期現(xiàn)套利

    期現(xiàn)套利是指當(dāng)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)在價(jià)格差距發(fā)生不合理變化時(shí)，交易者就會(huì)在兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行反向交易，從而利用價(jià)差變化獲利的行為。期現(xiàn)套利有助于保持期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的合理的價(jià)格關(guān)系?？梢哉f(shuō)，期現(xiàn)套利是跨市套利的擴(kuò)展，把套利行為發(fā)展到現(xiàn)貨與期貨兩個(gè)市場(chǎng)而已。

    中國(guó)期貨理論界認(rèn)為：廣義的套期保值概念包括實(shí)物交割，實(shí)物交割是實(shí)現(xiàn)套期保值的一種形式，即套期保值可以選擇對(duì)沖平倉(cāng)，也可以選擇實(shí)物交割，套期保值不一定進(jìn)行實(shí)物交割，實(shí)物交割不等于套期保值，更不是套期保值的全部。而在實(shí)際中，許多市場(chǎng)參與者將套期保值視為在期貨市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)現(xiàn)貨，認(rèn)為進(jìn)行實(shí)物交割是完成套期保值的最后環(huán)節(jié)。至今，中國(guó)期貨市場(chǎng)仍有許多現(xiàn)貨企業(yè)在套期保值過(guò)程中，采取實(shí)物交割的方式，支付了更多的交易成本（期貨交割成本遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨購(gòu)銷(xiāo)成本）。中國(guó)期貨市場(chǎng)出現(xiàn)這樣的情況主要有以下原因：一是現(xiàn)貨相關(guān)企業(yè)對(duì)期貨市場(chǎng)認(rèn)識(shí)錯(cuò)位，把期貨市場(chǎng)當(dāng)成現(xiàn)貨遠(yuǎn)期市場(chǎng)；二是現(xiàn)貨市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，信用程度較差，相關(guān)現(xiàn)貨企業(yè)更愿意在期貨市場(chǎng)高成本實(shí)物交割，也不愿承擔(dān)現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)方不履約的風(fēng)險(xiǎn)。

    在發(fā)達(dá)國(guó)家期貨市場(chǎng)，期貨交割一般都是由套利形成的，當(dāng)某一期貨合約的價(jià)格出現(xiàn)偏離時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)大量的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。當(dāng)期貨價(jià)格明顯高于現(xiàn)貨價(jià)格，就會(huì)有套利者進(jìn)行期現(xiàn)套利，買(mǎi)進(jìn)現(xiàn)貨并用于期貨交割。期現(xiàn)套利有助于現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的趨同。

   【例題】2008年8月30日，9月份大豆期貨合約價(jià)格為2300元/噸，大連現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為2200元/噸，前一合約價(jià)格比后者高100元/噸。套利者根據(jù)大連商品交易所交割費(fèi)用情況和現(xiàn)貨市場(chǎng)流通費(fèi)用情況認(rèn)為期貨價(jià)格遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨價(jià)格加上交割費(fèi)用，可以進(jìn)行期現(xiàn)套利。交割費(fèi)用的分析如下：

    ⑴ 交割整理成本。進(jìn)入期貨市場(chǎng)交割的大豆對(duì)品質(zhì)的要求非常嚴(yán)格，現(xiàn)貨流通中一般只做一次過(guò)篩整理，而用于期貨交割的大豆一般則需要用清洗機(jī)進(jìn)行整理，根據(jù)地區(qū)和糧質(zhì)的不同，整理費(fèi)用一般在每噸30元～60元。

    ⑵ 運(yùn)輸成本。以火車(chē)運(yùn)輸為例，由于用于期貨交割的大豆在運(yùn)輸過(guò)程中對(duì)外包裝的防污染要求比較嚴(yán)格，進(jìn)行實(shí)物交割的貨主一般申請(qǐng)蓋車(chē)，車(chē)廂內(nèi)要打掃干凈，車(chē)廂四周要作鋪墊。這樣需要增加成本每噸3.6元。

