1、信托的58號(hào)文明確向上和向下穿透原則。

2、中央14部門聯(lián)合發(fā)布《互聯(lián)網(wǎng)金融聯(lián)合整治實(shí)施方案》，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了對(duì)各種類型互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品穿透原則。

3、從協(xié)會(huì)層面，新的《私募投資基金募集行為管理辦法（試行）》執(zhí)行，對(duì)私募基金的穿透要求更加嚴(yán)格。以及在證監(jiān)會(huì)《蘭州會(huì)議講話》上明確需要往上穿透識(shí)別杠桿率（包括信托的杠桿率）。

筆者總體上非常樂意看到了各監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始嘗試對(duì)復(fù)雜的金融產(chǎn)品（包括金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的）嵌套進(jìn)行拆包。此次是部分銀監(jiān)局電話通知：

1、對(duì)于委托人為商業(yè)銀行，資金來(lái)源為自有資金的或非理財(cái)資金不得通過(guò)信托開展股權(quán)投資（增資、受讓、轉(zhuǎn)讓附加回購(gòu)等）；

2、自營(yíng)資金不得通過(guò)信托開展合伙份額投資等投資業(yè)務(wù)。

3、銀行理財(cái)資金通過(guò)信托進(jìn)行上述投資，資金來(lái)源應(yīng)該為私人銀行客戶。

解讀1、但根據(jù)上述紅色字體沒有明確是否禁止通過(guò)券商、基金等參與場(chǎng)內(nèi)回購(gòu)業(yè)務(wù)，目前主要知道對(duì)象是針對(duì)信托和銀行，通知內(nèi)容筆者認(rèn)為可能主要是針對(duì)場(chǎng)外業(yè)務(wù)。

商業(yè)銀行自有資金通過(guò)券商、基金參與場(chǎng)內(nèi)股票質(zhì)押式回購(gòu)是非常普遍正常業(yè)務(wù)，筆者認(rèn)為只要質(zhì)押標(biāo)的選擇合理，質(zhì)押率風(fēng)險(xiǎn)控制到位，清倉(cāng)線設(shè)置等風(fēng)控措施完善，并不會(huì)受到資本市場(chǎng)波動(dòng)受到太大影響。

而且根據(jù)2014年的一行三會(huì)聯(lián)合發(fā)布的127號(hào)文《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》規(guī)定：買入返售(賣出回購(gòu))業(yè)務(wù)項(xiàng)下的金融資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)為銀行承兌匯票,債券、央票等在銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)交易的具有合理公允價(jià)值和較高流動(dòng)性的金融資產(chǎn)。賣出回購(gòu)方不得將業(yè)務(wù)項(xiàng)下的金融資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)出。

解讀2、這同樣是來(lái)自商業(yè)銀行法第四十三條的要求，因?yàn)楹匣锲髽I(yè)的份額，即便是有限合伙制基金，同樣被認(rèn)為是企業(yè)股權(quán)，那么有觸犯商業(yè)銀行法第四十三條的嫌疑。同行做法是通過(guò)受讓合伙份額的收益權(quán)。顯然通過(guò)信托加通道的做法被堵。

解讀3、上述私人銀行客戶一般是指需要提供600萬(wàn)金融凈資產(chǎn)的客戶，但高凈值客戶（100萬(wàn)起售）是否也可以納入具備一定模糊性，總體上根據(jù)集合信托的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，高凈值理財(cái)嵌套信托投資權(quán)益類也應(yīng)該沒有什么問題。限定資金來(lái)源為私人銀行客戶的法規(guī)依據(jù)是2009年的65號(hào)文《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問題的通知》關(guān)于普通個(gè)人客戶不能投資上市和非上市權(quán)益類資產(chǎn)的規(guī)定。

所以此次部分省局傳達(dá)的精神和之前的變化仍然集中在穿透層面。雖然沒有實(shí)質(zhì)性的大變化，但明顯執(zhí)行的具體尺度發(fā)生了較大變化。

以下為筆者關(guān)于銀行自營(yíng)和理財(cái)資金穿透相關(guān)內(nèi)容的探討，僅供參考

鑒于部分金融機(jī)構(gòu)借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，推出類似銀行理財(cái)團(tuán)購(gòu)，或信托100的產(chǎn)品，變相繞開。信托100號(hào)稱“信托系余額寶”，但不同之處在于余額寶背后的貨幣基金本來(lái)門檻就不高，低風(fēng)險(xiǎn)高流動(dòng)性產(chǎn)品。信托和銀行理財(cái)?shù)牟鸱譀]有獲得銀監(jiān)會(huì)的認(rèn)可，明確穿透認(rèn)定合格投資者和人數(shù)限制。但是網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)因?yàn)椴皇茔y監(jiān)會(huì)監(jiān)管其拆分也難以約束。目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)也無(wú)法穿透識(shí)別，信息無(wú)法獲取。

