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一張圖對(duì)比國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌平臺(tái)模式:股權(quán)眾籌究竟怎么玩?

 戎韜9000 2016-08-16

投資人資格認(rèn)證意味著什么?


首先就是關(guān)于投資人認(rèn)證的這部分,我將投資人認(rèn)證分為了 6 個(gè)類(lèi),1、2、3 三個(gè)策略等級(jí)和 A、B 兩個(gè)執(zhí)行等級(jí)。關(guān)于每一個(gè)等級(jí)意味著什么,我已經(jīng)在表里說(shuō)的很清楚了??傮w投資人質(zhì)量從高到低是 A>B,1>2>3。在這里稍稍解釋一下這么分級(jí)的原因和對(duì)創(chuàng)業(yè)者的理解。

首先,按照去年和今年公布的兩版《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法(試行)(征求意見(jiàn)稿)》中的規(guī)定,參與股權(quán)眾籌是必須要有資產(chǎn)門(mén)檻的:參與股權(quán)眾籌的投資人(個(gè)人)金融資產(chǎn)方面不低于 100 萬(wàn)元,或最近 3 年個(gè)人年均收入不低于 30 萬(wàn)元。

然并卵的是目前這只是個(gè)征求意見(jiàn)稿,在正式實(shí)施之前沒(méi)有真正的法律效力,可以說(shuō)有的平臺(tái)做資產(chǎn)認(rèn)證是一種自律行為,那么為什么要自律呢?

原因有三點(diǎn):

  1. 天使投資是一種風(fēng)險(xiǎn)非常高的投資行為,投資的失敗率在 95% 以上,如果沒(méi)有龐大的資金進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)分散對(duì)于普通人來(lái)說(shuō)就是穩(wěn)賠不賺的投資行為,所以投資人認(rèn)證門(mén)檻是一種對(duì)投資人的保護(hù)。

  2. 為了防止沒(méi)有天使投資經(jīng)驗(yàn)的人在參與投資天使投資后因?yàn)闊o(wú)法退出而干擾經(jīng)營(yíng),所以這也是一種對(duì)創(chuàng)業(yè)者的保護(hù)。

  3. 防止在股權(quán)眾籌的過(guò)程中將項(xiàng)目的商業(yè)信息暴露給更多不相關(guān)的人,避免項(xiàng)目信息泄露。

關(guān)于第三點(diǎn)我們可以看到最奇葩的是籌道的平臺(tái),雖然該平臺(tái)有投資人的實(shí)名認(rèn)證,但是在認(rèn)證之前就允許注冊(cè)用戶下載項(xiàng)目的 BP,基本上沒(méi)有對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)生任何保護(hù)作用。

除了信息泄露之外,選擇有過(guò)往創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷和投資經(jīng)歷的投資人也能夠在投資之外給你一些資源幫助,主要是人脈方面的。投資人質(zhì)量越高,這部分帶來(lái)的資源就越豐富。

舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子來(lái)說(shuō):如果你是一個(gè)做互聯(lián)網(wǎng)金融的,在出讓同樣股權(quán)的基礎(chǔ)上,你是愿意讓你的一個(gè)與床頭不相關(guān)的朋友投資你 100 萬(wàn)還是愿意讓馬云投你 100 萬(wàn)。


你是否應(yīng)該選擇公募?


和投資人認(rèn)證門(mén)檻相關(guān)的就是是否允許散戶參與或者說(shuō)是否是公募了,其實(shí)由于我國(guó)證券法的限制,現(xiàn)在沒(méi)有任何平臺(tái)能夠?qū)嶋H意義上的做公募股權(quán)眾籌。這里判斷公募的標(biāo)準(zhǔn)有兩個(gè):

  1. 是否對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行非常細(xì)致的包裝并在公開(kāi)渠道進(jìn)行大范圍宣傳。

  2. 是否將項(xiàng)目的單輪融資總額切成過(guò)于細(xì)的小塊(比如天使輪項(xiàng)目切成 1/15 甚至 1/20)。

從表格來(lái)看堅(jiān)守私募規(guī)則的只有老牌股權(quán)眾籌平臺(tái)天使匯和創(chuàng)投圈,但是實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中原始會(huì)也并沒(méi)有讓過(guò)多股東參與到單一項(xiàng)目的融資中。

