[議市場]    兩年攻克5178 慢牛已露尖尖角

（梁劍）

股災(zāi)一年后的A股市場，依然在熊市氛圍中維持著弱勢震蕩。然而，種種跡象表明，由熊轉(zhuǎn)牛的拐點，或許即將悄然來臨，從今年秋季開始，市場或?qū)⒁缘撞恐饾u墊高的L型走勢呈現(xiàn)，最終形成一個漂亮的√型，在2018年6月前后突破5178的前期高點。

1．熊市論的兩大依據(jù)值得商榷

  在市場主流觀點認(rèn)為熊市尚未完結(jié)的情況下，提出熊轉(zhuǎn)牛的拐點將至，并大膽預(yù)測市場將在兩年后突破前期高點，這當(dāng)然需要勇氣，更需要充分的依據(jù)。下文中，我們將結(jié)合市場運行的軌跡和規(guī)律，深入分析并論證拐點將至的邏輯。

  當(dāng)前市場熊市論的主要理由有兩個：一是現(xiàn)在距上一輪牛市高點5178僅一年，下跌幅度和調(diào)整時間似乎還不夠；二是中小板和創(chuàng)業(yè)板股票估值總體偏高，繼續(xù)下行的空間依然可能很大。但是，如果對照A股歷史走勢，循著市場發(fā)展的邏輯進(jìn)行推理，這兩個理由都大有可以商榷的余地。

  首先，從歷史規(guī)律看，當(dāng)前大盤調(diào)整的幅度和空間已經(jīng)足夠：

  如果把當(dāng)前大盤走勢與2007——2008年大熊市后的走勢相比較，我們能找到諸多相似之處。

  2007年10月，上證指數(shù)在完成了1838點（2006年11月開盤價）開始的主升浪并創(chuàng)出了333%漲幅后，自6124點的歷史高位開始了斷崖式的下跌，至2008年10月，大盤砸出迄今為止的最低點位1664點。12個月跌幅達(dá)72%。隨后，大盤緩慢回升（其后，歷經(jīng)多次大幅波動，但指數(shù)始終未跌破1664點。1664點成為了歷史大底）。

  2015年6月指數(shù)開始，上證指數(shù)走完了始于2425點（2014年11月開盤價）的牛市主升浪，在創(chuàng)出了213%漲幅后，自5178點開始，以連續(xù)千股跌停的方式，開啟了A股市場有史以來最大的股災(zāi)，并連續(xù)出現(xiàn)三輪，至2016年1月創(chuàng)出股災(zāi)以來最低點2638點，8個月跌幅達(dá)49%。隨后，指數(shù)開始緩慢回升，迄今在周K線圖上，走出了兩個重心逐漸上移的箱體。

  兩相對比，2015年牛市的漲幅是2007年牛市漲幅的約2/3,2015年6月開始的熊市跌幅是2007年10月開始的熊市跌幅的約2/3, 前者下跌時間也是后者下跌時間的約2/3。這些一一對應(yīng)的數(shù)據(jù)，我們不能認(rèn)為是僅僅巧合，而應(yīng)當(dāng)把它作為市場心理和情緒的反應(yīng)來看待。既然上輪熊市在1664點之后迎來了拐點，我們有理由作出合理推斷，本輪熊市在2638點已經(jīng)見底，熊牛拐點即將形成。

  其次，從自身特點和歷史數(shù)據(jù)看，中小創(chuàng)目前的估值已處于相對合理水平：

  目前大多數(shù)中小創(chuàng)股票的動態(tài)市盈率還處于接近60倍的水平，表面看來，的確是偏高了。有觀點認(rèn)為，估值偏高的股票難以吸引長線資金的戰(zhàn)略投資，而沒有長線資金進(jìn)入，不可能形成牛市。這一觀點本身是對的，但是，對問題的分析不能僅看表面。對中小創(chuàng)股票而言，一方面，中小創(chuàng)特別是以科技創(chuàng)新類企業(yè)為主的創(chuàng)業(yè)板，承載其融資能力的，就是在技術(shù)創(chuàng)新基礎(chǔ)上的高估值和高收益預(yù)期（納斯達(dá)克指數(shù)也以高估值著稱）。脫離行業(yè)和企業(yè)發(fā)展實際的過大泡沫當(dāng)然是危險的，但也很難想象，一個泡沫被過度壓縮(也即意味著其未來發(fā)展前景暗淡)的創(chuàng)新類企業(yè)，其股票對資金還有多大吸引力；另一方面，不可否認(rèn)的是，中小創(chuàng)特別是創(chuàng)業(yè)板股票因為其總股本小，易編故事的特點，往往作為資金炒作的標(biāo)的。可以說，中小創(chuàng)作為投機品種的屬性，遠(yuǎn)高于其作為投資品種的屬性。從近期的盤面走勢來看，中小創(chuàng)活躍程度和上漲力度遠(yuǎn)高于大盤股，表明現(xiàn)有存量資金也主要集中于中小創(chuàng)股票。如果僅以估值高低作為買賣標(biāo)準(zhǔn)，那么現(xiàn)在市場上的存量資金為什么不去買估值遠(yuǎn)低于中小創(chuàng)的大盤股？

