2016年10月10日        來源：鳳凰財經(jīng)

     債轉(zhuǎn)股，一般性理解是，企業(yè)的負債轉(zhuǎn)化成對企業(yè)的持股，對銀行來說，就是把貸款折算成對企業(yè)的持股。通俗的理解，就是說，原來你公司欠銀行的錢，銀行也不要了，干脆以這些錢入股，成為你們公司的股東。在中國1998年啟動的那輪改革期間，為了解決國企之間盤根錯節(jié)的三角債問題，這一舉措使用較多，并形成了銀行對企業(yè)的持股。

10月10日國務院發(fā)布《關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及配套的《關于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導意見》，相比上世紀末的政策性債轉(zhuǎn)股，新一輪債轉(zhuǎn)股強調(diào)要遵循法治化原則、按照市場化方式有序開展，建立債轉(zhuǎn)股對象企業(yè)市場化選擇、價格市場化定價、資金市場化籌集、股權(quán)市場化退出等長效機制，嚴禁將“僵尸企業(yè)”、失信企業(yè)和不符合國家產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)作為債轉(zhuǎn)股對象。這一輪債轉(zhuǎn)股主要有以下幾個特點：

政府明確表示不承擔損失的兜底責任、銀行不得直接將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)需借助AMC等實施機構(gòu)、允許參考股票二級市場交易價格確定國有上市公司轉(zhuǎn)股價格、鼓勵面向發(fā)展前景良好但遇到暫時困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股、鼓勵社會資本參與債轉(zhuǎn)股、鼓勵發(fā)展股權(quán)融資等。

在《關于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導意見》文件中國務院提出了“三個鼓勵”和“四個禁止”。

三個鼓勵：

意見提出，鼓勵面向發(fā)展前景良好但遇到暫時困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股，包括：因行業(yè)周期性波動導致困難但仍有望逆轉(zhuǎn)的企業(yè)；因高負債而財務負擔過重的成長型企業(yè)，特別是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領域的成長型企業(yè)；高負債居于產(chǎn)能過剩行業(yè)前列的關鍵性企業(yè)以及關系國家安全的戰(zhàn)略性企業(yè)。

四個禁止：

與此同時，意見提出，嚴禁扭虧無望、已失去生存發(fā)展前景的“僵尸企業(yè)”，有惡意逃廢債行為的企業(yè)，債權(quán)債務關系復雜且不明晰的企業(yè)，有可能助長過剩產(chǎn)能擴張和增加庫存的企業(yè)作為債轉(zhuǎn)股對象。

國家發(fā)展改革委副主任連維良：債轉(zhuǎn)股不會成為某些債務人的“免費午餐”

連維良表示，有了政府的不兜底、不強制和對原股東的不免責這“三個不”，可以避免這一情況。

所謂“不兜底”，是指債轉(zhuǎn)股由各相關市場主體自主決策，風險自擔，收益自享，如果形成損失，該誰負責誰負責，政府不承擔損失的兜底責任，就是說，政府不提供免費的午餐。

“不強制”：政府不強制企業(yè)，不強制銀行，不強制實施機構(gòu)，不強制某一個特定的債權(quán)必須實施債轉(zhuǎn)股。具體是不是要債轉(zhuǎn)股，就是要市場主體自己說了算，特別是要經(jīng)得債權(quán)人的同意，從這個意義上說，債權(quán)人和投資者也不提供“免費午餐”。

“不免責”：整個債轉(zhuǎn)股過程中，要貫徹股權(quán)先于債權(quán)吸收損失的原則。就是說，如果債轉(zhuǎn)股過程中，確認有資產(chǎn)損失，這個代價必須由原股東先擔責。

建行首席經(jīng)濟學家黃志凌認為，債轉(zhuǎn)股政策意圖不是幫助銀行化解不良貸款，但正確運用債轉(zhuǎn)股確實能夠幫助部分銀行改善資產(chǎn)質(zhì)量，是當下銀行盤活存量資產(chǎn)、化解潛在不良貸款的“趁手”工具。大型商業(yè)銀行一直都希望扮演產(chǎn)能整合者的角色，發(fā)揮自身信息優(yōu)勢、資金優(yōu)勢、客戶優(yōu)勢，成為資源整合的“技術(shù)專家”，市場化債轉(zhuǎn)股給銀行轉(zhuǎn)型提供了新機遇。

