美聯(lián)儲一直就美國加息與市場保持著密切的溝通，目前雖然時間不確定，但市場整體預期還集中在年內加息，然而靴子尚未落地，新興市場貨幣已開始連番貶值，很有危機前夕的意味，可見市場對美聯(lián)儲加息的擔憂。

　　美聯(lián)儲收緊貨幣，新興國家危機就將爆發(fā)？

　　這種擔憂并非毫無根據(jù)，歷史上，美聯(lián)儲收緊貨幣政策之后新興經(jīng)濟體的確危機頻發(fā)。表1列舉了1980年至今爆發(fā)的新興經(jīng)濟體影響較大的數(shù)次金融危機。從時間點看，每次危機無一例外的爆發(fā)于美聯(lián)儲貨幣政策收緊時期。

　　雖然每次危機的觸發(fā)背景都紛繁復雜，但究其根本，基于美國金融市場和美元的特殊地位，美聯(lián)儲加息影響了大宗商品價格、新興市場國家與美國的利差和匯率，這些影響繼而傳導向貿易和跨境資本流動，從而使新興市場的國際收支狀況惡化和償還外債的壓力激增，并一定程度上挾持了貨幣政策，從而引致經(jīng)濟危機。

　　美聯(lián)儲若加息，這些國家就危險了

　　不久前，招商證券發(fā)布報告，通過新興市場的經(jīng)濟形勢、匯率制度、出口結構與外貿依存度、外債情況四個方面對新興市場11國和中國香港進行“體檢”。

新興市場國家/地區(qū)情況一覽(2014)

　　“體檢”發(fā)現(xiàn)：俄羅斯、阿根廷、巴西、墨西哥是近幾年經(jīng)濟下滑趨勢比較明顯的，俄羅斯、巴西、沙特阿拉伯和墨西哥的經(jīng)濟增長均受到油價拖累；沙特阿拉伯和中國香港是僅有的匯率盯住美元的國家/地區(qū)；匯率與出口結構、大宗商品價格的變化關系密切，往往構成“負反饋”。

　　總體看，俄羅斯、墨西哥、沙特和中國香港的貨幣貶值壓力大；綜合考慮出口依存度、貿易結構、貿易順差，沙特阿拉伯、阿根廷、墨西哥、印尼的出口形勢嚴峻；從外債規(guī)模和儲備充足率看，巴西、印尼、南非、土耳其的償債能力較弱。

　　綜上，招商證券的結論是，巴西、南非、土耳其、印尼所受美聯(lián)儲收緊政策的沖擊可能最大，阿根廷、墨西哥的形勢也值得關注。

　　中國發(fā)生危機的概率很低

　　對中國而言，較高的經(jīng)濟增長、較高的對外凈債權和儲備資產(chǎn)充足率、出口不依靠大宗商品且可能因美國經(jīng)濟改善受到一定程度的帶動、大宗商品價格低迷帶來進口低成本都是有利于中國抵御外部沖擊的正面因素，而且中國的經(jīng)濟基本面在新興經(jīng)濟體中仍然屬于較好的，因此中國發(fā)生危機的概率很低，且中國目前所承受的壓力中內因變化起到了重要作用。

　　而且，一些外部因素表明美聯(lián)儲此次加息的影響可能小于以往：首先，如果本輪美聯(lián)儲加息采取較為緩和的速度，其對新興市場的沖擊也將相對緩和；其次，新興市場應對外部沖擊能力明顯提升，特別是經(jīng)歷過1997年亞洲金融危機的亞洲國家；最后，近年來美國經(jīng)濟規(guī)模在全球經(jīng)濟中的占比有所下降，新興市場國家在全球經(jīng)濟中的地位則快速上升，美國較以往的影響力可能也有所減弱。(本文觀點僅供參考，不代表中金在線立場)(中金在線微信[ID:cnfol-com]摘自招商證券報告，作者：謝亞軒、張一平、閆玲、劉亞欣)