資產(chǎn)證券化業(yè)務模式及專項資產(chǎn)管理計劃主要結(jié)構(gòu)，這些內(nèi)容可能在操作過程中對比分析才有意義，大家可以作為參考手冊學習，歡迎后臺交流并轉(zhuǎn)發(fā)分享。
計劃規(guī)模、 本息償付安排 | 與基礎資產(chǎn)評估或預測的現(xiàn)金流狀況匹配。 | 計劃存續(xù)期 | 根據(jù)基礎資產(chǎn)的存續(xù)期限和收益償付安排確定。 | 信用增級 | 可以采用結(jié)構(gòu)分層的內(nèi)部信用增級方式，或者第三方擔保的外部信用增級方式。 | 收益率和價格 | 由計劃管理人通過公開詢價方式確定。 | 計劃推廣銷售 | 向特定的機構(gòu)投資者發(fā)行。最低認購金額不低于人民幣100萬元。 | 登記結(jié)算 | 中國證券登記結(jié)算有限公司辦理收益憑證的登記結(jié)算、發(fā)放投資收益。 | 流動性安排 | 收益憑證在證券交易所轉(zhuǎn)讓。 | 信用評級 | 計劃存續(xù)期間，資信評級機構(gòu)至少每年出具一次評級報告。 |
圖表 ：專項資產(chǎn)管理計劃交易結(jié)構(gòu)圖 
（二）基礎資產(chǎn)的選擇
資產(chǎn)證券化基礎資產(chǎn)應具備如下主要特征：
一是穩(wěn)定性：未來可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預測的現(xiàn)金流收入；
二是同質(zhì)性：資產(chǎn)池內(nèi)的資產(chǎn)應具有標準化的合約文件，即具有很高的同質(zhì)性；
三是資產(chǎn)質(zhì)量：原始權(quán)益人持有該資產(chǎn)已有一定期限，且現(xiàn)金流歷史記錄良好，相關(guān)數(shù)據(jù)容易獲得。
若以收益權(quán)作為基礎資產(chǎn)，收益權(quán)的來源應當符合法律、法規(guī)規(guī)定；收益權(quán)應當獨立、真實、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量歷史記錄；未來現(xiàn)金流量保持穩(wěn)定或穩(wěn)定增長；未來現(xiàn)金流量能夠合理預測和評估；收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓在法律上實現(xiàn)真實出售、最大限度實現(xiàn)破產(chǎn)隔離。
若以債權(quán)作為基礎資產(chǎn)，相關(guān)的交易行為應當真實、合法；預期收益金額能夠基本確定；債權(quán)轉(zhuǎn)讓應當實現(xiàn)真實銷售、破產(chǎn)隔離。
具體來說，基礎資產(chǎn)可以分為以下幾類：
第一類：水電氣資產(chǎn)，包括電廠及電網(wǎng)、自來水廠、污水處理廠、燃氣公司等。
第二類：路橋收費和公共基礎設施，包括高速公路、鐵路機場、港口、大型公交公司等。
第三類：市政工程特別是正在回款期的BT項目，主要指由開發(fā)商墊資建設市政項目，建成后移交至政府，政府分期回款給開發(fā)商，開發(fā)商以對政府的應收回款做基礎資產(chǎn)。
第四類：商業(yè)物業(yè)的租賃，但沒有或很少有合同的酒店和高檔公寓除外。
第五類：企業(yè)大型設備租賃、具有大額應收賬款的企業(yè)、金融資產(chǎn)租賃等。
第六類：信貸資產(chǎn)和信托受益權(quán)。
資產(chǎn)證券化的規(guī)模最小將在4億元以上，建議最好在8億元以上。期限一般在5年以內(nèi)。
發(fā)行主體多為大中型企事業(yè)單位，其主要要求如下：
一是具有較優(yōu)質(zhì)的基礎資產(chǎn)：符合法律法規(guī)，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨立、可以預測的現(xiàn)金流的財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)；
二是基礎資產(chǎn)每年產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流1億元以上為佳；
三是基礎資產(chǎn)不存在抵押或質(zhì)押的情況；
四是原始權(quán)益人綜合實力較強，主體評級AA及以上為佳。
（三）信用增級的安排
