀的朋友們學(xué)習(xí)，有了一些新的認(rèn)識和體會，抽時間再完整的梳理一遍自己的投資體系，和大家分享。

因為測前一個朋友曾經(jīng)說了一句我的投資體系有點類似足球場上的配置，加上自己對足球也比較喜歡，算是半個球迷吧，所以就想用足球來比喻自己的投資理念，也希望通過這樣的梳理能讓自己的投資更加成熟和穩(wěn)定。

一只球隊由前鋒、中場、后衛(wèi)和門將四個部分組成，而我也把自己的投資體系分成對應(yīng)的四個部分來闡述，試圖尋找到組成一支“綠茵豪門”的秘密：

一．前鋒：選股能力

不論哪一種投資方法，首先的落腳點就是選股，每一只股票就像一個節(jié)點，彼此根據(jù)一定的投資思維匯聚成一個個各具特色的投資子體系，并通過它們實現(xiàn)我們的投資綜合收益，因此選股能力是我們在投資中最為重要的一個方面，我還沒有見過哪個人可以通過一堆爛股最后獲得滿意回報的。

在我心中，股票的內(nèi)在價值與股價之間的差異是選擇是否投資一家公司的核心參考標(biāo)準(zhǔn)。在這個標(biāo)準(zhǔn)中，也許你沒有看到關(guān)于估值、投資周期、價值或者成長、集中或者分散等描述性詞匯，因為這些都是實現(xiàn)價值回歸的手段而非目的，不同的投資者對于這個核心問題的不同演繹，取決于他們的價值偏好和投資能力圈的差異，沒有好或者不好，只有合適還是不合適。但當(dāng)我們確認(rèn)了這個投資標(biāo)準(zhǔn)之后，就可以很確定的與那些將市場博弈作為買賣股票標(biāo)準(zhǔn)的投資群體區(qū)隔開來（格雷厄姆將他們統(tǒng)稱為投機者），這是非常重要的一步，因為從此我們與他們將踏上兩條完全不同的道路。

內(nèi)在價值，是價值投資者在買入一家公司前首先需要搞明白的，但是要想完全準(zhǔn)確的判斷出一家公司的內(nèi)在價值又是何其困難的一件事。在這個領(lǐng)域，價值投資者分成了兩個派別：格雷厄姆、施洛斯等為代表的靜態(tài)估值派和費雪、彼得林奇等為代表的動態(tài)估值派，至于巴菲特，就像他自己所說的：85%的格雷厄姆+15%的費雪。我們姑且把前者稱為價值派，主要根據(jù)股票的靜態(tài)價值為主要參考進行投資，不考慮或者很少考慮企業(yè)的成長性，重點觀察公司的pb和股息率等指標(biāo)；后者稱為成長派，更加強調(diào)和重視企業(yè)的未來成長性，對公司的盈利增速和peg等指標(biāo)更為關(guān)注。一靜一動，折射出兩類投資者對待世界的觀點不同：價值派更相信眼前的事實，而對未來的不確定性充滿著懷疑，成長派對未來充滿憧憬，但也需要依托于嚴(yán)謹(jǐn)?shù)乃伎己蜕虡I(yè)洞擦力。

世界是公平的，在確定性和收益率兩者之間，你不能貪心的全部占有，聰明的投資者選擇適合自己的。因此股神只有一個，巴菲特可以說是集大成者，只是15%的費雪，就讓這位格老最得意的門生從此一飛沖天，成為價值投資世界的象征和圖騰。但這個轉(zhuǎn)變的過程，需要的是此前長久的積累，在掌握了格雷厄姆投資哲學(xué)的精髓并實踐了多年之后，才能將費雪等人的成長投資吸收進入自己的體系，并融會貫通，最終形成自己的巴式投資。因此這里面，巴菲特非同常人的天賦和他所處的時代都是成功的關(guān)鍵因素，我們需要對此抱有充分的敬畏之心，股神只有一個，但我們可以通過自己的學(xué)習(xí)和努力向他不斷靠近。

通過上面的思考，我們明白，內(nèi)在價值既有靜態(tài)現(xiàn)實的部分，也有動態(tài)未來的部分，所以我們在選擇是否投資一家公司的時候，我們需要對兩者都進行判斷和分析，而最終的差別，來源于我們的能力圈和對風(fēng)險的忍受程度不同。價值派選擇相信眼前而不去判斷未來，而成長派在看到眼前的同時也看到了未來，在“內(nèi)在價值=靜態(tài)價值+X未來價值”這個公式中，X這個系數(shù)取決于風(fēng)險偏好、確定性和概率選擇。由此我們可以顯而易見的看出，價值派對于內(nèi)在價值的判斷要比成長派保守的多（X取值很?。瑫r也將承擔(dān)失去好的投資機會的風(fēng)險，特別是對于一些具備成為偉大企業(yè)基因的公司。在價值與成長的兩端，我們不必去做非此即彼的選擇，因為有的時候你也根本無法切割，需要的只是平衡和對自我能力圈的匹配。

