力哥說(shuō)理財(cái)，簡(jiǎn)單又好玩。

從“盲拆”到“裸套”

上回說(shuō)到分級(jí)套利有兩個(gè)天敵，一個(gè)是過(guò)高的套利費(fèi)用，一個(gè)是過(guò)長(zhǎng)的套利時(shí)間。那如何減少套利所花費(fèi)的時(shí)間呢？

華泰證券是第一個(gè)站出來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題的。

之前我在講股票開(kāi)戶的那期節(jié)目里還特別推薦說(shuō)，如果以后想玩分級(jí)套利，就去華泰證券開(kāi)戶。這是為什么呢？因?yàn)榘凑照Ａ鞒?，折價(jià)套利需要3天，溢價(jià)套利需要4天，但華泰證券卻通過(guò)“盲拆”的方式把折價(jià)套利的時(shí)間縮短到了2天，溢價(jià)套利的時(shí)間縮短到了3天。

原來(lái)折價(jià)套利的時(shí)候，買入子基金的當(dāng)天是不能馬上合并的，但華泰證券卻可以讓你當(dāng)天合并，第二天就能贖回母基金，2天搞定。原來(lái)溢價(jià)套利的時(shí)候，母基金確認(rèn)申購(gòu)的當(dāng)天是不能拆分的，但華泰證券卻可以讓你當(dāng)天拆分，第二天賣出，3天搞定。

這樣一來(lái)，折價(jià)套利的風(fēng)險(xiǎn)敞口縮短到了一個(gè)交易日，而溢價(jià)套利的風(fēng)險(xiǎn)敞口也縮短到了兩個(gè)交易日。所以如今盲拆已經(jīng)成為分級(jí)套利者的必備武器了。而現(xiàn)在像廣發(fā)、中信、方正、國(guó)海等許多證券公司也都支持盲拆了。如果你的券商不支持盲拆的話，我勸你就洗洗睡了，因?yàn)槟阋欢ㄍ娌贿^(guò)人家。

不過(guò)盲拆雖然減少了套利時(shí)間，但分級(jí)套利還是需要花費(fèi)2、3天時(shí)間才能完成，如果這段時(shí)間股市正好下跌的話，你還是有風(fēng)險(xiǎn)啊。怎么辦呢？

對(duì)于資金量比較大的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，他們有辦法對(duì)沖這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，就是在買入分級(jí)基金母基金的同時(shí)，做空相應(yīng)的股指期貨。一個(gè)買漲，一個(gè)買跌，風(fēng)險(xiǎn)不就對(duì)沖掉了嗎？

但股指期貨的開(kāi)戶門檻是50萬(wàn)元，而且普通散戶根本玩不來(lái)，我們無(wú)法用股指期貨來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，只能求菩薩保佑這兩天時(shí)間里股市不要跌，我們這種分級(jí)套利叫“裸套”，你是赤膊上陣的，一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范能力都沒(méi)有。

屌絲套利策略：底倉(cāng)套利

雖然我們屌絲玩不起股指期貨這種高大上的對(duì)沖工具，但我們也想出了一個(gè)很屌絲的對(duì)沖策略。這種策略叫做底倉(cāng)套利。

如果你想玩溢價(jià)套利，就可以先配對(duì)買入某個(gè)分級(jí)A和分級(jí)B，然后拿著，當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)的分級(jí)A和分級(jí)B出現(xiàn)了比較明顯的整體溢價(jià)，你想要玩溢價(jià)套利的時(shí)候，直接賣掉你手里的分級(jí)A和分級(jí)B，與此同時(shí)申購(gòu)它們的母基金，你賣出子基金和申購(gòu)母基金是同步完成的，這樣一來(lái)就規(guī)避了過(guò)去需要3天才能完成的溢價(jià)套利的時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)。

