作者：北京銀監(jiān)局副局長(zhǎng)曾穎

來源：《中國(guó)農(nóng)村金融》2015年第17期

　　隨著“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”浪潮的涌動(dòng)和多層次資本市場(chǎng)的逐步建立，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營(yíng)步伐不斷加快，銀行參與“投貸聯(lián)動(dòng)”“股債結(jié)合”業(yè)務(wù)的必要性和重要性不斷凸顯。2015年5月8日，銀監(jiān)會(huì)副主席周慕冰在國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上明確表示“銀監(jiān)會(huì)正在推動(dòng)商業(yè)銀行投貸聯(lián)動(dòng)機(jī)制研究”。

　　以貸款為代表的債權(quán)性融資是國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的傳統(tǒng)主業(yè)，“投貸聯(lián)動(dòng)”是銀行在債權(quán)融資基礎(chǔ)上附加一定條件的股權(quán)融資。目前，國(guó)內(nèi)銀行已從“風(fēng)險(xiǎn)投資基金提供股權(quán)融資，商業(yè)銀行追加債權(quán)融資”的“外股內(nèi)債”初級(jí)階段逐步過渡到了“金融集團(tuán)內(nèi)部同時(shí)提供債權(quán)和股權(quán)融資”的中級(jí)階段。

　　“投貸聯(lián)動(dòng)”的五種模式

　　受《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》和《中華人民共和國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理法》等法律法規(guī)限制，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行目前主要通過五種模式開展“股債結(jié)合”“投貸聯(lián)動(dòng)”業(yè)務(wù)：

　　(一)商業(yè)銀行直接獲取股權(quán)投資牌照。國(guó)家開發(fā)銀行特批獲得國(guó)內(nèi)銀行首張人民幣股權(quán)投資牌照——國(guó)開金融有限責(zé)任公司，可將直投業(yè)務(wù)和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)對(duì)接開展股權(quán)債權(quán)聯(lián)合投資，從而實(shí)施了一拖二(國(guó)開金融+國(guó)開證券)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)布局。

　　(二)通過境外子公司參與股權(quán)投資。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行為規(guī)避政策限制，繞道境外子公司通過設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金形式參與股權(quán)投資。五家大型銀行旗下的工銀國(guó)際(設(shè)立鄱陽湖產(chǎn)業(yè)投資基金)、農(nóng)銀國(guó)際(設(shè)立農(nóng)銀無錫股權(quán)投資基金)等均采取此種方式。

　　(三)“明股實(shí)債”模式。部分商業(yè)銀行以高端理財(cái)和機(jī)構(gòu)理財(cái)資金，通過信托公司等通道作為L(zhǎng)P(有限合伙人)參與產(chǎn)業(yè)投資基金。其中，商業(yè)銀行認(rèn)購(gòu)優(yōu)先級(jí)股權(quán)以鎖定收益，且約定退出年限和退出方式。此種模式雖然可從形式上分享企業(yè)資本利得，但從本質(zhì)上仍為承擔(dān)有限風(fēng)險(xiǎn)的債權(quán)投資。目前，工行北京分行和浦發(fā)銀行北京分行參與的北京水環(huán)境基金PPP融資項(xiàng)目即為此種模式。

　　(四)“債權(quán)+選擇權(quán)”模式。選擇權(quán)貸款是銀行在授信同時(shí)，提前約定貸款作價(jià)轉(zhuǎn)換為股權(quán)、期權(quán)的比例，在企業(yè)IPO或股權(quán)增值、溢價(jià)后，銀行可選擇行權(quán)，并由代持機(jī)構(gòu)拋售股權(quán)而實(shí)現(xiàn)收益。業(yè)務(wù)原理同可轉(zhuǎn)債投資，業(yè)務(wù)關(guān)鍵在于股權(quán)轉(zhuǎn)換比例、代持條款和退出條款的確定。目前，中信銀行已開始了此類業(yè)務(wù)的探索。

　　(五)借道創(chuàng)投孵化器模式。創(chuàng)投孵化器在企業(yè)識(shí)別和項(xiàng)目估值方面具有天然優(yōu)勢(shì)，商業(yè)銀行與創(chuàng)投孵化器形成投貸聯(lián)盟，可最大程度地降低由專業(yè)分工過細(xì)帶來的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)模式主要有兩種：一是銀行向孵化器提供流動(dòng)資金貸款支持其日常運(yùn)營(yíng)，借由孵化器轉(zhuǎn)投企業(yè);二是銀行以創(chuàng)投機(jī)構(gòu)為擔(dān)保，向孵化器內(nèi)已獲得國(guó)外風(fēng)投的企業(yè)，提供以外幣資金為質(zhì)押的短期過橋貸款，滿足企業(yè)臨時(shí)性資金的需要。

　　“投貸聯(lián)動(dòng)”面臨多重障礙

　　調(diào)研發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行持有限牌照和商業(yè)銀行法第四十三條關(guān)于銀行“不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資”的法律限制對(duì)銀行影響小于預(yù)期，但商業(yè)銀行參與“投貸聯(lián)動(dòng)”仍存在以下障礙：

