如果孟子在世，讓他來(lái)替投資者寫(xiě)一篇《孟子。投資者說(shuō)》，他必定會(huì)這么寫(xiě)：高收益我所欲也，低風(fēng)險(xiǎn)我所欲也。二者不可得兼？找一種新的投資模式也。

投資者的目標(biāo)永遠(yuǎn)很單一：高收益、低風(fēng)險(xiǎn)。所以無(wú)論什么新的投資方式，其目標(biāo)也都是奔著這二者其一或者其二去。能滿(mǎn)足二者之一的，就是個(gè)值得關(guān)注的投資模式。如果能把兩者都滿(mǎn)足了，那就是一個(gè)好的投資模式。

那么FOF是不是這樣一個(gè)好的投資模式呢？

要分析FOF的收益與風(fēng)險(xiǎn)，首先要知道FOF掙的是什么錢(qián)。

FOF掙得最主要的是資產(chǎn)配置的錢(qián)。

投資中，資產(chǎn)配置的重要性要遠(yuǎn)大于具體投資品種選擇的重要性。所謂資產(chǎn)配置，就是投什么領(lǐng)域，以及用什么方式投。這個(gè)道理其實(shí)大家都明白。過(guò)去這十年中，如果你在持續(xù)投資房子，無(wú)論你買(mǎi)在哪兒，這個(gè)投資都是十分掙錢(qián)的，如果你低首付、高按揭，這個(gè)投資就更是十分劃算。如果你在2005年的時(shí)候進(jìn)入了股市，經(jīng)歷了那兩年瘋狂的牛市，那么具體買(mǎi)什么股票其實(shí)不重要。當(dāng)然了，如果你能在2007年末的時(shí)候把資金及時(shí)轉(zhuǎn)移到固定收益信托上去，那么這幾年收益雖然趕不上2006-2007年的牛市，但也會(huì)相當(dāng)可觀(guān)，尤其是與同期的股市相比。臺(tái)風(fēng)來(lái)的時(shí)候，豬都會(huì)飛，所以只要你站在那個(gè)合適的風(fēng)口，那么張開(kāi)口袋收獲就是了。

你可能會(huì)說(shuō)，誰(shuí)能那么神奇，能那么準(zhǔn)確地踏對(duì)市場(chǎng)節(jié)拍呢？

沒(méi)錯(cuò)，神仙是不存在的，要準(zhǔn)確地實(shí)現(xiàn)在每個(gè)投資市場(chǎng)中抄底逃頂肯定不現(xiàn)實(shí)。但是，如果方法適當(dāng)，至少你應(yīng)該能比較大概率地抓住這些機(jī)會(huì)。譬如雖然不能讓你在2005年底進(jìn)入股市，但起碼能在2006年中后期讓你進(jìn)入；雖然不能讓你在2007年底逃頂，但起碼能讓你在2008年早期退出市場(chǎng)。

FOF就是這樣一種方法。

在FOF里，大類(lèi)資產(chǎn)配置的概念主要指的對(duì)應(yīng)于一個(gè)大資產(chǎn)類(lèi)別的基金類(lèi)別。比如對(duì)應(yīng)于股票市場(chǎng)的股票基金，對(duì)應(yīng)于債券市場(chǎng)的債券基金，對(duì)應(yīng)于商品市場(chǎng)的期貨基金，對(duì)應(yīng)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的REITs(不動(dòng)產(chǎn)基金)等。

FOF的業(yè)務(wù)核心之一是專(zhuān)業(yè)化分工。FOF基金經(jīng)理主要任務(wù)是做大類(lèi)資產(chǎn)配置，他并不負(fù)責(zé)具體的股票該怎么投、債券該怎么投，這些是FOF所買(mǎi)的那么基金的基金經(jīng)理該干的事兒。

