費(fèi)忠海：企業(yè)如何運(yùn)用期貨市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理

2010年12月04日

中糧糧油有限公司總經(jīng)理助理、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)管理部總經(jīng)理費(fèi)忠海

騰訊財(cái)經(jīng)訊 第六屆國際期貨大會(huì)于12月2日—3日在深圳舉辦，大會(huì)由中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)、深圳證券交易所和深圳市人民政府共同主辦，成為業(yè)內(nèi)外人士交流合作的重要平臺(tái)，騰訊財(cái)經(jīng)全程直播。以下為中糧糧油有限公司總經(jīng)理助理、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)管理部總經(jīng)理費(fèi)忠海的現(xiàn)場演講實(shí)錄：

尊敬的各位嘉賓、各位領(lǐng)導(dǎo)，非常榮幸給我這個(gè)機(jī)會(huì)向各位匯報(bào)我們的一些經(jīng)驗(yàn)和體會(huì)。這個(gè)課題是期貨界老生常談的課題，我本身就這個(gè)課題講了無數(shù)的課。作為期貨界營銷教材和作為一個(gè)大宗糧油企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的工作崗位的角度，對(duì)同一個(gè)問題認(rèn)識(shí)發(fā)生了很大的變化。大宗商品期貨功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值功能。從實(shí)際經(jīng)營角度如果這么理解，可能更清晰。一個(gè)企業(yè)采購銷售應(yīng)該有實(shí)體市場、一個(gè)虛擬市場。商品期貨市場是一個(gè)虛擬渠道，如果從這個(gè)角度講述套期保值就很簡單了，也就是期貨市場是采購銷售另外一個(gè)渠道。它的作用和現(xiàn)貨市場有很大差異。如果現(xiàn)貨經(jīng)營者增加了期貨采購渠道，經(jīng)營便捷效率大大提高。

套期保值基本特征談了兩個(gè)教科書的定義，一個(gè)是同時(shí)經(jīng)營，數(shù)量相等，買進(jìn)賣出同等數(shù)量期貨。我認(rèn)為這種解釋是刻舟求劍。首先套期保值絕對(duì)不是同等數(shù)量，如果同等數(shù)量套期保值的話，你可能同樣會(huì)面臨破產(chǎn)的境地。第二，期貨市場和現(xiàn)貨市場時(shí)間效率不一樣。期貨市場機(jī)會(huì)是稍縱即逝，如果等現(xiàn)貨市場處理完再平期貨市場，可能大大虧損。這個(gè)問題出在什么環(huán)節(jié)？就是出在審計(jì)部門對(duì)我們現(xiàn)貨進(jìn)行審計(jì)的時(shí)候會(huì)翻你的財(cái)務(wù)帳本，期貨頭寸在什么地方？你為什么不做1:1套保？這是一個(gè)很荒唐的問題，我們企業(yè)就這個(gè)問題產(chǎn)生過無數(shù)爭執(zhí)。包括上周我們開集團(tuán)會(huì)議，也出現(xiàn)類似爭執(zhí)。這就是所謂專家學(xué)者刻舟求劍解釋。這種解釋對(duì)我們企業(yè)造成巨大障礙。什么叫套期保值？套期保值不是一一對(duì)應(yīng)，如果一一對(duì)應(yīng)，那就是死人套保，是木乃伊套保。這是我對(duì)套期保值定義的理解。

第一，為什么我們講套期保值非常必要。實(shí)際經(jīng)營當(dāng)中，企業(yè)把套期保值經(jīng)營的手段工具上升到企業(yè)商業(yè)模式。大家知道商業(yè)模式概念，商業(yè)模式是企業(yè)達(dá)到回報(bào)的路徑，或可持續(xù)發(fā)展的根本方法。如果從這個(gè)角度談，我們也就明白了套期保值對(duì)企業(yè)的重要程度上升到什么樣的概念。如果你套期保值的話，你的商業(yè)模式是殘缺不全。你做B2B商業(yè)模式的時(shí)候，大宗商品貿(mào)易和簡單加工，套期保值就是整個(gè)企業(yè)商業(yè)模式運(yùn)轉(zhuǎn)不可或缺的重要組成部分。所以說我們講套期保值構(gòu)成現(xiàn)代企業(yè)商業(yè)模式一個(gè)不可或缺重要組成部分。