最新的銀監(jiān)辦發(fā)[2016]58號(hào)文《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管工作的意見》要求各銀監(jiān)局要督促信托公司按“穿透”原則向上識(shí)別信托產(chǎn)品最終投資者，不得突破合格投資者各項(xiàng)規(guī)定，防止風(fēng)險(xiǎn)蔓延；同時(shí)按“穿透”原則向下識(shí)別產(chǎn)品底層資產(chǎn)，資金最終投向應(yīng)符合銀、證、保各類監(jiān)管規(guī)定和合同約定，將相關(guān)信息向投資者充分披露。非常明確了信托計(jì)劃的向上和向下穿透原則。也大體印證了筆者自去年12月份以來(lái)關(guān)于穿透的原則框架。

各銀監(jiān)局要督促信托公司根據(jù)“穿透”原則對(duì)承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的表內(nèi)外資產(chǎn)足額計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)撥備。這也是銀監(jiān)會(huì)法規(guī)體系里明文關(guān)于穿透問題說(shuō)得最明確，表述最完整的內(nèi)容。

關(guān)于銀行理財(cái)穿透認(rèn)定并沒有明文規(guī)定，只是在實(shí)際政策執(zhí)行過(guò)程中會(huì)考慮是否穿透進(jìn)行相應(yīng)監(jiān)管指標(biāo)核算。2014年年3月份銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于2014年銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見》銀監(jiān)辦發(fā)[2014]39號(hào)才首次明確提及并強(qiáng)調(diào)“解包還原”和“穿透原則”；對(duì)于非標(biāo)債權(quán)理財(cái)，強(qiáng)調(diào)穿透到最后一層非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)來(lái)核算8號(hào)文的監(jiān)管指標(biāo)。不過(guò)需要注意的是這里只是針對(duì)非標(biāo)理財(cái)進(jìn)行穿透，對(duì)其他投資如權(quán)益性投資并沒有任何表述。在2016年7月份流傳的銀行理財(cái)新規(guī)征求意見稿中的表述更加嚴(yán)謹(jǐn)，明確了“間接”和“穿透”的原則。

銀監(jiān)辦發(fā)【2016】82號(hào)文明確如果投資不良資產(chǎn)受益權(quán)，只能是機(jī)構(gòu)投資者，且穿透核查最終投資者是否為個(gè)人投資者。

是否穿透銀行理財(cái)所投資的信托券商、基金資管認(rèn)定非標(biāo)性質(zhì)或投資比例或其他禁止性規(guī)定比如杠桿融資和評(píng)級(jí)等。對(duì)此種類型穿透的把握顯然是監(jiān)管難點(diǎn)。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)2014年底征求意見稿的思路是所有非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的資管管理計(jì)劃都被認(rèn)定為需要“解包還原”并穿透識(shí)別的范圍。這類一刀切看似簡(jiǎn)單明了，但在缺乏金融產(chǎn)品登記系統(tǒng)支持情況下，或難以付諸實(shí)踐。后面將詳述系統(tǒng)支持的重要性。

專門制定規(guī)則穿透識(shí)別非標(biāo)，這種類型的穿透是銀行理財(cái)特有的。

分級(jí)產(chǎn)品在信托和券商基金資管中應(yīng)用比較廣泛。但銀行理財(cái)分級(jí)產(chǎn)品的概念在銀監(jiān)會(huì)的整個(gè)法規(guī)體系中尚未提及。絕大多數(shù)地方仍然執(zhí)行的是限制分級(jí)產(chǎn)品銀行的比例，比如二級(jí)市場(chǎng)配資比例不低于1:3，那么銀行優(yōu)先級(jí)部分相對(duì)至少有25%的安全墊，其債權(quán)屬性明顯。此外基金業(yè)協(xié)會(huì)2016年明確對(duì)“八條底線”進(jìn)一步進(jìn)行修訂，限制分級(jí)資管計(jì)劃的杠桿。由之前的10被降到權(quán)益類1倍，其他類2倍，固定收益類3倍，而且從最新的蘭州會(huì)議講話精神看需要向上穿透核查杠桿率。

從現(xiàn)行規(guī)則來(lái)看銀監(jiān)會(huì)銀行分級(jí)產(chǎn)品的穿透成文法規(guī)完全一片空白，對(duì)于口頭指導(dǎo)，各地差異較大，一般而言地方監(jiān)管當(dāng)局也是多數(shù)不采用穿透的口徑。尤其是銀行通過(guò)優(yōu)先級(jí)配資投資于信托計(jì)劃和券商基金資管都不執(zhí)行穿透。顯然也有一定合理性，因?yàn)槿绻麖娘L(fēng)險(xiǎn)收益角度看，一般情況下只要清倉(cāng)控制比較好，劣后比例不太低，偏債屬性比較強(qiáng)，無(wú)需穿透到具體底層資產(chǎn)；

