廈門信達(dá)（000701）邁科金服開始體現(xiàn)業(yè)績(jī) 未來加速向好
突發(fā)匯兌損益導(dǎo)致業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，對(duì)未來業(yè)績(jī)影響小。15Q3人民幣匯率大幅波動(dòng)，2015年8月11日更是創(chuàng)出單日最大跌幅。廈門信達(dá)年貿(mào)易額約為300億元，此次罕見的快速貶值導(dǎo)致公司匯兌損失加劇，2015年匯兌損失高達(dá)1.56億元，較去年同期增加約1億元。突發(fā)事件導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)為1.01億元，低于預(yù)期，突發(fā)事件對(duì)后續(xù)業(yè)績(jī)影響可忽略不計(jì)。
金融服務(wù)業(yè)務(wù)步入正軌，前海票據(jù)平臺(tái)單月并表凈利潤(rùn)高達(dá)629萬元。公司年報(bào)顯示，2015年前海金服為公司貢獻(xiàn)的利潤(rùn)規(guī)模為629萬元，考慮到此次并表時(shí)間僅僅為12月單月，可見前海金服平臺(tái)盈利能力之強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)2015年7-12月，前海金服凈利潤(rùn)規(guī)模約為4000萬。預(yù)計(jì)2016/2017年凈利潤(rùn)規(guī)模分別為1.2億元，2.4億元。
對(duì)于金融產(chǎn)業(yè)投資力度在持續(xù)上升，未來可期。近期，廈門信達(dá)先后投資前海金服（2億元，28.7%股權(quán)），廈門三安信達(dá)融資租賃公司（5億元，51%股權(quán)），大商道（1.5億元，15%股權(quán)）等公司，我們預(yù)計(jì)類金融產(chǎn)業(yè)將成為廈門信達(dá)的重要一極，未來將大幅度提高公司的營(yíng)運(yùn)效率與能力。
大宗交易平臺(tái)
互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的大型金融集團(tuán)正在路上。公司與邁科金屬等七方共同投資設(shè)立大商道商品交易市場(chǎng)股份有限公司，公司出資1.5億元，股權(quán)占比15%。“大商道”電商平臺(tái)體系將圍繞電子交易平臺(tái)、倉儲(chǔ)物流平臺(tái)、融資結(jié)算平臺(tái)、信息網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)建設(shè)，全面打造現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)唯一類LME的第三方大宗商品交易平臺(tái)。
維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司未來大宗交易平臺(tái)與金融服務(wù)業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)會(huì)帶來成倍的利潤(rùn)增長(zhǎng)。預(yù)估每股收益16/17年0.55/0.83元，對(duì)應(yīng)16年P(guān)E為36倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
002594比亞迪：新能源汽車再尋“造血細(xì)胞
在度過被比亞迪掌門人王傳福稱為“新能源汽車銷量拐點(diǎn)之年”的節(jié)點(diǎn)之后，比亞迪終于迎來了在新能源汽車上的大范圍豐收。
比亞迪近日發(fā)布的年報(bào)顯示，2015年其營(yíng)業(yè)收入為800.09億元，比上年同期增長(zhǎng)37.48%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為28.23億元，同比增長(zhǎng)551.28%。這意味著比亞迪2015年凈利潤(rùn)暴增5.5倍，與此同時(shí)新能源汽車業(yè)務(wù)收入約1934.2萬元，占公司總收入的比例激增至24.17%，成為比亞迪重要的收入和利潤(rùn)來源。
這使得曾經(jīng)“絞殺”比亞迪的券商們又紛紛將其調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。但也有冷靜者指出，新能源汽車雖然火熱導(dǎo)致車企盈利狀況暫時(shí)向好，但新能源汽車業(yè)務(wù)并未“斷奶”，比亞迪盈利的自我造血功能仍未完善。而上述顧慮也正是比亞迪董事長(zhǎng)兼總裁王傳福想在未來幾年內(nèi)需要改變的事情。
王傳福在3月29日的業(yè)績(jī)公布記者會(huì)上透露，比亞迪已做好了應(yīng)對(duì)新能源補(bǔ)貼退坡的準(zhǔn)備，不會(huì)對(duì)新能源汽車銷量產(chǎn)生影響，與此同時(shí)加大對(duì)新能源汽車業(yè)務(wù)的研發(fā)投入和投資，做到先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一步。針對(duì)旗下不同業(yè)務(wù)對(duì)盈利的影響，他透露比亞迪未來可能進(jìn)行一場(chǎng)“瘦身”變革，比亞迪正考慮在合適時(shí)機(jī)出售部分盈利較差的資產(chǎn)。
