眾所周知目前A股市場IPO上市條件較為嚴格，在注冊制推出遙遙無期的背景下，國內(nèi)企業(yè)上市難度較大。截至目前，IPO排隊的企業(yè)合計為833家，其中，申請在滬市主板上市的有382家，深市中小板上市的有151家。另外，還有300家公司準備在創(chuàng)業(yè)板上市。在此環(huán)境下，1.借殼上市可以繞過證監(jiān)主管部門的一系列審查，2.定增外延式并購可以使得場外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)迅速注入上市公司體量，是外延式并購市值擴張做強股價動力的源泉。3.現(xiàn)金方式權益轉讓實控人變更帶來的潛在資產(chǎn)注入預期。

更換實際控制人對上市公司影響巨大，通常情況原有上市股東因為上市公司資產(chǎn)盈利狀況不佳，所處行業(yè)經(jīng)營困境，公司市值以目前基本面難以大有作為，會采取溢價或者折價轉讓大部分股權以此換取現(xiàn)金來達到自身財務需求目的，而上市公司新晉大股東獲得公司實際控制權后，會提速資本運作進程，注入旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，定增收購其它資產(chǎn)，提升公司盈利能力與估值水平，對應的是股價上漲過后覆蓋了新晉大股東所支出的收購原有股東權益的成本。

在前文中已經(jīng)小結了以現(xiàn)金方式實控人變更的目的，以及未來股價潛在上漲的催化作用(進行資本運作注入資產(chǎn))，簡單的說實控人變更投資者理解該事件可以分為“明牌”與“暗牌”加以理解。當上市公司披露權益變動公告，投資者所能知道的“明牌”條件是新股東以多少成本購入了原先實際控制人股權，新實控人背后資產(chǎn)所處行業(yè)，但未來資本運作資產(chǎn)注入以及增發(fā)收購僅是潛在可能的事情，當中時間跨度與新控制人資本運作不確定較強(暗牌)。簡單的認為上市公司實控人變更，此后個股基本面發(fā)生巨大變化，公司成功轉型帶來的股價長期走強并不可取。歷史上實控人變更失敗較為典型的案例有昌九生化實際控制人變更為贛州工投，市場預期將會注入稀土資產(chǎn)，最終失敗告終，近期贛州工投將昌九生化股權轉讓給了中國農(nóng)批。

上半場主要對現(xiàn)金形式實控人權益轉讓理論概述，分析了原有實控人因上市公司基本面較差，最終以出售股權目的變現(xiàn)欲望。新晉實控人以巨大現(xiàn)金成本溢價收購行為透露的信息?！被A理論”理論過后，接下去我們進入下半場交易實戰(zhàn)環(huán)節(jié)來觀察下今年下半年披露實控人變更的各類案例。分析樣本(表一:)6-9月份實控人變更整理。

表一：6-9月份權益變動個股整理

表二：權益變動股復牌之后收益率統(tǒng)計

表二從對應更換實控人標的，1.復牌以后總漲幅截至統(tǒng)計日期9.9號、2.階段最大調(diào)整幅度、3.調(diào)整周期、4.第二階段漲幅剖析了各類標的收益率走勢。通常情況實控人復牌標的會經(jīng)歷二段過程，第一：市場對權益變動利好復牌后無操作空間直接漲停，實際操作機會來自于漲停打開后的辨析，當中多數(shù)標的會經(jīng)歷先上漲調(diào)整再上漲的過程，投資者更需要關注的不同標的第二階段漲停打開、調(diào)整后的買入機會。上述6-9月份復牌的樣本第二階段的平均升幅達到了22%，最大期間最大調(diào)整幅度為-18%(調(diào)整周期個股平均天數(shù)在10-15天上下)。為了更方便投資人有直觀的認識。下面截取了寶莫股份、西藏發(fā)展、樂通股份、焦作萬方、玉龍股份、華仁藥業(yè)、河池化工案例。標注了方案內(nèi)容，停復牌時期，以及后續(xù)價格走勢波動變化。

