2008-2015年,我國融資租賃業(yè)務(wù)總量由1550億增至4.4萬億元(以下貨幣單位如無特別說明,均為人民幣);融資租賃企業(yè)數(shù)從107家增至4508家。外資一直是租賃業(yè)的主力,外資租賃企業(yè)占比從2012年的82.14%增至2015年的94.74%。2015年末,金融租賃企業(yè)、內(nèi)資租賃企業(yè)和外資租賃企業(yè)分別有47家、190家和4271家。 融資租賃企業(yè)雖多但在資本市場卻是稀有物種,A股1家、新三板12家。A股是渤海租賃,新三板牌有晥江金租(834237)、中國康富(833499)、東海租賃(835027)、順泰租賃(833771)、福能租賃(832743)、康安租賃(835319)、弘陸股份(430584)、紫竹樁基(830894)、融信租賃(831379)、宇宏新科(832105)、通莞股份(833006)和利馳租賃(833525)。 此外,還有富銀租賃、道生國際等8家尚在審批。不久之后,在新三板掛牌的金融租賃公司將達(dá)到20家。 值得注意的是,上海融資以中介身份提供“融資租賃”顧問服務(wù);平安租賃、海航思福是汽車租賃公司;金融基主營擔(dān)保,旗下衛(wèi)鼎租賃業(yè)務(wù)占比很小。這4家企業(yè)不應(yīng)放在在“金融租賃”公司之列。 根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)布置,小額貸款公司、融資擔(dān)保公司、融資租賃公司、典當(dāng)行、商業(yè)保理公司以及互聯(lián)網(wǎng)金融等特殊行業(yè)掛牌公司,在相關(guān)監(jiān)管政策明確前,暫不進(jìn)入創(chuàng)新層。盡管無緣成為第一批“新貴”,但“相關(guān)監(jiān)管政策”的明確只是時間問題。 對照新三板分層標(biāo)準(zhǔn),晥江金租、中國康富、東海租賃、順泰租賃、福能租賃這5家將有望進(jìn)入“創(chuàng)新層”。細(xì)看財報,發(fā)現(xiàn)它們各有各的門道,其中規(guī)模最大的晥江金租、中國康富剛好代表了兩個流派。 “246門檻”對融資租賃公司不低 在人們的想象中,既然沾金融的邊兒,融資租賃公司必定“財雄勢大”,但對照“創(chuàng)新層”標(biāo)準(zhǔn),發(fā)現(xiàn)只有5家能夠達(dá)標(biāo)。 根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公告,自2016年6月27日起將對掛牌公司實施分層管理。最終確定下來的“創(chuàng)新層”標(biāo)準(zhǔn)如下:
為便于記憶,可以把“創(chuàng)新層”標(biāo)準(zhǔn)簡稱為“246”,即“2000萬利潤+10%的凈資產(chǎn)收益率”、“4000萬營收+50%增長+2000萬股本、6億市值+5000萬凈資產(chǎn)+50位股東+6家做市商”。 已經(jīng)或即將在新三板掛牌的20家融資租賃公司,要么營收規(guī)模偏小,例如弘陸股份、紫竹莊基營收還不到2000萬元,遑論2000萬凈利潤。要么營收規(guī)模夠大卻增長乏力,而且凈利潤少得可憐,例如融信租賃近兩年營收均值達(dá)8400萬元,但增長率僅為2%;凈利潤均值2100萬,但2015年凈資產(chǎn)收益率只有6.37%。 晥江金租:規(guī)模下的隱憂 1.出身顯貴 晥江金租大有來頭,持有55%權(quán)益的控股股東渤海租賃是A股唯一的金融租賃公司(中國飛機(jī)租賃、遠(yuǎn)東宏信均為香港上市公司)。最終控制方是大名鼎鼎的“海南省慈航公益基金會”,旗下有渤海租賃、凱撒旅游、海島建設(shè)、西安民生等7家上市公司。 2011年12月31日成立的晥江金租可謂“含著金湯匙出生”,注冊資金30億元一步到位。由渤海租賃、蕪湖建投和美的集團(tuán)共同出資設(shè)立,總股本為30億元,三家股東單位分別持有16.5億股、9.9億股、3.6億股,分別占總股本的55%、33%和12%。 