眼下，這家車企正在以近乎“傾囊而入”的狀態(tài)投入到新能源汽車之中，而王傳福也展示了一如既往的“銳氣”，“今年新能源汽車目標(biāo)銷量12萬輛至15萬輛，較去年的5.8萬輛增長(zhǎng)超過一倍。”但對(duì)于比亞迪來說，其未來正承受著巨大的轉(zhuǎn)型壓力。
造血
根據(jù)比亞迪公布的年報(bào)披露，2015年比亞迪實(shí)現(xiàn)營(yíng)收800.09億元，比上年同期增長(zhǎng)37.48%；其中，汽車及相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的收入約人民幣406.55億元，同比上升46.06%，占公司總收入的比例為51%。而這當(dāng)中，新能源汽車業(yè)務(wù)收入約為193.42億元，同比增長(zhǎng)約1.64倍，占公司總收入的比例增至24.17%。經(jīng)過十年醞釀，比亞迪的新能源汽車終于可以與傳統(tǒng)汽車業(yè)務(wù)平分秋色，而前者顯然更具爆發(fā)力和潛力。
從整體來看，這算得上是一份十分亮眼的成績(jī)單，特別是從新能源汽車發(fā)展來看。2015年，比亞迪新能源汽車銷量為5.8萬輛，同比增長(zhǎng)208.13%。其中，比亞迪秦穩(wěn)居國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量冠軍；在2015年最后一個(gè)季度，得益于補(bǔ)貼政策支持和市場(chǎng)變化，比亞迪新能源客車K9銷量呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。然而，這樣的數(shù)字并未完全打消外界對(duì)比亞迪的擔(dān)憂。
新能源汽車業(yè)務(wù)帶來的利潤(rùn)高漲依賴于政府補(bǔ)貼，發(fā)展又與政策密切相關(guān)，這讓外界對(duì)比亞迪的新能源汽車業(yè)務(wù)的實(shí)際盈利和造血能力有所擔(dān)憂。據(jù)公開披露的2015年比亞迪財(cái)報(bào)顯示，該公司2015年?duì)I業(yè)外收入中的政府補(bǔ)助高達(dá)5.81億元，雖然較2014年7.98億元的政府補(bǔ)助金額有所下降，但比亞迪的扣非凈利潤(rùn)仍然不足以支撐起外界和資本市場(chǎng)對(duì)其的高預(yù)期。
“由于各地對(duì)新能源汽車的補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)不一，‘騙補(bǔ)’風(fēng)波也使得地方政府對(duì)車企的補(bǔ)貼發(fā)放延緩，無法精確計(jì)算出比亞迪在2015年獲得的新能源汽車補(bǔ)貼金額，但比亞迪2015年凈利潤(rùn)暴增至28.23億元絕不僅僅是依靠政府補(bǔ)貼——這兩年比亞迪對(duì)其自身業(yè)務(wù)的調(diào)整和對(duì)新能源汽車業(yè)務(wù)的提前布局起到的仍是關(guān)鍵性作用?！逼桨沧C券汽車行業(yè)分析師王時(shí)對(duì)記者分析道。
就新能源領(lǐng)域而言，比亞迪推出了插電式混合動(dòng)力SUV車型“唐”以及新款“秦”，在即將到來的北京車展上，緊湊型SUV“元”的推出也將繼續(xù)延續(xù)比亞迪“新能源
SUV”的產(chǎn)品戰(zhàn)略，在新能源車市場(chǎng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)仍不夠充分的情況下，比亞迪的提前布局仍將繼續(xù)為其贏得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
而在傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域，2015年比亞迪銷量下降9.73%至約32萬輛，但傳統(tǒng)汽車業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)4.87%至193.43億元。尤其是SUV占比提升使得比亞迪傳統(tǒng)車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到改善，單車均價(jià)和利潤(rùn)均有所提升。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，比亞迪燃油車中10-15萬元售價(jià)的車占比升至34.4%，單車均價(jià)由2013年的6.68萬元提升至8.85萬元。
除了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)之外，比亞迪希望能夠從整個(gè)新能源汽車閉環(huán)中找到新能源業(yè)務(wù)“造血”的能力，其中成本的把控和下探成為比亞迪需要努力的方向。而隨著新能源汽車使用周期末端的逐漸到來，電池成本的下降也是比亞迪為提升競(jìng)爭(zhēng)力必須要做的功課。財(cái)報(bào)顯示，比亞迪在2015年進(jìn)一步擴(kuò)大了其電池產(chǎn)能，為其新能源汽車及儲(chǔ)能產(chǎn)品提供電池儲(chǔ)備及支撐。
變革
“在產(chǎn)業(yè)成熟期，我很認(rèn)同分工協(xié)作，產(chǎn)品和成本都可以做到極致，但沒有很好的戰(zhàn)略就不能做創(chuàng)新?！北葋喌?0年前曾經(jīng)是手機(jī)品牌摩托羅拉的供應(yīng)商，但摩托羅拉沒有轉(zhuǎn)型成功致使公司沒落的遭遇對(duì)王傳福觸動(dòng)很大，也讓他更有危機(jī)意識(shí)，“新能源汽車成熟后，比亞迪也可能賣掉很多事業(yè)部，只留下最賺錢的。”王傳福說。
