人身險(xiǎn)回顧：保費(fèi)收入與新業(yè)務(wù)價(jià)值增速創(chuàng)出新高

　　今年以來人身險(xiǎn)行業(yè)負(fù)債管理加強(qiáng)與發(fā)展，保費(fèi)收入高增長(zhǎng)的同時(shí)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2016 年前三季度人身險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入18979.7億元，同比增長(zhǎng)43.2%。除新華保險(xiǎn)外，其余三大壽險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入增速達(dá)到6 年以來的高點(diǎn)。今年以來投資收益下行和保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金的上調(diào)直接影響了凈利潤(rùn)，但二三季度在壽險(xiǎn)公司轉(zhuǎn)型改善市場(chǎng)企穩(wěn)的作用下，行業(yè)利潤(rùn)降幅縮窄。同時(shí)，個(gè)險(xiǎn)渠道增強(qiáng)、長(zhǎng)期期交保費(fèi)增加、業(yè)務(wù)品質(zhì)提升退保率下降、保障型保險(xiǎn)產(chǎn)品銷售增加。這些改變轉(zhuǎn)型助推了四大險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值的高速增長(zhǎng)，為將來的持續(xù)盈利奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　產(chǎn)險(xiǎn)：車險(xiǎn)費(fèi)改考驗(yàn)承保與渠道能力，非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)著力發(fā)展

　　車險(xiǎn)費(fèi)改在今年全面推開，對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)而言是一道分水嶺式的改革，將加速行業(yè)分化。大型險(xiǎn)企憑借較強(qiáng)的資源優(yōu)勢(shì)可在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中開拓市場(chǎng)，而定價(jià)能力較弱、市場(chǎng)影響力小的小型險(xiǎn)企將面臨嚴(yán)格考驗(yàn)。其次，費(fèi)改下銷售渠道更為重要，費(fèi)用上升，小險(xiǎn)企維持承保盈利將更加艱難，而大型險(xiǎn)企憑借渠道優(yōu)勢(shì)將費(fèi)用控制在可控范圍。在車險(xiǎn)面臨調(diào)整壓力時(shí)，非車險(xiǎn)開始發(fā)力，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、責(zé)任保險(xiǎn)和工程保險(xiǎn)保持了良好的發(fā)展勢(shì)頭。

　　投資：經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，改善投資各有建樹

　　固定收益類資產(chǎn)的長(zhǎng)久期和穩(wěn)定收益屬性與保險(xiǎn)保單要求高度契合，因此即便在利率下行的情況下，固定收益類資產(chǎn)依然是也將持續(xù)是保險(xiǎn)投資資產(chǎn)的配置核心。但各險(xiǎn)企固定收益細(xì)類資產(chǎn)配置戰(zhàn)略各有不同：國壽繼續(xù)加大了債券投資，同時(shí)加大了金融產(chǎn)品，特別是債權(quán)計(jì)劃、股權(quán)計(jì)劃的投資配比。新華、太保增加了理財(cái)產(chǎn)品投資。太保、平安都加配了優(yōu)先股，尤其是銀行優(yōu)先股。

　　行業(yè)展望：壽險(xiǎn)提升看價(jià)值，產(chǎn)險(xiǎn)改善看承保，投資看配置

　　今年利潤(rùn)在投資環(huán)境考驗(yàn)下負(fù)增長(zhǎng)，明年投資策略調(diào)整負(fù)債管理加強(qiáng)利潤(rùn)將恢復(fù)正增長(zhǎng)，但增速較為緩慢。今年各大險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值增速上了新臺(tái)階，明年壽險(xiǎn)行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、期限結(jié)構(gòu)調(diào)整、渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整將貫穿整年，保量提質(zhì)成為主題，新業(yè)務(wù)價(jià)值增勢(shì)將持續(xù) 。養(yǎng)老險(xiǎn)稅優(yōu)政策也將成為壽險(xiǎn)加速發(fā)力的催化劑。車險(xiǎn)費(fèi)改后，盈利重心放在提高承保能力和加強(qiáng)渠道建設(shè)上。投資上各險(xiǎn)企將加大另類資產(chǎn)、權(quán)益配置比例。

　　公司推薦：中國人壽、中國太保、中國平安、新華保險(xiǎn)

　　根據(jù)板塊的基本面改善、新業(yè)務(wù)價(jià)值的增長(zhǎng)，以及分化中大型險(xiǎn)企的優(yōu)勢(shì)，我們推薦中國人壽、中國太保、中國平安、新華保險(xiǎn)。四家公司2016/2017年的P/EV 分別為0.98/0.83、1.1/0.9、1.0/0.8、1.16/1.0，位于低位，后期修復(fù)空間大，給予買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：利率不斷下行，投資改善不及預(yù)期。