財大氣粗的股東不僅給了30億資本金,還帶來海航機(jī)場有限公司、北京首都航空公司、天津長江六號租賃公司、浦航租賃等一大堆可以做生意的關(guān)聯(lián)公司。 2.財源茂盛 2011年最后一天成立的晥江金租,在2012年1月與蕪湖建設(shè)投資簽下為期3年、本金5億的售后租回合同。緊接著又與天津天鋼聯(lián)合特鋼、昆明軌道交通集團(tuán)、重慶龍海石化簽訂了售后租回合同,期限5到8年。 在正式營業(yè)的第一個年頭,僅上面提到的四宗售后租回業(yè)務(wù),本金合計就將近23億,足夠晥江金租“吃好喝好”了。 2013年、2014年、2015年晥江金租營收一年上一個臺階,分別為7.87億、12.45億和17.03億。但售后租回收入占營收的比重不降反升,到2015年達(dá)94%。 3.租賃標(biāo)的物只是關(guān)聯(lián)交易的“道具” 融資租質(zhì)是以融物的形式融資。比如航空公司要添置一架飛機(jī),可以融來資金去購買,亦可讓金融租賃公司買一架新飛機(jī)租給自己。而且當(dāng)租賃期滿,飛機(jī)的產(chǎn)權(quán)歸航空公司。 售后租回(sale-leaseback)是一種特殊形式的租賃:融資不融物,標(biāo)的物純屬道具。一般流程是這樣的:賣家將資產(chǎn)出售后,再向買家租用該資產(chǎn)(即“回租”)。賣家成為承租人,買家成為出租人。與典當(dāng)、股票質(zhì)押式回購頗有異曲同工之處。 雖然沒有權(quán)威的統(tǒng)計,但售后租回占中國租賃公司業(yè)務(wù)量的比例畸高是不爭的事實,但象晥江金租這樣94%的營收來自售后租回是非?!俺霰姟钡?。 晥江金租實際上成為海航的融資平臺,2015年披露的關(guān)聯(lián)交易多達(dá)12宗,從飛機(jī)、航材甚至機(jī)場跑道都由海航系公司售給晥江金租再租回去使用。截至2015年,晥江金租應(yīng)收融資租賃本金達(dá)251.6億元,為凈資產(chǎn)的6.8倍,也就是說海航用30多億撬動250多億。 晥江金租主要通過信用貸款、保理貸款、同業(yè)拆借等方式從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲取融資,但225.6億負(fù)債中流動負(fù)債達(dá)199.2億,占比高達(dá)88.3%。其中短期借款(1年內(nèi)需償還)達(dá)161.1億。 晥江金租融資租賃款回收期長達(dá)5年甚至8年,負(fù)債的七成以上需在一年內(nèi)付清,屬于典型的“短融長投”。事實上,截至2015年末晥江金租需在一年內(nèi)支付的非衍生金融負(fù)債達(dá)189.7億,非衍生金融資產(chǎn)僅有89.1億,流動性缺口高達(dá)100.6億。 晥江金租的業(yè)務(wù)也不全是關(guān)聯(lián)交易,但營業(yè)僅4年已卷入14宗官司,涉訴標(biāo)的金額總計為8.66億,占凈資產(chǎn)的23.41%。其中,12宗都與無法正常收取租金有關(guān)。剔除關(guān)聯(lián)交易,晥江金租與獨立第三方開展業(yè)務(wù)的風(fēng)險之高有些令人擔(dān)心。 中國康富 1. 昔日王謝堂前燕 中國康富成立于1988年3月,是中國第一批13家融資租賃公司之一。持股75%的中方股東是名震寰宇的“中國康華發(fā)展總公司”(響當(dāng)當(dāng)?shù)氖〔考墕挝唬粦蚍Q為“康華共和國”),外方股東是日本富士銀行。1990年2月,國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)《中國康華發(fā)展總公司關(guān)于所屬子公司撤并轉(zhuǎn)方案請示的通知》決定“吊銷中國康華發(fā)展總公司等二十家企業(yè)的營業(yè)執(zhí)照”,撤銷14家、并轉(zhuǎn)42家公司。文件載明:“中國康富國際租賃有限公司中方股份轉(zhuǎn)給南光有限公司”。 