以萬(wàn)科A[-5.06% 資金 研報(bào)]上周五的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，“寶能系”投資萬(wàn)科累計(jì)持股市值已高達(dá)420億元，如此巨資布局會(huì)甘心只做財(cái)務(wù)投資者嗎？

萬(wàn)科昨晚答復(fù)本報(bào)記者稱，“公司股票是公開(kāi)交易品種，買賣公司股票是股東自身的決定，非公司所能干預(yù)，公司亦不宜就此發(fā)表任何評(píng)論。公司的責(zé)任在于為全體股東創(chuàng)造價(jià)值，保護(hù)每位股東的利益，無(wú)論其持股的多少?！?/p>

萬(wàn)科在公告中強(qiáng)調(diào)，公司認(rèn)為第一大股東雖然發(fā)生變更，但公司目前仍不存在控股股東和實(shí)際控制人。

一場(chǎng)蓄謀已久的“入侵”，在一輪地產(chǎn)股的“混戰(zhàn)”中，將萬(wàn)科推到浪尖。

2014年3月，萬(wàn)科總裁郁亮在公司春季例會(huì)講話中，曾公開(kāi)表露出對(duì)“野蠻人敲門”的擔(dān)憂，且順勢(shì)提出了事業(yè)合伙人制度，欲構(gòu)筑“防御工事”。彼時(shí)的郁亮或許沒(méi)有想到，他口中的野蠻人，竟來(lái)得如此之快、如此之猛：就在最近短短六個(gè)交易日，“寶能系”豪擲近百億資金再度瘋狂搶籌萬(wàn)科，20%的持股比例已顯著超過(guò)華潤(rùn)(15.29%)，正式登上第一大股東之位。

此時(shí)，外界更為關(guān)注的是，已砸下數(shù)百億資金的“寶能系”未來(lái)會(huì)否調(diào)整上市公司管理層架構(gòu)，進(jìn)而逐步控制萬(wàn)科？而以郁亮為代表、曾言“要拿出勇氣和力量去戰(zhàn)勝野蠻人”的萬(wàn)科職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)，未來(lái)會(huì)否有反擊的手段？而數(shù)月前曾通過(guò)增持方式欲保第一大股東之位的華潤(rùn)，未來(lái)是否也有進(jìn)一步行動(dòng)？

當(dāng)前的事實(shí)亦不由令人想起往昔的一幕——面對(duì)著來(lái)勢(shì)洶洶的“寶能系”，21年前的“君萬(wàn)之爭(zhēng)”會(huì)否再度上演？未來(lái)的萬(wàn)科，又將是誰(shuí)的萬(wàn)科？

“寶能系”攪動(dòng)資本洋流

資金準(zhǔn)備到位后便不計(jì)成本快速買入，對(duì)于萬(wàn)科，“寶能系”似乎志在必得。而萬(wàn)科這艘地產(chǎn)巨艦，在資本洋流中，還能前行在原來(lái)的航道嗎？

萬(wàn)科12月6日晚的一紙公告，揭開(kāi)了近期公司股價(jià)連續(xù)異動(dòng)的“謎底”。據(jù)披露，“寶能系”旗下的鉅盛華通過(guò)資管計(jì)劃，在11月27日至12月4日期間大舉買入5.49億股萬(wàn)科A(占總股本的4.969%)，增持完成后，鉅盛華及其一致行動(dòng)人前海人壽合計(jì)持股規(guī)模達(dá)到22.11億股，對(duì)應(yīng)持股比例增至20.008%，正式取代華潤(rùn)成為萬(wàn)科第一大股東。

也正是在11月27日至12月4日期間，萬(wàn)科股價(jià)出現(xiàn)放量大漲，短短六個(gè)交易日內(nèi)漲幅達(dá)31%，區(qū)間成交量為21.59億股，反觀“寶能系”購(gòu)股數(shù)便占據(jù)上述成交規(guī)模的四分之一，而以17.527元/股的區(qū)間加權(quán)均價(jià)計(jì)算，“寶能系”本輪增持共計(jì)耗資逾96億元。

以大股東為目標(biāo)，此番大舉“圍獵”萬(wàn)科，“寶能系”乃是有備而來(lái)。就在11月18日，“寶能系”向萬(wàn)科發(fā)出權(quán)益變動(dòng)通知時(shí)，其當(dāng)時(shí)持股比例為15.04%，而萬(wàn)科彼時(shí)則強(qiáng)調(diào)華潤(rùn)股份持股比例為15.29%，故大股東未發(fā)生變化。殊不知，此時(shí)的“寶能系”已開(kāi)始籌備后續(xù)作戰(zhàn)計(jì)劃。同樣在11月18日，鉅盛華對(duì)外宣布進(jìn)一步“集權(quán)”前海人壽，將持股比例由此前的20%增至51%，實(shí)現(xiàn)了對(duì)后者的絕對(duì)控股，由于前海人壽持有萬(wàn)科6.66%股權(quán)，寶能系此舉則進(jìn)一步錨定了該部分持股權(quán)益。