第二，套期保值是信貸企業(yè)，尤其是B2B企業(yè)實(shí)施競爭策略的核心。B2B這種商業(yè)模式是低買、高賣，包括大豆加工。這種沒有技術(shù)含量的加工實(shí)際上的核心就是低買高賣。一個(gè)大型企業(yè)構(gòu)成它的競爭優(yōu)勢(shì)的話，必須實(shí)施系統(tǒng)性低成本?？鐕Z油公司為什么能夠基業(yè)長青，就是因?yàn)樗麄冇凶约旱拇?duì)，有大量的加工廠和營銷網(wǎng)絡(luò)，他們控制了糧源，他們甚至在貿(mào)易環(huán)節(jié)有定價(jià)權(quán)，他們套期保值的專業(yè)水準(zhǔn)，他們對(duì)大宗糧油價(jià)格趨勢(shì)把握能力都是超強(qiáng)的。正因?yàn)橛幸幌盗袃?yōu)勢(shì)，才構(gòu)成在每一個(gè)價(jià)值鏈和產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)都具有低成本優(yōu)勢(shì)。無論從農(nóng)產(chǎn)品種植、收儲(chǔ)、運(yùn)輸?shù)絽R率、下游產(chǎn)品銷售，每一個(gè)環(huán)節(jié)都和價(jià)格波動(dòng)緊密聯(lián)系，包括匯率變動(dòng)。也就是說每一個(gè)環(huán)節(jié)如果不能利用期貨風(fēng)險(xiǎn)管理工具，你的頭寸都處于敞口狀態(tài)，你都面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。在最重要的低成本價(jià)值重要環(huán)節(jié)，都需要用期貨套期保值控制風(fēng)險(xiǎn)。

第三，套期保值能力是現(xiàn)代企業(yè)核心競爭能力的關(guān)鍵要素。比如說中糧把大宗糧油核心競爭能力概括為三個(gè)要素：第一，資源掌控。第二，精細(xì)化管理。我們基于研發(fā)基礎(chǔ)的套期保值能力。我個(gè)人認(rèn)為系統(tǒng)管理上升到一定程度后，企業(yè)利潤空間最核心環(huán)節(jié)就是套期保值，我們?nèi)绾卫醚邪l(fā)在期貨市場采購到比競爭對(duì)手更低的，期貨市場上銷售到更高的價(jià)格，對(duì)我們成本進(jìn)行很好的回報(bào)和保護(hù)。所以說我們認(rèn)為套期保值能力是很衡量核心競爭能力重要的指標(biāo)。你有沒有一個(gè)非常優(yōu)秀的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，有沒有一個(gè)非常優(yōu)異的套期保值操作團(tuán)隊(duì)，有沒有一個(gè)嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)管控體系，這是現(xiàn)代大型糧油企業(yè)核心競爭能力最重要的方面。把套期保值已經(jīng)上升到企業(yè)商業(yè)模式、核心競爭能力的角度去看了。套期保值的類型我們就不講了。

我們這里面大家比較關(guān)心的是套期保值成敗的關(guān)鍵要素。

首先要談套期保值當(dāng)中我們出了什么問題。我們很多營銷人員對(duì)套期保值理解的偏差害死了很多企業(yè)、客戶。像我們企業(yè)內(nèi)部也同樣存在問題。比如偏離主營品種的交易，現(xiàn)在有一些大企業(yè)還犯同樣一個(gè)問題。說明這個(gè)問題是一個(gè)永恒的問題。你做糧油的到期貨市場千萬不要碰金屬。你的糧庫需要銅稈、也不需要鋁錠，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)你太大了，無知者謂之風(fēng)險(xiǎn)。做完一段時(shí)間銅以后，他已經(jīng)生活不能自理，破產(chǎn)了。很多企業(yè)做糧油的，他去做棉花。你做玉米的，要去做棉花，在我們企業(yè)，你賺再多錢，他都不計(jì)入你的經(jīng)營效益。

其次，中航油事件，除了他對(duì)趨勢(shì)判斷錯(cuò)誤之外，除了他進(jìn)行場外交易，他對(duì)賭的對(duì)手刻意欺詐之外，這里面還有一個(gè)最大問題，他拋了大量的頭寸。過量交易是一個(gè)毀滅性的東西。保持什么樣比例的套期保值，這是套期保值當(dāng)中最核心的一個(gè)環(huán)節(jié)。

第三，期現(xiàn)貨脫節(jié)的問題。做套期保值跟做現(xiàn)貨的不搭干，各做各的，對(duì)企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)來講是沒有任何價(jià)值。我們可不可以在套期保值之外做適當(dāng)投機(jī)？是可以的。對(duì)這種交易我們也有成型管理方法。

第四，沒有很好的研發(fā)支持和套期保值經(jīng)驗(yàn)，套期保值效果大打折扣，甚至套保失敗。熊市來了，他是裸體，牛市來了，三九天，他穿著裙子。不僅沒有套期保值，把自己套進(jìn)去了。08年7月18號(hào)整個(gè)商品市場崩盤的時(shí)候，很多現(xiàn)貨企業(yè)腦子很熱，吃了大量，他沒有及時(shí)進(jìn)行套期保值，銅從1.6萬跌到5800元。很多企業(yè)總結(jié)了教訓(xùn)，這一把一定要套保，我買多少豆油，我在期貨上拋多少空單。價(jià)格迅速上漲，我們第一輪反彈，從5000元漲到8000元，上漲中一點(diǎn)利潤沒有賺到，不僅沒有達(dá)到套期保值目的，反而形成虧損，這就是套期保值策略存在重大問題。

