香港萬得通訊社報道，節(jié)后債券違約開啟“連環(huán)爆炸”模式，第一個工作日（2月14日）山東山水水泥(0691.HK)集團有限公司（以下簡稱“山東山水”）和亞邦投資控股集團有限公司（以下簡稱“亞邦投資”）分別公告稱，“15山水SCP002”和“15亞邦CP001”不能按期足額償付，構成實質(zhì)性違約。至此，2016年以來，已經(jīng)有5只債券違約：3只債券出現(xiàn)未及時兌付，2只集合票據(jù)由擔保人代償。

此外，2月15日有媒體報道，天威集團發(fā)行的2011年度第一期中期票據(jù)“11天威MTN1”本金也將面臨違約。市場人士分析稱，經(jīng)濟仍未見底，在去庫存與去產(chǎn)能背景下，信用分化加劇，違約將呈常態(tài)化，信用債安全至上，要提前防范鋼鐵、化工等強周期行業(yè)信用債兌付壓力，防止“踩雷”。

違約節(jié)奏加快2016年已有5只債券涉險

新年第一個工作日，山東山水和亞邦投資分別發(fā)布公告稱，“15山水SCP002”和“15亞邦CP001”兩只債券均不能按期足額償付本息，構成實質(zhì)性違約。這并不是2016年第一批信用風險事件，此前，1月21日，山東山水水泥“13山水MTN1”本息到期無法兌付。

另外，還有兩只中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)生違約最終由擔保人完成代償。1月18日青島三特電器集團（以下簡稱：三特電器）“13青島SMECN1”6360萬元本息無法兌付，1月27日重汽集團福建專用車有限公司（以下簡稱：重汽集團福建專用車）“13寧徳SMECNI1001”3703萬本息無法兌付，擔保人中債信用增進投資股份有限公司（以下簡稱：中債增進）隨后均按規(guī)定履行義務完成了本息代償。

除了這5只債券已經(jīng)違約，還有一只債券正在違約的路上。2月15日有媒體報道天威集團發(fā)行的2011年度第一期中期票據(jù)“11天威MTN1”2月24日或也將面臨本金違約。天威集團2011年發(fā)行的第一、二期中期票據(jù)將分別于今年2月24日、4月21日到期面臨還本付息。此前1月5日天威集團發(fā)布風險提示公告稱，由于持續(xù)虧損，資金枯竭，“11天威MTN1”兌付本息存在不確定性。另據(jù)悉，除即將到期的兩支中票，天威集團還有20億元非公開發(fā)行的PPN也將到期。

此外，年初以來負面評級事件也屢見不鮮。比如亞邦投資和山東山水主體評級和債項評級均遭到調(diào)低；中國航空技術國際控股有限公司、上海華誼集團公司、寶鋼集團有限公司和三特電器主體評級調(diào)低；中航國際控股股份有限公司和寶鋼集團有限公司擔保人評級調(diào)低；中國慶華能源集團有限公司和沈陽煤業(yè)（集團）有限責任公司債項列入評級觀察名單；山煤國際能源集團股份有限公司被納入信用評級觀察名單。分析稱，在2016年伊始，負面信用事件就如此高發(fā)，暗示今年信用市場恐難以平靜，也在警示投資者提高風險防范意識和辨識能力。

2014年至今已有35只債券違約 今年仍是高發(fā)窗口

在宏觀經(jīng)濟下行的背景下，部分企業(yè)財務狀況逐漸惡化或難以避免。據(jù)wind資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2014年以來，累計有35只債券違約，其中“13中森債”、“12宿遷SMECN1”、“12寧德SMECNⅡ001”、“12杭州SMECNⅡ001”、“12淮安SMECNⅡ001”、“13青島SMECN1”、“13寧德SMECNⅡ001”等7只由擔保人代償，“12天威PPN001”“11超日債”“12金泰01”等28只債券未及時撥付兌付資金。（附2014年至今違約債券清單，見文章末尾。）

按違約節(jié)奏來看，2014年有6只債券違約，2015年有24只，2016年至今已有5只債券違約，即將趕超2014年全年債券違約數(shù)量。機構人士分析稱，客觀而言，2016年宏觀經(jīng)濟下行的壓力依然很大，信用風險仍然是一個高發(fā)窗口。

近期煤炭和鋼鐵行業(yè)的去產(chǎn)能指導意見已相繼落地。業(yè)內(nèi)人士指出，中央經(jīng)濟工作會議將去產(chǎn)能定為2016年經(jīng)濟的首要任務，在“供給側”改革推動產(chǎn)能出清的過程中，2016年信用風險事件發(fā)生的頻率和規(guī)模還可能升級，信用風險可能進一步擴大，而其中煤炭、鋼鐵等產(chǎn)能過剩行業(yè)恐將首當其沖。