南光集團(tuán)是總部設(shè)在澳門的中央直屬企業(yè),是澳門最大的石油、糧食、食品物流服務(wù)供應(yīng)商,擁有碼頭、倉庫及跨境運輸車隊、8家星級酒店及澳門唯一的油氣儲運設(shè)施,1994年營業(yè)額達(dá)16.36億美元。其后由于“世界經(jīng)濟(jì)增長放緩、亞洲金融危機(jī)”,南光陷入困境,面臨嚴(yán)重的支付危機(jī)。中國康富也陷入資不抵債的境地,截至2003年11月30日凈資產(chǎn)為負(fù)6398萬元。 在“挽救南光”的過程中,湖南民營企業(yè)三一控股以480萬美元獲得中國康富75%股權(quán)。2007年,南光集團(tuán)將剩余25%股權(quán)以1001萬轉(zhuǎn)讓給新利恒。2009年,三一集團(tuán)、新利恒按各自持股比例向中國康富增資3000萬美元。 進(jìn)入“三一時代”之后,中國康富租賃業(yè)務(wù)主要來自控股股東及其客戶,成為“三一集團(tuán)”的資產(chǎn)管理平臺及產(chǎn)品渠道,業(yè)務(wù)量在工程機(jī)械行業(yè)融資租賃公司中名列前茅。 2014年4月,國核資本(國家核電全資子公司)以2.39億購買中國康富50.2%股權(quán),成為實際控制人。同年11月,各股東按比例增資,中國康富注冊資本達(dá)1.56億美元。 2015年3月,中國康富改制為股份有限公司并啟動新三板上市申請,股本為9.98億元人民幣。 2015年9月9日,中國康富在新三板掛牌。此前,中國康富向包括7家做市商、4家員工持股平臺在內(nèi)的45家機(jī)構(gòu)定向增發(fā)15億股。增發(fā)后國核資本、三一集團(tuán)股比分別降到20.05%和9.91%,實際控制人未變。 2.國核是個好股東 國核雖然是“后爹”,但對歷經(jīng)坎坷的中國康富絕對“夠意思”,2014年入主后立馬給了25億貸款。等到2015年完成15億定向增發(fā)后,中國康富注冊資本達(dá)24.98億,僅次于晥江金租。 新股東入主后,中國康富總資產(chǎn)急劇膨脹,從2013年的31.56億猛增到2015年的111.13億。晥江金租2015年總資產(chǎn)同比增幅為46.8%,中國康富達(dá)85.1%。 除了增強資本實力,國核的入主還使中國康富在一定程度上減少關(guān)聯(lián)交易并將業(yè)務(wù)領(lǐng)域從裝備行業(yè)拓至電力能源、醫(yī)療等領(lǐng)域。營收來源亦從單一的融資租賃增加了經(jīng)營租賃、融資租賃顧問兩項。2015年顧問費收入超過1億元,占營收的13.2%。 中國康富近兩年的業(yè)績完全符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)一,只是2015年的凈資產(chǎn)收益率勉強高于10%。要不是取得1億“不需要本錢”的融資顧問費,還真懸了。 3.融資租賃公司的關(guān)聯(lián)交易不一定是壞事 國內(nèi)外相當(dāng)一部分融資租賃公司由廠商投資設(shè)立,為潛在客戶提供融資服務(wù)??ㄌ乇壤盏墓こ淘O(shè)備賣到哪里,融資租賃公司就開到哪里。卡特比勒(中國)融資租賃成立于2004年,比三一集團(tuán)入主中國康富早了3年。 與裝備制造廠商傳統(tǒng)營銷架構(gòu)相比,卡特比勒們提供的服務(wù)幫助客戶將融資與采購融為一體,不僅解決資金融通還提供租賃期內(nèi)的維護(hù)保養(yǎng),提高客戶奪標(biāo)競爭力和建設(shè)施工效率。 裝備制造企業(yè)投建或密切合作的融資租賃公司較其它同行有兩大優(yōu)勢:一是對行業(yè)動態(tài)及企業(yè)的把握,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過銀行背景的租賃公司買份報告能達(dá)到的程度;二是風(fēng)險管理能力,通過日常維護(hù)可以輕易發(fā)現(xiàn)承租人的業(yè)務(wù)是否運轉(zhuǎn)正常。假如客戶拖欠租,可以按租賃協(xié)議將設(shè)備收回轉(zhuǎn)給下一個承租人使用。