　　(一)商業(yè)銀行文化和投資銀行文化的理念沖突。商業(yè)銀行文化是低風(fēng)險(xiǎn)容忍度、低收益率的信貸終身制文化，項(xiàng)目估值建立在當(dāng)期現(xiàn)金流和抵質(zhì)押物的公允價(jià)值上，介入于企業(yè)成熟中后段，追求資金量大、薄利、防御性風(fēng)險(xiǎn)管理;投資銀行文化是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、成長(zhǎng)性的大數(shù)概率文化，項(xiàng)目估值建立在未來現(xiàn)金流和項(xiàng)目發(fā)展前景上，介入期可追溯至企業(yè)概念期、種子期，追求資金量小、高利、超額收益攤薄風(fēng)險(xiǎn)。銀行傳統(tǒng)的評(píng)審思路、風(fēng)控措施、投資決策、審批機(jī)制、考核機(jī)制與市場(chǎng)化的股權(quán)投資仍存在較大差異，在投資決策上銀行反應(yīng)速度明顯慢于市場(chǎng)其他非銀金融機(jī)構(gòu)。即便在銀行內(nèi)部成立事業(yè)部制的股權(quán)投資部門，在商業(yè)銀行審批機(jī)制、考核機(jī)制的大文化背景下，股權(quán)投資業(yè)務(wù)往往不能脫離債權(quán)業(yè)務(wù)的基本范式。

　　(二)投資退出方式有限與資金期限錯(cuò)配并存。商業(yè)銀行參與股權(quán)投資的資金來源包括符合一定條件的理財(cái)資金、保險(xiǎn)資金、同業(yè)資金、企業(yè)年金、融資租賃資金等行外資金，資金來源的固定期限特點(diǎn)與股權(quán)投資的永續(xù)性存在沖突。為解決期限錯(cuò)配問題，銀行在參與股權(quán)投資時(shí)往往提前鎖定投資期限和退出方式。目前，退出方式包括股權(quán)上市、回購(gòu)、轉(zhuǎn)讓、上市公司資產(chǎn)注入、定向增發(fā)和解禁股權(quán)出售等，上述退出方式均依賴于企業(yè)的成長(zhǎng)壯大和公開交易市場(chǎng)的繁榮。一般企業(yè)3～5年內(nèi)往往難以實(shí)現(xiàn)公開上市，在銀行投資期限有限情況下，銀行提前退出將喪失良好的投資增值機(jī)遇并面臨未上市企業(yè)普遍存在的估值難題和交易對(duì)手有限問題。

　　(三)剛性兌付環(huán)境有礙股權(quán)投資的市場(chǎng)深度。股權(quán)性項(xiàng)目在投資端對(duì)應(yīng)著眾多個(gè)體客戶，雖然認(rèn)購(gòu)股權(quán)性項(xiàng)目的均為經(jīng)篩選合格的專業(yè)投資者、并經(jīng)歷了全面深入的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)提示。但長(zhǎng)期以來，全社會(huì)對(duì)商業(yè)銀行“保本保收益”的固有觀念，制約著投資者“風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”意識(shí)，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益波動(dòng)較大的股權(quán)投資項(xiàng)目，也抱有固定收益的期望。上述事實(shí)導(dǎo)致銀行在開展股權(quán)投資時(shí)往往以“優(yōu)先級(jí)”的投資結(jié)構(gòu)安排降低風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也只能獲得較低的固定收益，從而喪失了分享項(xiàng)目增值的有利機(jī)遇，從本質(zhì)而言仍不能逃脫債權(quán)投資的固定思維。

　　“投貸聯(lián)動(dòng)”的破題之策

　　(一)以投貸分離、風(fēng)險(xiǎn)隔離原則為前提，通過上位法修訂和政策完善，創(chuàng)造良好政策環(huán)境。一是以商業(yè)銀行法系統(tǒng)修訂為契機(jī)，廢除第四十三條“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資”的規(guī)定，同時(shí)配套取消《關(guān)于嚴(yán)禁銀行金融機(jī)構(gòu)違規(guī)投資參股非金融企(事)業(yè)或項(xiàng)目的通知》(銀監(jiān)辦發(fā)〔2007〕234號(hào))等規(guī)范性文件。為有效控制風(fēng)險(xiǎn)，在綜合化政策試行初期，可要求試點(diǎn)銀行“一事一議、逐筆上報(bào)”，中期通過“典型示范、分層推進(jìn)、成熟一家、放開一家”的模式漸進(jìn)推開。

　　二是以《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》制定為契機(jī)，將《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問題的通知》(銀監(jiān)發(fā)〔2009〕65號(hào))中第十八至二十條關(guān)于高資產(chǎn)凈值客戶的理財(cái)資金投資范圍可不受“不得投資于境內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)公開交易的股票或與其相關(guān)的證券投資基金”，“不得投資于未上市企業(yè)股權(quán)和上市公司非公開發(fā)行或交易的股份”限制的要求以《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》的形式予以確認(rèn)，適當(dāng)提高其法律層級(jí)，打消市場(chǎng)顧慮。