而你后來(lái)申購(gòu)的母基金，有兩種策略可以選擇。如果你發(fā)現(xiàn)同樣是這個(gè)分級(jí)基金，二級(jí)市場(chǎng)的分級(jí)A和分級(jí)B出現(xiàn)了明顯的整體折價(jià)，那你就可以反過(guò)來(lái)玩折價(jià)套利。在準(zhǔn)備進(jìn)行折價(jià)套利的那一天，去二級(jí)市場(chǎng)配對(duì)買入分級(jí)A和分級(jí)B，同時(shí)把你手里的母基金給贖回，這樣套利同樣規(guī)避了時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)在牛市中，因?yàn)榇蠹叶伎春霉墒羞€會(huì)漲，都在搶分級(jí)B，所以溢價(jià)套利的空間會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于折價(jià)套利，現(xiàn)在大家一般玩的都是溢價(jià)套利。這時(shí)你就要采取第二種策略，就是當(dāng)你買的這個(gè)母基金所對(duì)應(yīng)的分級(jí)A和分級(jí)B在二級(jí)市場(chǎng)上又出現(xiàn)了比較高的整體溢價(jià)的時(shí)候，你先把母基金拆分成AB兩個(gè)子基金，然后在同一天，一邊把這兩個(gè)子基金賣掉，一邊再去申購(gòu)?fù)冉痤~的母基金。這時(shí)你手里不是又有母基金了嗎？那你就可以一直反復(fù)這樣玩下去，這就叫做底倉(cāng)套利。

玩底倉(cāng)套利還有一個(gè)小技巧要提醒下，就是雖然玩底倉(cāng)套利一天時(shí)間就能搞定了，但一天時(shí)間里股市也有可能突然暴漲或者暴跌，為了規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng)，你最好選擇臨近股市收盤的時(shí)候操作。如果這時(shí)一看，套利空間依然很大，你再開(kāi)始操作申購(gòu)贖回買進(jìn)賣出，這就可以最大限度規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

底倉(cāng)套利的缺點(diǎn)

表面上看，底倉(cāng)套利的確很巧妙地規(guī)避了時(shí)差風(fēng)險(xiǎn)，變相在一天時(shí)間里完成套利。但它也有幾個(gè)缺點(diǎn)。

第一個(gè)缺點(diǎn)是資金利用效率降低了。

要玩這種底倉(cāng)套利，你就必須要把你的資金一分為二，一半資金在任何時(shí)刻都要持有母基金，或者配對(duì)持有相對(duì)應(yīng)的子基金，這部分一直不變的倉(cāng)位叫做底倉(cāng)，還有一半的錢等待套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)的時(shí)候殺進(jìn)去，套利結(jié)束后再馬上拿出來(lái)，這部分倉(cāng)位是不停浮動(dòng)的，所以叫浮倉(cāng)。

假如你有100萬(wàn)資金玩套利，套利空間是4%，如果你采取普通的套利策略，你雖然要承受2天時(shí)間里股市可能下跌的風(fēng)險(xiǎn)，但如果股市沒(méi)有下跌，你的收益就是4萬(wàn)。而如果你采取底倉(cāng)套利的策略，你雖然規(guī)避了股市波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但你只能拿50萬(wàn)元的浮倉(cāng)去套利，還有50萬(wàn)元底倉(cāng)是用來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的，無(wú)法套利。由于你的套利本金打了對(duì)折，套利收益也要打?qū)φ?，就只?/span>2萬(wàn)了。

第二個(gè)缺點(diǎn)是只能反復(fù)玩同一個(gè)分級(jí)基金。

你不可能今天在這個(gè)分級(jí)基金上玩底倉(cāng)套利，明天又去玩那個(gè)，否則你根本來(lái)不及提前配底倉(cāng)。或者就是你提前配了很多個(gè)底倉(cāng)，但你的資金就進(jìn)一步分散了，套利收益就進(jìn)一步下降了，反而不劃算。

