來源：投研小兵

 根據(jù)公開信息，2015年5月12日，思考投資發(fā)布關(guān)于重大事項的停牌公告稱，公司于5月10日收到其他機(jī)構(gòu)要約收購信息，可能會對公司股票交易價格產(chǎn)生重大影響，公司股票將于5月12日開市起停牌。這是能查到的新三板市場首例要約收購信息。但是據(jù)小編核實，2015年9月2日，公司再次發(fā)布公告稱，因交易雙方未能達(dá)成一致意見，公司終止本次重大事項，這次要約收購也以失敗告終。

         2015年9月23日，國資委批復(fù)了新三板掛牌公司九鼎集團(tuán)（股票代碼：430719）要約收購A股上市公司中江地產(chǎn)（股票代碼：600053，現(xiàn)已更名為九鼎投資）剩余27.63%的股份的重大信息，從而達(dá)成了對中江地產(chǎn)100%股權(quán)的要約收購。這次由新三板掛牌公司要約收購主板上市公司的資本運作也成為了去年新三板市場一個經(jīng)典的案例。

         要約收購是指收購人向被收購的公司發(fā)出收購的公告，待被收購上市公司確認(rèn)后，方可實行收購行為。它是各國證券市場最主要的收購形式，通過公開向全體股東發(fā)出要約，達(dá)到控制目標(biāo)公司的目的。要約收購是一種特殊的證券交易行為，其標(biāo)的為上市公司的全部依法發(fā)行的股份。 

下面就來詳細(xì)說明一下新三板市場的要約收購流程：

    1.要約收購的類型及基本要求

   a.兩種類型——全面要約、部分要約；差異在于要約收購的股份數(shù)量不同 

   b.基本要求：

    ——預(yù)收比例不得低于該公眾公司已發(fā)行股份的5%；

    ——根據(jù)公司章程規(guī)定需要發(fā)出全面要約收購的，同一種類股票要約價格不得低于要約收購報告書披露日前6個月內(nèi)取得該種股票所支付的最高價格；

    ——收購人披露后至收購期限屆滿前，不得賣出被收購公司的股票，也不得采取要約規(guī)定以外的形式和超出要約的條件買入被收購公司的股票；

    ——公眾公司應(yīng)當(dāng)在公司章程中約定在公司收購時收購人是否需要向公司全體股東發(fā)出全面要約收購，并明確全面要約收購的觸發(fā)條件以及相應(yīng)制度安排。

   2.基本流程

    新三板的要約收購過程可用下面的流程圖表示。

   3.信息披露要求

    a.要約收購報告書，財務(wù)顧問專業(yè)意見和律師出具的法律意見書；報送全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，同時通知被收購公司;

    b.要約收購需要取得國家相關(guān)部門批準(zhǔn)的，收購人應(yīng)當(dāng)在要約收購報告書中進(jìn)行明確說明，并持續(xù)披露批準(zhǔn)程序進(jìn)展情況;

    c.沒有事先核準(zhǔn)或事后備案要求

   4.支付手段

    a.手段種類——現(xiàn)金、證券、現(xiàn)金與證券相結(jié)合等合法方式支付

    b.證券支付的特殊要求

    ——披露該證券的發(fā)行人最近2年經(jīng)審計的財務(wù)會計報表、證券估值報告，并配合被收購公司或者其聘請的獨立財務(wù)顧問的盡職調(diào)查工作;

    ——收購人以未在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司登記的證券支付收購價款的，必須同時提供現(xiàn)金方式供被收購公司的股東選擇，并詳細(xì)披露相關(guān)證券的保管、送達(dá)被收購公司股東的方式和程序安排。

   5.履約保障

    a.至少要有一項：

    ——將不少于收購價款總額的20%作為履約保證金存入中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司指定的銀行等金融機(jī)構(gòu);

    ——收購人以在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司登記的證券支付收購價款的，在披露要約收購報告書的同時，將用于支付的全部證券向中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司申請辦理權(quán)屬變更或鎖定;