目前主推公募的是在公眾影響力中最大的京東和此前成功操作 WIFI 萬(wàn)能鑰匙 72 億認(rèn)購(gòu)額的籌道,從創(chuàng)業(yè)者的角度上來(lái)說(shuō),選擇公募會(huì)有更大的議價(jià)能力,對(duì)于與終端消費(fèi)者更加貼近的項(xiàng)目也能更快的完成融資。但正如上面所說(shuō)的,公募所帶來(lái)的是雙向的未知風(fēng)險(xiǎn),大多數(shù)公募平臺(tái)并沒(méi)有給散戶(跟投人)線下約談創(chuàng)業(yè)者留下空間,不方便創(chuàng)業(yè)者反選投資人,容易被競(jìng)品、不理性投資人投資,給后續(xù)的投后管理和經(jīng)營(yíng)帶來(lái)麻煩。

再簡(jiǎn)單一點(diǎn)來(lái)說(shuō),公募獲得的投資人就像是公開(kāi)發(fā)行股票帶來(lái)的散戶,正如現(xiàn)在有很多不知道股票運(yùn)行邏輯的投資者在遭受股票損失后要求政府或經(jīng)營(yíng)者賠償一樣,引入散戶跟投人也有可能帶來(lái)這樣的麻煩。

當(dāng)然,不允許散戶進(jìn)入的私募也有缺點(diǎn),對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來(lái)說(shuō),私募面向的主要為專(zhuān)業(yè)投資人或投資機(jī)構(gòu),如項(xiàng)目素質(zhì)一般很難促成羊群效應(yīng)迅速完成融資。

  1. 你的項(xiàng)目比較早期、門(mén)檻較低或團(tuán)隊(duì)并不忠誠(chéng),容易被人抄襲或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手瓦解團(tuán)度。

  2. 你的項(xiàng)目距離公眾比較遠(yuǎn),比如一個(gè)亞文化社區(qū)、一個(gè)垂直領(lǐng)域 O2O、一個(gè)光學(xué)識(shí)別算法等。

  3. 本輪融資除現(xiàn)金之外還希望引入投資人的其它資源。

  4. 不想被復(fù)雜的投后管理困擾

當(dāng)然,也有比較適合做公募的項(xiàng)目:

  1. 已經(jīng)有大量用戶,并且預(yù)計(jì)用戶可有效轉(zhuǎn)化為投資人(WIFI 萬(wàn)能鑰匙是個(gè)典型的例子)

  2. 你的項(xiàng)目從專(zhuān)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資人的眼光來(lái)看是「燙手山芋」的項(xiàng)目——這一般指實(shí)體店這種經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高,成長(zhǎng)性低但有穩(wěn)定回報(bào)或豆瓣社區(qū)這種人氣高但以 10 年計(jì)無(wú)法變現(xiàn)的項(xiàng)目。

雖然京東在公募上是做的比較好的一個(gè),但是真正讓我感到驚訝的是聚募這個(gè)平臺(tái),對(duì)投資人的門(mén)檻低的像淘寶購(gòu)物一樣,打款和合同簽署也在線上完成,風(fēng)險(xiǎn)大的驚人。


平臺(tái)盈利模式對(duì)創(chuàng)業(yè)者和投資人有什么影響?


這個(gè)影響很直觀了,從表里看大多數(shù)股權(quán)眾籌平臺(tái)是以收取傭金的形式進(jìn)行盈利的,這也是幾乎所有人第一反應(yīng)能夠想到的模式。但這種模式其實(shí)弊病很大,所以老牌的原始會(huì)和天使匯都不用這種模式了。