    ⑶ 關(guān)于發(fā)票。大豆現(xiàn)貨采購(gòu)中，賣(mài)方貨主一般采用普通發(fā)票，可以抵扣10%的稅款；用于期貨交割的大豆貨主則要求提供增值稅發(fā)票，增加了購(gòu)買(mǎi)成本。

    ⑷ 質(zhì)檢成本。倉(cāng)庫(kù)對(duì)現(xiàn)貨大豆入庫(kù)檢驗(yàn)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不同，現(xiàn)貨大豆檢驗(yàn)費(fèi)一般為每噸0—2元，用于期貨交割大豆檢驗(yàn)費(fèi)為每噸2元。

    ⑸ 入庫(kù)成本。大豆入庫(kù)分為鐵路專用線入庫(kù)和汽車(chē)倒入兩種方式?，F(xiàn)貨大豆鐵路入庫(kù)費(fèi)用為：庫(kù)內(nèi)搬倒費(fèi)、卸車(chē)費(fèi)、鐵路費(fèi)、過(guò)磅費(fèi)、入庫(kù)力資費(fèi)和帆篷布費(fèi)，共計(jì)每噸23.64元；現(xiàn)貨大豆汽車(chē)入庫(kù)費(fèi)用為：入庫(kù)力資費(fèi)和過(guò)磅費(fèi)，每噸2.2元。用于期貨交割的大豆鐵路入庫(kù)費(fèi)用為每噸25元；期貨交割大豆汽車(chē)入庫(kù)費(fèi)用為每噸4元。

    ⑹ 倉(cāng)儲(chǔ)成本。以大連地區(qū)為例，現(xiàn)貨大豆倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用為每噸每天0.15-0.20元；期貨大豆倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)包括了倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、自然損耗費(fèi)、熏蒸費(fèi)，收取標(biāo)準(zhǔn)為每噸每天0.50元；5月1日至10月31日，每天每噸加收0.10的高溫季節(jié)儲(chǔ)存費(fèi)。

    綜上所述，通過(guò)以上各項(xiàng)費(fèi)用的比較，根據(jù)大豆質(zhì)量差異和地區(qū)不同，產(chǎn)地大豆現(xiàn)貨銷(xiāo)售到大連地區(qū)和用于期貨市場(chǎng)交割費(fèi)用之間的價(jià)差為每噸60—80元。此外，從歷年交割大豆品質(zhì)分析，相當(dāng)部分經(jīng)過(guò)產(chǎn)地整理清選后用于期貨交割大豆的等級(jí)、雜質(zhì)和水分達(dá)到升水，升水的幅度一般在每噸30元，此時(shí)賣(mài)方可以得到這個(gè)升水。因此，若賣(mài)方得到升水時(shí)的交割成本約為每噸30—50元。

    在此分析的基礎(chǔ)上，投資者就可以進(jìn)行期現(xiàn)套利。具體來(lái)說(shuō)，就是按照2200元/噸的價(jià)格買(mǎi)入大豆現(xiàn)貨，同時(shí)在期貨市場(chǎng)以2300元/噸賣(mài)出大豆期貨合約。然后可一直持有到交割。投資者可將買(mǎi)入的大豆用于期貨市場(chǎng)的交割，這樣的話，扣除掉持有大豆所花費(fèi)的倉(cāng)儲(chǔ)成本以及相關(guān)的交割費(fèi)用（30—50元/噸）之后，投資者會(huì)盈利50—70元/噸（即2300—2200—50=50，2300—2200—30=70）。

    但是，需要注意的是，現(xiàn)貨市場(chǎng)流通過(guò)程中的費(fèi)用情況會(huì)因時(shí)間、地點(diǎn)、對(duì)象的不同而發(fā)生變化，期貨市場(chǎng)的交割費(fèi)用也將隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)范化程度的提高和交割制度的不斷完善而向著逐步降低的方向發(fā)展。