銀行背景的融資租賃企業(yè),拉回幾臺巨型挖土機(jī)不見得立刻能找到下家。 如此珠聯(lián)璧合,三一集團(tuán)為何要退居二股東將中國康富控制權(quán)拱手讓給國核呢?主要原因恐怕是中國以大規(guī)?;ㄍ顿Y驅(qū)動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式發(fā)生了變化,房價雖高但房地產(chǎn)新開工面積卻逐年減少。2014年較2013年下降14.4%,2015年又較2014年下降14%。這種情況下,工程、建筑單位添置裝備的熱情受挫,裝備制造企業(yè)銷售額下滑。 以三一重工(600031.SH)為例,2013年、2014年、2015年營收分別為373.3億、303.6億和233.7億。2015年與2014年相比,營收、凈利潤分別下降23.05%和80.46%。這就是三一為中國康富引入央企國核的背景。 但經(jīng)過八、九年的打磨,中國康富在廠商旗下針對行業(yè)做深做透,將裝備銷售與金融服務(wù)融合起來已成為基因的組成部分。 “融資派”與“融物派” 早在上世紀(jì)80年代,日系資本就進(jìn)入中國開辦合資租賃公司,對行業(yè)影響深遠(yuǎn)。日本融資租賃企業(yè)多有銀行背景,它們按客戶需求購買、出租設(shè)備。這類公司外表是物品龐雜的“百貨公司”,本質(zhì)上則是提供中長期信貸的商業(yè)銀行。對于此類融資租賃公司來講,標(biāo)的物只不過是道具,姑且將它們稱為“融資派”。 售后回租是一種特殊的融資租賃模式,標(biāo)的物的屬性更回?zé)o足輕重。當(dāng)資金需求方與資金提供方因這樣那樣的限制,被迫繞個彎子搞“售后回租”、“售后回購”。標(biāo)的物是推土機(jī)、核磁共振儀還是機(jī)場跑道、發(fā)電機(jī)組都沒什么關(guān)系,交易雙方只關(guān)心資金額度、期限、利息。 以晥江金租為例,海航系拿30億本金搭個融資租賃平臺,用7、8倍杠桿把資金量放大到250億以上,為“本系統(tǒng)”不方便融資的公司、項目提供資金融通,兼為獨立第三方提供一些服務(wù)。 晥江金租很有代表性,某非權(quán)威渠道稱“中國融資租賃70%的業(yè)務(wù)屬于售后回租”。雖然精確數(shù)據(jù)難以統(tǒng)計,但中國看似紅火的融資租賃的確“跑偏”了。 與“日系”不同,“美系”租賃更傾向于一個行業(yè)一個行業(yè)地“深耕”。例如,美國GATX專注于鐵路運輸領(lǐng)域超過100年,積累了極為豐富的經(jīng)驗,擁有龐大穩(wěn)定的客戶資源和多達(dá)16.4萬節(jié)的鐵路運輸車皮,后來又涉足航空領(lǐng)域,擁有300架飛機(jī)組成的機(jī)隊,是世界第三大航空租賃商;GE金融則設(shè)立若干獨立的子公司,每個公司只專注于一個領(lǐng)域:GECAS專營飛機(jī)租賃,擁有1300架飛機(jī),是世界第一航空租賃商,GECFS專注于汽車的租賃……卡特彼勒、惠普、戴爾、IBM干脆只出租自己的產(chǎn)品。這些公司對特定行業(yè)、特定標(biāo)的物及行業(yè)客戶都有極深刻的理解,主要“用腦子”賺錢,資金在它們手里好比畫家手中的筆,只不過是工具。與“融資派”相對應(yīng),這些融資租賃公司是“融物派”。 2008年以來,登記在冊的融資租賃公司數(shù)量雖然從107家大幅增至4508家,但每家公司平均注冊資本卻停步不前。各家持有租賃合同的余額更是不升反降,2008年是14.5億,2010年曾經(jīng)高達(dá)38.5億,到了2015年僅有9.8億??紤]到通脹因素,融資租賃公司的實力大幅降低。不到10個億的業(yè)務(wù)量,深耕、做透一個行業(yè),規(guī)模效益都是天方夜譚。 綜上所述,盡管中國融資租賃企業(yè)超過4500家,合同余額已達(dá)4.4萬億,但真實的“融物”功能相當(dāng)?shù)拖拢谠S多情況下不過是“資本的玩物”。 |
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