此后，鉅盛華在11月24日至26日期間又相繼與泰信基金、南方資管、西部利得基金簽訂資管計(jì)劃合約，相關(guān)資管計(jì)劃即用于投資萬(wàn)科A股股票。明細(xì)來(lái)看，南方資管旗下的四項(xiàng)資管計(jì)劃自11月27日起輪番進(jìn)場(chǎng)搶籌萬(wàn)科，共計(jì)買入4.35億股；隨后泰信、西部利得基金下屬資管計(jì)劃則在本月3日、4日出手增持，分別購(gòu)入8270萬(wàn)股和3100萬(wàn)股。整體增持過(guò)程快速、連貫、有序。

在鉅盛華昨日晚間同步披露的權(quán)益報(bào)告書(shū)中，其依舊表示“本次增持是出于對(duì)上市公司未來(lái)發(fā)展前景的看好?！钡坏貌惶岬氖?，以萬(wàn)科A4日收盤(pán)18.98元/股的股價(jià)計(jì)算，“寶能系”投資萬(wàn)科累計(jì)持股市值已高達(dá)420億元，如此巨資布局會(huì)甘心只做財(cái)務(wù)投資者嗎？

“寶能系”在投資萬(wàn)科過(guò)程中一路高舉高打，無(wú)視成本增持而放棄低吸策略，給人感覺(jué)絕非是單純的財(cái)務(wù)投資者；但若想強(qiáng)勢(shì)介入萬(wàn)科經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，其難度也不小，因此我們也不清楚”寶能系“的最終目的是什么?！倍辔蝗谭治鰩熢诮邮苡浾卟稍L時(shí)表達(dá)的觀點(diǎn)都比較類似。

然而從近年來(lái)相關(guān)案例來(lái)看，險(xiǎn)資大舉布局地產(chǎn)股儼然已成為一種“潮流”：不止是萬(wàn)科，從此前的生命人壽、安邦保險(xiǎn)爭(zhēng)相舉牌金地集團(tuán)[-3.43% 資金 研報(bào)]；到安邦旗下和諧健康保險(xiǎn)舉牌金融街[-0.16% 資金 研報(bào)]；到國(guó)華[0.00%]人壽舉牌天宸股份[0.00% 資金 研報(bào)]；再到最新的陽(yáng)光保險(xiǎn)舉牌京投銀泰[-3.27% 資金 研報(bào)]等，皆屬此類。

一位曾對(duì)房企實(shí)施舉牌的險(xiǎn)資負(fù)責(zé)人先前對(duì)記者表示，萬(wàn)科等國(guó)內(nèi)大型房地產(chǎn)商對(duì)險(xiǎn)資而言的確具有吸引力，而收購(gòu)資金也不是大問(wèn)題?！氨热鐒?dòng)用200億資金來(lái)撬動(dòng)2000億的資產(chǎn)，這實(shí)在是個(gè)好買賣?！痹谠撊耸靠磥?lái)，房地產(chǎn)是險(xiǎn)資鐘愛(ài)領(lǐng)域，也是金融板塊的重要載體和橋梁，險(xiǎn)資可大筆投資實(shí)現(xiàn)資源配置，也可借機(jī)培育養(yǎng)老地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)，還可以對(duì)接高端客戶，可謂益處多多，但前提是要擁有一定的話語(yǔ)權(quán)。

不過(guò)，對(duì)“寶能系”乃至前海人壽而言，面對(duì)著萬(wàn)科成熟的職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)及背后華潤(rùn)等股東的默默支持，若想擁有話語(yǔ)權(quán)似乎唯有以“資本”開(kāi)道，以股權(quán)來(lái)?yè)Q取話語(yǔ)權(quán)。

一個(gè)不易忽視的細(xì)節(jié)是，此番上位萬(wàn)科后，“寶能系”表示：在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)暫無(wú)改變上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的計(jì)劃；同樣在未來(lái)一年內(nèi)沒(méi)有對(duì)上市公司資產(chǎn)進(jìn)行出售、合并等計(jì)劃。但對(duì)于會(huì)否改變?nèi)f科董事會(huì)或高管構(gòu)成，會(huì)否對(duì)可能阻礙收購(gòu)上市公司控制權(quán)的上市公司章程條款進(jìn)行修改？“寶能系”給出的答案都是“暫無(wú)”。如此模糊的表態(tài)，是否意味著“寶能系”未來(lái)還會(huì)有更進(jìn)一步動(dòng)作？

