對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的困境，很少人知道其問(wèn)題真正的嚴(yán)重性，中國(guó)目前面臨的經(jīng)濟(jì)困境屬于金融危機(jī)中的金融危機(jī)，叫做超級(jí)去杠桿化。

我是最早利用超級(jí)去杠桿化理論分析預(yù)測(cè)中國(guó)債務(wù)危機(jī)的經(jīng)濟(jì)學(xué)者，第一篇此類(lèi)的報(bào)告《China'sCatastrophic Deleveraging Has Begun》于2012年7月發(fā)表在美國(guó)的Business Insider，警告中國(guó)的房地產(chǎn)行將泡沫破滅，并促使中國(guó)進(jìn)入超級(jí)去杠桿化進(jìn)程。只可惜到目前為止超級(jí)去杠桿化這個(gè)概念依然不為中國(guó)所熟知。超級(jí)去杠桿化這個(gè)理論很新，在2008年因?yàn)槊绹?guó)次貸危機(jī)才在歐美引起全方面關(guān)注，這包括美聯(lián)儲(chǔ)主席，下到對(duì)沖基金操盤(pán)經(jīng)理，還有普通的投資者。去杠桿化還有一個(gè)相關(guān)的概念叫做“去杠桿化悖論”。大家常常在財(cái)經(jīng)媒體和專(zhuān)家會(huì)議里聽(tīng)到看到去杠桿這個(gè)詞，但很少有人能明白個(gè)中奧妙。

其實(shí)去杠桿化的含義很多，有很多不同的類(lèi)別，但是作為宏觀經(jīng)濟(jì)研究者，我一般都是關(guān)注兩個(gè)去杠桿化的問(wèn)題。要講明去杠桿化首先要講杠桿是什么東西？

講杠桿，有一個(gè)很古老的阿基米德的故事，相信大家都知道，阿基米德講過(guò)“給我一個(gè)杠桿一個(gè)支點(diǎn)，我可以撬起整個(gè)地球”。這就是杠桿的含義，它可以放大創(chuàng)造力，也可以放大破壞力。人類(lèi)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的杠桿是什么呢？它其實(shí)就是債務(wù)擴(kuò)張，你掙錢(qián)的時(shí)候可以掙很多，回報(bào)率可以有很大，但當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候，資產(chǎn)泡沫破滅的時(shí)候，虧損也會(huì)相當(dāng)嚴(yán)重，債務(wù)杠桿就是放大創(chuàng)造力和破壞力的一種雙面刃似的東西。

我關(guān)注的杠桿有兩類(lèi)，一類(lèi)就是財(cái)務(wù)杠桿，也就是對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，它的資產(chǎn)負(fù)債表，負(fù)債和資產(chǎn)的占比，這是資產(chǎn)負(fù)債表端的這樣一個(gè)杠桿。

還有一個(gè)杠桿就是宏觀杠桿。宏觀杠桿有很多數(shù)據(jù)可以觀察，我比較關(guān)注一個(gè)數(shù)據(jù)，就是銀行資產(chǎn)對(duì)GDP的占比，通過(guò)這個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)看整個(gè)國(guó)家的宏觀杠桿。

去杠桿化的意思其實(shí)也很簡(jiǎn)單，無(wú)非就是把這個(gè)比率降低，這個(gè)比率不能太高，就像血壓一樣，血壓不能太低，但如果太高就會(huì)帶來(lái)生命的危險(xiǎn)。什么叫經(jīng)濟(jì)泡沫？經(jīng)濟(jì)泡沫就是資產(chǎn)價(jià)格太高，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的宏觀杠桿過(guò)高。還有一個(gè)比較流行的定義就是所謂經(jīng)濟(jì)泡沫指的是由于局部的投機(jī)需求（虛假需求）使資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格脫離資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值的部分。它實(shí)質(zhì)是與經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)條件相背離的資產(chǎn)價(jià)格膨脹。這個(gè)定義不太好把握，“資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值”，“與經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)條件相背離”，這些描述太定性了，不好量化。不像銀行資產(chǎn)對(duì)GDP的占比，這個(gè)宏觀杠桿的數(shù)據(jù)很好觀察，容易量化。

一、中國(guó)的杠桿都在哪，怎么來(lái)的？