價值派很多時候以為自己用的是靜態(tài)的估值方法，但如果你無法控股這家公司并立刻分拆出售或破產(chǎn)清算它（就像格雷厄姆和早年的巴菲特所經(jīng)常做的），那么你的估值仍然建立在這家企業(yè)未來仍然能夠保持目前經(jīng)營狀況的假設(shè)之下，而有時候?qū)τ诤芏喙緛碚f，這種假設(shè)本身就具備很大的不確定性和風(fēng)險。即使是凈資產(chǎn)，我們對它的估值并不簡單，我們需要判斷資產(chǎn)的真實價值、變現(xiàn)能力和實現(xiàn)可能，這部分的工作不是哪一個投資者甚至是機構(gòu)可以準(zhǔn)確做到的，單純的看看財報數(shù)據(jù)所帶來的風(fēng)險并不低。如果凈資產(chǎn)無法變現(xiàn)，那么我們就要考慮公司后續(xù)經(jīng)營所要面對的現(xiàn)金消耗或再融資需求，這會大幅度攤薄你的權(quán)益，以及分紅比例，這又取決于公司的經(jīng)營狀況和大股東的意愿，而這一切都不是你能充分掌控的部分。所以，有時候價值派讓人敬畏的并非靜態(tài)估值本身，而是在這個估值方法下所采取的更為保守的態(tài)度，也就是足夠的安全邊際，估值方法本身有時候并不能帶來額外的收益回報。

我們對于未來也不需要過于畏懼，我有一個小小的比喻：放在桌子上的書本靜止不動，這是一種穩(wěn)定，地球圍繞太陽高速運行幾十億年，同樣也是一種穩(wěn)定。成長，不是雜亂無章的隨機結(jié)果，它必然遵循著一定的商業(yè)邏輯和內(nèi)在規(guī)律，而去探尋這里面的奧秘是我們在完成靜態(tài)估值之后需要去追求的部分，一旦你比其他人提前多看到了多一點的未來價值，那么對于現(xiàn)在的價值判斷或許會有本質(zhì)的不同。有時候，可能僅僅是一小步的領(lǐng)先，都將帶來巨大的回報，我想這就是那15%的成長思維基因帶給巴菲特質(zhì)的飛躍的原因吧！

如果我們明白了價值和成長之間的關(guān)系，那么就不必太過糾結(jié)于兩者之間的取舍，更不會將兩者割裂開來甚至對立起來，有了這樣的投資思維，在我們選擇投資標(biāo)的的時候是否會有更開闊的視野？我經(jīng)常說，要找到一家真正優(yōu)秀的成長型公司是一件可遇不可求的事，因為優(yōu)秀的潛力公司總是非常稀缺的，而且還要等待他們有一個好價格，同時滿足兩個條件的時機可能鳳毛麟角。

因此，我們需要拓展自己的能力圈，這種拓展不是為了大包大攬，四處出擊，而是為了在更大范圍內(nèi)進行比較，有句諺語叫：不怕不識貨，就怕貨比貨，說的就是這個道理。但我們要注意這種拓展是建立在自己的能力和知識儲備能夠匹配的基礎(chǔ)之上，少林寺禪學(xué)與武學(xué)的平衡精進是有哲學(xué)道理的，否則很容易走火入魔。這也是為什么我常說：看三年，做三年。對于一家企業(yè)，沒有兩到三年的跟蹤和研究，你很難說真的能理解它的商業(yè)模式和未來前景，而一家真正優(yōu)秀的企業(yè)它的黃金發(fā)展期絕不會只有短短的兩三年，所以隨著你對這家企業(yè)的深入了解，不斷增加判斷確定性的時候，不斷的增加投資比重，才能讓你的投資風(fēng)險不斷降低。同時，保持充分的耐心，很多時候也是因為在等待一個好價格的出現(xiàn)，甚至有時候它可能永遠都不會出現(xiàn)，那么放棄也并不是一種損失，就像巴菲特對待沃爾瑪?shù)耐顿Y選擇，這里面，股神很好的演繹了什么叫作等待和舍得的道理。

