摘要：由近來銅精礦綜合加工費數(shù)據(jù)來看，當前銅精礦綜合加工費處在下跌趨勢之中，當?shù)€不夠，預示著銅價可能還有下跌空間。若未來銅精礦綜合加工費由下跌U形上升，則可能預示著新一波的銅價景氣。

在銅精礦國際貿(mào)易中，TC、RC是進口合同中最基本、也是最重要的貿(mào)易條款。TC（Treatment charge），意為粗煉費，是指由銅精礦經(jīng)熔煉爐、轉(zhuǎn)爐、精煉爐加工到陽極銅（板）的費用，單位：美元/噸（干礦）。RC（Refiningcharge），意為精煉費，是指由陽極板經(jīng)電解精煉加工產(chǎn)出電銅的費用，單位：美分/磅（電銅）。

所謂銅精礦的綜合加工費，就是粗煉費加精煉費，但又不是簡單的TC+RC，因為二者單位不同，但只要經(jīng)過換算把二者單位統(tǒng)一，就可相加算出。綜合加工費的報價一般為TC/RC=100/10，單位分別為美元/噸和美分/磅。當進口銅精礦含銅30％，回收率96.5％時，利用快速計算公式：綜合加工費＝粗煉費＋精煉費=100*3.45+10*22=345+220=565美元/噸。

TC/RC就是銅精礦市場的晴雨表，當銅精礦供應充足時，TC/RC就上漲；當銅精礦供應緊張或者出現(xiàn)不足時，TC/RC就下降。仔細研究分析近20年來銅精礦市場TC/RC的演變過程，會使我們對這個問題有較深刻的理解。

從1990年至今大致可以分為以下幾個階段：

第一階段：從1990-1998年，世界銅冶煉總體能力不高，銅精礦供應能力充足，TC/RC保持較高水平，一般在100-130美元/噸，10-13美分/磅。

第二階段：1999-2003年，由于銅價持續(xù)低迷（2000-2 600美元/噸），經(jīng)營困難，包括世界最大銅礦智利Escandina(銅精礦產(chǎn)量占全球1/10)在內(nèi)的許多礦山陸續(xù)停產(chǎn)。之后不久，世界第二大銅礦印尼的Orasberg又出現(xiàn)塌方事故，導致全球銅精礦嚴重短缺，TC/RC下跌到70-75美元/噸，7-7.5美分/磅。

第三階段：2004-2005年，銅價突破3 000美元/噸并逐步上升，Escandina、Grasberg等礦山擴建投產(chǎn)，銅精礦產(chǎn)量激增，一度供應過剩，現(xiàn)貨市場TC/RC出現(xiàn)200美元/噸和20美分/磅的高價。

第四階段；2006-2008年，由于銅價飛漲（8 000美元/噸），TC/RC上揚，促使冶煉企業(yè)迅速擴產(chǎn)，而此時南美一些礦山出現(xiàn)電力和水源問題，礦石品位下降，局部罷工，銅精礦供應嚴重不足，TC/RC急劇下滑，2007年降至55美元/5.5美分，2008年降至42美元/4.2美分。2008年10月以后，由于全球經(jīng)濟危機，銅價暴跌（至2 600美元/噸），致使大批冶煉企業(yè)關(guān)閉停產(chǎn)，銅精礦市場又出現(xiàn)短期過剩，12月TC/RC迅速回升到100美元/10美分。

第五階段：2009年-2011年，2009年3月，在業(yè)內(nèi)人士一致看好的情況下，剛剛復蘇不到三個月的銅精礦加工費，戲劇性的急轉(zhuǎn)直下。2009年1月日本冶煉企業(yè)與礦山 BHP談定的75美元/7.5美分年度加工費，沒能成為中國進口銅精礦的價格基調(diào)，4月跌至67美元/6.7美分，5月47美元/4.7美分，6月初已降到31美元/3.1美分，很快出現(xiàn)20美元/2.0美分的低點。這種超乎尋常的變化，令國內(nèi)銅冶煉企業(yè)大為震驚。但究其原因，還是市場供需關(guān)系在起作用。2009年一季度，在中國國儲收銅和政府刺激經(jīng)濟復蘇相關(guān)政策下，滬銅帶動倫銅上漲（4月沖高4 920美元/噸），銅冶煉企業(yè)迅速升溫。2009年1～4月累計進口銅精礦190萬噸，同比增加2％，銅精礦很快供不應求。2010年下半年，銅精礦加工費依然在39美元/3.9美分。