由于專項資產(chǎn)管理計劃的法律地位是采用《合同法》下的委托代理關(guān)系，因此其本身不具有特定的法人地位。基于上述原因，在中國目前的法律環(huán)境，專項資產(chǎn)管理計劃難以擔任交易的主體，因此在證券公司作為代理人與原始權(quán)益人交易過程中可以做到證券公司破產(chǎn)不影響專項資產(chǎn)管理計劃的所有權(quán)從而實現(xiàn)專項資產(chǎn)管理計劃的破產(chǎn)隔離功能。但由于實現(xiàn)不了以專項資產(chǎn)管理計劃持有經(jīng)營性資產(chǎn)（如房產(chǎn)、高速公路收費權(quán)等），從而該結(jié)構(gòu)難以實現(xiàn)真實出售。
信用增級主要有兩種類型：外部增級（擔保、信用證、債權(quán)或資產(chǎn)保險、債券保險、服務公司墊款）和內(nèi)部增級（準備金、超額抵押、結(jié)構(gòu)分層）。在專項資產(chǎn)管理計劃難以實現(xiàn)真實出售的情況下，采納擔保等外部信用增級方式往往成為必備首選。因此在以專項資產(chǎn)管理計劃作為SPV載體的資產(chǎn)證券化實務中，基本都需要引入擔保機構(gòu)對基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流提供擔保，從而以外部信用增級的方式保護資產(chǎn)支持證券投資者的權(quán)益。
（四）項目審批流程
常見的審批流程如下: 
目前，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務主要有三種實踐模式：銀監(jiān)會、央行審批監(jiān)管的信貸資產(chǎn)證券化，證監(jiān)會監(jiān)管的證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化，中國銀行間市場交易商協(xié)會注冊發(fā)行的資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN)。在這三種資產(chǎn)證券化業(yè)務模式中，信貸資產(chǎn)證券化對于基礎資產(chǎn)的“構(gòu)造”和“轉(zhuǎn)變”最為理想，證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化與資產(chǎn)支持票據(jù)目前還難以在法律層面實現(xiàn)資產(chǎn)池的真實銷售，從而無法使基礎資產(chǎn)與發(fā)起人的風險隔離。因此，證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化與資產(chǎn)支持票據(jù)目前也很難使得基礎資產(chǎn)實現(xiàn)會計意義上的出表。
| 信貸資產(chǎn)證券化 | 證券公司 資產(chǎn)證券化 | 資產(chǎn)支持票據(jù) | SPV | 特殊目的信托 | 證券公司專項資產(chǎn)管理計劃 | 不強制要求 | 信用評級 | 需要雙評級，并且鼓勵探索采取多元化信用評級方式，支持對資產(chǎn)支持證券采用投資者付費模式進行信用評級。 | 具有證券市場資信評級業(yè)務資格的資信評級機構(gòu)，對專項計劃受益憑證進行初始評級和跟蹤評級。 | 公開發(fā)行需要雙評級，并且鼓勵投資者付費等多元化的信用評級方式；定向發(fā)行，則由發(fā)行人與定向投資人協(xié)商確定，并在《定向發(fā)行協(xié)議》中明確約定。 | 交易場所 | 全國銀行間債券市場 | 證券交易所、證券業(yè)協(xié)會機構(gòu)間報價與轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、證券公司柜臺市場 | 全國銀行間債券市場 | 審核方式 | 審核制 | 核準制 | 注冊制 | 基礎資產(chǎn) | 主要包括個人住房抵押貸款、汽車抵押貸款、一般企業(yè)貸款、中小企業(yè)貸款和不良貸款。毫無疑問，不同基礎資產(chǎn)的現(xiàn)金流差別極大。例如RMBS平均存續(xù)期限為31.5年；而中小企業(yè)貸款CLO的平均存續(xù)期限僅為2.9年。 | 可以分為債權(quán)和收益權(quán)。債權(quán)是已有之債，如市政工程BT項目政府回購款、設備租賃（金融租賃）款，現(xiàn)金流預測較為容易。