人的精力總是有限的。如果一個(gè)人把主要精力投在具體的投資品種選擇上，他在大資產(chǎn)配置所需要的宏觀(guān)環(huán)境分析與判斷上所花費(fèi)的精力資產(chǎn)就要少。此外，投資上有一種“例外”心理，就是一個(gè)專(zhuān)注于具體品種選擇的人，如果找到了“好”的品種，他會(huì)傾向于忽略或弱化外部環(huán)境的影響，會(huì)認(rèn)為自己的投資品種是例外于市場(chǎng)環(huán)境的。

FOF的專(zhuān)業(yè)分工解決了這兩個(gè)問(wèn)題。FOF基金經(jīng)理的任務(wù)是“配宴席”，而基金經(jīng)理的任務(wù)是“炒菜”。兩者的分工保證了各自最大精力投入于其擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，也確保了不會(huì)因過(guò)度關(guān)注宏觀(guān)或過(guò)度關(guān)注細(xì)節(jié)而妨礙了投資判斷。

FOF的業(yè)務(wù)核心之二是策略指導(dǎo)投資。FOF不是簡(jiǎn)單地一組基金的組合。一個(gè)完整的FOF產(chǎn)品，首先是有一套合理的投資策略指導(dǎo)的。而這個(gè)合理的投資策略，是由產(chǎn)品投資目標(biāo)決定。投資是誰(shuí)決定的呢？當(dāng)然是產(chǎn)品的目標(biāo)客戶(hù)特征。

策略是什么呢？一個(gè)完整的策略，應(yīng)該包括三部分：中性市場(chǎng)環(huán)境下的資產(chǎn)配置、具體的品種選擇方法、不同市場(chǎng)環(huán)境下的資產(chǎn)調(diào)整方式?？吹贸鰜?lái)，策略不光告訴我們?cè)撛趺磁滟Y產(chǎn)，也告訴了我們?cè)诓煌袌?chǎng)環(huán)境來(lái)臨時(shí)該如何調(diào)整資產(chǎn)。

舉個(gè)例子說(shuō)，比如美林投資時(shí)鐘策略。這個(gè)策略用一系列的宏觀(guān)指標(biāo)來(lái)預(yù)判市場(chǎng)，從而指導(dǎo)大類(lèi)資產(chǎn)在高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間轉(zhuǎn)換。

再比如我一直在使用的α-β策略。這個(gè)策略通過(guò)跟蹤基金的α收益與β收益的變動(dòng)情況，在二者交叉轉(zhuǎn)向的時(shí)候調(diào)整細(xì)類(lèi)資產(chǎn)配置。它雖然不能預(yù)測(cè)市場(chǎng)，但可以在市場(chǎng)趨勢(shì)形成早期指導(dǎo)我們及時(shí)轉(zhuǎn)向。

專(zhuān)業(yè)化分工與策略?xún)?yōu)先兩個(gè)特征，使得FOF成為最有利于把握大類(lèi)資產(chǎn)配置節(jié)奏的投資模式之一。

FOF賺的第二大塊錢(qián)是類(lèi)別資產(chǎn)配置的錢(qián)。

所謂類(lèi)別資產(chǎn)，是介于大類(lèi)資產(chǎn)(房子、股票、債券、銀行存款)與具體品種之間的一個(gè)資產(chǎn)分類(lèi)。比如在房子里的住宅、商鋪，股票里的藍(lán)籌股、成長(zhǎng)股，債券里的企業(yè)債、政府債等等。當(dāng)然，在FOF里，這個(gè)類(lèi)別資產(chǎn)主要指的是某大類(lèi)基金下的細(xì)類(lèi)基金，主要是按照風(fēng)格劃分的細(xì)類(lèi)基金。比如股票基金下的大盤(pán)藍(lán)籌基金、小盤(pán)成長(zhǎng)基金等。