“比亞迪在新能源汽車市場(chǎng)還沒興起之前就已經(jīng)在研發(fā)方面投入大量資金了，也很早就確認(rèn)了新能源汽車于比亞迪的戰(zhàn)略地位。在新能源汽車方面，比亞迪的電子控制技術(shù)、全時(shí)電四驅(qū)技術(shù)、磷酸鐵鋰電池技術(shù)在行業(yè)內(nèi)還是有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的，通過合作的方式實(shí)現(xiàn)人工智能和車載通訊能力也是圍繞新能源車的。未來，比亞迪最核心的業(yè)務(wù)一定是圍繞著新能源汽車以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈?！北葋喌蟽?nèi)部人士告訴記者。
從年報(bào)來看，比亞迪也正是在朝著這一目標(biāo)堅(jiān)定不移的前進(jìn)。根據(jù)比亞迪披露的2015年財(cái)報(bào)，比亞迪的研發(fā)投入為36.75億元，其中，電池項(xiàng)目?jī)?nèi)部研發(fā)開支為3.54億元，汽車項(xiàng)目為22.62億元，汽車業(yè)務(wù)的研發(fā)投入金額占全部業(yè)務(wù)的71.78%。
雖然“賣掉其他事業(yè)部”暫無跡象，但是按照王傳福的設(shè)想，新能源汽車2020年在比亞迪汽車業(yè)務(wù)中將占到90%，到2030年將完全實(shí)現(xiàn)比亞迪私家車產(chǎn)品的電動(dòng)化。為此，在2016年，比亞迪除了將推出傳統(tǒng)動(dòng)力的小型SUV“元”之外，還將一口氣推出純電動(dòng)A級(jí)轎車e5、緊湊型轎車秦EV300、緊湊型雙模SUV“宋”。
“從公司目前的增長(zhǎng)速度和規(guī)模來預(yù)測(cè)，公司新能源車的成本每年能有5%以上的下降空間，而補(bǔ)貼退坡對(duì)成本的影響平均只有3%左右，這意味著比亞迪完全有能力應(yīng)對(duì)補(bǔ)貼退坡乃至取消?！鄙鲜霰葋喌蟽?nèi)部人士透露。盡管如此，挑戰(zhàn)仍然時(shí)時(shí)刺激著比亞迪的神經(jīng)。
比如，比亞迪在很多地區(qū)以“投資建廠換取銷量”的做法已經(jīng)對(duì)比亞迪的現(xiàn)金流產(chǎn)生壓力。從2012年起，比亞迪先后在陜西寶雞、天津、南京、廣州等地以投資建廠或組建新能源合資公司的方式獲得進(jìn)入地方市場(chǎng)的資格，僅南京一地的投資就高達(dá)30億元。據(jù)年報(bào)披露，比亞迪目前在建工程高達(dá)19座，在建工程期末余額高達(dá)57.58億元。
與此同時(shí)，比亞迪在今年還將繼續(xù)推動(dòng)電池產(chǎn)能的擴(kuò)張并同步研發(fā)更高能量密度的新型電池，投入的資金額對(duì)比亞迪現(xiàn)金流的影響也不容忽視。而與此同時(shí)，在絕大多數(shù)地區(qū)處于銷售主流，但銷量正處于下滑之中的傳統(tǒng)汽車帶給比亞迪經(jīng)銷商難言的壓力。這都是比亞迪在“新能源汽車帝國(guó)”轉(zhuǎn)型中無法避免的難題。
002230科大訊飛，智慧城市應(yīng)用創(chuàng)新示范區(qū)
福田區(qū)人民政府與科大訊飛股份有限公司戰(zhàn)略合作簽約儀式在福田區(qū)委二樓貴賓廳舉行。依托科大訊飛在人工智能技術(shù)上的技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)，福田區(qū)將繼續(xù)優(yōu)化智慧城市建設(shè)，打造“互聯(lián)網(wǎng)
”智慧城市應(yīng)用創(chuàng)新示范區(qū)。
儀式上，福田區(qū)區(qū)長(zhǎng)肖亞非與科大訊飛股份有限公司董事長(zhǎng)劉慶峰代表雙方簽約。此次合作是建立在深圳市人民政府與科大訊飛股份有限公司戰(zhàn)略合作基礎(chǔ)上，將加速推進(jìn)智能語音與人工智能技術(shù)在深圳的應(yīng)用落地。雙方的合作為加快福田區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和新興產(chǎn)業(yè)培育發(fā)展提供了機(jī)遇，也為科大訊飛參與福田區(qū)信息化建設(shè)拓展了空間。
據(jù)了解，雙方將開展以下方面的合作：
一、依托科大訊飛智能語音與人工智能技術(shù)，為福田區(qū)制造企業(yè)從傳統(tǒng)制造業(yè)向智能化轉(zhuǎn)型升級(jí)提供技術(shù)支持，共同建設(shè)人工智能國(guó)際創(chuàng)新中心，推動(dòng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目在福田落地。
二、基于科大訊飛的大數(shù)據(jù)和人工智能技術(shù)在教育領(lǐng)域的應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合福田區(qū)教育發(fā)展實(shí)際需求，進(jìn)一步完善福田區(qū)教育信息化應(yīng)用與建設(shè)方案，整合試點(diǎn)學(xué)校產(chǎn)品應(yīng)用并逐步在全區(qū)推廣，推動(dòng)福田區(qū)教育信息化創(chuàng)新發(fā)展。
三、充分發(fā)揮智能語音和人工智能技術(shù)在科技強(qiáng)警和警務(wù)智能化中的應(yīng)用價(jià)值，打造深圳市警務(wù)智能化應(yīng)用示范基地，提高民警的辦事效率，提升辦案速度和成功率，增強(qiáng)對(duì)公共場(chǎng)所人群集聚區(qū)的動(dòng)態(tài)應(yīng)急管理能力等。
