摘要：本文首先分析貴金屬套利相對(duì)于一般工業(yè)品農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)對(duì)沖的優(yōu)勢(shì)，比較了了大宗商品指數(shù)和黃金白銀比價(jià)指數(shù)的走勢(shì)，指出了二者的負(fù)相關(guān)性，然后分析了分析這種走勢(shì)出現(xiàn)原因主要是由于黃金的避險(xiǎn)屬性和白銀的工業(yè)品屬性，最后給出了套利策略的一般性進(jìn)出場(chǎng)規(guī)則和方法。

　　 近幾個(gè)月來，貴金屬期貨一直處于橫盤整理階段，上期所黃金期貨au1506合約維持在244，白銀期貨ag1506合約維持在3600附近，市場(chǎng)投資者對(duì)于新的大波段趨勢(shì)行情十分期待，在目前商品期貨市場(chǎng)疲軟情況下，黃金白銀期貨合約成交量仍然維持在相對(duì)較穩(wěn)定的水平，然后由于受到外盤影響，國(guó)內(nèi)貴金屬期貨很容易出現(xiàn)隔夜高開或者低開現(xiàn)象，對(duì)于投資者來說，隔夜持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)就顯得非常大了，這時(shí)候如果選擇做黃金白銀套利，那么就可以很好的規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，本文筆者提出了一種貴金屬套利策略，供廣大讀者參考分析。

　　在目前所有的對(duì)沖套利品種里，黃金白銀組合是非常好的投資標(biāo)的物，對(duì)比其他的農(nóng)產(chǎn)品或者工業(yè)品套利組合,貴金屬套利組合具有以下特點(diǎn)：

　　1. 廣泛認(rèn)可度，自有人類文明記載以來，無論是作為裝飾用品，還是用來鑄造交易用的貨幣，貴金屬都發(fā)揮著重要的作用；

　　2. 穩(wěn)定的化學(xué)屬性，相對(duì)于其他期貨品種，黃金白銀屬性更穩(wěn)定，無論存放幾千年，永遠(yuǎn)不會(huì)變質(zhì)；

　　3. 全球統(tǒng)一定價(jià)，無論在世界任何地方，其定價(jià)都是一致的，而農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品等產(chǎn)品，由于存在貿(mào)易保護(hù)等種種原因，不同的交易所的價(jià)格也往往相差甚遠(yuǎn)；

　　4. 金融屬性和商品屬性，黃金白銀由于具備很強(qiáng)的保值和變現(xiàn)功能也成為了一種很主要的金融投資工具，貴金屬的商品和金融屬性對(duì)貴投資者判斷國(guó)際金價(jià)都是有一定影響的，但是它們二者對(duì)國(guó)際金價(jià)的影響實(shí)在難分伯仲，業(yè)內(nèi)也沒有定論。作為商品，黃金和農(nóng)產(chǎn)品一樣，也具有一定的季節(jié)性行情。近年來，黃金的季節(jié)性周期越發(fā)弱化，隨著通脹預(yù)期的爆發(fā)，硬通貨作為抵御通脹最有利法寶的價(jià)值被投資者們?cè)桨l(fā)重視，它金融屬性的一面可以說又滲透進(jìn)來了。

　　對(duì)貴金屬來說，雖然也是以現(xiàn)貨交割，但由于黃金作為全球的硬通貨，人類的終極貨幣，流動(dòng)性、保植性都非常好，類似于金融期貨，期貨交易所的黃金期貨只有兩個(gè)主力合約，使得黃金白銀套利時(shí)不需要過多考慮交割帶來的影響。

　　圖1所示為2010年1月3日以來黃金白銀比價(jià)走勢(shì)，考慮到國(guó)內(nèi)白銀上市時(shí)間較晚，選取了COMEX黃金指數(shù)和白銀指數(shù)合約，從圖形中可以看出，日線走勢(shì)相對(duì)較為平穩(wěn)，若采取趨勢(shì)投機(jī)思想用來做貴金屬對(duì)沖，仍可以有不菲的盈利。

　　圖1 COMEX黃金白銀比價(jià)走勢(shì)圖（數(shù)據(jù)來源：徽商期貨WIND數(shù)據(jù)庫(kù)）

　　圖2所示為2010年1月3日以來全球標(biāo)普高盛商品指數(shù)走勢(shì)，標(biāo)普高盛商品指數(shù)（S&P GSCI）包括24種商品：6種能源產(chǎn)品，5種工業(yè)金屬，8種農(nóng)產(chǎn)品，3種畜牧產(chǎn)品，2種貴金屬。從圖中可以看出，標(biāo)普商品指數(shù)在2011年4月創(chuàng)出了歷史高點(diǎn)，而后一路走低，細(xì)心的讀者會(huì)發(fā)現(xiàn)，指數(shù)和黃金白銀比價(jià)走勢(shì)截然相反，在標(biāo)普商品指數(shù)創(chuàng)出新高的同時(shí)，黃金白銀比價(jià)迎來了歷史新低，2015年以來，標(biāo)普商品指數(shù)出現(xiàn)反彈，而黃金白銀比價(jià)出現(xiàn)走弱現(xiàn)象，二者呈現(xiàn)驚人的負(fù)相關(guān)性。

