劉敏/《調(diào)查清樣》：近些年來，大型央企一直跨境出海去積極尋求資源行業(yè)的并購(gòu)項(xiàng)目，在收購(gòu)海外大宗商品和農(nóng)業(yè)企業(yè)方面，中國(guó)一直名列前茅。Dealogic數(shù)據(jù)顯示，2015年，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)海外石油天然氣、采礦、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域的企業(yè)總值就達(dá)126億美元，這只是當(dāng)年已經(jīng)完成的交易額，如果加上正在進(jìn)行中的2015年的交易額會(huì)達(dá)到創(chuàng)記錄的1130億美元，比如中化集團(tuán)收購(gòu)先正達(dá)公司的一筆并購(gòu)交易就為430億美元。

但《調(diào)查清樣》注意到，這些出海投資那些昂首闊進(jìn)的氣勢(shì)之下卻有著令人灰心甚至擔(dān)憂的暗面：由于幾乎大部分公司都是在最不應(yīng)該出手的時(shí)機(jī)對(duì)石油、礦業(yè)及金融領(lǐng)域投下巨資，結(jié)果都表明這些投資基本是高位接盤，接下來的結(jié)果可想而知，大型國(guó)資企業(yè)所收購(gòu)的這些海外資產(chǎn)價(jià)值很快就發(fā)生轟然坍塌，迄今為止，中國(guó)大多數(shù)海外收購(gòu)案都是進(jìn)展不順，這也一度引發(fā)人們憂慮到底這些海外并購(gòu)是在“撿漏”還是在當(dāng)“冤大頭”，唯一令人安慰的是，中國(guó)的境外并購(gòu)記錄不能更糟了。

湯森路透(Thomson Reuters)的數(shù)據(jù)顯示，截至目前，海外完成的20筆最大并購(gòu)交易中，有13筆交易涉及自然資源。國(guó)有石油巨頭中石化、中海油及中石油參與了其中九筆交易。另外四筆是由國(guó)家支持的金屬、油田服務(wù)、化學(xué)及投資公司開展的。自這些交易達(dá)成以來，油價(jià)已經(jīng)下跌了一半以上，令這些收購(gòu)損失慘重。比如中海油在以180億美元的價(jià)格收購(gòu)尼克森(Nexen)案例中，據(jù)野村證券(Nomura)的分析人士表示，中海油可能很快就得為尼克森支付逾50億美元的減損支出。

不僅如此，收購(gòu)之后大量海外運(yùn)營(yíng)難題陸續(xù)暴露出來，使得中國(guó)公司就像其他跨境買家一樣難以有效運(yùn)營(yíng)新的海外基地并獲得員工及當(dāng)?shù)卣闹С帧Ｗ稍児綛CG開展的民調(diào)顯示，中國(guó)收購(gòu)者認(rèn)為只有32%的對(duì)外交易“沒有問題”。同樣以中海油180億美元收購(gòu)尼克森案例分析，收購(gòu)之后中海油立刻深陷尼克森原油泄露問題、也門內(nèi)戰(zhàn)問題、在加拿大難以處理的油砂中提取原油也十分棘手。除了大宗商品外，其他商品的記錄也沒好多少。以美元計(jì)算，中國(guó)工商銀行對(duì)南非標(biāo)準(zhǔn)銀行(South Africa’s Standard Bank)55億美元的投資已經(jīng)減少了一半以上。中國(guó)投資有限責(zé)任公司在金融危機(jī)陷入深淵前對(duì)摩根士丹利(Morgan Stanley)及黑石集團(tuán)(Blackstone)進(jìn)行投資。中國(guó)三峽集團(tuán)向葡萄牙EDP公司投資35億美元，而該公司目前的股價(jià)比投資時(shí)少了五分之一。自2014年進(jìn)行投資以來，在香港上市的萬洲國(guó)際(WH Group)的市值自2014年流通以來跌了大約三分之一，這說明該公司以70億美元進(jìn)軍美國(guó)豬肉產(chǎn)業(yè)的事已經(jīng)無法引起投資人的興趣。

鑒于中國(guó)出現(xiàn)海外并購(gòu)熱，這些毀滅價(jià)值的交易令人擔(dān)憂。當(dāng)然，國(guó)企買主們或許得到了一些教訓(xùn)，比如中國(guó)化工集團(tuán)公司以440億美元收購(gòu)先正達(dá)(Syngenta)就與以往的交易有所不同，中國(guó)化工董事長(zhǎng)任建新等經(jīng)驗(yàn)豐富的交易商將很多世界一流的外國(guó)公司收入囊中，這種方式與以往追求能源安全的交易還是有很大分別的。但即便這樣，這些并購(gòu)交易仍然帶來了巨額債務(wù)則進(jìn)一步加劇了收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

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