而收益權(quán)則完全依賴未來的經(jīng)營現(xiàn)金流，現(xiàn)金流的不確定性和可預測性更差。收益權(quán)包括水電氣資產(chǎn)收費、路橋收費和公共基礎設施等。 | 和券商專項計劃的基礎資產(chǎn)差別不大，相對信貸類來說，存續(xù)期限明顯縮短。 | 交易結(jié)構(gòu) | 以特殊目的信托發(fā)行資產(chǎn)支持證券，實現(xiàn)真實出售和破產(chǎn)隔離。 | 以專項資產(chǎn)管理計劃為SPV，由于專項計劃無信托法律地位，實際上無法實現(xiàn)破產(chǎn)隔離。一旦原始權(quán)益人出現(xiàn)破產(chǎn)風險，專項資產(chǎn)有可能無法對抗善意第三方。因此，一般來說，專項計劃都有商業(yè)銀行或者關(guān)聯(lián)企業(yè)擔保。 | 并未要求設立SPV，僅通過資金監(jiān)管賬戶實現(xiàn)現(xiàn)金流的隔離，因此不能實現(xiàn)真實出售和風險隔離等。 | 信用增級 | 已發(fā)行產(chǎn)品來看，絕大多數(shù)信貸資產(chǎn)支持證券都采取了4種內(nèi)部信用增級措施，即：優(yōu)先級/次級的分檔設計、超額利息收入、儲備賬戶和觸發(fā)機制安排。少數(shù)產(chǎn)品采取了外部信用增級措施，如由發(fā)起機構(gòu)（銀行）提供流動性支持等。 | 于存在破產(chǎn)隔離風險，除內(nèi)部信用增級，更為普遍地采用了第三方擔保、差額支付安排、流動性貸款等外部信用增級措施。 | 專項計劃一樣，同樣依賴外部信用增級措施，如第三方信用支持、資產(chǎn)抵質(zhì)押和外部現(xiàn)金儲備。 | 現(xiàn)金流支付 | 從實際操作來看，信貸類資產(chǎn)支持證券的現(xiàn)金流支付最為規(guī)范：信托賬戶下一般分成收益賬、本金賬、稅收賬和儲備賬；違約事件發(fā)生前，利息現(xiàn)金流進入收益賬，本金現(xiàn)金流計入本金賬，支付順序為優(yōu)先級A→優(yōu)先級B；違約事件發(fā)生后，貸款本息合并，支付順序為優(yōu)先級A利息→優(yōu)先級A本金→優(yōu)先級B利息→優(yōu)先級B本金→次級本金。 | 通過中證登系統(tǒng)向收益憑證持有人支付本息，支付次序為：優(yōu)先級預期收益→優(yōu)先級本金→余額分配給次級受益憑證持有人。 | 基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流直接劃撥至資金專用監(jiān)管賬戶，ABN本金的償還，遵循順序為：優(yōu)先級利息→優(yōu)先級本金→次級利息→次級本金→余額留存至發(fā)起人。 | 信息披露 | 所有已發(fā)行信貸類資產(chǎn)支持證券在銀行間市場上市，通過中國貨幣網(wǎng)、中國債券信息網(wǎng)披露相關(guān)發(fā)行、評級及跟蹤評級、定價、本息兌付等信息，信息披露最及時有效。 | 可以通過交易所大宗交易平臺轉(zhuǎn)讓上市，通過券商網(wǎng)站和交易所發(fā)布相關(guān)公告，信息披露較少。 | 已發(fā)行的資產(chǎn)支持票據(jù)多選擇非公開定向發(fā)行，缺乏公開渠道進行信息披露。 |
總體而言，三種我國實踐中的資產(chǎn)證券化形式體現(xiàn)出了三大特點：第一，信貸資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)足夠分散，而券商專項資產(chǎn)管理計劃、資產(chǎn)支持票據(jù)的付款人相對集中；第二，信貸資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)性質(zhì)主要為已經(jīng)存續(xù)的債權(quán)，而券商專項資產(chǎn)管理計劃、資產(chǎn)支持票據(jù)的資產(chǎn)主要體現(xiàn)為未來的收益（收益權(quán)）；第三，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務的設計、運作相對最為規(guī)范，資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）的實質(zhì)更多類似為一種債券，券商專項資產(chǎn)管理計劃則介于兩者之間。
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