1、DEVA估值法（梅特卡夫定律基礎(chǔ)之上）。DEVA（DiscountedEquityValuationAnalysis）最早由摩根斯坦利的分析師MaryMeeker提出。1995年網(wǎng)景上市4個(gè)月后，米克爾和同事合作出版了論文《互聯(lián)網(wǎng)報(bào)告》，文中提出的DEVA估值理論，很快成為了風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域估值的參考標(biāo)準(zhǔn)。DEVA依據(jù)的依然是網(wǎng)絡(luò)時(shí)代每18個(gè)月芯片速度會(huì)增長(zhǎng)一倍的**定律，但在投資領(lǐng)域，18個(gè)月的帶來(lái)的不僅僅是價(jià)格下降一半，而且還是項(xiàng)目市值的指數(shù)增長(zhǎng)，即E=MC2（其中E為項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，M為單體投入的初始資本，C為客戶價(jià)值增長(zhǎng)的平方值）。引文于36氪（http://36kr.com/p/87841.html）。隨后，DEVA估值理論催生了新一輪大規(guī)模的并購(gòu)，比如A公司有100個(gè)客戶或連鎖店，他的估值是100的平方1萬(wàn)；B公司有300個(gè)客戶或連鎖店，他的估值是300的平方9萬(wàn)，兩家公司估值合計(jì)為10萬(wàn)。如果推動(dòng)兩家合并，則會(huì)變成一家400個(gè)客戶或連鎖店的新公司，他的估值是400的平方16萬(wàn)，憑空產(chǎn)生的6萬(wàn)就是并購(gòu)帶來(lái)的規(guī)模效益。為了實(shí)現(xiàn)并購(gòu)，賺到6萬(wàn)，B公司愿意出價(jià)2萬(wàn)收購(gòu)A公司，A公司原來(lái)的1萬(wàn)估值賣了2萬(wàn)，非常滿意。B公司則可以在9萬(wàn)估值的基礎(chǔ)上加1萬(wàn)并購(gòu)費(fèi)用，以16萬(wàn)的價(jià)格賣出，凈賺6萬(wàn)，A公司和B公司的二級(jí)股權(quán)交易都能因此獲利頗豐。換句話說(shuō)，1+2=3，但1平方+2平方=5，5-3=2就是當(dāng)時(shí)投資方法給人們心里的溢價(jià)，資本市場(chǎng)上，有了溢價(jià)就好辦了，因?yàn)椴①?gòu)可以快速的創(chuàng)造溢價(jià)。

　　關(guān)于這個(gè)方法，我還想花些篇幅展開(kāi)說(shuō)說(shuō)，因?yàn)樗澈蟮拿诽乜ǚ蚨蓪?shí)在是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)投資界的影響太大了。在《互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)該如何估值之二：形而上的梅特卡夫定律》中，（http://xueqiu.com/8275001135/53891347），我曾提及，建立在梅特卡夫定律上的估值方法是有失客觀的，核心觀點(diǎn)是：用戶和用戶的時(shí)間都是有增長(zhǎng)極限的，伴隨用戶增長(zhǎng)，其帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值在衰減。衰減的原因可能是：用戶連接之間的活躍度下降，網(wǎng)站讓利于客戶等等。我認(rèn)為其函數(shù)關(guān)系應(yīng)該為V=K*n*Ln（n）。下圖中取值60個(gè)坐標(biāo)（假設(shè)為60個(gè)月，源自一般的科技趨勢(shì)為3、5年），分別展示了N方，N*Ln（n）以及N之間的關(guān)系。

　　幾個(gè)補(bǔ)充的有益的例子，如，大家都知道土豆和優(yōu)酷合并，事實(shí)證明，合并之后用戶大幅增長(zhǎng)，但估值沒(méi)有大幅提高（現(xiàn)在更低了），再比如說(shuō)，幾乎沒(méi)有互聯(lián)網(wǎng)公司的市值走勢(shì)是一條指數(shù)曲線。感興趣的投資者可以自行測(cè)算，這里有篇文章，大約是說(shuō)的這個(gè)意思：《互聯(lián)網(wǎng)思考-DEVA估值的漏洞》，雖不夠縝密，因?yàn)椴煌镜淖儸F(xiàn)能力常數(shù)不同，但我同意他的結(jié)論。