    ——銀行等金融機(jī)構(gòu)對于要約收購所需價款出具的保函;

    ——財務(wù)顧問出具承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任的書面承諾。如要約期滿，收購人不支付收購價款，財務(wù)顧問應(yīng)當(dāng)承擔(dān)連帶責(zé)任，并進(jìn)行支付。

   6.對被收購公司的要求

    a.董事會——對收購人的主體資格、資信情況及收購意圖進(jìn)行調(diào)查，對要約條件進(jìn)行分析，對股東是否接受要約提出建議，并可以根據(jù)自身情況選擇是否聘請獨立財務(wù)顧問提供專業(yè)意見

    b.董事——要約收購期間，被收購公司董事不得辭職

   7.收購期限

    a.不得少于30日，并不得超過60日；但是出現(xiàn)競爭要約的除外

    ——自要約收購報告書披露之日起開始計算；需要取得國家相關(guān)部門批準(zhǔn)的，收購人應(yīng)將取得的本次收購的批準(zhǔn)情況連同律師出具的專項核查意見一并在取得全部批準(zhǔn)后2日內(nèi)披露，收購期限自披露之日起開始計算;

    ——承諾期限內(nèi)要約不可撤銷;

    ——要約收購期限內(nèi)，收購人應(yīng)當(dāng)每日披露已預(yù)受收購要約的股份數(shù)量;

    ——要約收購期限屆滿后2日內(nèi)，收購人應(yīng)當(dāng)披露本次要約收購的結(jié)果。

   8.要約變更

    a.變更收購要約需遵守的規(guī)定：

    ——重新編制并披露要約收購報告書，報送全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，同時通知被收購公司;

    ——變更后的要約收購價格不得低于變更前的要約收購價格;

    ——要約期限屆滿前15日內(nèi)，收購人不得變更收購要約,但是出現(xiàn)競爭要約的除外.

   9.競爭邀約

    a.關(guān)于競爭要約的披露時間

    ——發(fā)出競爭要約的收購人最遲不得晚于初始要約收購期限屆滿前15日披露要約收購報告書，需履行披露義務(wù)。

    b.關(guān)于初始要約收購期限的延長

    ——發(fā)出初始要約的收購人變更收購要約距初始要約收購期限屆滿不足15日的，應(yīng)當(dāng)延長收購期限，延長后的要約期應(yīng)當(dāng)不少于15日，不得超過最后一個競爭要約的期滿日，并按規(guī)定比例追加履約保證能力。

   10.預(yù)受股東及要約期滿后的處理

    a.關(guān)于預(yù)受股東：

    ——應(yīng)當(dāng)委托證券公司辦理預(yù)受要約的相關(guān)手續(xù)

    ——要約收購期限屆滿前2日內(nèi)，預(yù)受股東不得撤回其對要約的接受

    b.關(guān)于要約期滿后處理：

    ——部分要約：應(yīng)當(dāng)按照收購要約約定的條件購買被收購公司股東預(yù)受的股份；預(yù)受要約股份的數(shù)量超過預(yù)定收購數(shù)量時，收購人應(yīng)當(dāng)按照同等比例收購預(yù)受要約的股份

    ——全面要約：應(yīng)當(dāng)購買股東預(yù)受的全部股份

  11.其他規(guī)定：

　    a.一致行動人、公眾公司控制權(quán)及持股比例計算等參照《上市公司收購管理辦法》相關(guān)規(guī)定；

   b.為公眾公司收購提供服務(wù)的財務(wù)顧問的業(yè)務(wù)許可、業(yè)務(wù)規(guī)則和法律責(zé)任等，按照《上市公司并購重組財務(wù)顧問業(yè)務(wù)管理辦法》的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行；

　  c.做市商持有公眾公司股份相關(guān)權(quán)益變動信息的披露，由中國證監(jiān)會另行規(guī)定；

   d.股票不在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公開轉(zhuǎn)讓的公眾公司收購及相關(guān)股份權(quán)益變動的信息披露內(nèi)容比照《收購辦法》的相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。