　　三是廢除《流動(dòng)資金貸款管理暫行辦法》第九條關(guān)于“流動(dòng)資金貸款不得用于……股權(quán)等投資”的規(guī)定，鼓勵(lì)商業(yè)銀行向?qū)I(yè)能力優(yōu)秀、內(nèi)部管理良好、風(fēng)控措施有效、社會(huì)認(rèn)可度較高的創(chuàng)業(yè)投資平臺(tái)機(jī)構(gòu)和孵化器發(fā)放流動(dòng)資金貸款，既通過創(chuàng)投平臺(tái)篩選種子企業(yè)，也通過平臺(tái)轉(zhuǎn)嫁和分散風(fēng)險(xiǎn)。

　　(二)嘗試設(shè)立專業(yè)投資子公司，著手推進(jìn)商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營(yíng)布局。現(xiàn)有法律框架和政策體系下，商業(yè)銀行可通過設(shè)立獨(dú)立性較強(qiáng)的全資理財(cái)子公司、資產(chǎn)管理子公司等法人機(jī)構(gòu)的形式，將股權(quán)投資業(yè)務(wù)與原有商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有效分割。此種模式既能合理規(guī)避法律限制，進(jìn)一步拓展股權(quán)投資業(yè)務(wù)的廣度和深度，又能在客戶、信息資源共享基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)有效隔離，同時(shí)避免在審批機(jī)制、考核激勵(lì)等關(guān)鍵問題上與傳統(tǒng)信貸文化出現(xiàn)沖突，打造創(chuàng)新高效、積極進(jìn)取的投行文化。此外，專業(yè)化子公司的試點(diǎn)設(shè)立，也能為商業(yè)銀行未來的綜合化經(jīng)營(yíng)積累經(jīng)驗(yàn)、奠定基礎(chǔ)。

　　(三)以風(fēng)險(xiǎn)文化重塑和退出障礙清理為重點(diǎn)，理順商業(yè)銀行參與“股債結(jié)合”業(yè)務(wù)的體制機(jī)制。建議允許商業(yè)銀行通過金融控股集團(tuán)內(nèi)部合作等形式開展“投貸聯(lián)動(dòng)”“股債結(jié)合”。一是堅(jiān)持審慎穩(wěn)健的信貸文化和前瞻進(jìn)取的投資文化“雙管齊下”。按照投貸分離的原則，信貸業(yè)務(wù)繼續(xù)堅(jiān)持資金用途明確、當(dāng)期現(xiàn)金流充足、抵質(zhì)押擔(dān)保充足的審核標(biāo)準(zhǔn);投資業(yè)務(wù)采用項(xiàng)目前景良好、未來現(xiàn)金流充足、商業(yè)模式可持續(xù)、項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)可信任等審核標(biāo)準(zhǔn);適當(dāng)提高股權(quán)投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，優(yōu)化激勵(lì)約束機(jī)制，取消對(duì)單個(gè)項(xiàng)目的收益考核和風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任追究，以一定期限內(nèi)的整體投資風(fēng)險(xiǎn)收益考核投資項(xiàng)目及相關(guān)責(zé)任人。二是允許商業(yè)銀行通過簽訂遠(yuǎn)期協(xié)議的形式，引入第三方機(jī)構(gòu)鎖定退出時(shí)間和退出方式，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和轉(zhuǎn)移。在試行初期，可允許采用鎖定期限、確定收益、風(fēng)險(xiǎn)兜底的“明股實(shí)債”模式。三是優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，培養(yǎng)高效團(tuán)隊(duì)。在股權(quán)投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)審查流程上，商業(yè)銀行必須在重視時(shí)效、增強(qiáng)客戶需求響應(yīng)能力的基礎(chǔ)上，重構(gòu)與貸款審查相區(qū)別的投資風(fēng)險(xiǎn)審查體系，進(jìn)一步提高風(fēng)控水平和效率。

　　(四)以投資者教育為保障，進(jìn)一步完善商業(yè)銀行參與股權(quán)投資的生態(tài)環(huán)境。一是通過宣傳教育和公眾普及推動(dòng)“風(fēng)險(xiǎn)收益匹配”的投資文化生根落地，持續(xù)培育投資者“賣者有責(zé)、買者自負(fù)”的契約精神，逐步打破“剛性兌付”怪圈，有效解決股權(quán)項(xiàng)目資金使用的后顧之憂。二是推動(dòng)商業(yè)銀行建立健全審慎穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)文化和多層次、全方位的客戶識(shí)別體系，進(jìn)一步提高客戶風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)和產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的有效性，確保將“合格產(chǎn)品賣給合格投資者”，逐步培養(yǎng)起一批風(fēng)險(xiǎn)承受能力好、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力高、投資決策能力強(qiáng)的專業(yè)投資者隊(duì)伍