華泰證券[3.68% 資金 研報]認為債轉(zhuǎn)股有助于企業(yè)降杠桿、銀行去壞賬、產(chǎn)業(yè)加速整合。債轉(zhuǎn)股的意義有三：一是降低企業(yè)杠桿，降低企業(yè)融資成本，幫助企業(yè)渡過難關；二是幫助銀行處理壞賬，化解燃眉之急；三是銀行通過周期底部進行股權(quán)投資，扮演產(chǎn)能整合者角色，并獲取長期股權(quán)投資回報。

前海開源楊德龍：債轉(zhuǎn)股指導意見發(fā)布利好A股持續(xù)上漲

國務院允許商業(yè)銀行將企業(yè)的不良貸款置換為股權(quán)，此舉意在幫助銀行抑制正在上升的不良資產(chǎn)率。允許企業(yè)不良貸款轉(zhuǎn)股對銀行和企業(yè)都是利好，一方面降低了銀行不良貸款率，改善銀行資產(chǎn)狀況，另一方面減輕了高負債企業(yè)的財務壓力，避免了破產(chǎn)風險。

通過“債轉(zhuǎn)股”，銀行可以獲得更加靈活的不良資產(chǎn)處置手段。

一方面，通過篩選出其中相對優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進行股權(quán)投資，原來的利息收入搖身變?yōu)橄鄬^高的股息收入，進而增加投資收益。另一方面，現(xiàn)在二級市場整體估值處于低位，轉(zhuǎn)股價格便宜，等企業(yè)經(jīng)營狀況逐步改善，銀行可以通過上市、轉(zhuǎn)讓或者企業(yè)回購等方式收回借款。

從轉(zhuǎn)股企業(yè)角度來看，債轉(zhuǎn)股一方面優(yōu)化了企業(yè)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，降低了企業(yè)資產(chǎn)負債率，有利于企業(yè)去杠桿。另一方面拓寬了潛在的發(fā)展空間。

債務轉(zhuǎn)增股本，意味著企業(yè)獲得了一筆無限期不用還本付息的貸款資金，不僅降低了自身負債，還增強企業(yè)營運資本，提高資金周轉(zhuǎn)的靈活度。當企業(yè)完成“債轉(zhuǎn)股”時，一方面負債能力能夠得到提升，另一方面，提高了轉(zhuǎn)股企業(yè)信譽，從而有助于企業(yè)獲得更多的融資。這個政策的出臺對股市的影響正面，意義堪比去年財政部推出的地方債置換計劃。

債轉(zhuǎn)股三大投資機會：銀行股、周期行業(yè)龍頭股、AMC概念股

債轉(zhuǎn)股政策的推出，將不僅有助于緩解市場對銀行壞賬、對周期行業(yè)債務危機的擔憂，對A股構(gòu)成宏觀層面的利好，更具主題投資價值。受益主線有三：銀行板塊、周期行業(yè)龍頭股、AMC概念股。

1）銀行股。對銀行股不良貸款率下降的預期，有助于銀行股估值的修復。根據(jù)銀行持股比例集中度篩選，國有持股比例、持股集中度越高的銀行，意味著債轉(zhuǎn)股的實施在股東層面面臨的阻力較小。

受益標的：中國銀行[0.59% 資金 研報]、工商銀行[0.68% 資金 研報]、招商銀行[1.61% 資金 研報]、農(nóng)業(yè)銀行[0.64% 資金 研報]、光大銀行[0.79% 資金 研報]

2）周期行業(yè)龍頭股。在去產(chǎn)能進程中，具有區(qū)域定價權(quán)、資本運作能力、產(chǎn)品競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，更有可能成為最終受益主體，并獲得銀行青睞。而銀行有強烈意愿通過入股行業(yè)龍頭扮演產(chǎn)能整合者角色。受益股：鞍鋼股份[1.99% 資金 研報]、華菱鋼鐵[1.72% 資金 研報]、河鋼股份、太鋼不銹[0.85% 資金 研報]、云鋁股份[1.63% 資金 研報]

3）AMC概念股。作為有經(jīng)驗的運作主體，不排除AMC參與債轉(zhuǎn)股的可能。相關受益標的包括：浙江東方[4.41% 資金 研報]、海德股份[1.86% 資金 研報]、陜國投A[2.15% 資金 研報]、安信信托[1.15% 資金 研報]、東興證券以及香港上市的中國信達和中國華[0.00%]融。