華創(chuàng)證券信用債報告認為，低評級信用則仍處于信用風險的釋放之中，繼續(xù)規(guī)避。如果有風險偏好相對較高的資金，也可以提前逐步布局產(chǎn)能過剩行業(yè)的部分信用資質(zhì)相對較好的龍頭企業(yè)的信用債，等待產(chǎn)能過剩行業(yè)出清的明朗。

興業(yè)證券固收專題報告分析稱，關注強周期行業(yè)信用債兌付壓力。產(chǎn)業(yè)債方面，發(fā)行人資質(zhì)下沉，短期兌付壓力上升?？紤]到期量后，產(chǎn)業(yè)債凈融資仍在擴張，發(fā)行人實際的資質(zhì)在下沉。融資成本下降，但未來兌付壓力不減。16年為產(chǎn)業(yè)債的兌付高峰期，短期償債壓力明顯上升。未來幾年采掘、綜合、交運、房地產(chǎn)、建筑、鋼鐵、化工等行業(yè)的兌付壓力不小，關注強周期行業(yè)的兌付壓力。

關注強周期行業(yè)兌付壓力 防止“踩雷”

2016年是信用債違約高發(fā)窗口，對債券投資者而言，信用風險排雷則成為2016年信用市場最重要的主題。對此，業(yè)內(nèi)人士建議，提高評級、優(yōu)選國企，關注高評級產(chǎn)業(yè)債和優(yōu)質(zhì)城投債，規(guī)避評級較低、產(chǎn)能過剩行業(yè)的品種。對產(chǎn)能過剩行業(yè)及中小企業(yè)發(fā)行人的存續(xù)債券應更加謹慎。從近些年情況看，中小企業(yè)集合票據(jù)代償事件多發(fā)，暴露了中小企業(yè)抗風險能力差和融資能力弱的特點，特別是民企中小企業(yè)因在公司治理、融資能力、外部增信等方面具有天然劣勢，更容易受到經(jīng)濟周期波動的沖擊，而產(chǎn)能過剩行業(yè)政策環(huán)境收緊、經(jīng)營狀況普遍不佳，違約風險也在不斷暴露，需防范鋼鐵、化工、能源、建材等強周期行業(yè)信用風險。

招商證券最新信用債市場周報分析稱，在去庫存與去產(chǎn)能中把握信用主線。2016年信用關注的焦點是去庫存與去產(chǎn)能。作為全社會信用的最終抵押品，地產(chǎn)的估值穩(wěn)定與否決定了全社會信用條件的最終結果。而作為信用債市場最主要的發(fā)債主體，過剩行業(yè)的產(chǎn)能去化和僵尸企業(yè)處置進程，決定了可能的信用事件演化和主體資質(zhì)變化。考慮到煤炭、鋼鐵兩個行業(yè)去產(chǎn)能的路徑和復雜性，仍然建議優(yōu)選中高等級國企，并關注兼并籌組，雖然需要當心可能發(fā)生的債務減記，但隨著政策落地，過剩行業(yè)中部分主體的也具備了參與的安全邊際。

海通證券分析師姜超等分析稱，警惕民企實際控制人風險。民企經(jīng)營通常受實際控制人影響較大，一旦實際控制人可能變更（中富、山水）或遭調(diào)查（華通路橋、佳兆業(yè)、雨潤、復星、蘇新城等），容易引發(fā)銀行抽貸而致融資能力惡化，從而引發(fā)信用風險事件。違約常態(tài)化，信用債安全至上。經(jīng)濟仍未見底、去產(chǎn)能實質(zhì)性推進、清理僵尸企業(yè)均加劇信用風險，違約將呈常態(tài)化，信用分化加劇，高低等級間利差仍有進一步擴大的趨勢，信用債投資應以防風險為第一要務。

此外，需要注意的是，低評級債并非全是雷區(qū)，有機構提示，在扎實研究、謹慎甄選的基礎上，在低評級債券中“淘金”將是獲取超額收益的一個重要方向。在信用風險逐漸暴露的過程中，傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)將呈現(xiàn)兩頭分化行情，部分主體資質(zhì)由于行業(yè)平均水平的高收益品種值得關注。也有券商交易員表示，能被預期到的風險都不是風險，只有超預期的事件才構成風險。目前有的高收益?zhèn)▋r相對充分，并不是完全不能參與，通過精細化研究，投資那些風險被充分定價的甚至是被錯殺的高收益?zhèn)稍龊窠M合收益。因此“一手抓緊高評級，一手挑選高收益”不失為一個穩(wěn)妥的信用策略組合。

附：2014年至今違約債券清單

（作者：尹紅霞）