以圖說租賃：國際融資租賃的發(fā)展史（連載1）

galton_g 2016-07-19

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導(dǎo)言

“以歷史為鑒，可以知興替”，“以圖說租賃”將主要講述國際融資租賃的發(fā)展史，希望能以實證的角度對中國融資租賃市場的發(fā)展有所啟發(fā)。主要圍繞四個問題：

1、融資租賃發(fā)展的商業(yè)動力，以及在實業(yè)中應(yīng)用的擴散過程。核心觀點是：融資租賃的發(fā)展，第一動力來自于實業(yè)（設(shè)備使用者和設(shè)備供應(yīng)商）的需求，而不是監(jiān)管的套利，其附著的產(chǎn)業(yè)隨著實業(yè)發(fā)展而不斷變化。

2、商法、稅法、監(jiān)管和會計如何塑造融資租賃行業(yè)。核心觀點是：雖然規(guī)則出來的時候經(jīng)常受到抵制，然而規(guī)則對融資租賃的發(fā)展有很大的正面作用，既驅(qū)動了融資租賃的普及（進入主流市場），也驅(qū)動了產(chǎn)品的創(chuàng)新。

3、國際融資租賃行業(yè)生命周期特征：萌芽、成長、成熟、衰退、重生。核心觀點是：歐美融資租賃市場經(jīng)歷了很長的萌芽期，80年代開始快速外延成長，92年成為成熟行業(yè)開始內(nèi)生式增長，98年達到最高峰，其后歷經(jīng)大規(guī)模倒閉和安然事件挫折而衰退，卻在次貸危機中一枝獨秀，2009年開始在資本市場上進入第二春。

4、這個行業(yè)做對過什么，做錯過什么，對中國融資租賃市場有哪些啟發(fā)。核心觀點是：與實業(yè)結(jié)合則興旺，玩金融工程則遭殃；提高服務(wù)能力則盛，監(jiān)管套利就載跟斗；鳳凰涅槃，每次都帶著創(chuàng)新而重生，簡單原因是有源自實業(yè)真實的需求。

農(nóng)具是最早的租賃標(biāo)的物

最早用于租賃的設(shè)備是農(nóng)具，有據(jù)可查4000多年前就在古伊朗出現(xiàn)。古埃及、古巴比倫都有設(shè)備租賃。

但共同的特征是：私人財產(chǎn)權(quán)得到法律的明確保護。有兩點啟示：1）租賃是基于資產(chǎn)的生意；2）私人財產(chǎn)的保護是租賃發(fā)展的根本。

The Alta Group的創(chuàng)始人John Deane先生曾說他70年代初在美國剛?cè)胄械臅r候，他的父親以為租賃是非法的而反對他從事租賃行業(yè)，可見私人財產(chǎn)租賃權(quán)的合法性何等重要。30、40年代美國的租賃業(yè)務(wù)受到銀行的排擠。

設(shè)備租賃和大航海時代

來到16世紀(jì)的大航海時代。在歐美市場，船舶金融租賃完全獨立于設(shè)備租賃，這是專業(yè)分工的威力。其實，船舶租賃是一種古老的、純粹的設(shè)備租賃，承載全球貿(mào)易幾百年的發(fā)展史，主體、經(jīng)營模式、規(guī)則都已形成一個相對獨立的小圈子，但其本質(zhì)仍是一種設(shè)備租賃。船舶租賃的發(fā)展與16、17世紀(jì)西歐國際貿(mào)易強國的全球性擴張相關(guān)，也與造船技術(shù)、船舶使用的推廣直接相關(guān)，由此可見租賃行業(yè)依托的一直是資產(chǎn)。

西方航運界對中國銀行系租賃公司成為船東非常好奇。有一次，在紐約參加Marine Money的會議，就有人曾問中國銀行系租賃公司為什么能進入船舶租賃，如何在船舶租賃中盈利，是否準(zhǔn)備自己的船隊？