四、基于科大訊飛在智慧城市建設(shè)中取得的成效，推動(dòng)大數(shù)據(jù)及人工智能技術(shù)在社會(huì)服務(wù)管理創(chuàng)新、智慧社區(qū)、社會(huì)應(yīng)急管理中的應(yīng)用與試點(diǎn)，優(yōu)化、補(bǔ)強(qiáng)原有智慧城市平臺(tái)，將智慧城市做優(yōu)做強(qiáng)，打造“互聯(lián)網(wǎng)
”智慧城市應(yīng)用創(chuàng)新示范區(qū)。
五、探索城市基礎(chǔ)部件與樓宇數(shù)字化、信息化工程，加大聲紋識(shí)別技術(shù)在傳統(tǒng)安全設(shè)備中的應(yīng)用研究，由科大訊飛牽頭在福田打造若干個(gè)集智能門禁、在線繳費(fèi)、無線WIFI
覆蓋、智慧家居等應(yīng)用為一體的智慧社區(qū)、智慧校園樣板。
300072三聚環(huán)?！澳嬉u”低油價(jià)時(shí)代
三聚環(huán)保目前正在演繹的“故事”是：聯(lián)合煤焦化及石油煉廠，通過低成本、高附加值延伸產(chǎn)業(yè)鏈，走出煤化工及石油化工的升級(jí)之路，徹底改變兩大行業(yè)深陷虧損泥淖的現(xiàn)狀。
在看多者眼中，三聚環(huán)保的底氣在于深諳煤化工和石油化工兩大行業(yè)的技術(shù)和成本現(xiàn)狀，通過其打造的低成本、高收率、高附加值的“三聚模式”，服務(wù)于二者產(chǎn)業(yè)升級(jí)，在低油價(jià)時(shí)代實(shí)現(xiàn)“逆襲”的同時(shí)，突破自身“成長(zhǎng)的煩惱”。但也有擔(dān)憂者認(rèn)為，這一圖景背后是“難懂”的技術(shù)以及“燒錢”的商業(yè)模式，其成色還有待時(shí)間錘煉。
A股市場(chǎng)上，努力將故事變成現(xiàn)實(shí)的公司比較難得。對(duì)于三聚環(huán)保“三聚模式”未來的市場(chǎng)前景，中國(guó)證券報(bào)記者實(shí)地調(diào)研采訪公司及焦化廠、煉油廠、投資機(jī)構(gòu)等相關(guān)方后發(fā)現(xiàn)，隨著一個(gè)個(gè)示范項(xiàng)目的落地“開花”，“三聚模式”漸漸變得不再“霧里看花”。
“三聚模式”探盈利新路
1月下旬的一天，一支近百人的隊(duì)伍齊聚天寒地凍的黑龍江省七臺(tái)河市，實(shí)地調(diào)研三聚環(huán)保進(jìn)軍煤化工領(lǐng)域的首個(gè)示范項(xiàng)目——2.5億m3焦?fàn)t煤氣制LNG及下游深加工項(xiàng)目。這一項(xiàng)目據(jù)稱可以充分資源化利用焦?fàn)t煤氣制成供不應(yīng)求的LNG，同時(shí)還可將近百萬噸的冶金焦炭部分改造為化工焦，氣化后合成為高附加值的化工產(chǎn)品，從而讓時(shí)下普陷“越賣越虧”窘境的焦炭企業(yè)走出一條煤化工盈利的新路。
此次調(diào)研隊(duì)伍中，除了各大基金券商機(jī)構(gòu)外，還吸引了來自于山西、內(nèi)蒙古和山東等多地的傳統(tǒng)焦煤企業(yè)及地方石油煉廠人士，兩個(gè)原本并沒有多少交集的行業(yè)如今卻聚在一起，這在外界看來有些新鮮。
“我們公司要做的正是將傳統(tǒng)焦化和煉化企業(yè)的工藝對(duì)接起來：一方面，將煤炭中最值錢的部分提取出來，替代石化產(chǎn)品和能源產(chǎn)品；另一方面，資源化利用煤化過程中的副產(chǎn)品，可為石油煉化企業(yè)提供廉價(jià)原料。如此，面對(duì)油價(jià)暴跌的沖擊，雙方可抱團(tuán)‘取暖’?！比郗h(huán)保公司總裁林科對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，這一整套的技術(shù)解決方案漸漸形成公司特色的“三聚模式”。
他解釋道，這一模式的核心包括利用焦?fàn)t剩余產(chǎn)能低成本造氣、焦炭造氣費(fèi)托合成高附加值油品、懸浮床加氫裂化提升石油煉廠成品油產(chǎn)出率。焦化方面，焦?fàn)t氣進(jìn)行分離或者甲烷化產(chǎn)出新產(chǎn)品LNG。同時(shí)，焦炭就地造氣，經(jīng)過目前煤化工領(lǐng)域主流的費(fèi)托合成工藝間接液化制油品，煤焦油加氫精制直接液化制成品油。如此一來，其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比傳統(tǒng)焦化企業(yè)更加豐富，附加值更高，油品質(zhì)量也相應(yīng)提升。石油煉化方面，三聚環(huán)保解決方案是利用焦炭造氣獲得廉價(jià)的氫氣源，并采用懸浮床加氫技術(shù)改造地方煉廠的加氫裂化裝置，降低氫氣成本同時(shí)，提高最終油品的收率。
此次調(diào)研的七臺(tái)河示范項(xiàng)目的合作業(yè)主方——隆鵬煤炭發(fā)展有限公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，當(dāng)前，國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)已經(jīng)告別“黃金”十年，就連此前炙手可熱的焦炭?jī)r(jià)格也跌至谷底，加之產(chǎn)能過剩大山“壓頂”，國(guó)內(nèi)焦炭連同焦化行業(yè)進(jìn)入到異常困難時(shí)期。以七臺(tái)河市為例，全市煤炭（以煉焦煤為主）2500萬噸產(chǎn)能，占到黑龍江省的三分之二，但實(shí)際產(chǎn)能利用率十分低下，七臺(tái)河乃至全國(guó)的焦煤行業(yè)都在急尋出路。
