炒股，只是等待的藝術(shù)。

文：遠嘉策略

在一片內(nèi)憂外患之中A股九月終于劃上了艱難的句號，以月線收盤而言，滬指并無懸念地月計下跌153.21點，跌幅4.78%，同時打破了大多數(shù)技術(shù)派所言難有四連陰的規(guī)律。但主板承壓的背景下，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)臨近月末出現(xiàn)連續(xù)漲勢，在三連陰后收月陽線，月計上漲85.80點，漲幅4.30%；波瀾不驚的數(shù)字之后難窺市場全貌，九月A股的走勢還是讓人特?zé)?，因為其中間或劇烈的短期調(diào)整，千古跌停場景兩次出現(xiàn)。在波動率非常態(tài)的后股災(zāi)時代，一旦短炒節(jié)奏失準(zhǔn)，即便是貴為良辰兄的遠房親戚恐怕也會暗箭難防。

在梳理市場之前，我們還是回顧一下遠嘉策略本月的觀點:

之于上述連續(xù)性的觀點，遠嘉策略對于九月的表現(xiàn)自評及格，希望能為一直關(guān)注的投資者挽回到部分八月下旬股災(zāi)的損失；

我們暫且通過一組漲跌數(shù)據(jù)簡單回顧一下九月的盤面：

九月市場漲跌實錄:

九月第四周市場漲跌實錄:

我們可以看到九月市場表現(xiàn)積弱，個股大都漲少跌多，月均收跌-2.70%，而創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)基本強勢，板塊內(nèi)個股平均漲幅為6.09%；綜合而言市場在九月算是多空制衡拉鋸的一月，滬指在3000點一線的狹小箱體內(nèi)窄幅震蕩，截止到月收盤滬深300/上證50等權(quán)重板塊縮量明顯，市場尚待作出方向性的選擇。但是承繼遠嘉策略一貫的中線觀點，我們認(rèn)為，大盤繼5178點以來的熊市調(diào)整主跌段已經(jīng)基本結(jié)束，但是殺跌的尾部過程中是非常難熬的，其中交雜著妖艷的反彈和殘酷的陰跌，對于中線穩(wěn)健型投資者最好是一直場外觀望，等待較為確定性的入場機會。

從九月市場的熱點炒作路線來看，我們發(fā)現(xiàn)呈現(xiàn)頭輕腳重的現(xiàn)象，市場環(huán)境步入中下旬后才較為轉(zhuǎn)暖，同時出現(xiàn)了較為連續(xù)性的熱點炒作。九月上旬市場主要的炒作主線是迪斯尼+上海概念，但從龍頭錦江投資被悶殺之后，市場進入一段相對沉寂期，未能出現(xiàn)持續(xù)性的熱點炒作。雖然國企改革概念有特力A/洛陽玻璃這樣的妖股，但是都處于單兵作戰(zhàn)的狀態(tài)，炒作并未能蔓延至板塊整體，其余如亞運會，核電，網(wǎng)絡(luò)安全等都力度較弱。直至中旬之后，以北陸藥業(yè)，新開源為龍頭的基因測序，以奧特迅，上海普天為龍頭的新能源，以戴維醫(yī)療為龍頭的二胎概念呈現(xiàn)出較大的炒作力度，但是撥開板塊炒作的外衣可以看到，市場追捧領(lǐng)漲的個股實際上本質(zhì)是：小盤+優(yōu)質(zhì)成長+實質(zhì)性題材+超跌，這也與遠嘉策略前期一直建議的選股邏輯不謀而合。

若此，我們依然建議投資者關(guān)注未來中期的布局方向，即遠嘉策略一直挖掘的重點，小盤+優(yōu)質(zhì)成長+實質(zhì)性題材+超跌。

在這個多事之秋，長假期間的消息面注定又不平靜，我們認(rèn)為有三點可能對市場短期情緒有較大影響：

盡管遠嘉策略歷來主張更加關(guān)注盤面走勢，但是突然的消息面異動對于短期交易者情緒的影響不得不防，假期頻發(fā)的利好以及良好的外圍環(huán)境，A股能否籍此展開一波反彈，還需要繼續(xù)觀察。

