舉棋不定、左顧右盼 美聯(lián)儲(chǔ)加息再遇尷尬

(2016-08-22 07:12:28)

美聯(lián)儲(chǔ)為何一而再再而三地提出加息？

上周公布的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員在是否盡快加息問(wèn)題上分歧較大,年內(nèi)加息似乎遙遙無(wú)期。不過(guò)，如果結(jié)合今年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)和會(huì)議紀(jì)要措辭來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)很快加息的風(fēng)險(xiǎn)正在上升。

17日，美聯(lián)儲(chǔ)公布7月份貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員一致認(rèn)為在啟動(dòng)下次加息前要保持謹(jǐn)慎，但在未來(lái)通脹走勢(shì)以及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷上存在不同看法，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部據(jù)此對(duì)是否應(yīng)該盡快加息存在較大分歧。分析認(rèn)為，會(huì)議紀(jì)要透露的重點(diǎn)在于，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息與否的判斷標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)發(fā)生變化，這極大增加了美聯(lián)儲(chǔ)突然加息的可能性，對(duì)全球金融市場(chǎng)穩(wěn)定帶來(lái)的不確定性也在增加。

此前，美聯(lián)儲(chǔ)提出了較為明確的加息政策標(biāo)準(zhǔn)，即“美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和增長(zhǎng)、就業(yè)市場(chǎng)進(jìn)一步改善和中期通脹水平回到2%目標(biāo)”。不過(guò)，在實(shí)際決策中以及一系列會(huì)議紀(jì)要的描述中，這些數(shù)據(jù)要么十分不穩(wěn)定，比如就業(yè)市場(chǎng)和二季度增速；要么似乎從來(lái)沒(méi)有成為決定美聯(lián)儲(chǔ)加息的關(guān)鍵因素。從今年的幾次不同表述看，真正影響美聯(lián)儲(chǔ)決策的因素中，海外市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素倒是占據(jù)了主導(dǎo)地位。

結(jié)合這些情況來(lái)看這次會(huì)議紀(jì)要的內(nèi)容就能發(fā)現(xiàn)，所謂的政策標(biāo)準(zhǔn)已不是目前決定美聯(lián)儲(chǔ)是否加息的關(guān)鍵因素。嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的狀況，并不符合經(jīng)典意義上的加息條件：二季度，美國(guó)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計(jì)算增長(zhǎng)1.2%，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期；美國(guó)非農(nóng)業(yè)部門勞動(dòng)生產(chǎn)率連續(xù)第三個(gè)季度下滑。今年上半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)約1%，為2011年以來(lái)的最差表現(xiàn)。在這種增長(zhǎng)情況下，如果強(qiáng)行啟動(dòng)加息，對(duì)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)無(wú)益于雪上加霜。

加息時(shí)點(diǎn)難定 美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)外又陷入“混戰(zhàn)”

關(guān)于加息時(shí)點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)外又陷入一片混戰(zhàn)之中，就連退休多年的格林斯潘也忍不住出來(lái)指點(diǎn)一番。

在上周美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布7月會(huì)議紀(jì)要前后，鷹派與鴿派官員輪番上陣，傳遞不同的信息。在外媒看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的行為堪比“狼來(lái)了”。這一混亂，也只有等待耶倫26日在杰克遜霍爾央行年會(huì)上廓清了。

鷹鴿爭(zhēng)論不休

上周五天，4位美聯(lián)儲(chǔ)官員先后發(fā)表看法，討論加息的路徑。

最先登場(chǎng)的是舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯，他在上周一(15日)的一篇報(bào)告中表示，各國(guó)央行或許必須提高通脹目標(biāo)，更加專注于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并支持未來(lái)采取遠(yuǎn)遠(yuǎn)更為寬松的財(cái)政政策。他稱，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)考慮設(shè)定更高的通脹目標(biāo)。該言論令市場(chǎng)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)可能按兵不動(dòng)。

不過(guò)令人大跌眼鏡的是，威廉姆斯臨近周末突然變卦。上周四(18日)，他表示加息宜早不宜遲。他認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁，且差不多已經(jīng)處于全面就業(yè)狀態(tài)，緊縮措施等待太久才實(shí)行可能會(huì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

而在上周四之前，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席洛克哈特與美聯(lián)儲(chǔ)三號(hào)人物、紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利均表示不排除9月加息的可能性。