一貫強(qiáng)勢(shì)的管理層

面對(duì)強(qiáng)行上位的“寶能系”，萬(wàn)科方面昨晚答復(fù)上證報(bào)記者稱，“公司股票是公開(kāi)交易品種，買賣公司股票是股東自身的決定，非公司所能干預(yù)，公司亦不宜就此發(fā)表任何評(píng)論。公司的責(zé)任在于為全體股東創(chuàng)造價(jià)值，保護(hù)每位股東的利益，無(wú)論其持股的多少?！?/p>

看似書(shū)面化答復(fù)的背后，實(shí)則透露出萬(wàn)科現(xiàn)任管理層的態(tài)度，即“寶能系”雖成為第一大股東，但在公司眼中與中小投資者并無(wú)差異。而回看萬(wàn)科過(guò)往的股權(quán)演變過(guò)程，盡管華潤(rùn)穩(wěn)坐第一大股東之位，但萬(wàn)科實(shí)際是由上市公司管理層主導(dǎo)，這從其董事會(huì)構(gòu)成便可見(jiàn)一斑——王石、郁亮等元老級(jí)人物一直主導(dǎo)經(jīng)營(yíng)大局。

事實(shí)上，面對(duì)著股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散的局面，對(duì)于“野蠻人敲門”的預(yù)期，萬(wàn)科管理層早在一年多前便有警覺(jué)，并推出事業(yè)合伙人制度改革加以防備。

2014年3月，萬(wàn)科春季例會(huì)上，總裁郁亮做出了題為《事業(yè)合伙人》的主旨講話。

彼時(shí)，郁亮從萬(wàn)科“3·30”事件說(shuō)起，再提及KKR的收購(gòu)案，從而描繪出“野蠻人”目標(biāo)公司的共性特征：一是股票價(jià)格較低；二是有巨大的資源和價(jià)值潛力；三是自己過(guò)得很舒服(高薪)；四是沒(méi)有動(dòng)力去充分發(fā)掘自己的資源和價(jià)值。

“野蠻人”來(lái)萬(wàn)科敲門是很正常的，”野蠻人“會(huì)怎么行動(dòng)呢？如果能成為大股東，獲得絕對(duì)控制權(quán)，這是最簡(jiǎn)單的，如果不能獲得絕對(duì)控制權(quán)，可以通過(guò)股東大會(huì)、董事會(huì)來(lái)?yè)v亂，比如投反對(duì)票、利益要挾等等。面對(duì)已經(jīng)上門的野蠻人，我們必須要拿出勇氣和力量去戰(zhàn)勝它，我們必須掌握自己的命運(yùn)?！庇袅猎f(shuō)。

基于此，郁亮強(qiáng)勢(shì)推動(dòng)萬(wàn)科進(jìn)行事業(yè)合伙人制度改革，作為其發(fā)展、管理及分享的新機(jī)制?！拔覀兺ㄟ^(guò)事業(yè)合伙人機(jī)制，要能夠在未來(lái)十年里把萬(wàn)科的舞臺(tái)越做越大；而它將徹底改變我們的管理方式，卻不僅僅是一個(gè)獎(jiǎng)勵(lì)制度；我們希望通過(guò)事業(yè)合伙人機(jī)制，更好地解決投資者和員工之間的利益分享問(wèn)題?！庇袅两忉尅?/p>

郁亮特別強(qiáng)調(diào)，事業(yè)合伙人制度就是要讓萬(wàn)科人掌握自己的命運(yùn)。

兩個(gè)月后的去年5月28日，在萬(wàn)科B轉(zhuǎn)H前的敏感時(shí)刻，一家名為盈安合伙的企業(yè)突擊增持。當(dāng)天，萬(wàn)科公告稱，盈安合伙代表1320名事業(yè)合伙人購(gòu)入3583萬(wàn)股萬(wàn)科A，占總股本的0.33%。

據(jù)查，盈安合伙成立于去年4月25日，工商登記核準(zhǔn)日期為5月12日，出資額為14.1億元。執(zhí)行合伙人的委托代表是萬(wàn)科監(jiān)事會(huì)主席丁福源。

盈安合伙即郁亮口中“事業(yè)合伙人制度”的運(yùn)作實(shí)體平臺(tái)。這意味著萬(wàn)科“事業(yè)合伙人”計(jì)劃開(kāi)始落地。盈安合伙出資購(gòu)買萬(wàn)科股權(quán)所需的資金中，一部分為合伙人的自愿出資，另一部分為融資而來(lái)，這部分融資是杠桿化的，風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配。

截至萬(wàn)科今年三季報(bào)的數(shù)據(jù)披露，國(guó)信證券-工商銀行[-0.85% 資金 研報(bào)]-國(guó)信金鵬分級(jí)1號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃(即盈安合伙的持股賬戶)已持有4.57億A股萬(wàn)科，占總股本的4.14%，斥資將近50億元。