因為有了對于價值判斷的核心標(biāo)準(zhǔn)，以及由此帶來的投資視野的擴大，同時又需要充分考慮安全邊際，我們在選股時就會演變出多種多樣的形式。在經(jīng)過這幾年的投資積淀之后，我的選股逐漸呈現(xiàn)適度分散化和多樣化的特點，大多數(shù)時候我的持倉中都會發(fā)現(xiàn)大量具備較高安全邊際的高分紅優(yōu)質(zhì)企業(yè)，他們就像一個體系的基石，很好的保持了投資的穩(wěn)定性和長期的回報。對于成熟的白馬公司，我的態(tài)度是開放式的，正因為成熟，因此它的成長軌跡就是偏線性的，并且不具備太高的爆發(fā)力，因此我選擇在他們出現(xiàn)一個具有很大吸引力的時候買入，直到它的潛在價值得到實現(xiàn)之后賣出，在沒有價值實現(xiàn)以及更好公司出現(xiàn)之前，長期持有可能就是一個自然的結(jié)果，但這并不是我追求的目的。所以，我常說，長期持有不是目的，而是價值投資帶來的一個較多出現(xiàn)的結(jié)果，不用過于拘泥于形式，而忘記投資的本質(zhì)。巴菲特推崇長期持有優(yōu)秀公司，但也會在中石油價值實現(xiàn)之后清倉，這并不矛盾，只與價值與價格的差異測算有關(guān)，同時也和他自己的保險浮存金投資體系和美國資本利得稅等因素有關(guān)，而我們個人投資者可以相對簡單的處理。

同時，我又在不斷地尋找具有長期成長基因的潛力公司，因為我們明白，投資于一家處于成長周期的公司是獲利最為豐厚的途徑，這也與企業(yè)的生命周期息息相關(guān)。我們常常把企業(yè)的生命周期劃分為：導(dǎo)入期、成長期、成熟期和衰退期，任何公司都無法逃脫這個周期輪回（不排除有個別公司通過不斷轉(zhuǎn)型獲得新生，但長期來說依然逃不脫整個大的生命周期），只是各自延續(xù)時間長短有所區(qū)別而已。對于四個周期來說，導(dǎo)入期不確定性最大，所帶來的風(fēng)險也最高，我們一般不愿意為此冒過大的投資風(fēng)險；成熟期的增長速度已經(jīng)趨于緩慢，除非出現(xiàn)一個好的價格折讓，我們也很難獲得較高的回報；衰退期的公司正走向價值毀滅的過程，就需要更低的出價才能有所收獲，煙蒂型公司大多說的就是此類公司，這里面有黃金，但需要更多的耐心和扎實的財務(wù)能力。而成長期的公司已經(jīng)度過了草創(chuàng)階段的高風(fēng)險階段，整體較為穩(wěn)定，同時憑借著自身獨有的競爭優(yōu)勢，在市場增量或者份額增量中獲得較快的發(fā)展速度，如果能皆而有之則更為誘人。

雖然追求優(yōu)秀的成長型公司是我們的最大興趣，但同樣面臨著不小的困擾和挑戰(zhàn)。首先，我們需要識別誰才是真正具備成長潛力的企業(yè)，這是方向性問題，需要的是敏銳的商業(yè)洞察力，這種能力的培養(yǎng)需要99%的努力和積累，再加上1%的天賦。如果你了解過巴菲早年的經(jīng)歷，就會發(fā)現(xiàn)這種商業(yè)思維的形成是需要大量的經(jīng)驗積累，同時股神又具備這樣的獨特天賦，才能造就他后來所取得的偉大成就，所以，我們需要對此保持敬畏和謹(jǐn)慎的態(tài)度，我們可以不斷地去學(xué)習(xí)和提高，但不要試圖輕易的復(fù)制巴菲特等投資大師們的能力，明白自己的能力邊界有時候比自信可能更能帶來好的收益。同時，我們也經(jīng)常發(fā)現(xiàn)，好東西往往不便宜，這或許也是困擾我們投資者的一大問題。關(guān)于此，我的態(tài)度是，保持足夠的耐心和不斷深入研究你所看中的公司。前者以退為進，同時也是一名價值投資者所必須具備的素質(zhì)，要抱著寧可錯過也不要冒過度風(fēng)險的心態(tài)來守候一家好公司，而且我們相信市場先生有時候會“犯傻”，而把一個寶貝以一個極低的價格拋售給你，雖然這樣的機會可能并不常見，但我們愿意為此等待；而后者則顯得更為主動，深入研究并理解一家公司帶來的好處是顯而易見的，它讓你更全面深入的評估一家公司的內(nèi)在價值，從而幫助你在機會來臨時迅速做出投資決策，而不是像大多數(shù)散戶經(jīng)常嘴里念叨“如果某某股票跌到多少多少價格我就買”，而當(dāng)真正的機會來臨時又退縮不前，最終失去千載難逢的機會，同時也讓你有更大的信心去出更高的價格買入這家具備偉大基因的公司，而在事后看來，這個價格卻又是那么的物超所值。

成長股投資是最難的，因為它帶來的回報也是最高的，所以我們沒有理由不為此付出更多的精力和時間，那些試圖通過看幾張財報或幾篇新聞就能輕易抓住一只優(yōu)質(zhì)成長股的想法，和你幻想著每天出門就能撿到金子的想法是一樣的荒誕不羈。

選股能力，就像投資體系中的前鋒，他需要具備敏銳的嗅覺，充分的耐心，以及把握機會的能力，只有具備了以上綜合能力才能成為一名真正偉大的攻擊手，從而主導(dǎo)球場上的勝負(fù)。（作者：滾一個雪球）