三聚環(huán)保打造的“三聚模式”讓隆鵬公司看到了希望。該負(fù)責(zé)人告訴中國(guó)證券報(bào)記者，煤焦化后的產(chǎn)物一般為焦炭、焦?fàn)t煤氣、煤焦油和苯等，焦炭（冶金焦）價(jià)格的每況愈下讓越來越多的廠商開始在焦?fàn)t煤氣這一“黃金”資源上找出路。實(shí)際上，目前國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)焦炭廠約有45%的焦?fàn)t煤氣用于回爐燃燒，剩余的55%用于外售或者制甲醇，這意味著有近一半的焦?fàn)t煤氣沒有被合理利用，且剩余一半受制于運(yùn)輸及甲醇價(jià)格低廉等因素影響，附加價(jià)值也未充分發(fā)揮。
該負(fù)責(zé)人表示，如果改變現(xiàn)有工藝，將焦?fàn)t煤氣充分用于生產(chǎn)LNG，其經(jīng)濟(jì)性便會(huì)大大提升。按照權(quán)威的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)測(cè)算，直接制取LNG的經(jīng)濟(jì)效益要比目前在焦?fàn)t煤氣利用上占據(jù)主流的制取甲醇工藝，要高出數(shù)倍之多，且不受物流因素制約，更清潔環(huán)保?！耙郧爸饕u焦炭，成本倒掛，賣一噸虧一噸，如今通過焦?fàn)t煤氣的資源化開發(fā)，在盈利前景大大提升中實(shí)現(xiàn)行業(yè)升級(jí)，這對(duì)于目前困頓的焦炭行業(yè)來說無疑是救命良方?！彼f。
林科則告訴中國(guó)證券報(bào)記者，“三聚模式”給煤化工行業(yè)帶來的遠(yuǎn)不止這些。據(jù)他介紹，為當(dāng)前最困擾焦化行業(yè)的焦炭謀出路，其意義比焦?fàn)t煤氣制LNG更深遠(yuǎn)。在三聚環(huán)保的綜合技術(shù)解決方案中，焦炭初加工形成的化工焦，結(jié)合純氧化氣化后，通過費(fèi)托合成工藝可制取高附加值化工產(chǎn)品。如此，傳統(tǒng)焦化廠的產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模未來將大大延伸，其盈利能力也必然大獲增益。
此次調(diào)研的七臺(tái)河示范項(xiàng)目，便是三聚環(huán)保聯(lián)合焦化企業(yè)實(shí)踐上述模式的“練兵場(chǎng)”。據(jù)林科介紹，七臺(tái)河項(xiàng)目目前已在前期焦?fàn)t煤氣聯(lián)產(chǎn)12萬噸甲醇的基礎(chǔ)上，改造成焦?fàn)t煤氣增加制取1億立方米LNG，這一工藝階段已于2014年底實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。根據(jù)隆鵬公司現(xiàn)有100萬噸的焦炭產(chǎn)能規(guī)模，進(jìn)一步擴(kuò)大化工焦造氣規(guī)模的同時(shí)，后端將規(guī)劃費(fèi)托合成項(xiàng)目建設(shè)，制取20萬噸高品質(zhì)蠟等化工產(chǎn)品。
“通過我們的技術(shù)方案，能實(shí)現(xiàn)一噸成本價(jià)在500元的焦煤，經(jīng)焦化后制LNG賣到4000元以上，另外一噸1000元左右的焦炭，經(jīng)過費(fèi)托合成制出的高品質(zhì)油品能賣到10000元，這其中的盈利空間足具吸引力?！绷挚普f，除七臺(tái)河項(xiàng)目，目前三聚環(huán)保已聯(lián)合內(nèi)蒙古烏海、河南鶴壁等地多家企業(yè)合作復(fù)制這一模式，未來還將有多個(gè)項(xiàng)目陸續(xù)建成投產(chǎn)。
開創(chuàng)市場(chǎng)千億級(jí)“藍(lán)?！?/p>
1月22日，中國(guó)證券報(bào)記者隨調(diào)研組一行來到位于七臺(tái)河市郊的三聚環(huán)保上述項(xiàng)目示范園區(qū)，只見各種管道綜合交錯(cuò)地連接著焦?fàn)t煤氣轉(zhuǎn)化及制取LNG裝置，整套系統(tǒng)工藝一應(yīng)俱全。旁邊已完成平整的近百畝土地，是項(xiàng)目三期的規(guī)劃用地。面對(duì)眼前的座座“龐然大物”，記者不禁發(fā)問，“三聚模式”帶給焦化行業(yè)的市場(chǎng)想象空間到底有多大？
同行的瑞銀證券研究員對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者分析道，理論上來講，僅焦?fàn)t煤氣制取LNG這一項(xiàng)的市場(chǎng)空間就非常可觀。2013年全國(guó)焦炭產(chǎn)量達(dá)到4.76億噸，預(yù)計(jì)產(chǎn)生焦?fàn)t煤氣2000億方，其中預(yù)計(jì)能被用來制造LNG的焦?fàn)t煤氣量約418億方/年，可用來生產(chǎn)LNG約150億立方/年。假設(shè)每立方LNG售價(jià)3.5元，預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)市場(chǎng)空間可達(dá)500億元，如果2000億立方焦?fàn)t煤氣全部用于制取LNG，則市場(chǎng)規(guī)模將超過2500億元。如果再考慮后期費(fèi)托合成及懸浮床加氫裂化制高端油品等項(xiàng)目，其帶給焦化行業(yè)的前景將更加廣闊。
