作為市場(chǎng)晴雨表，券商業(yè)績(jī)與二級(jí)市場(chǎng)行情緊密關(guān)聯(lián)。投資者對(duì)于后市的謹(jǐn)慎判斷，反映到券商板塊在上半年幾乎處于歷史估值底部區(qū)域。在當(dāng)下處于L型的前期還是中期的爭(zhēng)論言猶在耳時(shí)，我們看到券商指數(shù)自1月份以后呈現(xiàn)出底部逐漸抬升震蕩向上軌跡。券商股目前的估值水平仍具有安全邊際，市場(chǎng)情緒帶來(lái)的相對(duì)低估值在市場(chǎng)企穩(wěn)下存在短期修正的可能，8月份以來(lái)大金融板塊表現(xiàn)搶眼，券商在下半年有利因素刺激下可能的向上彈性不容忽視。

在市場(chǎng)震蕩過(guò)程中，個(gè)股同質(zhì)化程度高、齊漲齊跌特征明顯的券商板塊經(jīng)常作為“市場(chǎng)試金石”，以日內(nèi)“脈沖式”的上漲扮演著聚攏市場(chǎng)人氣，激發(fā)市場(chǎng)情緒的角色。作為彈性最大的券商板塊，內(nèi)生杠桿高，帶動(dòng)人氣提高成交額，可以正反饋到自身業(yè)績(jī)，所以券商股也成為市場(chǎng)異動(dòng)的風(fēng)向標(biāo)。

中證全指證券公司指數(shù)（399975）

8/30-9/5期間日分時(shí)圖

上半年市場(chǎng)把所有品種都輪著炒了一遍，稍有性?xún)r(jià)比的標(biāo)的從挖掘到炒作時(shí)間很快，投資者操作難度增大，有些投資者抱怨震蕩市行情買(mǎi)股票特別容易套人，之前的投資節(jié)奏已不適應(yīng)目前的市場(chǎng)狀態(tài)。

當(dāng)前，投資周期兩極化趨勢(shì)顯現(xiàn)，諸如做中長(zhǎng)期的估值周期的低買(mǎi)高賣(mài)，或者做短期的甚至是日內(nèi)的趨勢(shì)交易。券商是一個(gè)典型的周期性品種，券商估值上的周期除了與基本面有關(guān)以外，還和市場(chǎng)情緒有關(guān)。當(dāng)前券商股的估值不管是在與其他行業(yè)比較還是相較歷史水平來(lái)看仍相對(duì)低估，具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值。

對(duì)于那些不愿意拿時(shí)間太長(zhǎng)的投資者，券商的高彈性給了投資者做短線(xiàn)的機(jī)會(huì)。

近期上市的華寶興業(yè)券商ETF（512000），是復(fù)制券商行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)的一款場(chǎng)內(nèi)交易型基金。ETF作為一種高效便捷的投資工具，衍生出多種多樣的投資策略，能帶給投資者與眾不同的投資體驗(yàn)。

券商ETF基金成份股涵蓋全市場(chǎng)25只券商股，買(mǎi)賣(mài)ETF可以認(rèn)為是在同時(shí)買(mǎi)賣(mài)這25只股票，投資券商ETF可以減小所持有券商股“踩雷”的風(fēng)險(xiǎn)。ETF具有緊密跟蹤指數(shù)的特性，是指數(shù)基金中費(fèi)率最低、跟蹤效果最好的一類(lèi)，投資者可以利用ETF進(jìn)行長(zhǎng)期投資，因此券商ETF是定投券商股的最佳標(biāo)的。

除此之外，ETF還公布日內(nèi)的實(shí)時(shí)參考凈值（IOPV）線(xiàn)，幫助投資者了解當(dāng)前時(shí)點(diǎn)的ETF基金凈值走勢(shì)，讓投資者在交易過(guò)程中清楚目前二級(jí)市場(chǎng)ETF價(jià)格是處于折價(jià)還是溢價(jià)狀態(tài)。ETF在市場(chǎng)上還有做市服務(wù)商作為投資者買(mǎi)賣(mài)ETF的對(duì)手方，提供買(mǎi)賣(mài)方向的雙邊連續(xù)報(bào)價(jià)，幫助投資者快速成交。