　　在想象力引導(dǎo)下的選擇性觀察，可以帶來(lái)很大的主觀性。倘若我們將時(shí)間軸拉長(zhǎng)至10年（十年可以跨越小經(jīng)濟(jì)周期與技術(shù)周期），120個(gè)周期，紫色線是N*ln(n)函數(shù)，它在3年左右的時(shí)候就趕上了線性函數(shù)10年的高度，此時(shí)如果把藍(lán)色的線當(dāng)成傳統(tǒng)行業(yè)（比如制藥、消費(fèi)），誰(shuí)能說(shuō)出紫色的線（想象成互聯(lián)網(wǎng)）未來(lái)是什么樣子的？估計(jì)90%以上的投資人會(huì)認(rèn)為它走的是一條快速向上的指數(shù)級(jí)曲線吧？倘若我們把它補(bǔ)齊，后邊的7年，它的漲幅也只有345%（假定公司經(jīng)營(yíng)正常，PE沒(méi)有擺動(dòng)）！實(shí)際上，我認(rèn)為梅特卡夫定律更應(yīng)該揭示的是互聯(lián)網(wǎng)的快速擴(kuò)張定律：一個(gè)節(jié)點(diǎn)會(huì)帶來(lái)與若干個(gè)老節(jié)點(diǎn)的連接，同時(shí)新節(jié)點(diǎn)又帶來(lái)若干個(gè)比之還新的新節(jié)點(diǎn)。

　　不管怎樣，梅特卡夫定律給了當(dāng)年投資人很多夢(mèng)想，比如并購(gòu)后的互聯(lián)網(wǎng)公司的估值會(huì)快速抬高，盡管現(xiàn)在看起來(lái)并非如此，但留下的還有很多共識(shí)：1）互聯(lián)網(wǎng)公司唯快不破，初創(chuàng)公司不應(yīng)該考慮利潤(rùn)而更應(yīng)該關(guān)注市場(chǎng)份額；2）比如老大吃肉，老二喝湯，老三后價(jià)值不大。

　　2、情景化收益現(xiàn)值法：麥肯錫公司曾在90年代末提出一個(gè)“情景化收益現(xiàn)值法”，它包含兩個(gè)部分，一個(gè)是情景化，一個(gè)是現(xiàn)值法?，F(xiàn)值法就是絕對(duì)估值法，無(wú)論你取里邊的哪一種，幾個(gè)問(wèn)題是跑不掉的，永續(xù)增長(zhǎng)率，資本預(yù)期回報(bào)率，若干年后的現(xiàn)金以及影響現(xiàn)金的投資與運(yùn)營(yíng)因素（假定用分步法）。那么，爭(zhēng)議可能在g取多少，資本預(yù)期回報(bào)率或者WACC取多少，CAPEX取多少，運(yùn)營(yíng)資金取多少...于是每個(gè)微小的變化將會(huì)帶來(lái)巨大的凈現(xiàn)值的變化。麥肯錫引入了情景概念，就是在某某假設(shè)時(shí)，我們得到樂(lè)觀場(chǎng)景，然后某某假設(shè)時(shí)，得到中觀場(chǎng)景，再然后是悲觀場(chǎng)景。有了幾個(gè)場(chǎng)景之后，再分別賦予權(quán)重，這樣能夠得到最后的結(jié)果。它的優(yōu)點(diǎn)是讓人了解其預(yù)測(cè)的過(guò)程的主要因素；缺點(diǎn)是，如果單一模型都無(wú)法準(zhǔn)確，憑什么幾個(gè)模型疊加后就更加準(zhǔn)確了呢，幾個(gè)場(chǎng)景的權(quán)重如何科學(xué)的賦予？總體而言，絕對(duì)估值法派生出來(lái)的多種方法，在預(yù)測(cè)不夠穩(wěn)定、變化較快的互聯(lián)網(wǎng)公司相當(dāng)之難或者幾乎是“missionimpossible”。