但2016年證監(jiān)會(huì)新八條底線（證監(jiān)會(huì)公告13號(hào)）以及后來(lái)基金業(yè)協(xié)會(huì)備案指引3號(hào)對(duì)優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)風(fēng)險(xiǎn)收益的約束，筆者認(rèn)為優(yōu)先級(jí)的偏債屬性明顯變?nèi)?。未?lái)如果銀行理財(cái)資金投資券商或基金資管優(yōu)先級(jí)被穿透的概率比較大。

自營(yíng)的穿透主要兩個(gè)目的，一個(gè)是合規(guī)性（主要是商業(yè)銀行法43條關(guān)于權(quán)益類投資的限制性規(guī)定）；二是監(jiān)管指標(biāo)的真實(shí)性問題，主要穿透識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提，貸款損失計(jì)提，不良率，撥備覆蓋率等幾項(xiàng)重要指標(biāo)。

關(guān)于同業(yè)投資，在銀發(fā)[2014]127號(hào)文中有非常明確的定義，主要包括標(biāo)準(zhǔn)化的債權(quán)如金融債、CD，以及特殊目的載體：包括但不限于商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托投資計(jì)劃、證券投資基金、證券公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金管理公司及子公司資產(chǎn)管理計(jì)劃、保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品等。對(duì)這些同業(yè)投資127號(hào)文的表述并不是非常明確，只是簡(jiǎn)單規(guī)定：“按照‘實(shí)質(zhì)重于形式’原則,根據(jù)所投資基礎(chǔ)資產(chǎn)的性質(zhì),準(zhǔn)確計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)并計(jì)提相應(yīng)資本與撥備”。

銀行自營(yíng)資金主要參與上市公司定增配資或其他權(quán)益類比如并購(gòu)基金等，從合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)看，只要做成名股實(shí)債，對(duì)融資人進(jìn)行表內(nèi)授信相對(duì)更加穩(wěn)妥。

對(duì)于規(guī)避監(jiān)管指標(biāo)的通道型的同業(yè)投資從法規(guī)層面看應(yīng)該需要穿透，但現(xiàn)實(shí)又是怎樣？2015年同業(yè)投資大幅增長(zhǎng)部分銀行已經(jīng)成為資產(chǎn)配置主流，而其不良率和資本充足率出奇的好?？梢钥闯鲎誀I(yíng)穿透問題仍然急需強(qiáng)化，此次部分地方局的通知也是一個(gè)信號(hào)。

根據(jù)財(cái)新的相關(guān)報(bào)道，處于討論稿階段的《關(guān)于非信貸資產(chǎn)和表外業(yè)務(wù)資本計(jì)提的通知》也強(qiáng)化了自營(yíng)投資的穿透資本計(jì)提：

對(duì)同業(yè)拆借、存放同業(yè)、同業(yè)代付、質(zhì)押式回購(gòu)、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等非信貸資產(chǎn)和委托貸款、委托投資等表外業(yè)務(wù)進(jìn)一步細(xì)化了風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。按照風(fēng)險(xiǎn)與資本匹配的原則，商業(yè)銀行投資于特定目的載體，按照穿透原則適用基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重（127號(hào)表述為實(shí)質(zhì)重于形式，這里直接表述為一律穿透識(shí)別計(jì)算RWA）。基礎(chǔ)資產(chǎn)為工商企業(yè)股權(quán)、不良資產(chǎn)或劣后級(jí)資產(chǎn)的，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為1250%;基礎(chǔ)資產(chǎn)組合無(wú)法清晰劃分的，應(yīng)使用其中風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重最高的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。當(dāng)然這里的工商企業(yè)股權(quán)的定義范圍是否包括股票，從商業(yè)銀行法和資本管理辦法的表述看，包括股票。也就是底層資產(chǎn)如果是股票被穿透同樣按照1250%。最終解釋權(quán)仍然在監(jiān)管層。

同業(yè)投資強(qiáng)化穿透重點(diǎn)針對(duì)同業(yè)資金投資特定目的載體，包括同業(yè)資金投資/受讓信托計(jì)劃，保險(xiǎn)資管，銀行理財(cái)，券商資管，基金專戶和基金子公司專戶，公募基金。目前因?yàn)檫@類投資涉及跨監(jiān)管，在做監(jiān)管數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的時(shí)候很難進(jìn)行穿透。

對(duì)委托貸款和委托投資業(yè)務(wù)，如果有提供資金或直接間接提供擔(dān)保，需要按照100%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重表外轉(zhuǎn)表內(nèi)的系數(shù)，并按照底層資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。

商業(yè)銀行投資特定目的載體，其中基礎(chǔ)資產(chǎn)組合無(wú)法清晰劃分的，應(yīng)使用其中風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重最高的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。

這里并不是說(shuō)無(wú)法穿透就按照1250%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，而是無(wú)法穿透（或無(wú)法區(qū)分不同資產(chǎn)的比例）的情況下，按照該資產(chǎn)組合里已知的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重最高的那一筆資產(chǎn)進(jìn)行計(jì)提。