先說(shuō)收傭金:業(yè)界慣例 5% 的傭金聽(tīng)起來(lái)不多,但是你算下你要融 500 萬(wàn)就是要拿出 25 萬(wàn)的融資成本這個(gè)成本并不低。而且對(duì)于大多數(shù)天使輪的初創(chuàng)公司來(lái)說(shuō),發(fā)展最缺的就是錢(qián)。以及無(wú)論平臺(tái)是對(duì)創(chuàng)業(yè)者還是對(duì)投資人收取傭金投資人作為買(mǎi)方都會(huì)把這個(gè)成本轉(zhuǎn)移到創(chuàng)業(yè)者身上,所以收傭金并不是一個(gè)最好的模式,只是一個(gè)最簡(jiǎn)單、最無(wú)腦的模式。而且在實(shí)際操作中,收取傭金的模式很容易被投資人和創(chuàng)業(yè)者私下達(dá)成交易后跳單,這也是起步較早的平臺(tái)都不用這種模式的原因。

然后是跟投模式:跟投模式主要是創(chuàng)投圈和天使匯在做,京東那一欄雖然沒(méi)有寫(xiě)是因?yàn)槲以谒泄_(kāi)的資料中沒(méi)有看到京東說(shuō)會(huì)跟投,但是其實(shí)京東應(yīng)該是會(huì)跟投一些好項(xiàng)目的。跟投模式其實(shí)就是把平臺(tái)自身的盈利模式和創(chuàng)業(yè)者、投資人的立場(chǎng)綁在一起——因?yàn)槠脚_(tái)本身也成為了項(xiàng)目的投資人之一,只有項(xiàng)目好好繼續(xù)發(fā)展下去最終上市或變現(xiàn)平臺(tái)才有可能在后續(xù)中盈利。天使匯那個(gè)收 1% 股權(quán)的盈利模式和跟投模式是一樣的,也是以股權(quán)代傭金的形式,對(duì)于早期項(xiàng)目是非常實(shí)惠的。

再之后就是奇葩的:

人人投的資金站崗模式我真是驚呆了,生生的造出了一個(gè)投資界的支付寶盈利模式。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),就是散戶在投了一家人人投的實(shí)體店鋪之后現(xiàn)金不會(huì)直接交割到店鋪的手里,而是按照事前的約定由人人投代為監(jiān)管資金分批次劃撥給創(chuàng)業(yè)者。這意味著整個(gè)人人投平臺(tái)上有多少成功項(xiàng)目人人投平臺(tái)就會(huì)手握多少站崗資金,然后人人投會(huì)拿這些站崗資金來(lái)做一些穩(wěn)健型貨幣理財(cái)用于支撐平臺(tái)。

表面看上去這種模式對(duì)投資人和創(chuàng)業(yè)者都不錯(cuò),其實(shí)對(duì)創(chuàng)業(yè)者非常不公平。因?yàn)橛行﹦?chuàng)業(yè)項(xiàng)目會(huì)在很短的時(shí)間內(nèi)估值上漲很快,有些項(xiàng)目天使輪后 3 個(gè)月就啟動(dòng) Pre-A 輪融資,所以分期給款什么的根本是耍流氓。不過(guò),人人投主要以實(shí)體店鋪眾籌為主,這樣高速增長(zhǎng)的可能性不大,所以這種模式也不太可能被復(fù)制到其他平臺(tái)。

嗯,再然后就是自己融了特別多錢(qián)的籌道在新聞稿里宣稱(chēng)自己從 2015 年到 2016 年一年時(shí)間不收任何費(fèi)用和股權(quán),這個(gè)可以視為正在打市場(chǎng)不暴露盈利模式。


投資退出方式意味著什么?


雖然大多數(shù)人看起來(lái),T1 不承諾任何收益的股權(quán)投資是最不靠譜的,但這是最傳統(tǒng)、最成熟也是目前最沒(méi)有法律爭(zhēng)議的退出方式。

既不會(huì)導(dǎo)致投資人因?yàn)闆](méi)有獲得預(yù)期收益而過(guò)分干擾企業(yè)經(jīng)營(yíng),投資人也可以在沒(méi)有直觀現(xiàn)金兌現(xiàn)承諾的情況下理性的判斷項(xiàng)目本身,而不是簡(jiǎn)單的將任何創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目理解成自己買(mǎi)了一款理財(cái)產(chǎn)品。

T2 承諾企業(yè)在 x 年內(nèi) IPO 的模式會(huì)有兩種問(wèn)題:

  1. 企業(yè)通過(guò)協(xié)議代持方式,將眾籌股東的股權(quán)放在一個(gè)自然人手里,在上市后按照當(dāng)年的協(xié)議價(jià)格將上市后股份割讓給股東。但,實(shí)際情況是我國(guó)證監(jiān)會(huì)有明確規(guī)定,這種協(xié)議在 IPO 過(guò)程中是無(wú)效的,企業(yè)方可隨意撕毀代持協(xié)議無(wú)需承擔(dān)法律責(zé)任。

  2. 企業(yè)通過(guò)成立有限合伙公司的形式,讓所有眾籌股東成為一個(gè)獨(dú)立有限合伙企業(yè)股東,然后再用這個(gè)有限合伙企業(yè)的錢(qián)收購(gòu)自己實(shí)際公司的股份,讓實(shí)際公司的股東中僅出現(xiàn)一個(gè)企業(yè)法人,也就是一般股權(quán)眾籌的模式。但,在我國(guó) A 股上市的過(guò)程中,會(huì)對(duì)企業(yè)股東進(jìn)行穿透審查,即統(tǒng)計(jì)上市企業(yè)的每一個(gè)企業(yè)法人的自然人股東之和來(lái)計(jì)算其是否違反 200 人股東限制。

WIFI 萬(wàn)能鑰匙走的是第二種,其 IPO 承諾很可能無(wú)法如實(shí)兌現(xiàn),所以在 WIFI 萬(wàn)能鑰匙的案例中眾籌方給出的另一條路是:若交割 5 年屆滿項(xiàng)目未能上市,投資人可按實(shí)際投資額年復(fù)利 5% 的回報(bào)方式退出——也就是 C1 的退出方式。

但是其實(shí) C1、C2 和 P1 的回報(bào)方式都涉嫌非法集資,只不過(guò)現(xiàn)在股權(quán)眾籌正式的法律法規(guī)還沒(méi)有下來(lái),有關(guān)部門(mén)對(duì)這些方式都睜一只眼閉一只眼。

風(fēng)險(xiǎn)自辯吧,但只有一點(diǎn)是可以確定的:不論創(chuàng)業(yè)企業(yè)在眾籌過(guò)程中承諾投資人什么,只要企業(yè)倒閉了是沒(méi)有人為這個(gè)承諾買(mǎi)單的,股權(quán)眾籌平臺(tái)是絕對(duì)不會(huì)負(fù)責(zé)的。

而創(chuàng)業(yè)企業(yè)的倒閉成本真的特別低,千萬(wàn)別以為投了 C1、C2 型回報(bào)的股權(quán)眾籌就像買(mǎi)了貨幣基金一樣穩(wěn)定。


總結(jié)


股權(quán)眾籌是一種全新的融資方式和融資渠道,它很大程度上降低了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資成本提高了融資效率。尤其是私募股權(quán)眾籌、公募股權(quán)眾籌、新五板和二級(jí)市場(chǎng)之間會(huì)形成一個(gè)完整的融資鏈條,未來(lái)股權(quán)眾籌可能會(huì)是早期初創(chuàng)企業(yè)融資的主要渠道。

但是在國(guó)家還沒(méi)有正式規(guī)范這個(gè)市場(chǎng)之前,很多平臺(tái)的玩法都是在一步一步的摸著走,所以并沒(méi)有一個(gè)定性的結(jié)論哪家平臺(tái)好哪家平臺(tái)不好。

你要問(wèn)什么項(xiàng)目不適合股權(quán)眾籌或者什么人不適合參投股權(quán)眾籌的話,我覺(jué)得只能這么說(shuō):看不懂這篇文章的,不要眾籌,也不要參投。


本文作者@評(píng)論尸 首發(fā)于新媒體:@赤潮AKASHIO(微信號(hào):AKASHIO)-此言此思若潮水,不沾紅粉自風(fēng)流。轉(zhuǎn)載請(qǐng)保留本信息,未包含本信息的微信公眾號(hào)轉(zhuǎn)載將受到侵權(quán)投訴。


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