從股東榜看，萬(wàn)科原大股東華潤(rùn)股份持股比例為15.29%；長(zhǎng)期與萬(wàn)科管理層“并肩作戰(zhàn)”的劉元生持有13379萬(wàn)股，占總股本的1.21%；加上盈安合伙持有的4.14%，三者合計(jì)也達(dá)20.64%。這一持股比例與當(dāng)前“寶能系”可謂旗鼓相當(dāng)。

在此背景下，猜測(cè)萬(wàn)科未來(lái)歸屬何方，或?yàn)闀r(shí)尚早。

決戰(zhàn)控制權(quán)

誰(shuí)是萬(wàn)科這個(gè)有著特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)的地產(chǎn)巨人的“話事人”？這一問(wèn)題本身微妙難以界定，其影響卻是決定勝敗存亡的。當(dāng)然，不可否認(rèn)，隨著“寶能系”的上位，這一問(wèn)題的如今正面臨著更復(fù)雜的變化。

萬(wàn)科在昨晚的公告中再次強(qiáng)調(diào)，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，不存在控股股東和實(shí)際控制人。根據(jù)《公司法》、《上市公司收購(gòu)管理辦法》等相關(guān)法律法規(guī)對(duì)控股股東、實(shí)際控制人的定義和關(guān)于擁有上市公司控制權(quán)認(rèn)定的相關(guān)規(guī)定，公司認(rèn)為，第一大股東雖然發(fā)生變更，但其目前仍不存在控股股東和實(shí)際控制人。

查閱《公司法》，其對(duì)控股股東有如此解釋：控股股東，是指其持有的股份占股份有限公司股本總額50%以上的股東；持有股份比例雖不足50%，但依其持有的股份所享有的表決權(quán)已足以對(duì)股東會(huì)、股東大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響的股東。

而《上市公司收購(gòu)管理辦法》對(duì)上市公司控制權(quán)有著最為明確的解釋，具備下列情形之一的，即為擁有上市公司控制權(quán)：1、投資者為上市公司持股50%以上的控股股東；2、投資者可以實(shí)際支配上市公司股份表決權(quán)超過(guò)30%；3、投資者通過(guò)實(shí)際支配上市公司股份表決權(quán)能夠決定公司董事會(huì)半數(shù)以上成員選任；4、投資者依其可實(shí)際支配的上市公司股份表決權(quán)足以對(duì)公司股東大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響；5、證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形。

從這五類情形來(lái)看，控制權(quán)本身就是難以教條化認(rèn)定的，而股東對(duì)上市公司的實(shí)質(zhì)影響力則是最核心的考量要素。

“實(shí)質(zhì)重于形式原則?！庇新蓭熅痛吮硎?，“雖然法律法規(guī)列示了一些屬于實(shí)際控制人的具體情形，但實(shí)際控制人的情況是多種多樣的，因此證監(jiān)會(huì)除了列舉具體形式外，還規(guī)定存在‘證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其它情形’這一條”。

“在股權(quán)分散下，就看誰(shuí)能決定萬(wàn)科董事會(huì)的去留，誰(shuí)能實(shí)際主導(dǎo)了?！倍跉v史上，萬(wàn)科也并非沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)強(qiáng)勢(shì)股東要求改組董事會(huì)和管理層的“逼宮”事件。

在《道路與夢(mèng)想》一書(shū)中，王石對(duì)1994年的“君萬(wàn)之爭(zhēng)”念念不忘、心有余悸。那是“野蠻人”第一次大舉進(jìn)攻萬(wàn)科。從創(chuàng)始人王石進(jìn)行股改，自己變?yōu)槁殬I(yè)經(jīng)理人開(kāi)始，萬(wàn)科就是一家股權(quán)高度分散的公司，這就回避不了“野蠻人”入侵。按王石描述，當(dāng)年，以君安證券為首的幾個(gè)股東聯(lián)合“逼宮”，企圖奪取公司控制權(quán)。

1994年3月30日，君安證券代表委托的四家股東——深圳新一代企業(yè)有限公司、海南證券、香港俊山投資和創(chuàng)益投資(四公司共持有萬(wàn)科股份的10.73%)發(fā)布《告萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司全體股東書(shū)》，要求改組萬(wàn)科董事會(huì)和管理層。作為應(yīng)對(duì)，王石等管理層最終爭(zhēng)取到了“深圳新一代”的支持。而原本擁戴君安、冀望在此事件中大撈一把的部分股東，則對(duì)新一代方面的“叛變”極為不滿。

當(dāng)年之事，以萬(wàn)科管理層完勝終結(jié)。而如今呢？面對(duì)更加強(qiáng)大的資本力量，萬(wàn)科的職業(yè)經(jīng)理人們，又將面對(duì)怎樣的判斷抉擇？