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以當(dāng)前的走勢結(jié)構(gòu)分析，遠嘉策略團隊假期復(fù)盤之后，對于短線的走勢繼續(xù)保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，我們注意到當(dāng)前滬指已經(jīng)在狹小的箱體內(nèi)運行了一月有余，且逐漸縮量，也顯示了目前場外資金堅決觀望的態(tài)度，類似形態(tài)鮮有成底的先例。從中期格局角度，滬指在此位置運行的時間越長，該區(qū)域沉淀的籌碼越來越多，則向上的壓力將會越大，我們通過綜合分析，傾向于認(rèn)為市場或在短期籍由利好略有脈沖式反彈后，繼續(xù)向下尋底誘空完成本次下跌結(jié)構(gòu)。

當(dāng)前因創(chuàng)業(yè)板的強勢，不少投資者擔(dān)憂即使大盤持續(xù)弱勢，我們前期挖掘的創(chuàng)小板標(biāo)的會不會不給建倉機會。我們認(rèn)為這樣的擔(dān)心實屬多余，首先A股若要形成較具備操作性的底部必然是各板塊同時見底，否則還是短級別反彈的概率大。其次，單以創(chuàng)業(yè)板而言，歷史上幾次中期底部出現(xiàn)前，都出現(xiàn)過比現(xiàn)在更大的反彈結(jié)構(gòu)，這是創(chuàng)業(yè)板本身盤子所決定，也與目前市場上為數(shù)不多的做多熱情涌向創(chuàng)業(yè)板有一定關(guān)系，但是無礙中期調(diào)整的命運。

退一步講，我們到股票市場其實賺取是價差，與絕對價格并沒有關(guān)系。如果大勢確定走好，再次追漲又何樂而不為？

我們就從創(chuàng)業(yè)板的角度來剖析一下市場短期結(jié)構(gòu)的運行狀態(tài)，下圖一為創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的日線波動率，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)前運行到一個較大壓力位，而是市場短期的反彈動力已顯頹勢，且量能不濟，難言看好，更加不應(yīng)追漲。下圖二是更為靈敏的的創(chuàng)業(yè)板日線級別Oscillator指標(biāo)，我們注意到市場在步入九月后寬幅震蕩，創(chuàng)業(yè)板也出現(xiàn)了兩次明顯的短期機會，但是下旬后已經(jīng)持續(xù)回落，市場的波動不夠，同樣不容樂觀。

之于此，即使大盤在假期期間頻發(fā)利好，我們并不看好A股有持續(xù)性的反彈行情，即使出現(xiàn)脈沖式的反彈，建議投資者謹(jǐn)慎對待，因為當(dāng)前大盤的中期下跌結(jié)構(gòu)并未閉合，且小股票短線反彈已經(jīng)接近尾聲。如果短線實在有操作欲望，或可小倉位試水前期持續(xù)調(diào)整的主板標(biāo)的。

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回顧歷史，A股歷來有著牛短熊長的習(xí)慣，從2000～2005年，2007年四季度～2014年中都是趨勢下降低點不斷刷新的大熊市，其中零七年牛市和本輪牛市都是以非常暴力的拉升進行。本輪牛市的醞釀結(jié)構(gòu)，起漲位置，漲勢結(jié)構(gòu)都與零七年有較大的差異，在此不再贅述，但是我們之前一直有驗證過，本輪熊市從5178開始的殺跌烈度并不弱于6124點，下面看一張滬深300的比較圖，我們認(rèn)為當(dāng)前的市場狀態(tài)與2008年七月份有部分相似之處，市場筑底速度永遠要比大多數(shù)投資者所預(yù)料的慢，本輪熊市開啟后大量個股主力后知后覺的出貨是在4000點一線，換言之，天量的籌碼集中在一千點的區(qū)域內(nèi)，且時間跨度非常之窄，妄言此處成底似乎應(yīng)該多看看歷史的走勢。

我們再看一張創(chuàng)業(yè)板指數(shù)與歷史上證大盤的走勢比較，這背后所透漏的邏輯是，大量個股雞犬升天的牛市恐怕已經(jīng)一去不復(fù)返，在股市注冊制預(yù)期越來越趨近的背景下，創(chuàng)業(yè)板所代表的個股指數(shù)熊市恐怕才運行到一半。所以實際上我們傾向于認(rèn)為在后杠桿時代的A股，拼的是標(biāo)的挖掘的深度與趨勢把握的舞步，已經(jīng)不太適合普通散戶生存。