　　3、市盈率比較法：這個(gè)方法幾乎每個(gè)投資人都是無(wú)師自通，就是把一些相近的公司拉出來(lái)，然后用該公司與其他公司相比看孰高孰低。這個(gè)方法最大的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單直接，通俗易懂。但問(wèn)題也著實(shí)不少：1）PE估值僅是一個(gè)橫截面的數(shù)字，相當(dāng)不穩(wěn)定，稍一擺動(dòng)可能非常劇烈，比如從40倍去20倍，那么得到的數(shù)字也是相較的和不穩(wěn)定的；2）很多互聯(lián)網(wǎng)公司收入增速相當(dāng)，但不少?zèng)]有EPS，PE比較難比，比如電商與廣告就很難一起比；3）即便PE相同，其他很多關(guān)鍵指標(biāo)也可能迥異，比如資產(chǎn)負(fù)債率，毛利率，人均收入...與市盈率緊密聯(lián)系的還有市銷率，市凈率，市銷率就是假定公司未來(lái)可以盈利，計(jì)算市值與銷售收入或者GMV的比值，也有互聯(lián)網(wǎng)金融公司用市值/貸款余額——市貸率？市凈率則試圖從凈資產(chǎn)盈利能力角度出發(fā)分析不同公司間市值與凈資產(chǎn)之間的比值。

　　4、市值用戶比較法：既然互聯(lián)網(wǎng)公司的估值很大程度上和用戶相關(guān)，市值/用戶，市值與獨(dú)立用戶、注冊(cè)用戶、收費(fèi)用戶、頁(yè)面瀏覽等諸多指標(biāo)的比值也可以揭示企業(yè)的價(jià)值？這種方法確實(shí)是為互聯(lián)網(wǎng)公司量身定做的評(píng)估方法，也曾有買方找我們計(jì)算此類數(shù)據(jù)。它的好處顯然是能夠表現(xiàn)出互聯(lián)網(wǎng)公司的種種意義上的客戶價(jià)值、流量?jī)r(jià)值，但缺點(diǎn)也有大把：不少企業(yè)用戶披露并不翔實(shí)，缺乏數(shù)據(jù)的可獲得性；另外，看似相同企業(yè)的用戶價(jià)值可能差別很大，比如linkedin和Facebook都是web2.0平臺(tái)，但其單體用戶價(jià)值差別很大，如果這樣兩個(gè)公司都不可比，顯然更難于把不同子領(lǐng)域的公司放在一起比較。

　　5、營(yíng)銷回報(bào)法：我個(gè)人覺(jué)得該方法相當(dāng)有其存在的意義。因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)公司的每一元營(yíng)銷帶來(lái)的收入或者凈利潤(rùn)是很有在商業(yè)模式上解讀的意義的。假若，一個(gè)O2O公司正在做教育市場(chǎng)的工作，則有時(shí)營(yíng)銷費(fèi)用率可能會(huì)超過(guò)30%，這是個(gè)相當(dāng)資本推動(dòng)的生意，不少公司在募資斷鏈時(shí)，通常會(huì)轟然倒下或者是銷售收入大幅下降，比如團(tuán)購(gòu)。而一個(gè)滿足市場(chǎng)需求的公司，可能營(yíng)銷費(fèi)用率相當(dāng)之低，例如學(xué)而思的口碑傳播以及e度自然導(dǎo)流，使得它較其他教育公司的營(yíng)銷成本都低；FACEBOOK更是如此，這樣的公司讓人非常期待未來(lái)的盈利能力。但畢竟，營(yíng)銷回報(bào)法也只是觀察互聯(lián)網(wǎng)公司的一個(gè)縮影，無(wú)法用該單一辦法去給一個(gè)公司定價(jià)。

　　以上羅列了一些歷史上曾經(jīng)用到的估值方法，當(dāng)然，它們不是全部，但至少它們說(shuō)明了一個(gè)道理：單一的方法均有不足，而從不同的維度綜合思考，可能是解決問(wèn)題的一種思路。