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文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）機(jī)構(gòu)專欄 盤古看宏觀 作者 張明、鄭聯(lián)盛、王宇哲、楊曉晨、周濟(jì) “深港通”近日獲批，證監(jiān)會同時(shí)還取消了深港通和滬港通的總額度，標(biāo)志著進(jìn)一步減少對資本流動的限制。將滬、深、港三個(gè)市場打通對中國金融市場開放的意義重大，海外資金將可以真正對中國標(biāo)的進(jìn)行配置型投資，也在客觀上推動了人民幣國際化進(jìn)程。  深港通標(biāo)志中國資本市場更加開放深港通的實(shí)施可能在未來一段時(shí)間內(nèi)對投資者情緒帶來積極影響，提振市場信心，但此類短期效應(yīng)沒有必要高估。 長期來看，經(jīng)濟(jì)基本面仍然是支撐市場表現(xiàn)的關(guān)鍵，順利有序地完成三地市場的互聯(lián)互通，建立長期可持續(xù)的機(jī)制保障，而避免對接中出現(xiàn)摩擦才是當(dāng)務(wù)之急。 8月16日，市場期盼已久的“深港通”獲得國務(wù)院批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)將于今年四季度正式通車，證監(jiān)會同時(shí)還取消了深港通和滬港通的總額度，相當(dāng)于進(jìn)一步減少了對資本流動的限制。與2014年11月啟動的“滬港通”一樣，“深港通”的獲批與兩地總額限制的取消將是中國資本市場對外開放道路上的里程碑。 深港通的意義：以開放的新姿態(tài)構(gòu)建完備大市場 與滬港通相仿，深港通的主要目的是為內(nèi)陸與香港（海外）投資者搭建橋梁，使得其可以通過證券公司來購買兩地交易所上市的股票。滬港通、深港通的落地和總額限制的取消，不僅意味著中國以更成熟和自信的姿態(tài)在逐步向海外投資者開放資本市場，也標(biāo)志著滬、深、港三個(gè)各具特色的交易所將形成更有效的互通互補(bǔ)。 首先，建立統(tǒng)一大市場，優(yōu)化資源配置。深港通的完成標(biāo)志著國際投資者能真正投資于代表整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)的股權(quán)標(biāo)的。談及“滬港通”和“深港通”的效果，最受外界關(guān)注的莫過于對資金流向和規(guī)模的限制。根據(jù)最新政策，深港通啟動后將與滬港通一起，不再設(shè)置南北雙向的資金流動總額度限制，只保留每日凈流入額度，即北向130億元，南向105億元。總額度的取消意味著中國A股市場事實(shí)上已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)對國外投資者開放，這也進(jìn)一步增加了A股近期被納入MSCI的可能性。從市場規(guī)模上看，上交所、港交所和深交所的市值分別排名全球第4、7、9，開放后互聯(lián)的大市場市值則超過了納斯達(dá)克，僅次于紐交所。從資源配置上看，對于額度限制的極大放松有助于增加國內(nèi)上市公司可比標(biāo)的，從而使得A股真正融入全球的估值定價(jià)體系，彌合單純由監(jiān)管和套利互動所形成的不合理溢價(jià)。 其次，形成有效互補(bǔ)機(jī)制，推進(jìn)人民幣國際化。滬、深、港三個(gè)市場的結(jié)構(gòu)和投資群體都具有極大的差異性，而彼此之間的互聯(lián)互通可以形成有效互補(bǔ)。從盈利水平來看，三個(gè)市場的大多數(shù)股票都與中國經(jīng)濟(jì)的脈動關(guān)系密切；從行業(yè)來看，上交所和港交所標(biāo)的是以金融、能源為主的傳統(tǒng)大盤股，而深市則主要包括信息、醫(yī)療等新興產(chǎn)業(yè)，其估值水平也遠(yuǎn)高于滬市與港市；從投資者結(jié)構(gòu)來看，港股投資者多為海外投資者，且機(jī)構(gòu)投資者比重約為80%，而A股以內(nèi)陸散戶居多，個(gè)人投資者比重超過80%，這也導(dǎo)致深市和滬市的換手率高居全球前兩位。長期而言，將各具特色的三個(gè)市場打通對中國金融市場開放的意義重大，海外資金將可以真正對中國標(biāo)的進(jìn)行配置型投資，也在客觀上推動了人民幣國際化進(jìn)程。 深港通的效益：風(fēng)物長宜放眼量 深港通的實(shí)施可能在未來一段時(shí)間內(nèi)對投資者情緒帶來積極影響，提振市場信心，但此類短期效應(yīng)沒有必要高估，而應(yīng)風(fēng)物長宜放眼量。 第一，短期的炒作情緒已經(jīng)有所透支，重在避免市場機(jī)制在互通互聯(lián)中產(chǎn)生摩擦。在國務(wù)院批準(zhǔn)深港通的前兩個(gè)交易日，滬深300指數(shù)累計(jì)上漲5%，創(chuàng)下五個(gè)多月以來的最大漲幅。盡管滬港通在開通之后數(shù)月內(nèi)都伴隨著大幅上漲行情，但指數(shù)的提升主要源于當(dāng)時(shí)的國家牛市氛圍，而投資者的熱情的逐漸降溫也導(dǎo)致每日交易額度常有富余?？紤]到目前A股仍處于箱體震蕩的行情中，深港通的開啟可能帶來短期的提振，但不需要寄望由此造就牛市。長期來看，經(jīng)濟(jì)基本面仍然是支撐市場表現(xiàn)的關(guān)鍵，順利有序地完成三地市場的互聯(lián)互通，建立長期可持續(xù)的機(jī)制保障，而避免對接中出現(xiàn)摩擦才是當(dāng)務(wù)之急。 第二，南北不對稱流動的現(xiàn)象仍可能發(fā)生，人民幣匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)需要考慮。從滬港通的實(shí)施情況來看，過去近兩年時(shí)間里，南下資金的熱度明顯高于北上資金。截至今年8月，滬股通可用余額仍超過一半，而港股通額度則僅剩約兩成，這一方面與股災(zāi)之后A股市場表現(xiàn)不佳有關(guān)，另一方面也與人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的回報(bào)率下降和港股的低估值吸引力聯(lián)系密切（圖1）。從北上資金的流向來看，市值高、估值低的個(gè)股更受追捧，考慮到深市大多為市值低、估值高的新興產(chǎn)業(yè)股票，其吸引投資的熱度也有待觀察。另外，從滬港通的經(jīng)驗(yàn)來看，人民幣匯率貶值和南向資金流動有一定相關(guān)性，且在去年底美聯(lián)儲第一次加息后尤為明顯。在深港通實(shí)施并增加額度后，人民幣貶值預(yù)期的重燃或?qū)⒓铀儋Y金的南向流動，這也可能造成進(jìn)一步的貶值壓力。  圖1 滬港通和港股通的總額度可用余額 來源：wind
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