不過，對(duì)于這一千億級(jí)的市場(chǎng)“蛋糕”，三聚環(huán)保并非直接分享者。林科告訴中國(guó)證券報(bào)記者，現(xiàn)階段，三聚環(huán)保進(jìn)軍煤化工領(lǐng)域的角色定位，并非直接參與上述工藝項(xiàng)目的運(yùn)行，而是作為焦化煉化行業(yè)升級(jí)的第三方服務(wù)者。三聚環(huán)保分羹這塊“蛋糕”的主要形式在于采用BT模式獲得整體性技術(shù)方案工程改造收入，以及由此拉動(dòng)公司傳統(tǒng)催化劑和凈化劑產(chǎn)品銷售收入。
以七臺(tái)河項(xiàng)目為例，三聚環(huán)保作為該項(xiàng)目的工程總承包商，通過對(duì)焦化廠傳統(tǒng)工藝進(jìn)行改造形成新的煤焦化、煤氣化等工藝路線，從而獲得的工程改造費(fèi)用達(dá)2.8億元。中金公司研究員對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，根據(jù)他們的測(cè)算，這一BT項(xiàng)目的內(nèi)部收益率可達(dá)14%，投資收益水平比較可觀。目前全國(guó)規(guī)模以上焦化廠約有600多家，樂觀預(yù)計(jì)其中1/3焦化廠可以進(jìn)行LNG化改造，相關(guān)工程市場(chǎng)總規(guī)模約600億元。
在劑種產(chǎn)品銷售方面，該研究員表示，在三聚環(huán)保的上述系統(tǒng)技術(shù)方案中，煤氣凈化部分的投資占到LNG環(huán)節(jié)總投資額的30%-40%，盡管占比較高，但因重要性受限且為一次性投入，即便三聚已占領(lǐng)大部分市場(chǎng)份額，帶來的凈化劑收入也并不可觀。
但林科指出，未來三聚環(huán)保通過實(shí)施煤化工BT項(xiàng)目對(duì)劑種產(chǎn)品銷售的拉動(dòng)效果，主要體現(xiàn)在針對(duì)地方石油煉化行業(yè)的懸浮床加氫提升油品收率工藝上，而公司未來最大的服務(wù)客戶群將是廣大的地方煉廠。
據(jù)了解，在占全國(guó)地?zé)挳a(chǎn)能超七成比重的山東省，截至2013年底，地?zé)捚髽I(yè)共49家，總產(chǎn)能約1.1億噸，其中有加氫裝置的約3500萬噸，占總產(chǎn)能的31%。中金公司研究員認(rèn)為，按三聚環(huán)保計(jì)劃在未來3年內(nèi)率先獲得60%市場(chǎng)份額，完成20套100萬噸懸浮床加氫技術(shù)改造的目標(biāo)，每套投資約20億到30億元，則意味著由此帶動(dòng)的工藝改造工程市場(chǎng)約達(dá)500億元。
林科也對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，按照公司樂觀預(yù)計(jì)，三聚環(huán)保未來僅在地方煉廠行業(yè)推廣懸浮床加氫改造這一工藝，其理論工程訂單合計(jì)就在千億元以上；在此之上，依托BT項(xiàng)目單套百萬噸裝置拉動(dòng)的催化劑和助劑銷售量，將在目前1萬噸左右的基礎(chǔ)上提升至3萬噸以上。
“燒錢模式”底氣
盡管市場(chǎng)“蛋糕”誘人，但去年以來國(guó)內(nèi)外油價(jià)暴跌帶給石化和煤化工行業(yè)的沖擊，仍讓不少市場(chǎng)人士對(duì)“三聚模式”前景產(chǎn)生不少疑慮。
去年至今，國(guó)際油價(jià)跌幅已達(dá)65%。受此影響，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新統(tǒng)計(jì)，2014年全年國(guó)內(nèi)石化及煤炭初深加工兩類行業(yè)合計(jì)減少的利潤(rùn)總額達(dá)582.3億元，占全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)減少額近八成。
中國(guó)證券報(bào)記者在調(diào)研過程中也了解到，此輪油價(jià)暴跌中，地?zé)捫袠I(yè)受影響至深，山東青島一家地?zé)捚髽I(yè)負(fù)責(zé)人稱，目前地?zé)捫袠I(yè)掙扎在盈虧平衡點(diǎn)，已有不少企業(yè)開始啟動(dòng)破產(chǎn)申請(qǐng)。此外，由于技術(shù)成熟度不足，加之油價(jià)暴跌對(duì)其經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)的影響，目前國(guó)內(nèi)煤化工行業(yè)也已處于全行業(yè)虧損狀態(tài)。
在此背景下，三聚環(huán)保計(jì)劃斥資百億元之巨逆勢(shì)加碼煤化工，如何確保資金持續(xù)到位，以及如何確保如期達(dá)產(chǎn)及盡早實(shí)現(xiàn)投資收益，成為三聚環(huán)保及相關(guān)各方不得不正視的問題。
一位資深投資者對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，煤化工的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手就是油品，現(xiàn)在油價(jià)超跌，油品全產(chǎn)業(yè)鏈都受波及，煤化工整體經(jīng)濟(jì)性也普遍不濟(jì)。而三聚環(huán)保規(guī)劃的一系列焦化及地?zé)挳a(chǎn)業(yè)升級(jí)改造項(xiàng)目，總投資額預(yù)計(jì)將超過百億元之巨，且業(yè)務(wù)鏈條偏長(zhǎng)，這著實(shí)讓人不容易搞懂。
