新年開盤，實施熔斷機制首日，周一大盤即以快速下跌的方式，連續(xù)觸及5%和7%兩個熔斷機制而被休市。相隔不到三天，此種狀況再度出現(xiàn)。周四大盤開盤僅半小時即再度因快速下跌7%而熔斷休市。市況之慘烈，絕不亞于6月底的那次股災(zāi)。

雖說市場調(diào)整有其內(nèi)在規(guī)律，但如此迅猛的下跌方式，卻明顯出人意料。6月份的股災(zāi)，最終因為國家隊出手補充市場流動性并打擊非法行徑而挽救了市場信心。但此次股災(zāi)再度出現(xiàn)流動性危機，客觀上卻是與某些政策和機制的不適當(dāng)推行有明顯的關(guān)系。

首先，注冊制的最終推行，是中國股市完善市場建設(shè)的重要步驟，對于上市公司的存優(yōu)汰劣和證券市場的資源配置以及中國經(jīng)濟的支持有著極為重要的意義。但是，注冊制是個新生事物。人大授權(quán)自今年3月份起由國務(wù)院指令相關(guān)職能部門組織落實，從制定政策到公示到最終實施，是有個循序漸進的過程的。按照原來的安排，先是由股交中心的科創(chuàng)板試行，獲得經(jīng)驗后再在主板推行。那樣的話，主板實施注冊制最快也要到下半年。但昨日一則注冊制提速的有關(guān)報道出籠，導(dǎo)致了市場的極度恐慌。實際上，這篇報道是缺乏嚴密論證的。造成的市場影響也是負面的。

其次，熔斷機制的實施，主觀上確實是為了讓市場有個冷靜期，讓投資者可以重新審視市場的風(fēng)險和機會。但是，眾多市場人士的切身感受，卻是熔斷機制放大了市場的波動預(yù)期。這就是所謂的磁吸效應(yīng)。只要大盤跌幅超過3%，市場就會預(yù)期出現(xiàn)5%的第一次熔斷。而第一次熔斷果然出現(xiàn)后，市場必定就會預(yù)期接下來的7%的熔斷休市。因而會不顧一切的進行拋售。由此可見，實施熔斷機制后，指數(shù)下跌是否超過3%就成了一致行動的預(yù)期信號。而A股以前3%的波動可以說是家常便飯。但由于實施了熔斷機制，客觀上就促成了目前的這種暴跌態(tài)勢。

實際上，國外實施熔斷機制，是在沒有漲跌停制度和進行T+0回轉(zhuǎn)交易的背景下產(chǎn)生的。因為有了T+0回轉(zhuǎn)交易，流動性問題就不會像我們現(xiàn)在這樣變得如此突出。只要在這個市場，所有人都可以看出，流動性喪失是造成股災(zāi)的直接原因。更何況，國外成熟股市的波動率并不像A股那樣如此之高。國家隊在6月份的救市，就是通過注入大量的流動性。為何現(xiàn)在實施的熔斷機制卻又人為限制了流動性呢？

再次，關(guān)于大股東的解禁，除了鼓勵上市公司自我限售，出臺“先預(yù)告、按比例、有計劃”的出售解禁股的政策規(guī)定外，對大宗交易的解禁股交易也應(yīng)該參照上述“先預(yù)告、按比例和有計劃”的政策執(zhí)行。當(dāng)然，大宗交易的比例問題可以另行規(guī)定。

當(dāng)務(wù)之急，是要對上述三大問題盡快出臺針對性的措施。我們欣慰地看到，證監(jiān)會已經(jīng)出臺了有關(guān)大股東解禁問題的指導(dǎo)意見。我們希望盡快看到針對前兩個問題的對策出現(xiàn)。

為此，我們建議：

1、               盡快向市場表明，注冊制的正式實施還沒有時間表。畢竟，從股交中心的試驗到總結(jié)經(jīng)驗后再在A股上推行是要有個過程的。從而解除市場的恐慌情緒。

2、               就像期指的規(guī)則需要通過實踐重新加以修正一樣，應(yīng)當(dāng)盡快出臺完善和補充現(xiàn)有熔斷機制的具體政策。或者將熔斷信號直接設(shè)置在7%，可以暫停半小時但不再休市，以免人為造成流動性喪失后的恐慌。或者干脆，在T+0機制沒有配套出臺之前，暫停熔斷機制的實施。

3、               無論是大股東解禁還是接下來的新股配售，都要提前告知比例、時間和頻度。讓市場有一個自我預(yù)期的過程。，實施熔斷

時間不等人，股災(zāi)不等人。我們擔(dān)心，如果不能盡快迅速出臺相關(guān)措施，難保其后的股災(zāi)不會延續(xù)。只有迅速出臺針對性應(yīng)對措施，“中國股市已經(jīng)趨于穩(wěn)定”才能真正落實。

   九三學(xué)社上海市金融委、 華安證券財富管理中心（上海）副總   

                    石建軍（石天方）