ETF可以同時(shí)在一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)/贖回 或 二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入/賣(mài)出，因?yàn)榫哂幸欢?jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的特點(diǎn)，這使得投資者可以通過(guò)申贖和買(mǎi)賣(mài)的交叉操作，進(jìn)行套利交易，達(dá)到變相“T+0”的效果。ETF的一二級(jí)市場(chǎng)延時(shí)套利，是捕捉日內(nèi)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)的可行途徑。

當(dāng)投資者判斷日內(nèi)市場(chǎng)將上漲時(shí)，投資者可以買(mǎi)入ETF，將ETF贖回為一籃子股票，當(dāng)市場(chǎng)上漲時(shí)賣(mài)出一籃子股票；或者先買(mǎi)入一籃子股票，將一籃子股票申購(gòu)為ETF，當(dāng)市場(chǎng)上漲時(shí)，賣(mài)出ETF。

ETF延時(shí)套利的兩種交易手段

ETF延時(shí)套利能否取得好的效果，取決于投資者對(duì)市場(chǎng)日內(nèi)走勢(shì)的判斷是否正確。另外，也要留意沖擊成本、交易傭金、印花稅對(duì)于單次套利收益的影響。并且，由于（方法一）申購(gòu)賣(mài)出后的款項(xiàng)可以再次買(mǎi)入股票申購(gòu)賣(mài)出（再次套利），而買(mǎi)入贖回ETF后的一部分贖回款需兩天后到賬，因此買(mǎi)入贖回（方法二）的套利效率較低。

假設(shè)買(mǎi)賣(mài)波段內(nèi)，指數(shù)漲幅0.5%

（假設(shè)跨市場(chǎng)股票權(quán)重為50%）

ETF延時(shí)套利的收益分析（僅是通常情形的假設(shè)）

投資者在從事ETF延時(shí)套利時(shí)，在不考慮ETF盤(pán)口買(mǎi)賣(mài)量偏差等因素的前提下，由于賣(mài)出股票需要支付0.1%的印花稅，而賣(mài)出ETF則不需要，因此方法一的交易成本比方法二低。

如果ETF二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格低于其iopv時(shí)，應(yīng)先買(mǎi)ETF（方法二）；如果ETF價(jià)格大于iopv，則應(yīng)先買(mǎi)入券商股（方法一）。先做折價(jià)交易可以提高ETF延時(shí)套利的成功概率。

具備一二級(jí)市場(chǎng)“T+0”套利特點(diǎn)的ETF基金，是目前市場(chǎng)上少有的可以用于日內(nèi)交易的產(chǎn)品。以往多數(shù)ETF通常都是100萬(wàn)以上申贖門(mén)檻，對(duì)于普通投資者而言望而生畏，只能為少量投資者采用。華寶興業(yè)券商ETF的申贖門(mén)檻為30萬(wàn)份基金份額，遠(yuǎn)小于市場(chǎng)上同類(lèi)ETF，便利了普通投資者利用券商ETF實(shí)現(xiàn)快速的進(jìn)出場(chǎng)。

附：券商ETF申購(gòu)賣(mài)出套利的一般流程：

1、 根據(jù)ETF申贖清單，投資者可以通過(guò)實(shí)時(shí)一籃子買(mǎi)入，備足滬市（15只）成分股票+現(xiàn)金：股票市值大概21萬(wàn)左右，另外現(xiàn)金大概9萬(wàn)-10萬(wàn)（按照例子中“替代金額”合計(jì)88347元×(1+10%)）。券商客戶(hù)端前端檢查并凍結(jié)足額股票及現(xiàn)金。

2、 通過(guò)代碼512001來(lái)申購(gòu)ETF份額。投資者申購(gòu)券商ETF的現(xiàn)金由基金管理人實(shí)時(shí)代為買(mǎi)入深市（10只）成分股票。

3、 投資者實(shí)時(shí)獲得券商ETF 的30萬(wàn)份份額。投資者可以立即或當(dāng)日在二級(jí)市場(chǎng)通過(guò)代碼512000賣(mài)出ETF份額，獲得賣(mài)出價(jià)格和申購(gòu)成本之間的套利差價(jià)。當(dāng)日不可以贖回份額。

4、 在此后第二、三天，投資者可以收到管理人代買(mǎi)股票后的剩余款項(xiàng)和少量的其他差額款。

券商ETF申贖所需股票籃子示例

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