對(duì)于推動(dòng)焦化廠和地?zé)拸S升級(jí)改造的巨額投資“錢從哪里來”的疑問，林科對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，這些項(xiàng)目均采用BT模式運(yùn)作，三聚環(huán)保前期需墊付大部分資金，但隨著示范項(xiàng)目的盈利前景逐步顯現(xiàn)之后，相信會(huì)吸引越來越多的金融企業(yè)巨額社會(huì)資金參與進(jìn)來。
但即便如此，對(duì)于目前掙扎于盈虧平衡點(diǎn)上的焦化煉化企業(yè)來說，單個(gè)項(xiàng)目上億元的工藝改造投資也是個(gè)不小難題。林科介紹道，三聚環(huán)保憑借上市公司較強(qiáng)的資金實(shí)力，并且聯(lián)手融資租賃公司，可以幫助企業(yè)解決項(xiàng)目資金問題?！坝捎谌郗h(huán)保參與的項(xiàng)目不是傳統(tǒng)的焦化和地?zé)挳a(chǎn)業(yè)，金融機(jī)構(gòu)的資金“門檻”不會(huì)太高。且在“三聚模式”成熟運(yùn)作之時(shí)，公司將推動(dòng)所建項(xiàng)目嘗試融資租賃方式，實(shí)現(xiàn)與金融租賃、焦化企業(yè)的深度合作，焦化廠無需自己承擔(dān)投資。同時(shí)，三聚則可以一次性回籠大部分工程款，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)快速開拓?！绷挚普f，未來公司還可以尋求與互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的合作，為項(xiàng)目提供貸款。
在資金問題之外，市場(chǎng)更大的困惑在于：在目前的低油價(jià)狀況持續(xù)之下，公司逆勢(shì)推出的“三聚模式”到底如何確保項(xiàng)目最大程度地實(shí)現(xiàn)盈利。此次調(diào)研過程中，近來重倉三聚環(huán)保的中植資本人士就直接發(fā)問公司：“按照化工行業(yè)的普遍共識(shí)，當(dāng)油價(jià)低于50美元的時(shí)候，所有的以煤為基礎(chǔ)生產(chǎn)出的化工產(chǎn)品的經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)就會(huì)逐漸喪失，現(xiàn)在國(guó)際油價(jià)已跌至45美元，‘三聚模式’如何維持經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)？”
對(duì)此，煤化工行業(yè)資深專家、三聚環(huán)保副總經(jīng)理任相坤表示，經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)對(duì)于已深諳煤化工和石油化工行業(yè)技術(shù)和成本現(xiàn)狀的三聚環(huán)保來說，恰恰是公司獨(dú)特模式賴以生存的根本。他解釋道，三聚環(huán)保了解石化煉化、焦化以及煤化工等不同產(chǎn)業(yè)的核心轉(zhuǎn)化技術(shù)，具有不同的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，能夠?qū)⒏黜?xiàng)技術(shù)融會(huì)貫通并在市場(chǎng)上實(shí)施。技術(shù)優(yōu)勢(shì)帶來的經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)在“三聚模式”中的具體體現(xiàn)是：在焦?fàn)t煤氣制LNG環(huán)節(jié)，公司通過開發(fā)的“純氧氣化-補(bǔ)氣-頂氣技術(shù)”可相較于行業(yè)平均水平進(jìn)一步提升LNG產(chǎn)量；在費(fèi)托合成工藝環(huán)節(jié)，公司與中科院合作推進(jìn)鈷基固定床技術(shù)，產(chǎn)品以高品質(zhì)石蠟為主，高品質(zhì)石蠟的價(jià)格受油價(jià)下跌影響不大，遠(yuǎn)高于一般工藝所產(chǎn)出的汽油產(chǎn)品；投入巨資開發(fā)的漿態(tài)床假加氫技術(shù)，可以生產(chǎn)清潔油品，為焦化行業(yè)和石油化工行業(yè)帶來生機(jī)?！懊夯ば袠I(yè)盈不盈利的一個(gè)重要考量，便是前段煤氣化的成本，在三聚環(huán)保的系統(tǒng)解決方案下，利用已有的焦化裝置改造，焦炭造氣成本比一般煤化工企業(yè)低出一半，因此盈利空間有保障?！彼f。
而更受公司倚重的技術(shù)環(huán)節(jié)還是懸浮床加氫冶煉渣油。三聚環(huán)保在國(guó)內(nèi)第一家實(shí)踐石化與焦化相結(jié)合的工程模式，焦化提供更為廉價(jià)的氫氣，降低煉化的加工成本，煤焦油加氫技術(shù)直接套用到煉化的渣油等劣質(zhì)油加氫，可在目前傳統(tǒng)工藝路線上將劣質(zhì)油制取輕質(zhì)油的收率再提高30個(gè)百分點(diǎn)。