你要知道，分級(jí)套利這個(gè)東西，一定是你方唱罷我登場(chǎng)，東方不亮西方亮，一個(gè)分級(jí)基金的高溢價(jià)被套利資金快速抹平了以后，不可能馬上又出現(xiàn)高溢價(jià)，下一個(gè)溢價(jià)套利的機(jī)會(huì)一定會(huì)出現(xiàn)在另一個(gè)基金上。所以底倉(cāng)套利想要不停在不同分級(jí)基金之間轉(zhuǎn)換，就有點(diǎn)玩不轉(zhuǎn)了。

第三個(gè)缺點(diǎn)，也是最致命的一個(gè)缺點(diǎn)。底倉(cāng)套利從本質(zhì)上說(shuō)根本不是什么低風(fēng)險(xiǎn)或者無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，而是高風(fēng)險(xiǎn)套利。更準(zhǔn)確的說(shuō)，你是在獲得高風(fēng)險(xiǎn)收益的同時(shí)，順便通過(guò)套利獲得一點(diǎn)低風(fēng)險(xiǎn)收益。

因?yàn)槟闶掷锸冀K有一半的資金是持有分級(jí)基金的，不管是持有母基金還是配對(duì)持有AB兩個(gè)子基金，你的風(fēng)險(xiǎn)都是很大的。當(dāng)股市上漲的時(shí)候你順便玩底倉(cāng)套利，可以獲得超額收益，比如說(shuō)基金本身漲了20%，你依靠套利又賺了5%，一共賺了25%。你很開(kāi)心啊，覺(jué)得自己很牛B，但如果股市下跌的時(shí)候你玩底倉(cāng)套利，你不但不會(huì)賺錢，反而會(huì)虧錢。比如基金本身跌了20%，你雖然依靠套利也賺了5%，但結(jié)果還是虧了15%。

這輪牛市中，有許多喜歡玩分級(jí)套利的大牛都沾沾自喜地說(shuō)我這個(gè)月靠分級(jí)套利又賺了20%，又賺了30%，低風(fēng)險(xiǎn)高收益，我比那些手里拿著股票，一天到晚?yè)?dān)心股市明天會(huì)不會(huì)暴跌的人可聰明多了，我這個(gè)才叫懂技術(shù)，會(huì)理財(cái)。

我說(shuō)兄弟啊，你搞搞清楚好不好，你賺得這20%、30%有多少是靠套利賺到的？又有多少是因?yàn)楣墒猩蠞q帶來(lái)的？用我之前介紹過(guò)的投資學(xué)術(shù)語(yǔ)來(lái)說(shuō)，你賺到的大部分收益屬于高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的貝塔收益，只有一小部分屬于低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的阿爾法收益。

套利大熱只因牛市來(lái)了

而且你再深入下去想一下，你會(huì)發(fā)現(xiàn)牛市中玩分級(jí)套利，不管你套成功了還是套失敗了，到最后都能賺錢，因?yàn)楣墒姓w的趨勢(shì)在往上走。而熊市中玩分級(jí)套利，哪怕你套利的操作策略完美無(wú)缺，可結(jié)果往往也是一套一個(gè)虧，因?yàn)楣墒姓w在下跌。

而且熊市里你玩底倉(cāng)套利會(huì)比普通套利虧得更慘，因?yàn)槠胀ㄌ桌阒灰袚?dān)2、3天股市下跌的風(fēng)險(xiǎn)，但底倉(cāng)套利卻需要你長(zhǎng)期持有帶有杠桿的風(fēng)險(xiǎn)極高的指數(shù)分級(jí)基金，股市從6100點(diǎn)跌到1600點(diǎn)的道路上，不管你怎么玩底倉(cāng)套利，你也一定會(huì)虧得傾家蕩產(chǎn)！

這就是為什么在前幾年的熊市里，你很少聽(tīng)到有人提起分級(jí)套利，因?yàn)槟菚r(shí)玩套利很難賺錢，而現(xiàn)在為什么身邊越來(lái)越多自以為是理財(cái)達(dá)人的人都跑去玩分級(jí)套利了，而且好像都賺了很多錢呢？