在類(lèi)別資產(chǎn)里，有一個(gè)有趣的現(xiàn)象。如果按照某些分類(lèi)方式，同類(lèi)的基金長(zhǎng)期業(yè)績(jī)會(huì)趨同，而不同類(lèi)的基金業(yè)績(jī)會(huì)分化。這個(gè)現(xiàn)象叫基金的業(yè)績(jī)收斂與分層現(xiàn)象。這個(gè)現(xiàn)象也是FOF的第二大收益來(lái)源是類(lèi)別基金的配置而不是具體品種選擇的根源。簡(jiǎn)單地說(shuō)就是，如果你選擇對(duì)了細(xì)類(lèi)基金，那么這個(gè)細(xì)類(lèi)基金下的大部分品種，業(yè)績(jī)都差不多。而細(xì)類(lèi)基金之間的業(yè)績(jī)差距則會(huì)拉大。比如吧，你選擇了大盤(pán)藍(lán)籌股票基金，在十幾個(gè)月之后，這個(gè)類(lèi)別里的大部分基金收益差距會(huì)逐漸收窄。但是，大盤(pán)藍(lán)籌基金和小盤(pán)成長(zhǎng)基金之間的收益差距則會(huì)拉大。

FOF管理的核心之三就是選類(lèi)別重于選具體品種。類(lèi)別資產(chǎn)的選擇同樣依FOF基金經(jīng)理對(duì)未來(lái)中觀(guān)市場(chǎng)環(huán)境的判斷來(lái)定。大類(lèi)資產(chǎn)配置中，F(xiàn)OF基金經(jīng)理這個(gè)“宴席總理”做的是定方向，是鹵菜粵菜還是淮揚(yáng)菜，定配置，幾葷幾素幾冷幾熱。而在類(lèi)別資產(chǎn)配置階段，他要做的是冷菜是哪幾種，熱菜是哪幾種。你知道，同樣是“四菜一湯”，名堂可大不一樣。這名堂，就是在這個(gè)階段定下來(lái)的。

FOF賺的第三塊錢(qián)才是具體品種的錢(qián)。

FOF最終的收益確實(shí)來(lái)自于所買(mǎi)的基金，所以，說(shuō)FOF賺的最小一塊錢(qián)是買(mǎi)基金的錢(qián)，似乎與常識(shí)不符。但事實(shí)上，如果第一步的大類(lèi)資產(chǎn)配置和第二步的細(xì)類(lèi)資產(chǎn)配置做好了，具體選擇基金，無(wú)非就是確保第一步和第二步的策略能完美兌現(xiàn)。因此，F(xiàn)OF投資中應(yīng)該選擇什么樣的基金？首先得能賺錢(qián)，其次要可把握。

提到基金的賺錢(qián)能力，這些年投資者詬病頗多。這種詬病主要是因?yàn)閹啄甏笮苁兄泄善被鸫_實(shí)沒(méi)賺錢(qián)甚至在賠錢(qián)的緣故。不過(guò)因此也有很多人評(píng)價(jià)說(shuō)基金的投資管理能力不如散戶(hù)。這個(gè)說(shuō)法就有些言過(guò)其實(shí)。

從過(guò)去這些年基金的表現(xiàn)來(lái)看，平均收益率都跑贏(yíng)了全市場(chǎng)表現(xiàn)。如果把投資者分為基金和非基金兩類(lèi)的話(huà)，基金的收益率好于市場(chǎng)平均水平，那么顯然非基金投資者的收益率就低于市場(chǎng)平均水平。那么為什么很多投資者會(huì)有個(gè)印象，覺(jué)得基金投資管理水平不高甚至低于普通投資者呢？除了人云亦云的市場(chǎng)傳言，一個(gè)很重要的原因大概就是“鄰居家孩子”效應(yīng)——我們大部分從小到大都有一個(gè)不可戰(zhàn)勝的對(duì)手，那就是鄰居家的孩子。當(dāng)然會(huì)有一些普通投資者的業(yè)績(jī)好于基金，而勝利者通常會(huì)被傳頌和敬仰，使得其他投資者只記住了這些光鮮的事實(shí)，而忘記了水面下那沉默的大多數(shù)。