上述青島地方石油煉廠負(fù)責(zé)人介紹，早在幾年前，中石化的一位專家就曾提出過石化聯(lián)合焦化降低成本的路徑，但當(dāng)時(shí)是高油價(jià)時(shí)代，大家沒有動(dòng)力去做這件事，這一路徑一直被擱置?！叭郗h(huán)保模式下產(chǎn)出的氫源售價(jià)可低至目前傳統(tǒng)工藝價(jià)格的一半以上，這意味著地?zé)捚髽I(yè)的原料成本將降低一半以上，加之后端渣油產(chǎn)出率還能進(jìn)一步提高，經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)的確很有說服力?！彼嬖V中國(guó)證券報(bào)記者，在當(dāng)前的低油價(jià)時(shí)代，為求更好的生存，地?zé)捚髽I(yè)的確有動(dòng)力去進(jìn)行懸浮床加氫改造。
“哪怕國(guó)際油價(jià)長(zhǎng)期處于40-50美元的水平，‘三聚模式’下的產(chǎn)物仍能維持一定的盈利空間，等到未來油價(jià)超跌反彈，其經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)將體現(xiàn)得更加明顯?！绷挚茖?duì)中國(guó)證券報(bào)記者信心滿滿地表示。
打破成長(zhǎng)“天花板”
中信建投一位長(zhǎng)期跟蹤三聚環(huán)保的資深研究員對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，事實(shí)上，與焦化和地?zé)捚髽I(yè)如今所處的境況有些類似，三聚環(huán)保作為曾經(jīng)的石化行業(yè)凈化服務(wù)商，過去幾年也一直處于突破“成長(zhǎng)的煩惱”階段。
2011年，由于受到配套基礎(chǔ)設(shè)施滯后的影響，公司募投項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)間延遲半年之久，導(dǎo)致產(chǎn)能釋放速度低于預(yù)期。另外，公司利用超募資金實(shí)施的撬裝式脫硫集裝箱業(yè)務(wù)，也受限于原料供應(yīng)一直難以放量增長(zhǎng)。上述研究員表示，正是從那時(shí)候起，三聚環(huán)保開始堅(jiān)定走出石化行業(yè)，積極拓展公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域。如今，服務(wù)于煤化工領(lǐng)域的“三聚模式”，已開始漸漸打破過去單純依賴劑種銷售的成長(zhǎng)“天花板”。
在三聚環(huán)?？偛昧挚频脑O(shè)想中，做BT項(xiàng)目服務(wù)于煤化工以及下一階段的地方煉化行業(yè)，依托此過程拉動(dòng)傳統(tǒng)劑種產(chǎn)品銷售，這一路徑并非“終點(diǎn)”。他告訴中國(guó)證券報(bào)記者，三聚環(huán)保更大的戰(zhàn)略在于，在適當(dāng)?shù)碾A段，即三聚環(huán)保目前的煤化工和地方煉化行業(yè)BT工程項(xiàng)目達(dá)到一定規(guī)模的時(shí)候，通過收購(gòu)這些項(xiàng)目成為業(yè)主方，實(shí)現(xiàn)自身成為高盈利性的清潔能源生產(chǎn)商的“華麗轉(zhuǎn)身”。
他解釋道，按照公司測(cè)算的結(jié)果，當(dāng)“三聚模式”產(chǎn)出的包括LNG、蠟制品等高附加值清潔油品每噸的盈利能力超過1500元時(shí)，三聚環(huán)保就可以考慮將這些項(xiàng)目收購(gòu)。如果按照三聚環(huán)保目前所做BT項(xiàng)目單體七八十萬噸焦炭轉(zhuǎn)化規(guī)模來計(jì)算，未來3到5年內(nèi)只要能將項(xiàng)目數(shù)量做到超過20個(gè)，總轉(zhuǎn)化規(guī)模就可達(dá)1500萬噸，如果收購(gòu)的話，三聚每年的利潤(rùn)空間將可達(dá)200億元以上。
林科介紹，目前國(guó)內(nèi)大概有一億多噸原油的煉化工藝，走的是渣油進(jìn)焦化路線，如果替換成懸浮床加氫技術(shù)，產(chǎn)出率提高30個(gè)百分點(diǎn)，就意味著將多出3000萬噸的汽柴油產(chǎn)量?！?000萬噸相當(dāng)于再造一個(gè)大慶油田，這其中的市場(chǎng)前景和行業(yè)發(fā)展意義可見一斑。”他說。
不過，上述資深研究員指出，在三聚環(huán)保突破成長(zhǎng)“天花板”，在業(yè)務(wù)模式不斷升級(jí)的征途中，如何把潛在的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩到腦后，這或許是公司應(yīng)該思考的問題。據(jù)他了解，目前國(guó)內(nèi)無論是在焦?fàn)t煤氣制LNG，還是費(fèi)托合成，抑或是懸浮床加氫裂化，這些單一技術(shù)路線均已有不少企業(yè)涉足其中。例如懸浮床加氫裂化這一技術(shù)，目前包括中石油、中石化在內(nèi)的巨頭都已開始蓄勢(shì)而動(dòng)。
對(duì)此，林科回應(yīng)稱，三聚環(huán)保作為民營(yíng)上市公司，擁有融資實(shí)力和把不同的研發(fā)團(tuán)隊(duì)積聚在麾下的靈活機(jī)制。更為重要的是，公司深諳石化和煤化工兩大行業(yè)的技術(shù)和成本現(xiàn)狀，由此所形成的低成本高經(jīng)濟(jì)性技術(shù)工藝的研發(fā)能力，是三聚環(huán)保過去及未來將持續(xù)保持的核心競(jìng)爭(zhēng)力，這些足可以抵御后來者的挑戰(zhàn)?！安贿^，我們現(xiàn)階段的核心任務(wù)是將擬定的8到10個(gè)示范樣板工程做出成效，良好圖景相信屆時(shí)自然會(huì)水到渠成?！彼f。
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