從市場中證流通的波動率來看，我們認(rèn)為市場尚不足以形成哪怕是一個大級別的中期低點的條件，下半年的交易機會只針對于交易型投資者，買點只在市場區(qū)間波動的低點之間。

那么，可能較大的機會在哪里？

我們還是要再次強調(diào)，后股災(zāi)時代的A股，對于一個百病纏身的市場，最大的利好不是貨幣政策，不是降低印花稅，那些只能引起市場水漲船高式的脈沖。最大的利好，恰恰是跌多了，大量優(yōu)質(zhì)的公司在泥沙俱下中被錯殺。

我們注意到8月下旬以來，市場動輒千古跌停的次數(shù)達到了近十次，作為成熟的投資者應(yīng)該在危機中看到轉(zhuǎn)機，在絕望中看到希望。炒股實際上只是等待的藝術(shù)，我們在合適的價位和大盤位置，買入挖掘的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，并持有之，這才是股票利潤的來源。過去20多年的股市演繹表明，價值中樞抬升的趨勢是明確的，而其中的幾次泡沫化只是過眼云煙。A股在經(jīng)歷了這一輪粗暴的去杠桿去泡沫之后，在未來的市場，恐怕逐漸趨于理性，趨于重視標(biāo)的的挖掘和公司質(zhì)地的腳步不會停止，而這一切需要時間來沉淀。

在年中人聲沸騰的頂部， 50倍PE的公司股價還能在新故事的驅(qū)動下趨勢性上行至100倍PE；而股災(zāi)之后，風(fēng)流總被雨打風(fēng)吹去，下跌途中再令人心動的投資故事都難以力挽狂瀾。目前投資者不再相信“市值故事”，即使是調(diào)整之后，估值水平仍偏高，我們看到截至8月所有1級行業(yè)PE估值高于歷史平均，僅有幾個景氣較差的行業(yè)PB 估值低于歷史平均，對于純價值投資者也不具有吸引力。因此從PE到EPS，市場整體的估值體系需要重建。資產(chǎn)管理行業(yè)需要從新的角度(確定的業(yè)績增長與高確定性的前景預(yù)期)來挖掘投資機會，市場整體的估值體系需要重建。雖然藍籌股無大泡沫，但國際視野下也不便宜，加之救市資金可能有序退出的背景下，藍籌股股價難免受到壓制。海外市場股災(zāi)同樣不少，但我們看到海外每次股災(zāi)之后估值水平都會充分調(diào)整。A 股市場由于漲跌停板的限制，同時受困于股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險，創(chuàng)業(yè)板和中小板公司大面積停牌，估值水平未充分調(diào)整，市場尚未出清。

所以從遠嘉策略團隊的角度，以我們淺薄的理解，在A股應(yīng)該致力于成為優(yōu)秀的“基本面趨勢投機者”， 具體的做法是，充分考量大盤風(fēng)險，在相對的指數(shù)低位買入有實質(zhì)性成長預(yù)期和題材預(yù)期，估值相對有優(yōu)勢，且技術(shù)形態(tài)較好向上存在空間的個股，并持有到大盤相對高點兌現(xiàn)。

股票投資其實是等待的藝術(shù)，美國交易巨子查理·丹尼斯曾經(jīng)披露，每年95％的利潤來自5％的交易次數(shù)。所以要長期穩(wěn)健的戰(zhàn)勝市場，需要做的就是降低操作頻率，放大操作級別。個人甚或團隊的能力其實有限，市場上并不存在可以洞見股市細微變異的方法，過度高估自己或缺乏敬畏市場，往往將預(yù)測空間定得非常狹窄，從而在市場中頻繁地進行交易，而利潤和信心會在一次次交易中被吞噬。

簡單總結(jié)我們的觀點：

1、對于短線的走勢繼續(xù)保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，我們傾向于認(rèn)為市場或在短期籍由利好略有脈沖式反彈后，繼續(xù)向下尋底誘空完成本次下跌結(jié)構(gòu)。

2、我們建議投資者更加關(guān)注符合產(chǎn)業(yè)政策方向，有實質(zhì)性創(chuàng)新或題材預(yù)期的中小市值標(biāo)的；在當(dāng)前主板指數(shù)承壓的中線趨勢下，建議投資者保持一定倉位的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，逐漸布局；

3、我們認(rèn)為大盤本次下跌結(jié)構(gòu)完成后，將迎來較有操作性的中期機會，這一時點或在十月底十一月初；