回過頭來我們來分析一下，前一段時間甚囂塵上銀橙傳媒大股東何以合法的集體出逃？

        事件回顧：6月2日，停牌兩個多月的新三板掛牌公司銀橙傳媒（830999）發(fā)布公告，創(chuàng)業(yè)板公司金力泰（300225）以發(fā)行股份方式購買收購銀橙傳媒哈本信息、圭璋信息、逐光信息、千信信息、久歸信息、羅度信息及繁橙信息7家公司的100%股權(quán)。而這7家公司合計持有銀橙傳媒63.57%的股權(quán)，交易完成后，金力泰將實現(xiàn)間接控股銀橙傳媒。

    同股不同命，中小股東大呼不公平？大股東去了A股，700多名從二級市場真金白銀買入的中小股東，還憋在新三板市場里。以致有文章用夸張的手法描述到有投資者驚呼，“飛行員都跳傘了，我特么的還在機(jī)艙里！”

       本次事件的焦點：兩個市場目前存在巨大的流動性和估值差異，大股東們自己悄然間拿到了高流動的A股票子（實現(xiàn)了局部IPO的華麗轉(zhuǎn)身），而其他小股東只能手握三板票子瞪眼看...

         因為是間接持股，此次并購甚至不需要召開掛牌公司層面的股東大會！很多人會問，都63.57%了，不用強(qiáng)制要約？ 

         當(dāng)然不用，因為新三板沒有規(guī)定強(qiáng)制要約收購制度！…

  強(qiáng)制要約收購是指當(dāng)一持股者持股比例達(dá)到法定數(shù)額時，強(qiáng)制其向目標(biāo)公司同類股票的全體股東發(fā)出公開收購要約的制度。

《上市公司收購管理辦法》第二十四條：通過證券交易所的證券交易，收購人持有一個上市公司的股份達(dá)到該公司已發(fā)行股份的30%時，繼續(xù)增持股份的，應(yīng)當(dāng)采取要約方式進(jìn)行，發(fā)出全面要約或者部分要約。

但是，證監(jiān)會在《上市公司收購管理辦法》中對上市公司要約收購豁免情形作了細(xì)致規(guī)定。

根據(jù)《非上市公眾公司收購管理辦法》第二十一條：投資者自愿選擇以要約方式收購公眾公司股份的，可以向被收購公司所有股東發(fā)出收購其所持有的全部股份的要約，也可以向被收購公司所有股東發(fā)出收購其所持有的部分股份的要約。

第二十三條：公眾公司應(yīng)當(dāng)在公司章程中約定在公司被收購時收購人是否需要向公司全體股東發(fā)出全面要約收購，并明確全面要約收購的觸發(fā)條件以及相應(yīng)制度安排。

監(jiān)管部門在新三板市場再次把選擇權(quán)還給了市場！

因此，若非自愿或公司章程規(guī)定，新三板市場并不強(qiáng)制收購人在收購時進(jìn)行要約收購。

        回到銀橙傳媒事件，因為不存在強(qiáng)制要約收購制度，其在公司章程中也沒有就要約收購有明確規(guī)定，所以這次大股東的集體行動完全合法。

        新三板市場是一個全新的市場，是一個真正市場化的市場（至少從設(shè)立之初就是奔著這個方向去的），也是承擔(dān)了中國注冊制（也就是市場化）改革的試驗田的重任！市場參與各方都是帶著幾十年A股思維的烙印去摸索建設(shè)這個全新的市場！

         應(yīng)該說新三板市場的并購制度從立法之初就沒有引入強(qiáng)制要約收購制度是結(jié)合了市場定位及特點后正確的方向選擇，但是因為各參與主體都是在探索中建設(shè)這個市場，很多成熟資本市場的“普世”觀念甚至是在一次次的所謂“奇葩“事件爆發(fā)后，在各方觀點激烈碰撞中才得到了“科普”，整體市場建設(shè)才得到了提升。