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股市投資從某種程度上就是追逐成長的游戲，在中國A股市場自己也認(rèn)為很好的投資方式之一便是成長股投資。然而，成長股投資最大的風(fēng)險在于企業(yè)突然不成長了，哪怕一時的增長放緩，市場也常常不客氣地大幅度地“估值殺”。投資者如果不是先期介入成本很低，如果不是及時引身而退，多年的投資結(jié)果可能毀于一旦，最終落得個“空歡喜”的下場（本人就有這樣失敗的案例，呵呵）。我們觀察近幾年的股市，這樣的案例可以說很多，如當(dāng)年的蘇寧電器、當(dāng)下的張?jiān)，還有跌得一片稀里花啦的白酒股，等等。 一個好端端的企業(yè)突然不成長了，或者增長放緩了、虧損了，主客觀的影響因素很多，分析這些案例，大抵有以下情況： 一是行業(yè)周期的變化。萬物皆有周期，只是程度不同。行業(yè)向好之時，大家樂得賺錢，一片歡歌燕舞，然而行業(yè)景氣度下降(往往是行業(yè)向好造成產(chǎn)能過剩，形成慘烈競爭），即使是筋骨強(qiáng)壯的龍頭企業(yè)也常常會受到很大負(fù)面影響。至今市場經(jīng)濟(jì)似乎還沒有找到克服這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期、行業(yè)發(fā)展周期變化的靈丹妙藥。這一點(diǎn)，在一些強(qiáng)周期的成長股身上表現(xiàn)得格外突出，案例也是比比皆是。 二是政策走向的變化。在中國A股市場，政策的影響作用一向是相當(dāng)大的，更是投資者不可不察的。過去有句話叫“炒股要聽黨的話”，是很有道理的。如現(xiàn)在的白酒股，在治理“三公”經(jīng)費(fèi)和“剎四風(fēng)”的影響下，黃金十年的白酒業(yè)增長戛然而止，便是典型的例證。政策的影響力在醫(yī)藥股身上也往往有很強(qiáng)的表現(xiàn)，如藥品的降低政策、基藥的招標(biāo)政策、行業(yè)的反腐等。有時，即使是地方政府出臺一些政策也常常會對企業(yè)產(chǎn)生很“要命”的影響，典型的如華蘭生物，地方政府一個關(guān)閉血漿站政策的出臺，就讓這個曾經(jīng)的大成長股跌落神壇幾年，至今它似乎才有些許復(fù)蘇的跡象（有增加本省血漿站建設(shè)的因素）。 三是行業(yè)特性所決定了的。連鎖行業(yè)往往在初期、中期不斷復(fù)制成功的模式成長很快，但是畢竟這種復(fù)制不可能永遠(yuǎn)持續(xù)下去，在區(qū)域達(dá)到一定規(guī)?；蛘唢柡椭筮@種成長往往就會不再，從而使這些企業(yè)增長放緩，或者成長步伐停滯。蘇寧電器這一曾經(jīng)名噪多年的大成長股的隕落應(yīng)該就有這方面的因素（當(dāng)然，它現(xiàn)在正在進(jìn)行轉(zhuǎn)型，市場對這種轉(zhuǎn)型抱有一定的良好預(yù)期，現(xiàn)在的股價也出現(xiàn)一定的復(fù)蘇上漲）。 四是企業(yè)本身生命周期的變化。任何優(yōu)秀企業(yè)均有生命周期，當(dāng)它渡過價值擴(kuò)張階段之后往往進(jìn)入平臺期，甚至衰退期，此時比人間更為“勢利”的市場也往往會給這樣的企業(yè)一個較低估值（市盈率而言）的待遇。 如何防范這些“估值殺”呢？ 顯然，需要投資者及時追蹤，作出定性與定量的預(yù)判，一旦斷定這些企業(yè)較高速度增長不再，保全勝利成果之上策便是“立斬決”，功成引退。當(dāng)然，如果投資者先期的介入成本很低，從價值股衡量仍然有投資價值，進(jìn)而轉(zhuǎn)變投資策略，也是一種次佳的選擇。這一切均需要根據(jù)實(shí)際情況而定奪。 當(dāng)然，理論上說說容易，做“事后的諸葛”也來得輕松，但真正實(shí)踐起來難度又不小。 比如，經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)周期上行和下行的拐點(diǎn)往往并不好預(yù)判，政策的突然轉(zhuǎn)向又常常讓投資者所料不及（如白酒行業(yè)結(jié)束黃金十年就讓不少的業(yè)內(nèi)人士缺乏足夠的準(zhǔn)備），企業(yè)渡過快速的價值擴(kuò)張階段進(jìn)入平臺期、衰退期，或許投資者還沒有清楚地察覺到，股價早已“聰明”地向下做出了激烈的反應(yīng)（此時一些投資者再抽身怕為時已晚）。 其中最“藝術(shù)”的是需要我們判斷它們究竟是一時或者一個階段內(nèi)增長放緩呢，還是由此進(jìn)入經(jīng)營永遠(yuǎn)衰落下行的拐點(diǎn)。如，當(dāng)下的優(yōu)質(zhì)白酒股，經(jīng)過一定時期的調(diào)整，它們將來還能不能重振雄風(fēng)呢？ 此外，更為令人迷惑雙眼的是一些企業(yè)的增長分明是上個季度還走勢好好的，突然這個季度就增長放緩或者下滑。如當(dāng)下的一些優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥股，如云南白藥、片仔癀、同仁堂等均因?yàn)榈谌径炔煌潭鹊脑鏊俜啪彾M(jìn)行“估值殺”。它們的將來又將是如何演變呢？ 更需要指出的是，如果我們經(jīng)過分析判斷，有些帶來這種“估值殺”的企業(yè)，它們?nèi)绻皇且粫r的增長放緩（再優(yōu)秀的企業(yè)也不可能呈均速增長運(yùn)動），爾后又重新振作，或許這又是一次歷史性的介入良機(jī)，或者對于先前介入的投資者而言也完全可以與企業(yè)“休戚與共，風(fēng)雨同舟”。在這方面，即使是市場已經(jīng)斷定渡過生命旺盛期的企業(yè)或者也會因?yàn)樾庐a(chǎn)品的發(fā)明、新工藝的改進(jìn)，或者是因?yàn)橹贫刃愿母铩⒐芾韺痈鼡Q振作等原因，而又重新進(jìn)入一個新的發(fā)展時期。事實(shí)上，我們觀察一些優(yōu)秀企業(yè)也常常是在這種波浪中不斷前進(jìn)的（哪有發(fā)展永遠(yuǎn)一帆風(fēng)順的企業(yè)呢）。 看來，投資的未來永遠(yuǎn)沒有一個明晰的答案（成長股投資永遠(yuǎn)也不可能一勞永逸），如何防范利用和識別這種“估值殺”又是一個讓我們投資者想破腦袋的話題。 |
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