正當(dāng)市場(chǎng)屏息等待18日的7月會(huì)議紀(jì)要公布，并期待紀(jì)要將與官員的表態(tài)一樣呈現(xiàn)鷹派之時(shí)，圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德在紀(jì)要公布前的一個(gè)小時(shí)里發(fā)表了鴿派講話。他表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速似乎已經(jīng)放緩至一個(gè)穩(wěn)定狀態(tài)，即低于2%的趨勢(shì)變化率，失業(yè)率并未下降太多，而通脹溫和。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)兩年半加息一次。

布拉德在2016年有投票權(quán)， 所以市場(chǎng)相信其透露的是紀(jì)要觀點(diǎn)。

7月會(huì)議紀(jì)要的內(nèi)容的確令市場(chǎng)有點(diǎn)兒失望。紀(jì)要顯示，幾位委員認(rèn)為，如果通脹率上升速度比他們目前的預(yù)期要快，委員會(huì)將擁有充足時(shí)間來(lái)作出反應(yīng)，因此他們傾向于延后加息直到他們對(duì)通脹率將可持續(xù)地回升至2%抱有更高信心為止。

紀(jì)要內(nèi)容不如預(yù)期顯得鷹派，令市場(chǎng)對(duì)加息的預(yù)期大大降低。根據(jù)芝加哥商業(yè)交易所美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具(FedWatch)18日的聯(lián)邦基金利率期貨走勢(shì)顯示，9月加息概率下降至18%。

當(dāng)市場(chǎng)在鬧哄哄的爭(zhēng)論中走向周末時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)前任主席格林斯潘于上周五投下了一顆“煙幕彈”。他表示，美聯(lián)儲(chǔ)將很快開(kāi)始加息，且速度可能會(huì)令人吃驚。

CNBC的報(bào)道認(rèn)為，看來(lái)只能耶倫在本周的講話中給市場(chǎng)帶來(lái)新鮮空氣了。

加息時(shí)點(diǎn)仍不明確

面對(duì)喋喋不休的爭(zhēng)論，美國(guó)電視網(wǎng)絡(luò)哥倫比亞廣播公司(CBS)的報(bào)道稱，閱讀美聯(lián)儲(chǔ)杯中的茶葉(一種西方占卜方式)已經(jīng)變成了華爾街的消遣。投資者們更關(guān)注廉價(jià)貨幣機(jī)制的潮起潮落或者加息的時(shí)機(jī)與節(jié)奏，至于所謂的基本面，例如企業(yè)利潤(rùn)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)？打個(gè)哈欠隨它去吧。無(wú)論是7月會(huì)議紀(jì)要還是格林斯潘的言論，都不是什么新鮮的東西。從美聯(lián)儲(chǔ)宣稱要加息這長(zhǎng)久的時(shí)間段里可以看出，他們無(wú)非只是在找不同的借口拖延罷了。

報(bào)道認(rèn)為，除非通貨膨脹已經(jīng)成為迫在眉睫的危機(jī)，否則最好忽略美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)不時(shí)的鷹派論調(diào)。就像喜歡喊“狼來(lái)了”的孩子，美聯(lián)儲(chǔ)正在失去信譽(yù)。

市場(chǎng)觀察網(wǎng)(MarketWatch)的報(bào)道認(rèn)為，阻止美聯(lián)儲(chǔ)加息的另一個(gè)因素是美國(guó)大選?？v觀歷史，自1990年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有哪次做出加息決定的時(shí)候是碰上美國(guó)大選的?，F(xiàn)在民主黨和共和黨正在激烈角逐，人們可能會(huì)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)傾向于支持現(xiàn)在的執(zhí)政黨，畢竟美聯(lián)儲(chǔ)主席是由總統(tǒng)任命的。

DS Economics. Swonk首席執(zhí)行官斯旺克(Diane Swonk)則認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)正面臨兩難。26日耶倫的講話預(yù)計(jì)仍然十分謹(jǐn)慎，且不會(huì)釋放關(guān)于9月加息的信號(hào)。如果美聯(lián)儲(chǔ)加息，那么可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)動(dòng)蕩；假如美聯(lián)儲(chǔ)不加息，那么會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)生泡沫。而現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)格所反映出的是寬松無(wú)止境，美聯(lián)儲(chǔ)被市場(chǎng)的氛圍綁住了手腳。

全球央行年會(huì)在即 耶倫或?yàn)榧酉⒍ㄕ{(diào)

杰克遜霍爾全球央行年會(huì)將于8月25日至27日舉行，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫將在26日發(fā)表講話。作為美聯(lián)儲(chǔ)政策走向的重要發(fā)聲窗口，本次年會(huì)上的任何風(fēng)吹草動(dòng)都備受市場(chǎng)關(guān)注。分析人士預(yù)計(jì)，如果美聯(lián)儲(chǔ)希望在9月加息，將在本次會(huì)議上做出更明確的表態(tài)。