第六階段：2011—2016年，銅精礦加工費逐漸回升。究其原因：一方面，由于銅價連續(xù)下降，銅礦商利潤下降，試圖在已有的開采能力下增加產(chǎn)量以求利益最大化。據(jù)了解，2012年和2013年，全球礦山產(chǎn)量分別增加4.3%和8.1%。另一方面，2011年歐債危機爆發(fā)，歐元區(qū)經(jīng)濟失衡；美國信用評級遭遇下調(diào)；我國前期冶煉產(chǎn)能大幅擴張后面臨去產(chǎn)能的任務(wù)，銅消費預期下降。在這種情況下，銅礦供給過剩壓力上升，銅精礦加工費上揚。2014年，由于印尼禁礦令激發(fā)市場對銅礦供給的擔憂，到2014年下半年至少有一家大型中國銅冶煉商已經(jīng)與全球礦商必和必拓達成一致意見，將2014年下半年銅精礦船貨的加工精煉費由原先的92美元/9.2美分下調(diào)為85美元/8.5美分。但在2015年銅礦產(chǎn)量繼續(xù)增加的預期上，銅精礦加工費依舊維持上漲，2015年度銅精礦加工費為107美元/10.7美分，較2014年上調(diào)了16%。2016年，江西銅業(yè)與智利銅礦AntofagastaMinerals經(jīng)過談判就2016年銅加工費達成協(xié)議，雙方將2016年銅精礦長單加工費（TC/RCs）敲定為97.35美元/噸和9.735美分/磅，比2015年的107美元/噸和10.7美分/磅下滑9%。

圖1 2002-2016年 LME銅價走勢

由以上的歷史經(jīng)驗來看，銅精礦的綜合加工費受兩個因素的影響：一是冶煉廠的冶煉能力，二是銅的供需。當冶煉廠的冶煉能力有限時，銅需求壓迫銅精礦供給端提高產(chǎn)量，此時綜合加工費較高，例如2004-2005年的情況，銅價和綜合加工費同時上漲。當冶煉廠的冶煉能力較大時，銅需求下降，供給端產(chǎn)量減少，不足以利用全部冶煉產(chǎn)能時，綜合加工費下跌，這時銅價有兩種走勢，上漲走勢：銅價率先上漲，銅精礦的供應量在不斷增加，但還不足以滿足對銅的需求，也未完全利用全部冶煉產(chǎn)能，此時銅價和綜合加工費都在上漲，但前者上漲速度快于后者，例如2009年-2011年的情況； 下跌走勢：銅價下跌，但銅精礦的供應量尚在全部冶煉產(chǎn)能之上，此時，銅價和綜合加工費都在下跌之中，但前者跌速快于后者。

 由銅精礦的綜合加工費來看當前的銅價（圖1），實際上可以判斷銅的供應還處在供大于求的境地，銅價回升的壓力還比較大。當綜合加工費TC/RC下跌至一定水平例如70/7時，說明大多數(shù)銅礦商由于不景氣在減少產(chǎn)量，而且已經(jīng)將銅精礦的供應降至當前全部冶煉能力以下?？傊?，銅精礦的綜合加工費可能是一個銅價的后行指標，但這個后行指標的變動趨勢和幅度可能是銅價未來走向的一個重要參考。由以上數(shù)據(jù)來看，當前銅精礦綜合加工費處在下跌趨勢之中，當?shù)€不夠，預示著銅價可能還有下跌空間。若未來銅精礦綜合加工費由下跌U形上升，則可能預示著新一波的銅價景氣。

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