  再者，從歷史上中小板和主板的相對值來看，2007年8月上證指數(shù)從6124點一路下跌，直至2014年10月，長達(dá)7年的熊市中，中小板指數(shù)卻在2010年11月率先突破歷史高點，而在2012年12月，中小板出現(xiàn)反彈后最大幅度的調(diào)整，下探3557點，較2008年10月的低值仍高出68%(大盤最大幅度調(diào)整低值1849僅高出2008年10月1664低點11%)，兩相對比可見，在上一輪熊市中，中小板的估值較整個大盤而言明顯過高，但這并不妨礙中小板在2014年11月開始的牛市行情中一馬當(dāng)先，扮演了上漲主力軍的角色。（見下圖）

  據(jù)此，中小創(chuàng)目前估值的絕對值雖然偏高，但相對而言已處于合理水平，繼續(xù)下行空間有限。同時，因為其在市場中所占權(quán)重較小，即使出現(xiàn)一定幅度的下行，對整個市場牛市拐點的形成也不會構(gòu)成影響。

  ——從本文前半部分的分析可以看出，熊市未盡的理由已經(jīng)不是那么靠得住。在本文下半部分，我們將分析熊牛拐點即將到來的理由和依據(jù)。

2．牛市論的三大依據(jù)

  眾所周知，牛市的形成，必定是日益積累的多頭情緒（這是主觀的買入動力）和持續(xù)流入的主力資金（這是客觀的物質(zhì)基礎(chǔ)）共同作用的結(jié)果。

  從盤面走勢看，市場多頭情緒逐漸增加:

  大盤自2月15日春節(jié)開盤后一路震蕩上行，在60分鐘K線圖上可以明顯看到上漲放量下跌縮量的特征。其間雖有數(shù)次殺跌，但始終未破2638點低位，且調(diào)整后均在兩三個交易日內(nèi)企穩(wěn)或反彈，現(xiàn)在大盤在周K線圖上形成了兩個底部逐漸抬高的箱體（見下圖）。

  此外，重點分析深成指走勢可以發(fā)現(xiàn)（因為目前存量資金主要活躍于中小創(chuàng)為主的深市，所以我們以深成指為例）：從春節(jié)至今，深成指在震蕩上行中多次調(diào)整又多次反彈，創(chuàng)造了大量盈利機會。迄今為止，只有5個交易日中在高點買進(jìn)的部分資金被套住，其余時間買入股票的投資人均有獲利（至少是解套）機會。但從成交量看，價格處于低位時的成交量明顯不及價格處于高位時的成交量，5、6月份的成交量不及3、4月份的成交量，這表明絕大多數(shù)市場中的資金在沒有被套的情況下，由過去打游擊，搶短線為主的高頻交易方式，轉(zhuǎn)變?yōu)橹鲃有缘难娱L持倉周期。

  從盤面反應(yīng)的上述特征分析，箱體底部逐漸抬高，表明市場擔(dān)心踏空的情緒高于擔(dān)心被套的情緒（因此才會在高于前期低點的位置搶籌）；主動延長持倉周期，表明投資人看好未來預(yù)期，不愿輕易拋出籌碼。這兩大特征，就是市場看多情緒增加的明證。

  從資金流向看，主力資金開始布局大盤指標(biāo)股：

  前文論述過，僅靠存量資金博弈，是不可能掀起牛市浪潮的。要形成牛市，必須有主力長線資金的積極參與。同時，前文也談到，中小創(chuàng)股票的主要作用是活躍市場（營造賺錢效應(yīng)），而要在整個市場形成牛市，還是要靠指標(biāo)權(quán)重股發(fā)揮中流砥柱的作用。那么，現(xiàn)在市場上誰是最大的長線主力呢？大家都知道，是國家隊，在股災(zāi)中用3萬億資金為國接盤的國家隊，現(xiàn)在正套在3500點上方。在最近的公開報道中，看不出國家隊的動向，但是最近兩周的資金流入統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，大盤藍(lán)籌指標(biāo)股多次位居資金流入榜首，這一現(xiàn)象就很耐人尋味。因為現(xiàn)在存量資金主要集中于中小創(chuàng)，對一般機構(gòu)而言，巨資增持大盤股顯然不符合其利益最大化的需求，那么近期集中買入大盤藍(lán)籌股的當(dāng)屬國家隊。如果真是國家隊在大筆買入的話，他們在這個時候出手意味著什么？現(xiàn)在不是股災(zāi)期間，不存在護(hù)盤的問題，那么最大的可能，就是國家隊基于對未來形勢的預(yù)判，已經(jīng)開始著手在部分投資標(biāo)的上建倉布局（見下圖）。