至于可把握，首要的是風(fēng)格類(lèi)別的可把握。

前面已經(jīng)說(shuō)過(guò)，同一個(gè)細(xì)類(lèi)下的基金，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)會(huì)趨同。所以，理論上選擇這一類(lèi)下的任何基金都是一樣的。但現(xiàn)實(shí)中則會(huì)有兩種情況出現(xiàn)，一是風(fēng)格類(lèi)別的漂移。本來(lái)投資的時(shí)候基金是A類(lèi)別的，可投資以后卻漂移到B類(lèi)別去了。這種情況下，細(xì)類(lèi)資產(chǎn)配置的目標(biāo)就無(wú)法實(shí)現(xiàn)了。第二則是例外的出現(xiàn)。一般說(shuō)，收益趨同是同一細(xì)類(lèi)基金的宿命，但也會(huì)有一些例外，極少數(shù)收益會(huì)始終浮在同類(lèi)基金之上，也會(huì)有一些收益始終落在同類(lèi)基金之下。前一類(lèi)基金當(dāng)然是少之又少的“長(zhǎng)青基金”，而后一類(lèi)顯然屬于風(fēng)險(xiǎn)因素，要極力避免納入。

為了可把握，F(xiàn)OF管理中在尋找可投資的基金時(shí)，一般需要做到“三位一體”——業(yè)績(jī)表現(xiàn)與投資行為一體，投資行為與投資邏輯一體。也就是說(shuō)，基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)必須能得到可靠的投資行為支撐而不是意外獲取，而投資行為則得有合理持續(xù)的投資邏輯支撐而不是東一榔頭西一棒子。只有三位一體的基金，我們才認(rèn)為它是可把握的基金。

回過(guò)頭來(lái)看，F(xiàn)OF其實(shí)是一個(gè)很符合投資規(guī)律的、充分實(shí)現(xiàn)了分工與合作的的投資模式。因此，F(xiàn)OF的收益穩(wěn)定在高收益投資品中等偏上的水平。

圖：美國(guó)市場(chǎng)五年各類(lèi)高收益產(chǎn)品的收益情況(%)

而在風(fēng)險(xiǎn)的控制上，F(xiàn)OF則獨(dú)具優(yōu)勢(shì)。

FOF的分層模式確保了任何一層級(jí)上的錯(cuò)誤都會(huì)收到約束，與之相比，單一管理人的基金，其行為錯(cuò)誤會(huì)被放大。比如說(shuō)，如果一個(gè)基金經(jīng)理做了錯(cuò)誤的宏觀(guān)判斷，不光會(huì)影響到大類(lèi)資產(chǎn)配置，而且會(huì)直接影響到起具體品種(股票)的選擇。而在FOF中，宏觀(guān)判斷的錯(cuò)誤并不會(huì)對(duì)FOF所投資的基金經(jīng)理有任何的影響，其錯(cuò)誤只被約束在大類(lèi)資產(chǎn)配置這個(gè)層面上。當(dāng)然，如果這個(gè)錯(cuò)誤發(fā)生了，結(jié)果也會(huì)很不美妙，但好歹錯(cuò)誤不會(huì)放大。而且如前所述，分級(jí)管理提高了各級(jí)管理效率，其實(shí)也就是降低了這種錯(cuò)誤發(fā)生的概率。

FOF是典型的多管理人基金。同一個(gè)FOF下面有多個(gè)基金經(jīng)理分別管理著自己的那一份資產(chǎn)。因此，基金經(jīng)理之間的互補(bǔ)和對(duì)沖也降低了單一基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)。

顯然，F(xiàn)OF季提高了收益，也降低了風(fēng)險(xiǎn)。它是一種“魚(yú)與熊掌兼得”的產(chǎn)品。鑒于其收益穩(wěn)定且獲利能力較高的特點(diǎn)，它是家庭理財(cái)?shù)囊环N重要工具。而且，它也尤其適合保險(xiǎn)、社保、企業(yè)年金等這一類(lèi)投資期限較長(zhǎng)、對(duì)收益有較高要求但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制有更高要求的機(jī)構(gòu)投資者。