就是因?yàn)榕Ｊ衼?lái)了，答案就那么簡(jiǎn)單。

所以只要分級(jí)套利還存在時(shí)間上的風(fēng)險(xiǎn)敞口，就是總有那么一段時(shí)間，你無(wú)法規(guī)避股市下跌帶來(lái)的損失，那不管你怎么玩分級(jí)套利，都是有風(fēng)險(xiǎn)的。

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的制度創(chuàng)新

那有沒(méi)有辦法從根本上解決這個(gè)套利時(shí)間差的問(wèn)題呢？

有！

進(jìn)入2015年以后，我國(guó)的分級(jí)基金市場(chǎng)出現(xiàn)了自從2010年銀華深證100指數(shù)分級(jí)基金上市以來(lái)的又一次重大創(chuàng)新。先是深交所上市了兩個(gè)QD基金，一個(gè)叫匯添富恒生指數(shù)分級(jí)QDII基金，簡(jiǎn)稱恒生A、恒生B，一個(gè)叫銀華恒生國(guó)企分級(jí)QDII基金，簡(jiǎn)稱H股A、H股B。

因?yàn)橄愀酃墒惺?/span>T+0的，當(dāng)天買進(jìn)的股票，當(dāng)天就能賣掉。為了對(duì)接香港市場(chǎng)的交易規(guī)則，所以這兩個(gè)分級(jí)基金做出了一個(gè)破天荒的創(chuàng)新——允許母基金也到二級(jí)市場(chǎng)上市交易。

結(jié)果你會(huì)發(fā)現(xiàn)，母基金既可以按照基金凈值和兩個(gè)子基金進(jìn)行配對(duì)套利，母基金也可以按照市場(chǎng)價(jià)格和兩個(gè)子基金進(jìn)行配對(duì)套利，母基金的凈值和市場(chǎng)價(jià)格之間的差價(jià)也可以用來(lái)套利。OMG~這樣一來(lái)整個(gè)分級(jí)基金的玩法就被大大復(fù)雜化了，一共可以排列組合出十幾種投資策略。

更重要的是，既然是T+0的交易規(guī)則，就意味著你當(dāng)天買入的母基金，當(dāng)日就能拆分成AB兩個(gè)子基金，當(dāng)天就能把子基金賣掉。原本最快也需要3天完成的溢價(jià)套利，瞬間就能完成了！

反過(guò)來(lái)也一樣，當(dāng)天買入的AB兩個(gè)子基金，當(dāng)天就能合并成母基金，當(dāng)天就能把母基金賣掉。原本最快也需要2天完成的折價(jià)套利同樣瞬間就能完成了！

后來(lái)上交所發(fā)現(xiàn)深交所在QD分級(jí)基金上的創(chuàng)新貌似很有道理，所以上交所在今年4月27日上市的首批兩個(gè)分級(jí)基金——易方達(dá)上證50分級(jí)基金和西部利得中證500等權(quán)分級(jí)基金，也都采取了這種交易規(guī)則。我估計(jì)今后可能會(huì)有越來(lái)越多的分級(jí)基金會(huì)允許母基金上市交易。

聽(tīng)到這里你可能會(huì)說(shuō)了，這個(gè)交易規(guī)則真是我們套利者的福音??！因?yàn)樘桌查g就能完成，這樣一來(lái)分級(jí)套利就真的變成無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利了！

沒(méi)錯(cuò)，按照這套交易規(guī)則，分級(jí)套利真的就變成無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利了。但這也同時(shí)宣告了這類分級(jí)套利的大門正式對(duì)我們屌絲關(guān)閉了，我們可以洗洗睡了。

那你可能就奇怪了，這是哪門子道理？答案下回告訴你。

力哥理財(cái)物語(yǔ)：牛市一來(lái)，雞犬升天

思考：你覺(jué)得牛市里適合玩底倉(cāng)套利嗎？