  需要注意的是，如果國家隊在此大量買進(jìn)權(quán)重股，再加上之前三萬億建立的倉位，國家隊在整個市場中的持倉份額就很大了。從常理分析，如果市場上漲一定幅度，國家隊會調(diào)減部分倉位，但是絕不可能短時間內(nèi)全部拋出。那么，如果市場真的出現(xiàn)牛市拐點的話，國家隊的重倉持有的大盤指標(biāo)股，將是保障市場穩(wěn)步邁向牛市的堅強后盾。

  從本文正反兩方面的分析結(jié)果可以看出，市場繼續(xù)大幅下跌的邏輯已不存在，由熊市轉(zhuǎn)為牛市的拐點或在近期出現(xiàn)。

3．突破5178高點大約需要兩年時間

  如果拐點出現(xiàn)，到突破5178高點需要多長時間呢？我們認(rèn)為，這一問題可以參照2005年大盤走勢來進(jìn)行研究:

  2005年6月，上證指數(shù)創(chuàng)下998的低點后，進(jìn)行了6個月的緩慢盤整，于2006年1月突破箱體上沿，之后以20日均線為依托（這是市場上漲之初必須依托的軌道線），一路上揚，于2006年12月（即創(chuàng)下998低點18個月后）突破歷史高點，開啟了直奔6124點的牛市主升浪；

  當(dāng)前大盤與之相似之處在于，在2016年1月創(chuàng)下股災(zāi)以來的最低點2638點后，大盤迄今已經(jīng)進(jìn)行了5個月的盤整，并且運行于盤整箱體的上沿部位。同時，從盤面看，當(dāng)前20日均線已經(jīng)走平，大盤指數(shù)自3月份以來就圍繞20日均線波動，其間幾次大幅下跌，都未偏離20日均線太遠(yuǎn)，且很快就重回20日均線附近。以最近兩周為例，大盤指數(shù)在6月13日當(dāng)天暴跌擊穿20日均線后，相隔僅一天，就重回20日均線，隨后穩(wěn)居20日均線之上。雖然在本周五（6月24日），大盤受英國脫歐影響，指數(shù)再度跌破20日均線30個點，但從跌幅看并未有效擊穿，且日K線圖收出長下影線，使得下周大盤指數(shù)重回20日均線以上成為大概率事件。如果20日均線能繼續(xù)為指數(shù)提供有效支撐的話，當(dāng)前的20日均線就符合了市場啟動前軌道線的特征。

  通過對上述兩個時期大盤的盤整時間、走勢形態(tài)和主要技術(shù)指標(biāo)的對比，我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前大盤走勢與2005年大盤走勢具有較高相似性。2005年大盤在創(chuàng)下998低點后以18個月時間完成整理并突破歷史高點，那么，預(yù)測當(dāng)前大盤在創(chuàng)下2638低點后以18個月左右時間完成整理并突破5178的前期高點也就具有合理性。但考慮到上輪股災(zāi)對市場形成的心理沖擊和現(xiàn)在市場中的被套資金總量都遠(yuǎn)高于當(dāng)時998點時的水平，因此從審慎考量出發(fā)，我們暫時預(yù)判市場突破5178前期高點的時間節(jié)點在2018年6月，即從2638點算起30個月左右。

  當(dāng)然，不論市場怎樣運行，跟隨趨勢始終是投資的根本原則。惟愿諸君以平常心，持慧定力，在機會來臨時把握機會，讓自己的投資理念、交易水平和資金賬戶與市場共同成長。謹(jǐn)此共勉！

  梁劍老師簡介：資深職業(yè)投資人，西南財經(jīng)大學(xué)民商法碩士。2000年攜10萬元人民幣入市，在初期經(jīng)歷慘痛虧損后迅速崛起，實現(xiàn)財務(wù)自由。在2007年和2015年的牛市中斬獲了絕大部分行情，并準(zhǔn)確判斷2015年市場高點，成功規(guī)避股災(zāi)?，F(xiàn)管理用于交易的資金總量已逾千萬。2016年起開始在和訊投顧志發(fā)表市場分析觀點，多次準(zhǔn)確判斷市場行情，深受讀者好評。

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