　　圖2 全球標(biāo)普指數(shù)走勢(shì)圖（數(shù)據(jù)來源：徽商期貨 WIND數(shù)據(jù)庫(kù)）

　　從上述的走勢(shì)對(duì)比可以看出，黃金、白銀比價(jià)與大宗商品具有較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性，這主要由于黃金的避險(xiǎn)屬性和白銀的工業(yè)品屬性差異決定的。

　　黃金本身屬于貴重商品，金價(jià)會(huì)隨著通貨膨脹而上升，也就是黃金充分抵消了通貨膨脹的損失，保證了投資者的資產(chǎn)不會(huì)被通貨膨脹侵蝕。同時(shí)當(dāng)世界政局和經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)，尤其是發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)或經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，各種普遍的投資工具如股票、基金、房地產(chǎn)等都會(huì)受到嚴(yán)重的沖擊，這時(shí)黃金就體現(xiàn)了很好的避險(xiǎn)屬性。即使遭遇經(jīng)濟(jì)危機(jī)，黃金的價(jià)格仍能維持不變甚至穩(wěn)步上升，保持了資產(chǎn)的價(jià)值。而隨著黃金礦藏的不斷開采和需求的不斷增加，黃金變得更加稀有，增強(qiáng)了自身的避險(xiǎn)屬性。

　　一般來說，白銀既有金融屬性，也有商品屬性，銀價(jià)漲跌幅往往遠(yuǎn)高于金價(jià)。和黃金相比，白銀具有更強(qiáng)的工業(yè)屬性，其價(jià)格與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系更加緊密。一般而言，白銀價(jià)格長(zhǎng)期受供需關(guān)系和全球經(jīng)濟(jì)狀況等宏觀因素影響，短期則容易受到黃金、美元、原油、股指和突發(fā)事件等諸多因素影響。

　　正是由于黃金白銀側(cè)重屬性的不同，當(dāng)全球工業(yè)經(jīng)濟(jì)向好，標(biāo)普指數(shù)上漲時(shí)，黃金避險(xiǎn)屬性減弱，白銀工業(yè)品屬性增強(qiáng)，白銀期貨強(qiáng)于黃金期貨；當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)疲軟，或者出現(xiàn)局勢(shì)動(dòng)蕩時(shí)，比如烏克蘭內(nèi)戰(zhàn)，黃金避險(xiǎn)屬性體現(xiàn)，白銀工業(yè)品屬性減弱，黃金期貨強(qiáng)弱白銀期貨。

　　從上述分析可以看出，筆者的貴金屬套利思想是基于幕后推手—全球標(biāo)普高盛商品指數(shù)走勢(shì)來設(shè)計(jì)的，我們可以建立一套黃金白銀對(duì)沖系統(tǒng)，主要進(jìn)出場(chǎng)規(guī)則如下：

　　1. 指數(shù)上漲時(shí)，黃金弱于白銀，可以做空黃金，做多白銀；

　　2. 指數(shù)下跌時(shí)，黃金強(qiáng)于白銀，可以做多黃金，做空白銀；

　　3. 設(shè)置合理的止損。

　　從目前市場(chǎng)工業(yè)品指數(shù)來看，出現(xiàn)了反彈向上的行情，這時(shí)候做多白銀做空黃金是不錯(cuò)的選擇。本文提出的策略是基于日線級(jí)別周期來設(shè)計(jì)的，對(duì)于投資者來說需要有長(zhǎng)線的眼光來運(yùn)用這套黃金白銀對(duì)沖系統(tǒng)。從歷史長(zhǎng)周期，黃金白銀的牛熊周期較為穩(wěn)定，在黃金處于牛市階段，黃金白銀比價(jià)以下跌趨勢(shì)和寬幅震蕩趨勢(shì)為主，而在黃金處于熊市階段，黃金白銀比價(jià)以上升趨勢(shì)和寬幅震蕩趨勢(shì)為主。

　　在分析黃金白銀套利時(shí)，不僅可以運(yùn)用標(biāo)普高盛商品指數(shù)，還可以運(yùn)用CRB商品指數(shù)，國(guó)內(nèi)投資在進(jìn)行上期所黃金白銀交易時(shí)也可以運(yùn)用目前比較流行的文華商品指數(shù)和WIND商品指數(shù)，這些和國(guó)際商品走勢(shì)其實(shí)是大致相同，畢竟全球大宗商品走勢(shì)基本類似。當(dāng)然這種思路也可以設(shè)計(jì)成為全自動(dòng)交易策略，感興趣的讀者可以自己嘗試實(shí)踐，希望能給廣大讀者有所啟發(fā)。

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