我們認(rèn)為套期保值需要幾個(gè)要素：

一、期現(xiàn)價(jià)差的合理評(píng)估。比如熊市中，每噸利潤30元，但是牛市來了，如果還按照這個(gè)利潤評(píng)估，那你就慘透了。牛市來的時(shí)候，在某一個(gè)品種價(jià)值鏈每一個(gè)環(huán)節(jié)都會(huì)有很好的利潤，熊市和牛市利潤價(jià)差就是500元，牛市當(dāng)中我們整體利潤可能在1000元，每個(gè)環(huán)節(jié)利潤率可以大大提升，比如現(xiàn)在做玉米一噸掙100、150元，如果30元套進(jìn)去，你的問題就很大。不同情況下，我們要對(duì)期現(xiàn)價(jià)差進(jìn)行很好的評(píng)估，這是很重要的。

二、牛熊轉(zhuǎn)折的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。任何一次大的熊市或者崩盤都是這個(gè)行業(yè)進(jìn)行洗牌，都是打垮競爭對(duì)手進(jìn)行行業(yè)并購的一個(gè)重要時(shí)機(jī)和機(jī)遇。我們也看到很多公司因?yàn)闆]有套期保值的手段，在熊市來臨的時(shí)候，遭到毀滅性摧殘，整個(gè)企業(yè)破產(chǎn)了。

三、波動(dòng)節(jié)奏、季節(jié)性規(guī)律的精確把握。不論牛市、熊市都不可能一直漲，也不可能一直跌。我們看到棉花在14個(gè)交易日跌了1萬元。糖從7500萬跌到6300元。如果不能對(duì)季節(jié)性規(guī)律進(jìn)行把握的話，套期保值中同樣會(huì)受到毀滅性重創(chuàng)。每一個(gè)品種都有生產(chǎn)消費(fèi)的季節(jié)性特點(diǎn)，對(duì)我們一個(gè)主要研究人員或者從事套期保值主要操作人員，這種把握是必須的。

第四，我從事風(fēng)險(xiǎn)管理兩年來，一個(gè)重要運(yùn)營模式的推廣和嘗試，也是工作經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)。這個(gè)可以跟 大家分享一下，把我們一些框架和體系跟大家匯報(bào)一下。

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有幾類：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

我現(xiàn)在是中糧風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)營部總經(jīng)理，我們這個(gè)部門所管轄的風(fēng)險(xiǎn)是兩個(gè)，第一，運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。第二，客戶信用風(fēng)險(xiǎn)。

一、什么叫運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，就是企業(yè)敞口凈頭寸的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。套期保值是你企業(yè)商業(yè)模式的組成部分，什么叫敞口頭寸，敞口頭寸等于現(xiàn)貨采購的數(shù)量加上期貨市場多單減現(xiàn)貨銷售合同再減期貨市場空單。敞口頭寸面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)就是運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。這已經(jīng)把期貨市場作為采購銷售的渠道，我們已經(jīng)把它準(zhǔn)確定義到我們管理模式上。

二，運(yùn)營風(fēng)控管理內(nèi)涵，這里分三個(gè)環(huán)節(jié)。

1、內(nèi)部信息流管理。我們作為一個(gè)糧油企業(yè)，你能不能精準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)每天收購的數(shù)量、質(zhì)量，你的貨物分布的地點(diǎn)，準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)每天銷售的數(shù)量、價(jià)格、回款的狀態(tài)。我們首先所有風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)營前提是對(duì)運(yùn)營數(shù)據(jù)精確統(tǒng)計(jì)。如果沒有準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)，運(yùn)營風(fēng)控是一紙空文。一個(gè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理如果沒有一個(gè)非常高效的ERP管理平臺(tái)，及時(shí)獲取采購銷售，包括期貨市場頭寸數(shù)據(jù)，你的敞口是無法計(jì)算。

2、每天對(duì)我們所從事的這個(gè)品種所有商品信息的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，比如這個(gè)品種凈值收益比，我們每天通過大量數(shù)據(jù)收集，判斷它的趨勢(shì)。

3、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和管理。比如現(xiàn)在50萬噸玉米，在牛市當(dāng)中風(fēng)險(xiǎn)在什么環(huán)節(jié)，牛市的時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)在什么環(huán)節(jié)，這就構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)管控的一個(gè)完整閉環(huán)。

第三個(gè)團(tuán)隊(duì)就是我們各個(gè)公司套期保值人員，對(duì)我們期貨市場進(jìn)行不斷買賣來調(diào)整庫存。這就要風(fēng)險(xiǎn)管控完整體系。