可以把中國銀行系租賃公司進入船舶租賃看做本質(zhì)的回歸，只是西方市場已經(jīng)非常成熟和細分，只有專業(yè)公司才能生存。但是如何長期經(jīng)營得好，確實需要戰(zhàn)略設(shè)計和能力建設(shè)，這是有數(shù)百年經(jīng)驗的行業(yè)。長期，指的是“百年”，很多個經(jīng)濟周期。

設(shè)備租賃與船舶租賃的淵源至今仍可見，比如租賃協(xié)議的絕對責(zé)任條款'Pay Come Hell or High Water'，即是來自于早期的租船協(xié)議。這指的意思是：“不管船去了地獄還是在海上，承租人都得付租金。”

從船舶租賃的發(fā)展史來看，設(shè)備租賃的法律環(huán)境并不是一直存在的，即使是思想開放的英國也用了幾百年時間才承認(rèn)私人財產(chǎn)租賃的合法性。私人財產(chǎn)租賃的合法性是融資租賃行業(yè)的基礎(chǔ)！

設(shè)備租賃和美國的淘金時代和運河時代

前面兩張圖講的是古代租賃，從農(nóng)具到船舶。近代租賃的主要發(fā)源地在美國，近代租賃一直隨著產(chǎn)業(yè)的發(fā)展而演進，隨著與產(chǎn)業(yè)的融合而擴散。

美國18世紀(jì)的淘金時代，橫跨全國、從東部到西部的運輸主要通過馬車，馬車租賃是當(dāng)時設(shè)備租賃的主要標(biāo)的物，雖然現(xiàn)在沒有人做馬車租賃了。我們可以看到，在美國非常著名的商業(yè)銀行Wells Fargo富國銀行的標(biāo)志就是馬車，富國租賃公司擁有北美第2大銀行系租賃公司，把設(shè)備金融和租賃作為核心的“對公業(yè)務(wù)”。富國銀行是從黃金運輸起家的。

到了19世紀(jì)運河時代，連接五大湖的大運河將中部的主要糧產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)的產(chǎn)品運輸?shù)綎|部的港口，也就是從芝加哥到紐約。設(shè)備租賃緊緊跟住了當(dāng)時的實業(yè)需求，內(nèi)河船舶租賃使用開始流行。

設(shè)備租賃和鐵路大發(fā)展

到了19世紀(jì)末，進入鐵路大發(fā)展時期。一個行業(yè)發(fā)展的早期，面臨結(jié)果的高不確定性，需要大量的資本性投入，大量企業(yè)家作為私營鐵路運營商進入到這個領(lǐng)域。

這些企業(yè)家沒有足夠的資本和抵押物，在一般的商業(yè)銀行也沒有足夠的信用資質(zhì)獲得信貸支持。同時對于設(shè)備制造商，自身的資產(chǎn)負(fù)債表也無法支撐大量的應(yīng)收賬款。鐵路運營商找到當(dāng)時積極創(chuàng)新的華爾街投行，制造了紐約計劃，即由投資銀行發(fā)行設(shè)備信托憑證（Equipment Trust Certificate）給風(fēng)險偏好較高的投資人，募集到資金，從制造商處購買機車。鐵路運營商向投資銀行分期付款，換取設(shè)備的立刻使用權(quán)，一旦付款額達到了設(shè)備成本（加一些利息），即全額償付，受托人就將設(shè)備的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給鐵路運營商。這種模式非常類似于現(xiàn)代美國設(shè)備租賃業(yè)的“附條件銷售”。

紐約計劃大大促進了當(dāng)時鐵路的大發(fā)展，但出現(xiàn)了一個問題，即“紐約計劃”項下資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離問題。當(dāng)鐵路運營商破產(chǎn)時，根據(jù)有些州的法律（如賓夕法尼亞），如一般債務(wù)人對“附條件銷售”不知情，可以要求用所采購的設(shè)備抵償債務(wù)。

“所有權(quán)瑕疵”是設(shè)備租賃業(yè)的致命問題，中國融資租賃市場面對的問題成熟市場也曾經(jīng)歷過，我們有機會從國際市場中找到智慧。