耶倫表態(tài)備受關(guān)注

杰克遜霍爾全球央行年會(huì)向來(lái)被視為美聯(lián)儲(chǔ)政策變化的“晴雨表”。在2010年8月的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克暗示進(jìn)一步實(shí)施寬松政策，當(dāng)年11月QE2正式啟動(dòng)。2012年的年會(huì)上，伯南克再次釋放寬松論調(diào)，半個(gè)月后美聯(lián)儲(chǔ)推出了開(kāi)放式資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，即QE3。

本屆年會(huì)上，耶倫將于26日發(fā)表講話，多數(shù)人士預(yù)期耶倫可能會(huì)重申加息將是緩慢的這一論調(diào)。巴克萊美國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蓋本認(rèn)為，杰克遜霍爾年會(huì)可能會(huì)成為美聯(lián)儲(chǔ)暗示9月份加息可能性的理想平臺(tái)。此前耶倫已經(jīng)失去了一些投資者的信任，這一次她應(yīng)該會(huì)表現(xiàn)得更鷹派一些，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)出更多信心。巴克萊是少數(shù)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在9月加息的機(jī)構(gòu)。

匯豐經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，耶倫將提供對(duì)當(dāng)前美國(guó)就業(yè)增長(zhǎng)、通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的評(píng)估，并暗示加息時(shí)點(diǎn)是否即將到來(lái)。

美銀美林經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅耶爾則對(duì)耶倫會(huì)否在杰克遜霍爾年會(huì)上給出下次加息時(shí)間的線索表示懷疑。她指出，耶倫可能暗示在年底前利率將進(jìn)一步正?；⒅厣暧捎谝芾盹L(fēng)險(xiǎn)，希望能夠維持刺激性貨幣政策。

德意志銀行分析師認(rèn)為，耶倫可能不愿意再陷入過(guò)早釋放政策信號(hào)結(jié)果被數(shù)據(jù)“打臉”的尷尬境地，因此不會(huì)在杰克遜霍爾年會(huì)上確認(rèn)何時(shí)加息。

除了美聯(lián)儲(chǔ)之外，市場(chǎng)還高度關(guān)注歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉在年會(huì)間的言論。在英國(guó)“脫歐”公投后，歐洲央行尚未采取任何進(jìn)一步措施，但表示歐盟經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)明顯加大。

股市板塊輪動(dòng)或持續(xù)

美聯(lián)儲(chǔ)下一次貨幣政策例會(huì)將在9月20日至21日舉行，目前市場(chǎng)對(duì)這次貨幣政策例會(huì)上加息的機(jī)會(huì)預(yù)期不高。

上周公布的7月會(huì)議紀(jì)要顯示，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)內(nèi)部對(duì)下次加息時(shí)點(diǎn)的意見(jiàn)仍然有明顯分歧。但在近期美國(guó)強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)推動(dòng)下，部分美聯(lián)儲(chǔ)高層開(kāi)始釋放加息的信號(hào)。紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利日前表態(tài)稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)取得廣泛進(jìn)展，美聯(lián)儲(chǔ)最早可能在9月加息。杜德利被視為立場(chǎng)最接近耶倫的美聯(lián)儲(chǔ)高層。受杜德利的表態(tài)影響，美股市場(chǎng)一度出現(xiàn)一定程度回調(diào)。

“應(yīng)該聽(tīng)杜德利的，而不是看會(huì)議紀(jì)要?！钡乱庵俱y行貨幣策略師拉斯金認(rèn)為，杜德利的表態(tài)明顯是在說(shuō)市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)了美聯(lián)儲(chǔ)加息的風(fēng)險(xiǎn)。

有分析師認(rèn)為，如果耶倫在本周的表態(tài)更傾向于在今年底前加息，美股周期性板塊走強(qiáng)，防御性板塊走弱的狀況就有望持續(xù)。富國(guó)資本管理公司首席投資策略師保爾森表示，耶倫應(yīng)該至少會(huì)表現(xiàn)出鷹派的傾向，這將利好商品股票和其他對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)敏感的板塊。美聯(lián)儲(chǔ)被迫對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)改善作出回應(yīng)，市場(chǎng)將更青睞周期板塊而非防御性板塊。

不過(guò)保爾森也表示，板塊輪轉(zhuǎn)并不必然意味著標(biāo)普500指數(shù)會(huì)在當(dāng)前水平進(jìn)一步上漲，而美聯(lián)儲(chǔ)加息可能性強(qiáng)化可能會(huì)令市場(chǎng)反彈面臨致命一擊。