1.寶莫股份：長安集團及其一致行動人康乾投資、夏春良與吳昊簽署了《股份轉讓協(xié)議》，轉讓其合計持有的寶莫股份約3414.5萬股，占公司總股本的5.58%，該股份為無限售流通股。自然人吳昊則砸出約4.89億元的重金拿下上述股權，以此計算，吳昊受讓上述流通股份的價格為14.33元/股。

2.河池化工：本次協(xié)議轉讓股份完成后，銀億控股將持有公司8700萬股股份，占公司總股本的29.59%，成為公司第一大股東，熊續(xù)強先生將成為公司實際控制人；河化集團將持有公司3749萬股股份，占公司總股本12.75%，成為公司第二大股東。

3.焦作萬方：權益變動公告西藏吉奧高將持有的公司全部股份（共計2.11億股，占總股本的 17.56%）轉讓給金投錦眾，股份轉讓價款18.7億元。

4.華仁藥業(yè)：控股股東華仁世紀集團擬將其持有的華仁藥業(yè)11018萬股和6375.14萬股無限售流通股股份以協(xié)議轉讓的方式分別轉讓給永裕恒豐投資和永裕恒豐管理，轉讓價格為9.65元/股，為華仁藥業(yè)停牌前一交易日收盤價，股權轉讓總價款約為16.58億元。

5.樂通股份：控股股東劉秋華已與大晟資產(chǎn)簽署了股份轉讓協(xié)議，約定協(xié)議生效后，劉秋華將持有的樂通股份13%股份，以7億元轉讓予大晟資產(chǎn)。若交易成功，樂通股份控股股東易主大晟資產(chǎn)。

6.西藏發(fā)展：股股東西藏光大金聯(lián)實業(yè)有限公司（以下簡稱“光大金聯(lián)”）以7億元將其所持10.65%的股權轉讓給西藏天易隆興投資有限公司（以下簡稱“天易隆興”）。

7.玉龍股份：實際控制人唐志毅、唐永清、唐柯君、唐維君于2016 年7月19日與拉薩市知合科技發(fā)展有限公司簽訂了《股份轉讓協(xié)議》和《表決權委托協(xié)議》，約定唐志毅、唐永清、唐柯君、唐維君將其持有的132,966,570 股公司股份通過協(xié)議轉讓的方式轉讓給知合科技。

小結：1.現(xiàn)金方式交割的股權轉讓導致實控人變更在弱勢是當中較好的交易策略，投資者所需關注的是新晉實控人認購成本，每股成交均價幫停牌階段的溢價/折價，為什么新晉的實控人愿意大比例溢價去做實控人，資本的逐利性導致新實控人做強公司市值的沖動，未來跟蹤資產(chǎn)注入周期較長，對于普通投資者難度較大。

2.從交易角度出發(fā)，投資者需要密切跟蹤因?qū)嵖厝俗兏黝悩说亩唐诘暮罄m(xù)走勢，上市公司股價第一波因為復牌公告權益變動出來多數(shù)會出現(xiàn)無量漲停，而第二波的交易機會，來自于價格調(diào)整過后、橫盤整理、追擊漲停才是交易的投資者從實戰(zhàn)角度出發(fā)能否盈利最實在的事情。(最好自己有一個樣本對現(xiàn)金協(xié)議轉讓的實控人變更情形下的標的建一個系統(tǒng)的股票池)。做好第一階段理解權益變更信息，對應公司市值、變更人支出成本、停牌所處階段價格高低點、復牌所處階段，復牌后標的走勢進行持續(xù)跟蹤。

3.對上市公司權益變動有中長期憧憬的投資者，需要關注的點是新晉實際控制人資本實力(集團公司實控人背景優(yōu)于自然人)，背后資產(chǎn)所處的行業(yè)環(huán)境，產(chǎn)業(yè)資本較強的資本實力，通過對上市公司進行資本運作提升上市公司價值；其次，產(chǎn)業(yè)資本進入通常是長線布局，短期的價格走勢并不會影響他們付出收購權益成本，(不是做短線交易倒差價的)，更看重取得控制權優(yōu)勢后的長期資本運做。