來源：第一財(cái)經(jīng)資訊

綜合自第一財(cái)經(jīng)日報(bào)、一財(cái)網(wǎng)

以史為鑒方能明智。盡管眼下全球經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境與過去的幾輪美聯(lián)儲加息周期大相徑庭，但其中的規(guī)律仍有借鑒意義。

北京時(shí)間12月17日凌晨三點(diǎn)，美聯(lián)儲將公布議息結(jié)果和會議聲明。市場普遍預(yù)期，美聯(lián)儲將開啟近10年來的首次加息進(jìn)程。此次美聯(lián)儲加息關(guān)系重大，對中國的人民幣及股市也將產(chǎn)生諸多影響。

那么在過去的五輪加息周期前后，中美股市又發(fā)生了什么？

過去的五輪加息周期

1982年以來,美聯(lián)儲共經(jīng)歷了五輪較為明確的加息。

圖：過去五輪加息周期和加息幅度。數(shù)據(jù)來自招商證券。

第一輪加息周期為1983.3—1984.8，基準(zhǔn)利率從 8.5%上調(diào)至 11.5% 。

第二輪加息周期為1988.3—1989.5，基準(zhǔn)利率從 6.5%上調(diào)至 9.8125% 。

第三輪加息周期為1994.2—1995.2，基準(zhǔn)利率從 3.25%上調(diào)至 6%

當(dāng)時(shí)，市場出現(xiàn)通脹恐慌。1990-91年經(jīng)濟(jì)衰退之后，盡管經(jīng)濟(jì)增速回升，失業(yè)率依然高企。通脹下降令美聯(lián)儲繼續(xù)削減利率直到 3%。到 1994 年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭重燃，債券市場擔(dān)心通脹卷土重來。十年期債券收益率從略高于 5%升至 8%，美聯(lián)儲將利率從3%提高至 6% ，使通脹得到控制，債券收益率大幅下降。此次加息也被認(rèn)為是導(dǎo)致此后97 年爆發(fā)亞洲金融危機(jī)的因素之一。

第四輪加息周期為1999.6—2000.5，基準(zhǔn)利率從 4.75%上調(diào)至 6.5%。

當(dāng)時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)泡沫不斷膨脹。1999年GDP 強(qiáng)勁增長、失業(yè)率降至 4%。美聯(lián)儲將利率下調(diào) 75 個(gè)基點(diǎn)以應(yīng)對亞洲金融危機(jī)后，互聯(lián)網(wǎng)熱潮令 IT 投資增長，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱傾向，美聯(lián)儲再次收緊貨幣，將利率從 4.75% 經(jīng)過 6 次上調(diào)至 6.5%。2000 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和納斯達(dá)克指數(shù)崩潰后，經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退，“911 事件”更令經(jīng)濟(jì)和股市雪上加霜，美聯(lián)儲隨即轉(zhuǎn)向，由次年年初開始連續(xù)大幅降息。

第五輪輪加息周期為2004.6—2006.7，基準(zhǔn)利率從 1%上調(diào)至 5.25% 。

當(dāng)時(shí)房市泡沫涌現(xiàn)，此前的大幅降息激發(fā)了美國的房地產(chǎn)泡沫。2003 年下半年經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，需求快速上升拉動通脹和核心通脹抬頭，2004 年美聯(lián)儲開始收緊政策,連續(xù) 17 次分別加息 25 個(gè)基點(diǎn),直至達(dá)到2006 年 6 月的 5.25%。直至次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)，美聯(lián)儲再次開始降息至接近零的水平，直至今日。

從過去五輪加息周期中不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前的加息背景與過去頗為迥異——美國根本未出現(xiàn)通脹加劇的跡象。此外，當(dāng)前包括美國在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)增速都低于歷次美聯(lián)儲加息時(shí)點(diǎn)的水平，歷次加息時(shí)的美國名義 GDP 增速都高于 4.5%，中國和其他新興市場的經(jīng)濟(jì)增速也不斷呈現(xiàn)放緩態(tài)勢。

中美股市加息前后表現(xiàn)如何？

根據(jù)招商宏觀此前的報(bào)告，歷史數(shù)據(jù)顯示，在美聯(lián)儲加息前夕，美國三大股指基本仍處于上漲之中——83年和88年兩輪首次加息均未改變股市的上漲，這可能與當(dāng)時(shí)美國經(jīng)濟(jì)的高增速有關(guān)。

但在1994年以來的三輪首次加息中，美國股指中標(biāo)普500和道瓊斯指數(shù)在加息前后的一個(gè)月、一季度中均呈下跌趨勢，唯有代表先進(jìn)科技與創(chuàng)新的納斯達(dá)克指數(shù)曾實(shí)現(xiàn)過小幅上漲。

圖：過去五輪加息周期中標(biāo)普500指數(shù)的表現(xiàn)。數(shù)據(jù)來自招商證券。

對中國股市而言，盡管尚未開放資本帳戶的中國受加息影響有限，但在全球化不斷深入的當(dāng)下也不妨一探歷史。

招商宏觀此前的報(bào)告指出，1994年以來的三輪首次加息中，上證指數(shù)在首次加息后的1個(gè)月內(nèi)都是下跌的，首次加息后一季度的表現(xiàn)也不佳，不過這可能和中國的國內(nèi)因素關(guān)系更為密切，因?yàn)樵?/span>1994年、2004年時(shí)，即使美聯(lián)儲加息前上證指數(shù)也處于下跌之中。不過，1999年中國股市曾經(jīng)在前期暴漲，在7月開始調(diào)整，美聯(lián)儲加息可能是催化因素之一。

圖：過去五輪加息周期中A股表現(xiàn)。數(shù)據(jù)來自招商證券。

PS.不過網(wǎng)上也有評論指出，A股大牛市一般在美國進(jìn)入加息周期1-2年后發(fā)生。這…A股往往好的不靈壞的靈，就權(quán)當(dāng)看個(gè)熱鬧吧。

1996-1997年大牛市：上證指數(shù)從300點(diǎn)升至最高1500點(diǎn)

1999-2001年大牛市：上證指數(shù)從1000點(diǎn)升至最高2200點(diǎn)

2006-2007年大牛市：上證指數(shù)從1000點(diǎn)升至6000點(diǎn)

變盤時(shí)點(diǎn)漸近?

興業(yè)證券首席策略分析師張憶東認(rèn)為，春季行情轉(zhuǎn)機(jī)最快本周出現(xiàn)，慢則等到明年元旦之后。

美國加息靴子落地后，新興市場匯率和股市有望迎來反彈的窗口期。按照歷史經(jīng)驗(yàn)，首次加息預(yù)期的兌現(xiàn)往往是美元階段性高點(diǎn)和新興市場匯率、股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格反彈的起點(diǎn)。

而近期市場調(diào)整中成交明顯萎縮，剔除停牌個(gè)股，全市場約3/4的股票已經(jīng)縮量至過去一個(gè)月最大成交金額的1/3以下，市場本身也孕育了變盤的可能。

春季行情啟動時(shí)點(diǎn)在明年1月中上旬，主要擾動因素包括：歲末年初資金做賬回表壓力；年末排名考核過后，公募基金為代表的機(jī)構(gòu)者調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)引發(fā)的波動。